1、铁矿石价格影响因素及走势研判

铁矿核心影响因素梳理：当前铁矿石基本面无明显变化，影响其价格的核心事件共三项，分别为运费上涨、BHP与中矿谈判僵持、罢工，三者本周均无明显变化。

运费对铁矿价格影响分析：俄古发往中国的铁矿石青岛CFR原成本为50多美元，受运费上涨影响，当前成本升至60多美元，而当前铁矿石市场价格为100多美元，运费上涨带来的成本增量远不足以支撑当前铁矿价格。后续若红海区域出现扰动，对运费的影响也会小于2023年底红海危机，因为红海危机后集运与干散货均已绕行好望角，运价波动空间有限。此外油价波动对运费的影响也存在上限，过去两周美伊冲突期间，油价涨至100美元以上时欧美战储会出手调控，110-120美元/桶的油价是欧美滞胀阈值，90-100美元的油价区间在过往几年也有出现，不会引发滞胀仅会小幅削弱需求预期，在此基准下运费最多上涨五六美元，不会对铁矿价格形成强支撑。

BHP谈判事件影响分析：BHP与中矿的谈判僵持事件中，中矿处于主导地位，核心诉求为压低铁矿采购价格，并非采用机械的管控模式，若政策执行导致国内钢厂承担额外成本压力，管控尺度会有所放松，目前已有部分刚需钢厂可采购BHP的铁矿资源。结合当前行业供需情况，2024年样本钢厂已累计补库几百万吨钢材库存，同时下游需求偏弱，钢厂不存在被逼空的基础，叠加相关方会根据实际情况动态调整谈判尺度，该事件不会对铁矿供应及价格形成明显的向上推力。

铁矿价格走势判断：综合前述核心影响因素的分析结论，当前铁矿石价格已处于运行区间的上沿。

2、油价走势与滞胀风险研判

资产价格下跌原因分析：前期相关权益类资产定价已基本完成，本周大宗商品、钢铁板块权益及其他各类权益资产普遍承压下跌，本次下跌并非滞胀风险兑现导致，当前90多美元的油价尚未达到完全破坏需求的水平，无需急于交易滞胀。本次下跌的核心诱因是预期层面调整：2025年以来算电等远期宏大需求故事带动上游投资品、商品领域聚集了结构性投机资金，叠加美元阶梯关税等因素支撑商品ETF、库存及价格处于较好水平，市场此前普遍忽略了投机资金的影响。本次资产价格下跌本质是投机资金撤出的去杠杆、去超额预期过程，当前战略储备释放仍会对滞胀与衰退风险形成缓冲，不会直接进入滞胀加衰退状态。

原油中长期走势研判：原油端通胀将不可逆抬升，波斯湾减产对2026年全年原油供需平衡表存在不可逆影响，即使后续相关限制放开，2026年波斯湾减产带来的供应缺口已实质形成，且后续各国为保障能源安全还会补充战略储备，甚至将储备规模提升至高于此前基准的水平，因此油价将呈现不可逆上台阶的走势。当前战略储备的缓冲作用大概还能维持200多天，油价后续走势分为两种情景：若缓冲期内相关问题得到有效解决，油价不会出现大幅上涨，供需缺口将通过未来供给侧消化逐步兑现；如果缓冲期内美国仍未解决相关问题，滞胀将会发生，油价将先向上冲顶，随后需求端被破坏，供求将在相对更低的价格水平重新达到平衡。

滞胀风险阶段判断：当前滞胀风险尚未实质发生，仍处于去杠杆、去超额预期的阶段，存在相应的缓冲窗口期。当前通胀水平与过往两次石油危机时期相比仍有较大差距，当前CPI不到3，虽高于美联储2%的通胀目标，但并未出现全面通胀，通胀压力主要来自算电上游的强预期推动，整体风险可控。

3、钢铁板块权益投资价值分析

钢铁行业基本面现状：当前钢铁行业上下游基本面无明显变化，铁矿价格上涨后钢材顺价尚未完全落地，行业价差有所收窄，供给侧相关动作已回到较为温和的运行轨道。近期钢铁权益资产价格承压主要受两类预期影响：一是此前提及的政策供需两端预期落空，二是尚未实际演绎的宏观相对悲观预期集中兑现，两类因素共同导致板块面临较大调整压力。

钢铁权益投资价值研判：横向来看，当前钢铁属于低位商品，安全边际较高，不存在双杀可能。需注意在板块EPS处于底部阶段时若完全跟随EPS交易，会使得板块权益资产价格大幅低于其中枢价值，本质是用短久期的低景气状态覆盖长周期资产价值，不仅会明显低估板块价值，还会错失后续的反转期权。当前钢铁板块供给逻辑仍然成立，若未来能源通胀水平上行，双碳目标下能耗双控推进将有所加速，板块供给逻辑及对应的期权属性将进一步强化。当前时点钢铁作为底部资产杀跌空间有限，估值将从表观PE逐步切换至长期中枢水平，相对其他板块具备更优的投资价值。

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