1、古茗发展历程与扩张布局

扩张核心逻辑：古茗2025年初上市后，在万店规模基础上保持每年约3000家门店的拓店增速，开店是其核心扩张驱动因素。其商业模式针对下沉市场属于消费升级范畴，具备时尚、轻便的特点，可快速取代下沉市场原有老旧物业业态，属于对下沉市场的降维打击，并非市场认知中的消费降级。该可跑通的商业模式对下沉城市经销商而言十分稀缺，加盟商年利润可达30万元级别，只要在当地找到合适的物业商圈，投入就能以较快速度回收，因此现阶段仍处于快速增长期。

发展历程与门店数据：古茗2010年由创始人王云安在浙江温岭开设首家门店，扩张路径与多数茶饮、咖啡品牌从全国化铺开再到点位加密的路径不同，走差异化扩张路线。其最初从乡镇等下沉市场起步，产品定位高性价比，以十几元的价格提供媲美20多元价位的产品品质，同时保持较快的产品更新迭代速度。2017年古茗开启自营自建冷链配送模式并建设生产基地，单个冷链中心可覆盖500家以上门店，达到该规模即可实现规模化效率，当年其业务已拓展至浙江、福建、江西等省份，门店约1000家，2017年底门店规模达2000家。2018年起公司进入规模化扩张阶段，2019年全年扩张速度超1000家；2020年上线小程序完善会员体系，当年门店规模突破4000家；2022年小程序会员数突破5000万；2023年门店数突破9000家；2024年开始试点推广咖啡机，2024年底门店数达9914家；2025年2月正式登陆港交所。

门店布局与扩张规划：2025年受外卖大战、咖啡机品类大面积铺开、2024年冬季推出的炖奶系列等成功产品尝试的驱动，古茗成为当年所有茶饮品牌中开店增速最快、同店表现最好的品牌。由于采取区域加密的扩张战略，古茗当前门店分布相对集中，主要布局于长江以南省份，其中浙江、江苏、福建、江西为传统核心省份，安徽、两湖两广等省份已达到关键规模，相对成熟。2025年底古茗门店数约13000家，2026年计划新开门店三四千家，除继续加密两湖两广、安徽等外围省份外，还将重点拓展长江以北的河北、陕西等新进入省份，以及此前已有布局、2025年经过调整期的山东，目前仍处于快速开店周期。

2、古茗盈利模式与单店模型

盈利模式与财务表现：古茗核心收入来源于向加盟商销售商品、提供管理服务及直营门店销售三大板块，加盟相关业务为收入核心支柱，管理服务收入包含向加盟商提供设备及后续运营抽成。2024年公司总营收达88亿元，各业务板块收入占比分别为：向加盟商销售商品收入占比80%，加盟管理服务收入占比20%，直营门店销售收入占比仅0.2%，收入结构高度依赖加盟业态，直营业务贡献度极低。

单店盈利模型：a. 运营与营收数据：以2025年平均运营数据测算，单店日均出杯量达400余杯，杯单价为十几元，对应日均销售额约7000余元；门店铺设咖啡机后，咖啡品类收入占比为15%-20%。
b. 盈利水平：单店门店毛利率处于55%-60%区间，月度净利润为2.5-3万元，若以月度净利润3万元测算，单店年净利润约为30余万元。
c. 投入与回本周期：单店初始总投入约为50-60万元，2025年外卖大战虽对单店实收率造成一定影响，但得益于公司储备量涨幅明显，加盟商实际净利润未受负面影响，反而略有增长；当前配置咖啡机版本的门店平均可实现的回本周期约为18个月。

3、古茗增长驱动与投资价值

品类增长驱动：咖啡品类于2025年6月聘请代言人后正式大面积推广，截至2026年3月已有近9成门店完成咖啡机铺设。根据调研，已铺设咖啡机的门店中，咖啡单杯量占比约为15%，未来有望提升至20%。除咖啡外，古茗还将持续推出炖奶等契合消费者需求的产品作为补充，多品类布局将支撑2026年同店表现，预计2026年同店增长区间为持平至中低个位数。

开店增长驱动：2026年古茗预计新开门店三四千家，对应门店增速约为20%-25%。新开门店将重点布局已形成关键规模的省份，包括两湖、两广、山东、河北，以及新进入的陕西等区域。上海市场受关注度较高，但2026年古茗在上海仍处于探索打磨优质加盟门店模型的阶段，暂无大面积开店计划。

业绩预期与投资价值：在品类支撑同店表现、门店扩张稳步推进的双重驱动下，2026年古茗经调整净利润预期为30-31亿元，对应当前估值水平约为21-22倍。古茗作为中价茶饮龙头品牌，当前已进入产品布局、门店拓展、加盟商盈利三者正向循环的良性发展飞轮，在当前茶饮咖啡品牌中具备较为明显的阿尔法属性，建议持续关注其后续发展动态与相关投资机会。

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