1、93阅兵对军工行业的影响与复盘

十八大以来阅兵回顾：十八大以来我国举行过多次重要阅兵活动，包括2015年反法西斯70周年阅兵、2019年新中国成立70周年阅兵，以及本次由国新办6月24日发布的将在天安门举行的盛大阅兵（为十八大以来第五次重要阅兵）。从活动重视程度看，本次阅兵可类比2019年国庆70周年阅兵，在政治高度、新装备亮相、国内外关注度等方面具有相似性。2019年国庆阅兵装备方阵分为七类，40%的装备为首次亮相的国产现役主战装备。本次阅兵由徒步、装备方队和空中梯队组成，参阅装备均为国产现役主战装备。首次亮相装备含改进改型和新型号，宽口径统计绝大部分为首次亮相，窄口径统计首次新装备亮相比例或超2019年。此外，部分之前亮相过的装备经改进改型已可视为全新装备。

阅兵行情股价表现分析：复盘2019年国庆阅兵前股价，8月中下旬（临近10月1日阅兵）提前1 - 2个月演绎，呈宽周期波动，特定时段较沪深300有明显超额收益。针对本次阅兵（9月举行），团队短期观点认为，六七月份军工行业易涨难跌，八九月份（尤其临近9月）行情更优。7 - 8月为定期报告发布期，2020年6月以来，定期报告发布时股价常面临基本面调整压力。基本面看，八九月份元器件环节月度订单环比向上，将增强市场对军工行业长周期景气扩张及比较优势的信心，形成基本面与主题情绪双驱动投资机会。同时，军工行业股价具有高波动性，2019年国庆阅兵行情亦如此。

2、2025年中期投资策略‘强军胜战’

军工股价驱动因素：军工行业股价上涨核心驱动是订单、合同、业绩及其预期。股价波动与订单早期预期、合同订立、上市公司报表收入及业绩确认高度相关。过去三年，临近定期报告时军工行业常面临下行压力，具体影响需结合股价位置判断：若股价在低点，报告发布或成利空出尽、反弹启动机会；若股价在高点，报告发布则带来压力。此外，在预订单及合同等事件催化的预期演绎阶段，股价表现较有弹性。

十四五行情与结构分化：十四五期间，军工行情是结构性、扩张型产业机会，投资需重结构、个股与反转。板块主线分为传统空军产业链与新域新质力量，后者包括无人化、智能化等方向。同时，军工行业技术外溢催生多领域民用机会，商业航天、民用大飞机等受益标的均源自军工板块。受此前国防装备建设管理体制及运行机制问题影响，不同军兵种、装备类别等交易特征分化显著，底层景气复苏逻辑与周期不同频，强化了投资聚焦结构的特点。

下半年投资方向与标的：下半年军工投资聚焦内装与军贸双主线。军贸方面，受印巴、以冲突催化，军贸牵引的股价表现亮眼，主线品种（如中航沈飞、中航成飞等）向二线品种（如内蒙一机）扩散，相关标的多为军工指数权重股。内装方面，弹药消耗是短中长期最大公约数的景气占优方向，代表性标的股价处于底部。展望未来，国内外事件催化不断，半年报利空出尽后，若八九月份内装装备公司景气环比上行，或出现高切低行情，预计7 - 8月指数易涨难跌。若军贸实现高端化破局，有协议或合同落地，股价表现将非常乐观。军转民方向上，发动机赛道自主可控进步显著，以航发动力为代表的标的处于低预期、低估值等位置；该赛道为高值消耗品，军转民市场规模为军用5倍，若下半年长江1000、长江2000或国内大飞机产业取得新突破，长期价值值得关注。推荐方面，7月金股为航天电器（预计6 - 7月15日发布业绩预告），中航光电、中航高科、图南股份等优质细分赛道白马股亦具备长期战略配置价值。

3、军工行业长期景气扩张方向

补欠账逻辑与重点装备：展望未来3-5年，军工行业景气扩张核心围绕“不欠账”。3月动员令要求在十四五收官前一年补三年欠账，针对型号批产且合同已订立的装备，需在2025年底完成。军工有预研、研制、批产的管线研制特点。为提升战斗力，补欠账方向包括无人化、智能化网络信息体系、水下攻防、高超音速、陆军低成本弹药及火炸药与弹药安全生产。因处于不同研制周期，股价驱动为订单或合同预期。下半年，军兵总与工业部门订立装备购置合同，或工业部门完成重点型号科研研制节点，是此类方向的事件催化，处于股价低位的标的或有表现机会。

超配含氮量细分领域：“超配含氮量”是2025年年度投资策略提出，该策略于2024年底发布。含氮量可拆分为四个方向：火箭军高超音速导弹、陆军远程火箭弹、低成本精确制导弹药发展、火炸药及弹药安全生产的资本开支。这四个方向是“超配含氮量”重点推荐领域，如火箭军高超音速导弹。

4、深海科技与水下攻防体系建设

水下无人装备发展趋势：水下无人潜航器（UUV）是水下攻防体系建设的主要运行载体，核心任务为情报监视侦查（ISR）、反水雷作战及反潜作战。未来海战告别巨炮重舰时代，首战或不用有人平台，水面舰艇、水下有人潜艇等或被无人装备替代。无人装备因隐蔽性、高费效比、战场预制能力及支持分布式预制作战的优势，成为首战选择。美军早于我国成编制研制、批产、列装UUV，该装备是其水下作战重要制胜平台。参考美军UUV三大任务典型配置和应用场景测算，实现作战目标至少需530亿美金投入，对我国装备建设有指导意义。我国水下装备建设在‘十四五’需加力，‘十五五’是新域作战力量建设重点领域，因远洋海军走向深蓝，水下装备需求旺盛。

关键材料与技术（钛合金、声纳）：钛合金是深海装备核心结构材料，有无磁性、耐高压、耐腐蚀三大优势。无磁性可提升隐蔽性，避免被磁场探测；耐高压耐腐蚀使其在海洋环境适应性强，不易被海洋生物附着；与不锈钢相比，刚性好且更轻，可增加载荷、提高能源利用效率。声纳是水下唯一信息载体，是水下有人或无人平台核心载荷，需在平台四周布局，价值量占比高。钛合金领域代表性企业有西部材料、宝钛股份、西部超导等；声纳领域涉及沈阳自动化研究所、中船体系、中科院水生所体系等，国内受益标的有中国海防、中科海讯等。

5、商业航天投资机会分析

建设进展与应用场景：国内商业航天领域申报的卫星星座数量多，但发射进度不及预期。国际公约要求申报的星座需按时发射，否则取消资格，临近2025年底，这一要求倒逼未来建设加速。低轨资源不可再生，是各国抢夺的资源，建设完成后，商业航天在空间防御、通信等领域的需求将显著释放。空间防御领域，对抗、反对抗、卫星发展等需求旺盛；通信领域，网络信息体系重构、天地融合通信等将带来更多应用场景。投资更看好商业航天的后市场机会。前端需解决两大问题：一是卫星的低成本、规模化生产，二是火箭的低成本、可回收应用。这将完善应用场景的基础设施，而卫星产业的核心需求源于应用场景，低轨巨型星座组网成功对全军网络信息体系建设的重构是关键动向，预计将涌现更多投资机会。

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