1、市场配置逻辑与油价走势分析

市场配置核心思路：2026年市场整体不存在科技、出海板块与涨价链一边倒的占优格局，配置层面遵循新旧共舞的核心思路，AI科技赛道与传统品类均需纳入配置。当前机构持仓结构显示，机构持有科技与出海板块的仓位约7成，持有资源品板块的仓位约2成。从历年市场风格演进来看，2025年市场风格为新胜于旧，2020年为新旧共生，2026年处于市场风格再均衡阶段，目前再均衡过程正在推进，但并不意味着会出现极端的风格切换，即直接抛弃科技与出海板块、全面拥抱涨价链的滞胀或二次通胀定价逻辑并不具备必然性，相关趋势需要进一步分析验证。

油价走势与通胀判断：本轮油价从此前60-70美元的中枢上行至当前100美元附近，二季度油价中枢上移是当前市场定价的核心焦点，油价上涨也带动化工、农化等相关品种价格上行，本质上反映了市场对二季度通胀指数上行的预期。历史上油价运行大体分为三种典型形态，不同形态的成因与表现各有不同：a. 尖顶形态：即油价上涨后快速回落，中枢未出现大幅上移，该形态通常与需求骤缩相关，油价上行引发通胀预期进而推动加息，加息幅度加剧导致需求骤然收缩，最终带动油价尖顶式回落，1979年第二次石油危机、2022年俄乌冲突期间的油价上涨均呈现尖顶回落特征；b. 高位横盘形态：即油价上涨至高位后长期维持在高位，该形态较为特殊，仅第一次石油危机期间出现；c. 温和回落形态：即油价上涨至高位后呈现相对温和的下行走势，这是油价高位运行后的主流形态，比如2011年阿拉伯之春推动油价上涨后，即便有页岩油技术增加供给，油价仍在高位维持较长时间后才逐步温和回落，仅第三次石油危机属于例外情形，因大规模生产恢复和战争迅速结束，油价最终回到上涨前的水平。本次油价上涨引发滞胀、二次通胀甚至全球经济硬着陆的概率较小，该判断核心基于对美伊战争形态的预判：特朗普具有商人属性，中期选举是其核心政治诉求，当前油价及通胀上行若引发经济问题，可能导致美股AI定价出现大幅波动，从经济利益和政治利益角度考量，不会出现极端的战争推高油价的情形，因此当前不会形成明显的二次通胀，仅存在由油价中枢上移带来的通胀粘性。

2、风险情景与组合配置框架

极端情景市场影响分析：针对市场基于小概率事件提出的二次通胀假设，参考第一次中东战争的评估思路推演相关情景影响：若二次通胀引发滞胀甚至全球经济硬着陆，权益市场将受到沉重打击，影响维度远不止是否布局涨价相关标的的层面。其中，科技与出海板块是受该情景冲击最大的方向，二者对二次通胀及后续全球经济硬着陆风险的敏感度最高。从过往市场表现来看，近段时间科技与出海板块已经出现一定背离，呈现出跷跷板效应；若拉长视角，过去两三年间科技、出海板块与资源品涨价原本处于相伴共生的关系，目前这一关系已经走到对立面，相关逻辑在过往报告中已有详细阐述。从指数贡献结构来看，924以来大盘累计上涨约1300点，其中科技与出海板块的贡献占比超过一半，合计贡献超600点。基于这一结构反向测算，若二次通胀引发全球经济硬着陆的极端情景发生，指数至少下跌600点。需要明确的是，该情景仅为对市场小概率假设的回应，并不认为该极端情景会实际发生。

资源品与美元走势判断：当前资源品涨价、金油比下行、美元指数回升是值得重点关注的三大市场特征，相关趋势符合此前提出的资源品定价再均衡判断，属于四大再均衡框架中资源品内部再均衡的范畴，核心逻辑是资源品定价中商品属性回归、金融属性下降。金油比走势方面，此前金价处于高位时，金油比数值非常高，接近历史高位水平，后续金价出现回摆，当前金油比已经回落至中位水平。在上述定价逻辑切换的趋势下，黄金的配置价值存疑，基于供需基本面的品种具备持续看好的逻辑，例如化工板块相关标的，相关趋势判断已被验证是准确的。美元走势是2026年宏观策略层面的重要差异化判断方向：2025年底至2026年初市场一致预期2026年美元必然走弱，仅对下跌幅度存在分歧，本次明确提出2026年不适合做弱美元假设的差异化观点。针对当前美元走强的现象，市场流行解读为两点：一是油价上行降低了美联储降息预期与降息次数；二是美国作为石油进出口国，油价上行会使其在石油贸易领域获利，进而推动美元走强，该观点是当前市场的主流认知。

四大再均衡配置框架：传统支撑弱美元判断的两大逻辑均已出现松动，是2026年不适合做弱美元假设的核心依据。其一，“财政赤字+经常账户双赤字决定弱美元”的逻辑出现松动，一方面经常账户存在改善空间，另一方面财政赤字也有所优化，2025年美国通过1000多亿美元的投入改善了财政赤字率，2026年财政情况与经常账户贸易情况都可能发生新的变化，需要进行实时跟踪。其二，“降息+长期通胀不下行压制美元”的逻辑也出现松动，沃什上台以及近期石油价格波动是主要催化因素。需要明确的是，不做弱美元假设不代表预判美元会持续上行至103、105、108等点位，而是认为2026年美元会维持在比市场预期偏强的位置震荡，这一趋势会进一步推动资源品定价中金融属性下降、商品属性回升。当前组合管理的核心依据是四大再均衡框架，具体包括：
a. 新旧再均衡；
b. 科技内部再均衡，即科技向下游延伸；
c. 出口出海再均衡，即出口出海向中上游延伸；
d. 资源品再均衡，即金融属性下降、商品属性回归。

3、十五规划政策解读

十五规划核心内容解读：十五规划整体方向与当前国内基本面表现符合此前多次判断，基本面向好态势与政策导向相互支撑，构成当前发展逻辑基础。当前国内基本面在通胀层面表现较好，CPI与PPI回升态势明确，带动相关板块即使剔除外部因素影响也呈现反向运行逻辑。同时出口数据超预期，进一步强化了海外需求逻辑，但需注意的是，在美中关系的背景下，海外需求的持续性仍有待进一步评估。
十五规划纲要正式公布后经解读可知，规划整体共设置18个大篇章，较2021年发布的十四五规划少1个篇章。在内容结构上，本次规划首次重点突出3个科技相关领域的篇章设置，数量高于十四五规划的2个，3个科技相关篇章分别为现代化产业体系、科技自立自强、数字中国，其中现代化产业体系对应工业底座定位，科技自立自强对应自主可控定位，数字中国对应数字化应用定位，充分体现出高层对科技领域应用的高度重视。
本次十五规划共包含109个重大项目，经对这些项目的细致挖掘与复盘可以发现，项目中涵盖大量新型基建、民生安全相关内容，意味着除3个科技相关产业方向外，新基建也是本次规划的重点投入领域。本次新基建布局主要围绕"六张网"展开，分别为算力网、通信网、数据网、物联网、水网等。从109个重大项目的整体投向来看，其中既包含大规模的传统基建项目，也包含大量科技领域相关项目，印证了"新旧共舞"的发展逻辑，即新科技产业方向与传统基建领域均为当前的重点发展方向，两类领域的布局同步推进。

4、美伊冲突影响分析

美伊冲突进展与市场影响：近期美伊冲突未向缓和方向发展，反而在近期周末进一步升级，当前进展主要包含两方面：一是美军实施威慑性轰炸，打击位置位于伊朗最重要的石油出口设施尔克岛附近，本次轰炸未直接命中石油设施，一旦命中将导致矛盾极端激化，因此本次属于威慑性打击，紧邻石油设施的轰炸位置已明确传递出美军可威胁伊朗石油出口的信号。二是美军向中东部署海军陆战队，本次派遣的部队从日本海、北大西洋附近出发，首批约2500名，后续还有2000名，共计5000名左右，地面部队的派出标志着战事进入进一步升级阶段。陆战队的到达时间约为两周之后，即2026年3月底，这意味着至少在该时间节点之前，战事很难在短期内结束。
本次美军派出陆战队主要有两大核心目的：一是寻找440公斤的浓缩铀，二是解决霍尔木兹海峡封锁问题。从当前局势来看，这两个问题在陆战队抵达前的两周内很难得到有效解决，受此影响国际油价可能会出现反复波动。同时伊朗方面正采取反制措施，尽可能将事态横向转移，其空袭行动已经开始威胁到中东其他海湾国家，且打击范围不再局限于军事或石油设施，目前伊朗已轰炸花旗银行分行，后续还可能将打击范围扩大至科技企业、通信网络、海底光缆等非军事、非石油设施，冲突扩大化风险是后期市场的主要担忧点。
从对国内的影响来看，短期冲突仅在情绪层面形成压制，尚未产生实质冲击；但若冲突持续时间超过2个月，则会带来实质性影响，成本端无论是AI产业的电力成本，还是制造业的资源品成本都会抬升，而国内中下游产业原本盈利空间就较为有限，上游资源品价格上涨会进一步吞噬中下游的市场需求和企业利润，对相关经营组织工作不利。后续将持续跟踪美伊冲突进展，若出现新的变化会及时同步相关信息。

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