1、欧洲海风板块投资逻辑

欧洲海风发展核心驱动：欧洲多国正加快清洁能源投资，海风是核心发展抓手。目前行业已释放多重积极信号：欧盟出台清洁能源投资战略，英国取消风电组件进口关税，AR7/AR8项目加速启动，整体呈现全面加速拥抱海风市场的态势。欧洲推动海风发展的核心动因是解决本土缺电问题，降低能源对外依赖度。

风电出海逻辑与板块价值：欧洲海风建设加速将拉动国内风电塔桩、风机零件、海缆等全环节企业订单与业绩释放，2026年起逐季度可见业绩兑现，调研显示2025年Q4至2026年Q1国内风电零部件对欧洲发货已明显提升。除欧洲海风外，亚非拉陆风、东南亚海风也将持续拉动国内风电板块出海，当前风电板块正处于新一轮出海大周期起点，参照光伏、电网设备、储能等板块的出海规律，风电将开启长期业绩增长趋势，实现估值与业绩的系统性重塑，建议关注各环节核心卡位标的，包括塔桩环节头部企业、海缆环节重点企业、零部件环节的正江股份等。

单桩环节量价逻辑分析：单桩是海风施工最先落地的环节，增长确定性最高。经测算，15GW中性情景下欧洲单桩塔桶市场空间接近千亿，价格方面，国内单桩吨价约1万余元，欧洲市场吨价达2-3万元，且欧洲本地存在供需缺口，后续存在涨价可能。欧洲单桩产能规模小、设备老旧，扩产周期长，叠加深海风项目对产品要求提升，结构性供应紧张问题突出，甚至出现现有订单转单至国内企业的情况，国内企业在原材料、生产制造成本上优势明显。头部企业大金在手订单达100亿，2026年新增订单预期较高，2025年交付十几万吨，2026年预期交付20多万吨，未来两三年交付量有望达三四十万吨，业绩中枢将从十几亿逐步提升至20亿、30亿甚至四五十亿，增长确定性强。

2、欧洲单桩市场供需与竞争格局

单桩市场结构与格局：欧洲海风基础结构中，2022年以来单桩占比达94%，是当前最主要的形式，其次为导管架基础，占比约5%。竞争格局方面，2018-2020年欧洲本土单桩厂商中Safe与EEW合计占据90%的市场份额，德国Sterwind、丹麦相关企业合计占10%左右。2022年起国内供应商大金重工强势切入欧洲海风市场，2022年至2025年上半年欧洲单桩产品签单中，大金与Safe合计占50%份额，目前大金已在欧洲市场占据30%的份额。

单桩供需缺口测算：供给端方面，欧洲本土单桩现有产能约100万吨，其中头部厂商CIF、EEW单厂产能为20-30万吨，德国Stewind、西班牙Navantia、海泽等厂商产能较为分散，单厂产能约10-20万吨。扩产计划方面，CIF拟扩产20万吨，CR在英国扩产40万吨，扩产后本土总产能约163万吨，但当前厂商扩产及产能爬坡进度普遍偏慢。需求端来看，根据Wind Europe预期，2026-2030年欧洲海风年均装机7GW，按照单GW单桩需求20万吨测算，对应年均需求140万吨。若以80%产能利用率计算，扩产前有效产能为82万吨，对应供需缺口约58万吨；扩产后有效产能为130万吨，对应供需缺口约10万吨。此外，当前欧洲厂商最大可生产直径12米的单桩，后续海风单桩直径需求将进一步提升，叠加装机节奏可能超预期、深远海发展推动单GW单桩用量提升等因素，需求将进一步扩张，供应缺口会更加明显。

本土扩产难度分析：欧洲本土单桩厂商规划的扩产周期普遍为3-5年，但实际扩产进度普遍不及预期。具体来看，Safe在2025年年中报告中提及产能爬坡慢于预期，设备问题导致项目延迟，整体学习曲线长于预期；CR投产过程中遭遇工人纠纷、生产相关问题，产能提升节奏不及预期，已签订单被业主取消。扩产难度高的核心原因在于产能释放需要经历工人磨合、产线磨合过程，学习曲线较长，同时叠加当地用工紧缺问题，整体扩产障碍较多。当前本土产能紧张已出现订单外溢情况，国内企业有望借此实现市场卡位。

3、国内单桩企业出海机遇分析

欧洲订单外溢情况：欧洲本土海工单桩厂商产能缺口突出，头部厂商当前可有效释放的产能仅20余万吨，即便后续扩建产能全部落地达到40万吨，仍无法匹配现有在手订单规模。典型案例如CR英国工厂此前已承接英国HONC3单桩订单，却因产能严重不及预期，相关订单已转向国内厂商及其他欧洲单桩厂商。海外扩产节奏缓慢带来的订单外溢，为国内海工单桩企业提供了切入欧洲市场的宝贵机遇。

国内企业成本优势拆解：国内海工单桩企业相较于欧洲本土厂商具备显著成本优势，可覆盖海运费差额，支撑欧洲市场拓展，具体可从三个维度拆解：
a. 原材料成本优势：海工单桩核心原材料为中厚板钢材，当前欧盟钢材成本较国内高出3000元/吨左右；海外头部厂商Safe的直接材料成本呈逐年上升趋势，2025年较2024年进一步提升，其单吨原材料成本较国内海工企业高出4000-7000元。
b. 人工成本优势：欧洲单桩产能主要布局在荷兰、丹麦、德国等西欧、北欧国家，当地工资水平高于欧洲平均标准，且风电领域熟练技术工人稀缺，2025年欧洲单吨人工成本已达2500元，较国内海工企业高出数百至1000余元。
c. 海运费差额覆盖逻辑：国内企业向欧洲出口单桩的海运费约为5000元/吨，欧洲本土厂商CEF的区域内运费仅为1000元/吨，国内外海运费差额约为4000元/吨；国内企业的原材料、人工成本优势合计可完全覆盖该运费差额，同时部分国内厂商已在自建船队，运输成本有望进一步降低，依托综合成本优势可顺利实现欧洲市场卡位。

4、国内核心单桩企业竞争力分析

大金重工核心竞争优势：大金重工的竞争优势可通过与欧洲同行、国内同行的对比体现。与欧洲同行相比，欧洲市场交付确定性优先级高于价格，在能源安全战略焦虑背景下本土产业链应对紧迫需求显疲态，大金优势显著：一是产能保障，拥有蓬莱基地30万吨单桩产能，曹妃甸一期50万吨产能2025年开工、2026年大批量投产，产品直径达16米，高于欧洲本土的12米，同时在丹麦、德国、西班牙布局码头，欧洲布局50万吨总装产能；二是交付优势，自建全球特种运输船队，船期自主可控，可减少对红海等高风险航道依赖，自有船队单吨运输成本比第三方低40%，同时在德国、波兰布局码头和合作产能，采用国内造大段、欧洲总装的“前店后厂”模式，兼具本地化适配性与交付效率优势，还采用DAP目的地交货模式，为业主剥离运输交付风险；三是成本优势，国内钢材价格远低于欧洲，可与钢企签订长协压低采购成本，叠加自动化生产效率优势，单吨竞争力突出。与国内同行相比，大金具备三类差异化优势：一是欧洲布局先发，2018年建立欧洲本土销售团队，2019年启动市场深耕，2022年实现订单0-1突破，布局节奏早于国内同行数年，目前已成为多家欧洲业主的主供应商；二是技术认证优势，欧盟碳边境调节机制等政策对供应链碳要求更高，大金获得CDPSEA A级认证，是全球唯一获该认证的海风基础企业，ESG优势显著；三是一体化服务优势，具备制造、运输、安装到码头运营的全链条服务能力，可为业主提供全方位配套支持。

大金重工未来业绩增量：大金重工后续多个利润增长点将按节奏逐步释放：2026年起，自有运输队将贡献利润增厚；2027年，除运输业务外，造船业务、母港服务、附属设备基础业务也将开始贡献利润弹性；2028年，海上安装施工业务将逐步完成布局，贡献相应收入与利润。

其他单桩企业进展：除大金重工外，国内海力、天顺两家塔桩企业也具备较强增长潜力，两家企业国内产能布局充足，合计产能达100多万吨，2026年有望实现欧洲订单0-1突破。具体布局方面，海力已参与英国AR7 BB项目，后续还将参与AR8、Mona等项目，同时也在投标德国部分海风项目；天顺在欧洲布局50万吨德国产能基地，目前设备已加速进场，逐步进入调试阶段，海外布局进入实质性阶段，具备订单突破潜力的企业未来有望贡献较大业绩弹性。

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