1、股价变动与合作逻辑澄清

股价下跌驱动因素：零跑汽车股价自2025年年中高位回落至今跌幅较大，下跌核心驱动分为两类：一是受乘用车板块需求减弱的贝塔因素影响，随板块整体下行；二是下跌中后期受二股东斯特兰蒂斯相关事件引发的悲观预期拖累。斯特兰蒂斯2025年财报亏损较大，因此放缓集团电动化进程，叠加前期板块贝塔表现较弱，市场普遍对该事件给零跑带来的影响偏悲观，两类因素共同导致零跑股价出现较大幅度下跌。

斯特兰蒂斯合作预期修正：斯特兰蒂斯放缓电动化的核心原因是此前高估全球电动化转型速度，纯电车型布局与研发进度过于激进。其在2025年财报发布后明确提出，2026年起集团将以客户需求为核心，平衡纯电、混动、燃油三条技术路径，不再追求激进的纯电目标，相关具体动作包括：a. 终止Ram纯电皮卡的量产计划；b. 推迟罗密欧车型在欧洲的纯电项目；c. 出售与LG合资的加拿大电池公司股权，退出相关持股。实际上斯特兰蒂斯并非要减缓与零跑的合作车型进展，反而将扩大与零跑的合作，借助中国合作车企资源降低投入，同步推进新能源车型投放进度，此前的市场悲观预期有望转为正向股价催化。

2、海外业务布局与销量表现

欧洲市场渠道优势：当前受美伊战争影响油价波动，欧洲市场对中国新能源产品需求预期较为乐观，零跑在该市场具备突出渠道优势。零跑海外经销商网络约1000家，其中800多家位于欧洲，剩余少量分布在东南亚、南美等区域。当前欧洲市场中资车企渠道布局规模最高的为比亚迪，在欧渠道规模达1000余家，零跑位列第二，渠道优势显著。依托成熟的欧洲渠道布局，零跑将在2026年率先享受欧洲新能源车需求红利，是布局欧洲新能源车需求业绩弹性的优质标的。

出口主力车型情况：零跑出口业务车型布局清晰，各车型对应不同区域市场。其中T03是当前出口核心主力车型，国内售价为5-8万元，均价约6-7万元；在欧洲市场起售价1.6万欧，均价约2万欧（折合人民币约15万元），较国内售价高出近一倍，盈利空间可观。2026年2月，T03在意大利单月销量突破5000辆，成为当地爆款车型，市场认可度较高。除T03外，B10也是零跑海外主力销量车型；C10主打南美、亚太市场；后续还将推出C11、A10等全球主力车型。2026年零跑将依托现有车型矩阵，在欧洲及其他海外市场延续放量节奏，海外业务增长确定性较强。

3、国内业务增长与产品规划

国内增长底层逻辑：2026年国内车市整体预期相对不乐观，但零跑国内销量大概率仍将延续增长态势，核心支撑在于2026年其国内产品矩阵仍在持续拓宽。过往产品布局方面，品牌首先推出上量的中大型C系列车型C10，2025年开始放量的B系列以紧凑型SUV、轿车为主，接力贡献了2025年的国内销量增量。长期来看，零跑依托持续拓宽的产品矩阵，旗下单品平均月销可达3000-5000辆，凭借这一优势在过去一两年成为新势力销冠，具备充足的增长基础。

A级车型上市规划：A级车型序列是零跑此前未布局的空白赛道，此前品牌推出的走量车型为微型车T03，并不属于A级序列。其首款A级车拉法5已于2025年10月正式上市交付，填补了品牌在A级车领域的空白。2026年零跑将持续推进A级车型矩阵的落地，多款新车将陆续上市贡献销量增量：a. A10为小型SUV，均价8-10万元，是品牌第二款A级车型，将于2026年3月26日开启交付；b. A05为小型纯电轿车，预计将于2026年二季度正式上市。上述A级车型的密集投放，将成为零跑2026年国内销量增长的核心支撑之一。

D系列车型上市规划：D系列是零跑此前未布局的全尺寸车型序列，将成为2026年的另一重要销量增长来源。其中D系列首款车型D19为全尺寸六座SUV，均价27-28万元，预计将于2026年4月正式上市交付，填补品牌在全尺寸车型领域的空白，该车型预计月销可达到2000-3000辆及以上，贡献可观的销量与营收增量。除D19外，D系列还将推出MPV车型D99，该车型是零跑首款MPV，预计将于2026年6月左右正式上市，进一步丰富品牌的产品覆盖区间。整体来看，2026年零跑将依托A级车型、全尺寸D系列车型的密集投放带来的增量，延续此前的增长态势，大概率继续保持新势力销冠的市场地位。

4、投资价值总结

零跑投资价值总结：零跑汽车具备较高的投资价值，核心投资逻辑分为两大维度。第一是欧洲业务的业绩增量潜力，欧洲市场单车利润较高，零跑作为国内车企中在欧洲拥有排名第二的渠道网络的主体，2026年渠道优势突出，能够为销量放量提供较强支撑。第二是国内业务的稳定增长支撑，国内市场可延续新产品拓宽带来的稳定增长基础，业务基本盘稳固。从乘用车板块标的对比来看，除比亚迪、吉利值得关注外，零跑当前股价处于相对底部位置，同样具备较高关注价值，投资者可重点跟踪。

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