1、模拟与算力芯片行业及标的分析

模拟芯片供需与价格分析：市场传言2020年4月起大部分模拟芯片物料将大幅涨价，经产业调研核实，本次调价幅度为20%-30%，未达此前传言的80%，涨价物料覆盖比例约60%。海外厂商方面，TI自2023年起持续提价，2025年下半年至2026年累计涨幅将达40%-50%；ADI跟随涨价20%-30%，恩智浦、安森美也跟进提价，策略相对温和。国内厂商因担忧贸然涨价丢失市场份额，调价幅度低于海外厂商，2025年涨幅为10%-15%，2026年涨幅为5%-10%，目前仍在观望海外厂商涨价落地情况再决定是否跟进。涨价核心驱动因素包括：原厂产能向数据中心、汽车、工业等高毛利领域转移，下游需求结构分化，数据中心需求尤为旺盛占用大量产能，供给端产能转移调整形成紧平衡，当前交货周期为30多周，较此前延长3-4周。后续来看，数据中心需求仍将维持高位，台积电将资源向先进制程倾斜，成熟制程产能紧张态势将延续，模拟芯片价格将呈逐步提升趋势。

模拟芯片核心标的推荐：当前部分模拟厂商股价处于低位，供应光模块电源芯片等AI相关产品的标的受益于需求拉动，具备较高业绩弹性，重点推荐思瑞浦、圣邦股份等AI业务占比增速较快的模拟芯片龙头。

云天励飞投资价值分析：云天励飞正推进从中小芯片向大芯片的业务转型，产品采用最新一代Deepseek 100芯片，目前正与DS Vision积极开展适配工作，已获得客户订单，得到大模型厂商认可，转型进展稳步推进。公司当前市值仅300多亿，成长空间广阔，具备较高投资性价比，建议重点关注。

中芯国际投资价值分析：中芯国际作为摩尔算力上游的核心环节，当前港股市值仅4500亿。对比海外半导体厂商估值水平，海外GPU厂商市值规模为国内算力芯片市场空间的3倍，国内算力芯片整体市场空间约1万亿，据此测算中芯国际合理市值应远高于当前水平，具备翻倍空间。目前公司产能供不应求，存在提价预期，叠加其在国产半导体产业链中的核心竞争地位，长期投资价值突出。

2、电子材料与PCB公司投资分析

国瓷材料业务布局分析：国瓷材料为陶瓷相关新材料企业，拥有六大传统业务板块，涵盖电子材料、催化材料、生物医疗、精密陶瓷、新能源材料等领域，其中电子材料包括MLCC介质粉体、电子浆料，生物医疗对应口腔修复材料，精密陶瓷包含氮化硅陶瓷球、陶瓷基板。公司同时布局三大新兴业务，分别为固态电池材料、卫星射频微系统芯片封装用陶瓷管壳、高端电磁材料（如硅微粉），可切入商业航天领域。公司采用稳健基本盘加前沿布局的发展策略，传统高端陶瓷材料业务作为防御性基本盘，同时提前布局固态电池、卫星互联网、新型材料赛道。当前MLCC进入涨价浪潮，除下游被动元件公司外，其上游供应商国瓷材料具备较高关注价值。

鹏鼎控股四季度业绩解读：PCB厂商鹏鼎控股发布业绩快报，2024年四季度单季度收入同比增长5%，净利润约13亿元，较2023年同期的16.5亿元同比下滑，低于市场预期。利润下滑核心原因为汇兑影响，估算本次汇兑对利润的影响规模约3-4亿元，若加回该部分影响，全年利润接近40亿元，与市场预期基本持平。

鹏鼎控股长期发展展望：2025年一季度公司业绩仍存多重压力：a. 上游材料涨价带来成本端压力；b. 汇兑影响仍在；c. 公司加大资本开支力度，折旧相关费用将有所提升。长期来看，公司资本开支主要集中在2026-2027年，对2026年的业绩影响整体可控，2026年AI相关产能预计贡献40-50亿元收入，占现有体量比例不高，2027年以后产能增量较为可观。技术层面，公司重点布局SLP、MSA工艺，未来应用空间广阔，核心关注Cooper技术的量产时间节点。

3、Micro LED行业进展及标的分析

Micro LED行业近期动态：自2024年3月5日起，Micro LED相关概念标的市场表现出色，核心标的包括华灿光电、三安光电、兆驰股份，其中兆驰股份已向国内某客户送样相关产品。

华灿光电业务产能布局：华灿光电是全球领先的LED芯片及先进半导体解决方案供应商，核心业务涵盖LED芯片、AD、LED外延片、蓝宝石衬底、第三代半导体化合物氮化镓电力电子产品。公司拥有全球首条6寸Micro LED规模化量产产线，该产线于2024年10月正式投产，2025年3月开启规模化量产交付；当前Micro LED晶圆月产能达1000片以上，完全达产后6寸晶圆月产能可提升至2.4万片，产品良率稳定在99%，技术与产能储备充足。客户拓展方面，公司自2025年下半年起已向海外大客户送样，目前处于供应链评估与试样阶段；2024年1月公司与新乡为达成战略合作，共同打造Micro LED光芯片加高速驱动一体化CPU方案，彼时已向海外大客户送样。

Micro LED行业发展展望：行业整体进展方面，除华灿光电外，三安光电也已多次向客户送样，当前全行业处于量产前期的技术打磨阶段，需求方正大力引导产业配合发展。产业节奏上，市场预期2027年行业可实现小批量试产，2028年有望迎来产能爆发。目前行业尚存诸多待解决问题：
a. 产业链尚不完整；
b. 封测、方案、Micro LED三方尚未形成高效默契的配合；
c. 相关布局所需资金投入量较大，产业尚未做好充分准备。
随着微软、英伟达等海外大客户对相关产品需求愈发迫切，2026年行业有望迎来大额资本投入，推动产业取得较大进展，后续需持续关注行业内产线建设、技术配套投资等相关动态。

4、半导体与消费电子公司调研观点

溧阳芯片经营情况分析：溧阳芯片为国内第三方芯片测试企业，收入结构为消费类芯片（含国产算力、存储测试业务）占70%，汽车芯片、特种芯片各占10%左右。盈利端自2023年起持续改善，2025年Q2已实现利润转正，各季度盈利环比持续提升。产能稼动率表现优异，高端产能稼动率100%，总体稼动率80%，其中AI、存储、SOHOC相关高端测试产能完全满产。目前公司已与国内除华为外的Tier1国产算力头部企业均建立合作，相关业务增量预计2024年下半年释放，主要是因为公司与晶圆厂存在3个月的业务周期差，订单落地节奏取决于晶圆厂的量产进度。
公司采用“一体两翼”发展战略，“一体”为第三方测试主业，“左翼”为晶圆减薄和切割业务，“右翼”为与叠成光电合作开发的多光谱芯片业务。两翼业务2023年实现收入2000万元，2024年进入放量阶段，收入及利润将实现快速增长，预计2024年净利率可达25%。右翼的多光谱芯片主要应用于无人矿卡改造场景，当前无人矿卡年需求量为3万辆，单辆改造费用为60万元，相关业务预计2026年推进量产。
业绩层面，2024年一季报收入预计与2023年四季度持平，二季度消费类芯片订单预计与一季度相近，暂未受到存储等芯片价格上涨的订单压制，后续增长核心动力来自国产算力需求上行以及两翼业务放量。

安洁科技业务进展分析：安洁科技主营业务为消费电子结构件，当前新布局液冷、3D打印两大业务，均处于起步阶段。其中液冷业务已承接部分深圳厂商订单，尚未形成明确收入规模；3D打印业务初期将聚焦新能源汽车、消费电子领域，主要供应消费电子结构小件。业绩层面，公司2024年净利润指引接近3亿元，较2023年同期表现更好，当前对应估值约30倍。

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