1、2026年1-2月宏观经济数据分析

生产端数据解读：生产端工业稳增长着力于装备制造业，新动能发力从供给侧为一季度开门红蓄势，叠加出口强劲、“两重两新”等增量需求带动，需求侧也为开门红提供助力。1~2月装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值同比增长13.1%，分别快于全部规模以上工业增加值3和6.8个百分点，生产端的强势表现为一季度经济开门红形成有力引领。1~2月全国服务业生产指数同比增长5.2%，读数较上月有所回升，生产性服务业与消费性服务业均呈积极态势。展望后续，工业稳增长政策兼顾促转型与反内卷，有助于巩固工业经济基本盘，进一步支撑一季度经济开门红，若出口保持韧性，也将对工业生产形成积极支撑。

社零数据解读：2026年1~2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，前值0.9%，较2025年12月有所修复，但整体仍处于偏低水平，居民消费修复斜率有限。当前消费并非全面走弱，呈现明显分化特征：一方面，春节效应带动餐饮、线上消费及部分可选消费品类保持较快增长，服务消费延续韧性；另一方面，汽车、石油制品及地产后周期相关品类持续承压，对社零形成明显拖累。总体来看，1~2月消费数据并未反映需求趋势逆转，在收入预期、资产价格及大众消费意愿偏弱的背景下，居民消费仍处于弱修复、重结构阶段，政策托底效应已有所显现，但尚不足以带动消费进入广普性扩张。

投资数据解读：2026年1~2月全国固定资产投资（不含农户）同比增速1.8%，显著高于市场预期，投资当月同比增速重新转正。本次统计局发布的基建数据调整了统计口径，新增电热燃气及水的生产和供应业，后续不再区分狭义基建和广义基建。拆分投资构成来看，2026年初建安工程仍是主要拖累项，设备工器具购置为主要支撑项。分领域看，2026年1~2月制造业投资同比增长3.1%，基建投资同比增长11.4%，房地产开发投资同比下降11.1%，其中电热燃及水生产和供应业投资同比增长13.6%，电力领域推动投资止跌回稳，同时公共设施管理业同比增速达11.6%，指向地方政府市政工程投资有所修复。后续来看，2025年12月中央经济工作会议已提前部署推动投资止跌回稳，2026年整体投资端增速不宜过分低估；同时2026年两会政府工作报告公布了投资支持政策，包括中央预算内投资7500亿、用于“两重”建设的超长期特别国债资金8000亿、新型政策性金融工具8000亿等，2026年投资数据止跌回稳可期。

宏观经济风险提示：宏观经济层面需关注两类核心风险：a. 地缘冲突扩大化驱动我国产能过剩化解，使得中国经济意外上行；b. 政策落地不及预期。

2、港股中国资产价值重估逻辑

全球资本流向新趋势：美伊冲突可能成为全球资本流向的分水岭，香港有望迎来全球资金避险红利。地缘冲突削弱迪拜的全球金融中心地位，油价上涨放大日韩股市高估值的脆弱性，迪拜资金亚洲布局、香港楼市回暖、南向资金流入等均是该逻辑的微观演绎。全球著名空头投资者迈克尔·伯里明确看多恒生科技指数。港股是全球估值洼地，行业结构多元化程度远超日韩，叠加人民币升值周期、背靠内地庞大市场、联系汇率制稳定性优势，以及汇丰控股等高股息标的加持，海外资金出海配置将首选香港。

港股金融安全属性分析：2026年3月初香港特区政府财政司司长陈茂波表示，在地缘局势驱动下，美国资金流入香港避险，香港家族办公室数量明显上升。2026年1-2月香港私人银行管理的资产规模同比增长18.5%；全球前20大主权财富基金中中东主权基金占一半，2026年港股IPO中中东主权基金基石认购占比从18%上升至39.2%。地缘影响下迪拜地产指数一度下挫超过30%，而香港楼市已于2025年二季度先行企稳回升，租售比高于房贷利率、港股景气度修复、香港房企杠杆率较健康共同构成楼市企稳基础。十五五规划提到未来将巩固香港国际金融、航运贸易中心地位，香港作为全球最大离岸人民币中心，处理了约全球80%的离岸人民币结算。

港股估值对比优势：截至2026年3月16日恒生科技指数PE TTM为21.2倍，较韩国KOSDAQ指数近120倍的PE明显低估，也远低于纳斯达克指数38.6倍的PE水平，全球资产比价维度下，港股低估显著提升了配置的安全边际。此外，中国能源自主率达到85%，远高于韩国和日本15%左右的能源自主率，这也使得AH股在地缘外溢影响下呈现更强的韧性。原油价格中枢上移或放大日韩股市高估值的脆弱性，近期全球资本对韩国股市已出现明显减持，中国相对稳健的能源保障和工业体系，或成为全球资本的避风港。

港股核心投资方向：港股行业多元化程度远超日本和韩国，核心资产大致分为两类：
a. 以汇丰控股、恒基兆业为代表的传统高股息蓝筹，是防御性配置的基石；
b. 以中国科技巨头为代表的新经济龙头，港股是国际资本分享华为产业链为代表的中国科技自主化浪潮红利的核心渠道。
海外流动性层面，当前原油价格中枢上移叠加美国2月失业率走高，市场对美国经济滞胀预期抬升，截至2026年3月19日CME利率期货定价美联储年内仅降息一次，12月降息25BP及以上的概率为53%，美元指数下行幅度受限，香港的安全性、港股低估值、楼市回暖等因素将带动中国资产安全性重估。

3、潍柴动力投资价值梳理

重卡主业及行业展望：重卡行业2022-2024年处于下行周期，年销量均低于百万辆。2025年受国三国四营运车以旧换新政策刺激，销量达114.5万辆，同比增长27%，为2021年以来首次重返百万级销量台阶。2026年1-2月重卡销量18万台，同比增长17%，实现开门红。在存量置换、基建拉动、出口发力的三重驱动下，预计2026年我国重卡销量区间为110~120万辆，有望维持高位。

AIDC发电设备业务布局：2026年1月山东重工集团正式将电力能源板块确定为第七大业务板块，潍柴动力作为该板块实施主体，其AIDC发电设备业务备受市场关注，2025年公司数据中心发电设备销量同比增长259%，核心业务线分为三类：
a. 燃气内燃机：目前已跃升为北美数据中心主电新方案，因重型燃气轮机供给不足，发电需求大规模外溢至该类产品。2025年10月公司燃气发电机组完成美洲某电站项目调试，打入美洲高端市场，全系列发电产品均已通过美国UL认证，依托天然气发动机技术积累和子公司PSI的北美渠道优势，有望打开北美市场。
b. SOFC：公司为英国SOFC技术企业西里斯第一大股东，持股19.9%，目前产能处于释放阶段。产品已通过欧盟CE认证，最高发电效率超65%，性能达国际领先水平，多个示范项目累计运行达7万小时。2023年发布全球首款大功率基础支撑SOFC商业化产品，2025年11月与西里斯再签制造许可协议，建成固定式发电场景电池及电堆生产线，可覆盖AI数据中心、商业楼宇、工业园区等供电需求。
c. 柴油备电发动机：为当前数据中心主用备电方案，受益于出海和国产替代双重驱动。公司大缸径高功率密度发动机已进入数据中心、刚性矿卡等全球高端市场，全资子公司博杜安的发电机已获得OpenAI德州数据中心28台2.8兆瓦应急发电机许可，获得美国超大型数据中心认可。2025年前三季度，公司数据中心柴发大缸径产品销量超900台，同比增长超3倍。

潍柴动力风险提示：核心风险因素共两类，分别是数据中心建设不及预期风险、天然气重卡销量不及预期风险。

4、国科微投资价值分析

公司及行业概况：国科微是国内领先的AI与多媒体芯片设计企业，主营业务布局稳健，在超高清智能显示、智慧视觉等板块凭借核心技术和产品渗透持续提升市场份额，预计将持续受益于相关领域的需求提升与客户结构升级，同时信创业务有望带动固态硬盘主控芯片等产品需求回升，增强营收弹性。公司下游以安防、机顶盒、信创等产品为主，国补变动对公司影响整体较小。2020-2024年公司营业收入复合增速达28.26%；2020-2022年受益于全球芯片市场供需失衡带来的价格上涨，以及公司在固态存储和视频编解码芯片领域的市场扩张，营收从2020年的7.31亿元增长至2022年的36.05亿元；2023-2024年受全球芯片行业周期下行、运营商机顶盒集采需求萎缩，叠加公司主动调整业务结构、收缩低毛利率产品销售，导致智慧视觉芯片和超高清智能显示芯片两大核心产品线收入出现波动。未来受益于AI升级和视频高清化趋势，公司有望重回增长轨道。

近期核心催化因素：2026年1月20日，国科微官方发布涨价通知函，计划对和丰KGD产品价格调整，涨幅为40%-80%。公司大多数产品通过和丰存储销售，存储行业涨价同步利好公司业绩，内存涨价带动SOC芯片涨价的过程中，公司毛利率有望持续提升。

盈利预测与估值：公司作为国内边解码芯片龙头，同时积极拓展存储芯片、汽车电子、边缘AI等新兴领域，看好其在AI时代的全面布局以及存储涨价大周期带来的利润弹性。预计公司2025-2027年营收分别为16.7亿元、22.8亿元、30.8亿元，对应归母净利润分别为-1.9亿元、3.3亿元、5.1亿元。公司作为行业龙头享有一定估值溢价，给予增持评级。

国科微风险提示：国科微需关注三类核心风险：a. 新产品推广不及预期；b. 下游行业需求不及预期；c. 市场竞争加剧。

Q&A

Q：如何解读1~2月的生产数据？

A：1~2月份全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较上年12月份加快1.1个百分点；装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值同比增长13.1%，分别快于全部规模以上工业增加值3和6.8个百分点。生产端工业稳增长着力于装备制造业，新动能从供给侧为一季度开门红蓄势，同时出口强劲及两重两新等增量需求从需求侧助力开门红，生产强引领一季度经济开门红。1~2月全国服务业生产指数同比增长5.2%，较上月回升，生产性服务业与消费性服务业均有积极表现。展望未来，工业稳增长政策兼顾促转型与反内卷，有助于巩固工业经济基本盘，新动能引领一季度经济开门红；若出口保持韧性，将对工业生产形成积极支撑。

Q：1~2月社会消费品零售总额数据应如何解读？

A：2026年1~2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，前值0.9%，较去年12月有所修复但整体仍处于偏低水平，居民消费修复斜率有限。消费呈现明显分化特征，一方面春节效应带动餐饮、线上消费及部分可选消费品类较快增长，服务消费延续韧性；另一方面汽车、石油制品及地产后周期相关品类持续承压，对社零形成明显拖累。总体并非需求趋势逆转，而是在收入预期、资产价格及大众消费意愿偏弱背景下，居民消费仍处于弱修复、重结构阶段，政策托底效应已有所体现，但尚不足以带动消费进入广普性扩张。

Q：2026年1~2月投资数据如何解读？

A：2026年1~2月全国固定资产投资同比增长1.8%，显著高于市场预期，当月同比增速重新转正。统计局修改基建数据口径，增加电热燃气及水的生产和供应业，未来不再区分狭义与广义基建。构成上，建安工程为主要拖累项，设备工器具购置为主要支撑项。分领域看，制造业投资同比增长3.1%，基建投资同比增长11.4%，房地产开发投资同比下降11.1%；其中电热燃及水生产和供应业投资同比增长13.6%，公共设施管理业同比增长11.6%，指向地方政府市政工程投资修复。2025年12月中央经济工作会议提出推动投资止跌回稳，2026年两会政府工作报告公布中央预算内投资7500亿、两重建设超长期特别国债8000亿、新型政策性金融工具8000亿等政策，2026年投资数据止跌回稳可期。

Q：本篇专题的主要观点是什么？

A：本次美伊冲突可能成为全球资本流向的分水岭，香港有望迎全球资金避险红利。地缘削弱迪拜全球金融中心地位，油价上涨放大日韩股市高估值脆弱性；迪拜资金亚洲布局、香港楼市回暖、南向资金流入等均是上述逻辑的微观层面演绎。近期全球著名空头投资者迈克尔伯里明确看多恒生科技指数。港股是全球估值洼地，行业结构多元化远超日韩，叠加人民币升值周期、背靠内地庞大市场及联系汇率制的稳定性，海外资金出海配置将首选香港。

Q：从金融安全视角，如何理解香港迎来资金避险红利？

A：3月初香港特区政府财政司司长陈茂波表示，地缘局势驱动美国资金流入香港避险，香港家族办公室数量明显上升；2026年1至2月香港私人银行管理的资产规模同比增18.5%。全球前20大主权财富基金中中东占一半，2026年港股IPO中东主权基金基石认购占比从18%升至39.2%。迪拜地产指数因地缘影响一度下挫超30%，而香港楼市2025年二季度先行企稳回升，租售比高于房贷利率、港股景气度修复、房企杠杆率较健康是企稳基础；十五五规划提到未来将巩固香港国际金融、航运贸易中心地位，香港作为全球最大离岸人民币中心，处理约全球80%离岸人民币结算。

Q：从估值洼地视角，如何理解全球资金再平衡的驱动力？

A：近期著名做空投资者迈克尔·伯里公开看多恒科。截至3月16日，恒科PE TTM约21.2倍，较韩国KOSDAQ指数近120倍的PE明显低估，亦远低于纳指约38.6倍的PE水平；从全球资产比价维度看，港股低估提升了配置安全边际。此外，中国能源自主率达85%，远高于韩国、日本约15%的能源自主率，使得AH股在地缘外溢影响下韧性更强；原油价格中枢上移或放大日韩股市高估值的脆弱性，近期全球资本明显减持韩国股市，而中国相对稳健的能源保障和工业体系或成为全球资本避风港。

Q：投资者应如何寻找港股优质核心标的？

A：港股行业多元化程度远超日本和韩国，核心资产大致分为两类：一类是以汇丰控股、恒基兆业为代表的传统高股息蓝筹，是防御性配置的基石；另一类是以中国科技巨头为代表的新经济龙头，港股市场是国际资本分享中国科技自主化浪潮红利的核心渠道。韩国三星成功建立在技术领先和全球化市场之上，本土市场仅5000万人，需高度依赖外部市场和全球供应链；而以华为及其产业链为代表的中国科技企业，背后是14亿人的超大规模统一市场。展望来看，外资对港股仍具备定价权，但人民币资产升值周期下海外资金出海配置或首选香港。从海外流动性视角，原油价格中枢上移叠加美国2月失业率走高，市场对美国经济滞胀预期抬升；截至3月19日，CME利率期货定价美联储年内可能仅降息一次，其中12月降息25BP及以上的概率为53%，美元指数下行幅度受限。从全球资本寻求安全的逻辑考虑，香港的安全性、港股低估值及楼市回暖的风向标，将带动中国资产安全性重估。

Q：机械组外发潍柴动力点评，公司作为重卡龙头同时深度受益AIDC设备高景气，今天分享的核心观点是什么？

A：潍柴动力的核心逻辑为作为重卡动力总成龙头，受益于数据中心发电设备需求高增长带来价值重估。

Q：潍柴动力重卡发动机主业情况如何？2026年重卡行业销量情况如何？

A：2022-2024年重卡行业处于下行周期，年销量均低于百万辆；2025年受国三国四营运车以旧换新政策刺激，销量达114.5万辆，同比增长27%，继2021年后重返百万级销量台阶；2026年1-2月销量18万台，同比增长17%。在存量置换、基建拉动及出口发力驱动下，2026年我国重卡销量预计110-120万辆，仍有望维持高位。

Q：潍柴动力数据中心发电设备主要包括哪几类？各业务进展情况如何？

A：受益于全球AIDC建设需求，2025年公司数据中心发电设备销量同比增长259%，主要包括燃气内燃机、SOFC、柴油发动机三类。燃气内燃机已成为北美数据中心主电新方案，2025年完成美洲某电站项目调试，全系列产品通过美国UL认证，依托天然气发动机技术积累及子公司PSI的北美渠道优势拓展市场；SOFC业务通过2018年战略投资西里斯布局，目前产能释放，产品通过欧盟CE认证，最高发电效率超65%，多个示范项目累计运行7万小时，2023年发布全球首款大功率SOFC商业化产品，2025年11月与西里斯签订制造许可协议，建立应用于固定式发电市场的电池和电堆生产线，将为AI数据中心等场景供电；柴油发动机为数据中心主用备电，受益出海与国产替代双重驱动，大缸径高功率密度发动机进入全球高端市场，2009年收购博杜安并拓展其产品线至发电领域，博杜安已获OpenAI德州数据中心28台2.8兆瓦应急发电机许可，2025年前三季度数据中心柴发大缸径产品销量超900台，同比增长超3倍。

Q：国科微的公司情况及所处行业情况分别是怎样的？

A：国科微是国内领先的AI与多媒体芯片设计企业，主营业务布局稳健，在超高清智能显示、智慧视觉等板块凭借核心技术及产品渗透提升市场份额，预计受益于这些领域的行业需求提升与客户结构升级；信创业务有望带动固态硬盘主控芯片等产品需求回升，增强营收弹性；下游以安防、机顶盒、信创等为主，国补变动影响小。过去几年营收整体呈增长趋势，2020-2024年营业收入复合增速28.26%；2020-2022年受益全球芯片市场供需失衡带来的价格上涨及固态存储、视频编解码芯片领域扩张，营收从7.31亿元增长至36.05亿元；2023-2024年受全球芯片行业周期下行、运营商机顶盒集采需求萎缩及公司主动调整业务结构，导致智慧视觉芯片、超高清智能显示芯片收入波动。未来受益AI升级和视频高清化趋势，有望重回增长。

Q：国科微近期有哪些催化？

A：公司下游以安防市场和机顶盒市场为主，近期催化较多：1月20日，国科微官方发布涨价通知函，计划对和丰KGD产品价格调整，幅度40%-80%；公司大多数产品通过和丰存储销售，存储涨价同步利好业绩，且内存涨价带动SOC芯片涨价，公司毛利率有望持续提升。

Q：公司未来三年财务情况如何预测？现价估值水平如何？

A：公司作为国内边解码芯片龙头，正拓展存储芯片、汽车电子、边缘AI等新兴领域，看好其在AI时代的布局及存储涨价大周期带来的利润弹性。预计2025-2027年营收分别为16.7亿元、22.8亿元、30.8亿元，归母净利润分别为-1.9亿元、3.3亿元、5.1亿元。作为行业龙头享有估值溢价，给予增持评级。

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