1、理想汽车2025年业绩及26Q1指引解读

2025年核心业绩总览：2025年全年，公司实现营业收入1123亿元，同比下滑22%；净利润11亿元，同比下滑86%；Non-GAAP净利润24亿元，同比下滑78%。2025年第四季度单季，净利润2024万元，同比下滑99%，环比扭亏；Non-GAAP净利润2.74亿元，同比下滑93%，环比下滑24%；营业利润-4.4亿元。整体来看，公司2025年及四季度业绩表现符合预期。

2025年Q4收入及量价拆分：2025年第四季度汽车业务收入273亿元，同比下滑36%，环比增长5%。拆分量价来看，当期交付量约11万台，同比下滑31%，环比增长17%；ASP为26.4万元，同比下滑约5000元，环比下滑约3万元。营收环比提升主要源于I6上市拉动交付量增长，同比下滑受2024年四季度高基数、2025年市场竞争加剧共同影响，ASP下滑主要系低价格带车型销量占比提升带动结构变化。

2025年Q4盈利及费用分析：2025年第四季度汽车业务销售毛利率为16.8%，符合此前指引，同比下滑3个百分点，环比增长1.3个百分点；若还原三季度Mega召回预估成本影响，环比毛利率约下滑3个百分点，下滑主要源于四季度Mega销量占比大幅下滑、I6占比提升且处于产能爬坡前期毛利率偏低，叠加L系列终端折扣、利息政策放宽的综合影响。当期单车利润处于盈亏平衡水平，同比下滑2.2万元，环比扭亏。费用端，四季度整体营业费用环比基本平稳，费用率环比小幅优化：研发费用30亿元，同比增长25%，主要受新车型节奏、AI相关投入增加影响，环比基本持平；2025年整体研发费用约113亿元，略低于此前预期，一半左右为AI相关投入；SG&A费用26亿元，同比下滑14%，环比下滑4%，主要源于员工数量及薪酬减少。现金方面，2025年末公司在手现金1012亿元，储备充足；四季度经营活动净现金流35亿元，自由现金流25亿元，均环比回正。

2026年Q1业绩指引：2026年一季度公司预计交付8.5-9万台，对应3月交付3.1-3.6万台，其中I6预计3月贡献约2万台；预计当期收入204-216亿元，对应ASP约24万元，较2025年四季度下滑2万余元。整体来看，一季度业绩指引符合预期。

2、理想汽车2026年业务发展展望

车型周期及销量预期：a. 新品上市节奏及亮点：2026年二季度将推出全新L9及L9 Live，后续陆续上市L系列改款车型，下半年还将推出Mega改款及I9新车。全新L9配置拉满，搭载自研M100芯片、线控底盘、全主动悬架及5C大电池，定价定位全面向上，L9 Levis版本比现款高出10余万元，属于逆势涨价举措。本次改款遵循长板更长（强化智驾、5C超充优势）、补足底盘悬架短板、精简SKU的思路，全新L9有望带动该车型月销提升至5000台以上。
b. 存量车型表现：I6订单持续性较好，产能处于快速爬坡阶段，2月受春节影响仍交付1.6万台，当前月交付能力已爬坡至2万台，在手订单可支撑未来1-2个月维持2万台左右的交付规模，稳态月销预计稳定在1.5-1.6万台；i8受前期上市策略及Mega事件影响，2025年12月起交付出现明显下滑，但产品力较强，其中大型SUV NPS排名第一，当前订单稳步回升，3月订单较1月同期增长180%。
c. 整体销量预期：结合存量车型订单回升、产能爬坡及新车上市节奏，2026年理想汽车预计实现销量48-53万台，同比增长20%以上。

销售体系改革规划：2025年理想汽车销售体系经历多次调整，管理模式存在摇摆，核心问题在于采用经销方式管理直营店，对2025年销量造成了一定负面影响。2026年公司渠道策略逐步回归正轨，3月初将正式推出门店合伙人机制，核心是将经营决策权、销售团队管理自主权、利润分配权下放到店长，考核机制从仅考核店长销量完成度，调整为店长对门店整体经营结果及利润负责，形成更有效的激励体系。该机制落地后，预计三季度门店经营效率将出现明显改善。

出海业务布局规划：2026年是理想汽车正式出海的元年，此前公司出口以平行出口为主，对整体销量贡献不明显，2025年起公司已陆续在海外各区域建立直营门店及交付中心，为正式出海做铺垫。2026年不含平行出口的出口销量在总销量中的占比将达到3-4%，对应规模约2万台，前期出口车型以增程车型为主，优先布局中亚、中东区域，后续纯电产品将陆续在中东部分地区、东南亚等市场上市。理想产品定位20-50万元价格带的中高端市场，出海后远期单车利润有望达到5-10万元，出海业务长期利润弹性较大。

3、理想汽车盈利及中长期价值分析

2026年盈利拐点判断：受电线、存储等原材料成本上涨等综合因素影响，相关成本压力将在2026年一季度有所体现。多重因素叠加下，2026年一季度毛利率整体承压，预计约为5%。二季度由于L9改款上市及交付需要时间过渡，整体销量及毛利改善节奏仍需一定时间与过程。从2026年三季度开始，销量及盈利将迎来全面拐点，实现全面反转。

中长期价值重估逻辑：从中长期维度来看，理想正全面快速向智能化方向迈进，有望迎来价值重估，核心逻辑如下：
a. 战略与研发层面：理想率先提出让车从被动工具变为主动服务伙伴的战略定位，同时全链路布局基础模型、芯片、操作系统、智能终端等业务，该全链路布局在AI公司中具备显著稀缺性。研发体系已对之前的组织体系进行纠偏，改为按职能划分而非业务单元划分。
b. 智驾技术升级层面：首款面向智能开发的产品19 Liveness搭载两颗自研M100芯片，有效算力可达6倍SORU；随着软硬一体能力的提升，理想的VOA算法在自研芯片上的运行频率有望大幅提升。同时L9将搭载线控底盘，进一步缩短全链路响应时间，从L9开始，理想智驾能力及用户体验均有望大幅跃升。
c. 新业务与估值层面：2026年年中有望发布首款双轮机器人，后续智能业务商业化落地已有较多思考、人才及研发投入，未来将有更多产品及商业化成果逐步落地。综合来看，理想基本面即将开启全面反转，作为全链路布局具身智能的科技公司，当前价值及估值处于显著低估状态，当前位置十分看好并推荐。

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