1、冲突现状与市场普遍预期

美伊冲突当前进展：伊斯兰革命卫队袭击霍尔木兹海峡通行的一艘美国游轮，受该事件影响，布伦特石油价格再度冲破100美元水平。海外天然气价格与国内天然气价格均维持在较高水平。

LNG供需原有市场共识：当前市场对LNG供需及价格走势的原有共识如下：
a. 2026-2030年LNG供给将处于宽松区间。市场此前普遍认为2026-2030年国际天然气市场产量将陆续投产，供给释放量较为充足。根据国际能源署预计，2026-2030年全球LNG供应增量约为2200亿立方米，占已有产能接近40%，因此市场普遍认为该时段内LNG供给相对过剩，预计到2030年液化天然气LNG供需将存在6650亿立方米的供给过剩，整体供给增速快于需求，LNG市场价格面临较大下行压力。
b. 本次冲突对LNG供需的冲击仅为短期脉冲影响。市场普遍认为霍尔木兹海峡相关冲突带来的影响不会持续太久，核心逻辑在于：冲突导致全球LNG日产量减量约为3-3.5亿立方米，即便封锁一个月，总减量也仅约100亿立方米，对全球供需的影响程度有限；原本市场预计2026年全球LNG供应过剩约为80亿立方米，冲突仅会使得2026年天然气供需从原本的宽松转为紧平衡，到2027年随着产能进一步释放，LNG供需仍将回到过剩阶段。
c. 冲突不会带动天然气价格中长期上行。基于上述判断，市场认为本次冲突带来的天然气价格上行属于脉冲性事件，后续影响会逐步淡化，不会对天然气价格产生中长期影响。当前JKM价格已从原本的11美元/百万英热单位上涨至18美元/百万英热单位，但远期价格仍维持在11美元/百万英热单位左右的水平。

2、LNG市场短期影响超预期

LNG设备复产周期较长：LNG液化生产是超低温环境下的作业，复产需遵循特定流程无法即时完成。若设备完全无损毁，从恢复生产到达到满产状态需2-4周；叠加航运调度配合需求，卡塔尔这类已完全停产的生产商，从启动生产到满产运出需6周左右。即便伊朗冲突即时结束，考虑到卡塔尔生产设备遭无人机袭击需开展安全评估，恢复满产仍需4-6周，本次卡塔尔LNG减量具备刚性与持续性。

卡塔尔对冲突预期偏长：卡塔尔对伊朗冲突的持续时长预期高于市场一致预期。2026年3月10日卡塔尔能源紧急出租10艘停泊在霍尔木兹海峡外的闲置LNG运输船，该行为一方面是因为当前LNG运输船日租金处于高位，另一方面也反映出卡塔尔认为伊朗冲突短期内难以结束，旗下LNG运输船短期内无法发挥运输作用。

日韩保供推高价格接受度：卡塔尔LNG主要输送地为东北亚，日韩LNG供应中20%左右来自中东，中东LNG断供后日韩电厂保供压力极大。类比2021年中国电厂在煤价高企、发电严重亏损的情况下仍为保障民生用电坚持发电的情况，日韩燃气电厂保供优先级高于经济性，对LNG现货价格接受度极高，这也是当前JKM价格较冲突前上涨60%-70%的核心原因。综合来看，即便无法判断伊朗冲突的持续时间，考虑到LNG设备复产周期及卡塔尔的态度，伊朗冲突对LNG行业影响的时长与烈度都将高于市场预期。

3、LNG市场中期影响逻辑

全球LNG补库需求释放：此前市场一致预期天然气价格将持续下降，全球天然气库存整体处于偏低水平，其中欧盟天然气库存仅为可储存容量的29%，无论从季节性角度还是过去5年全年维度看，都属于历史极低水平。本轮扰动后，各国将提升LNG库存可用天数以保障产业生产安全，冲突结束后全球LNG储运将进入新一轮补库周期，中期补库需求释放将对LNG价格形成支撑。

运费及保险费持续上行：中期来看，LNG相关运费和保险费等附加成本将持续提升。一方面，霍尔木兹海峡受阻导致部分船只滞留，LNG供应减少，同时亚洲采购船只需调整航线从海湾地区转向美国、非洲等地，运距拉长推高国际LNG船租金及运费成本；另一方面，受战争影响，部分国际海事保险公司撤销战争险承保，其余公司大幅提升保费，战争险保费从原本货值的0.25%左右提升至1.5%左右。此类附加成本提升具备较强粘性，冲突结束后也很难恢复至原有水平，叠加补库需求释放，中期将进一步推高全球LNG价格。

4、LNG市场长期影响逻辑

卡塔尔产能延缓影响供需：全球LNG新增供给主要来自美国与卡塔尔，其中卡塔尔原有产能释放在2200亿方增量中占比20%-30%，是2026-2027年全球LNG新增产能的核心贡献主体。2026-2027年卡塔尔原计划将LNG年产能从7700万吨提升至1亿2600万吨，新增产能约4900万吨，折合约680亿立方米，占同期全球LNG新增总产能的40%左右。2026-2030年全球LNG累计供过于求规模仅约650亿立方米，卡塔尔2026-2027年的新增产量已超过该过剩量。伊朗冲突已被卡塔尔能源部长明确将延缓该国LNG产能扩张计划，将对长期LNG供需格局产生较大影响。

LNG远期价格明显上行：本轮美伊冲突对LNG行业的短期影响时长、力度均高于市场预期，同时已对LNG中长期价格产生影响。当前JKM天然气价格呈现远期低于近期的结构：2026年5月-2027年4月JKM价格约为17美元/百万英热单位，2027年4月后回落至11美元/百万英热单位，但该价格较冲突前（2026年2月27日）市场对2027年4月后远期合约的预期价格9美元/百万英热单位已提升约25%。本轮冲突对LNG现货及中长期价格均有不同幅度拉升，若美伊冲突持续，远端LNG价格或将进一步走高。

5、国内天然气上游投资机会

国内气企价格弹性分析：部分投资者认为国内天然气上游公司与三桶油签订的多为长期价格锁定的管道气合同，价格无调整空间，这一认知存在偏差。实际上管道气销售具备价格弹性，其价格并非签订后长期固定不变，可根据实际天然气供需情况，在月度、季度、年度层面进行必要调整。从历史案例来看，首华燃气的天然气售价弹性表现较为突出，2022年俄乌冲突背景下，公司天然气售价同比增长0.95元/方，价格弹性约为50%，充分验证了国内上游气企的价格调整空间。

天然气上游标的推荐：当前市场对美伊冲突带来的国际天然气市场价格短期高价持续性、长期价格中枢均存在一定程度低估，后续国际LNG高价持续时间将长于市场预期，且LNG价格上涨的影响可传导至国内天然气上游公司，带动国内气源盈利能力提升。在地缘冲突加剧背景下，国内气源资产属于具备战略安全保障的重要资产，估值有望得到拉升，上游天然气公司具备较高投资价值，建议关注的重点标的包括首华燃气、新天然气、蓝焰控股。

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