1、进出口形势分析与展望

出口超预期原因解析：2026年开年出口实现开门红，1-2月出口同比高增核心源于两方面驱动。一方面是开年阶段全球外需仍有较强韧性，且2026年1-2月整体尚未受到地缘政治波动影响，为出口增长提供了基础支撑。另一方面是春节错位因素影响：通常春节假期结束后2-3周内，企业未及时复工会导致出口相对疲软，2025年春节前置，复工滞后影响主要落在1-2月区间；而2026年春节靠后，复工滞后影响更多体现在3月，2月未受相关影响，因此共同推动了2026年1-2月出口高增。

出口支撑因素分析：2026年出口的重要支撑源于新兴市场出口潜力，各区域不同的内需扩张逻辑将分别拉动我国对应品类出口增长，具体为：a. 非洲正推进城镇化，对应我国钢结构、工程机械等相关品类出口需求较为旺盛；b. 拉美处于大宗商品涨价周期，受益于矿业周期，具备较强资本开支需求，将有效拉动我国相关品类出口；c. 中东大国普遍推进非油经济转型，在制造业投资、新能源投资领域需求持续提升，将不同程度拉动我国工程机械、新三样相关出口。

出口风险与提示：当前出口领域需重点关注两类风险：一是伊朗地缘政治冲突带来的需求抑制风险，当前布油价格在100美金附近波动，若未来油价持续处于高位，将抬升全球制造业成本，进而在一定程度上抑制终端需求，是出口的核心潜在风险。二是2026年沃什偏鹰派的数量性政策理念可能引发全球流动性环境波动，进而带动资本市场波动，对外需产生负面影响，该风险也需要重点跟踪。

2、行业景气度梳理与配置建议

美伊冲突对周期品影响：受美伊冲突影响，周期品种中的能源品种较为受益，相关主要品种出现涨价。这一价格变动背后反映出资金关注重点转移，从贵金属避险偏好转向了对能源供应稳定性的担忧。各类周期品种的价格变动情况具体为：a.双焦价格回暖；b.海运业务价格走高；c.基础化工细分品种涨价；d.贵金属高位震荡；e.工业金属价格反复。

3月行业配置建议：2026年3月行业配置的核心思路为新动能带动传统行业价值重估，推荐把握大盘价值加顺周期的攻守兼备组合，具体配置方向分为三类：a.能源品种涨价链相关方向，涵盖煤炭、石油石化、基础化工、交通运输、电力等领域，相关标的受益于Token需求增加；b.传统行业方向，重点关注机械设备板块；c.高景气方向，加强对证券板块的关注度。

各板块景气度梳理：本次梳理按上游周期、中游周期、中游制造、TMT、下游消费、金融地产的顺序展开，各细分行业景气度边际变化及核心指标变动情况如下：
a.上游周期：有色金属价格分化，贵金属价格高位波动，煤炭开采和洗选PPI同比增速下行，双焦价格回暖；石油和天然气开采业PPI处于低位，原油价格明显上行。
b.中游周期：钢铁领域铁矿石和螺纹钢价格周环比上行；基础化工主要品种价格上行，涨价明显；建筑材料行业景气度仍处于低位区间；交通运输领域海运业务价格走高。
c.中游制造：轻工制造领域建材家居景气度下行，白卡纸价格处于低位；汽车制造业PPI同比增速处于低位；机械设备领域挖掘机产量和销量同比增速明显提升；电力设备领域锂电产业链价格明显上行。
d.TMT：电子领域半导体销售周期向上；计算机领域软件产业利润总额累计同比增速上行；通信领域中国电信业务总量累计同比增速低位震荡；传媒领域中国电影票房收入过去12个月累计同比增速边际下滑。
e.下游消费：食品饮料领域飞天茅台2026年散装价格环比持平；农林牧渔领域中国能繁母猪存栏数同比下降；家用电器领域2025年12月家电出口销售额增速进一步下滑，2026年1月厨电销售额反弹；商贸零售领域2025年12月社零同比增速下滑；美容护理领域彩妆、香水、美妆工具过去12个月累计销售额同比下行；医药生物领域中药CPI边际下行，创新药行业景气度抬升。
f.金融地产：房地产领域中国商品房销售面积和地产开发投资完成额累计同比下行；证券领域两市成交额略有下降，两融余额略有增加；保险领域保费收入累计同比增速低位震荡。

3、算电协同产业逻辑与机遇

算电协同核心概念：算电协同近期首次被写入政府工作报告，成为国家级新基建工程。针对AI发展的电力制约问题，美国存在电网卡脖子的焦虑，而我国无此顾虑，核心在于中国发电量是美国的3倍，工业用电底盘雄厚。我国推进算电协同的核心背景源于双重错配：空间上，算力需求集中在东部，绿电资源富集在西部；时间上，风电、光伏发电具有不稳定性，而AI训练需要24小时连续供电。算电协同的核心作用是在算力与电力之间搭建连接桥梁，实现算力追着绿电运行，推动绿电向算力高效转化，达成双向适配。

算电协同运作模式：算电协同包含“算随电调”和“电随算用”两种运作模式：a.算随电调：适用于西部绿电大发场景，当西部光伏出力过剩时，系统自动将非紧急的AI训练任务调度至西部数据中心集群，实现算力集群满负荷运行，将原本被浪费的弃风弃光转化为低成本算力，该模式可将弃电率从3%~5%降至1%以下，算力成本降低20%~30%；b.电随算用：适用于东部业务高峰期算力需求暴涨的场景，供电系统启动灵活电力池，调度储能、备用电源甚至虚拟电厂的电力，保障算力供应不中断。两种模式核心差异为前者是算力迁就电力，后者是电力保障算力，二者协同实现算电高效匹配。

受益赛道与产业价值：算电协同上升为国家级新基建工程后，四大核心赛道将迎来价值重估：a.电力设备：算力中心对供电可靠性要求极高，将催生特高压变电器、高效UPS等高端装备的需求；b.智慧调度软件：可预测新能源发电、调度算力负荷的AI调度平台和虚拟电厂系统，将成为新型电力系统的操作系统；c.储能：是解决新能源发电与算力耗电时间不匹配的核心环节；d.项目运营：具备电力资源+算力运营双重能力的一体化项目将更具成本优势，例如自建绿电的数据中心不仅可降低电费，还能参与绿电交易赚取价差。对普通民众而言，算电协同将推动AI服务成本逐步降低、响应速度不断提升，未来AI服务将由新疆的风能、四川的水能、内蒙的光能等西部绿色电力驱动，让算力更绿色经济，同时夯实我国在AI时代的核心竞争力，是长期产业趋势。

4、超盈国际控股投资价值分析

公司与行业概况：超盈国际控股是弹性化纤面料龙头制造商，1994年创立，以内衣织带业务起家，2003年切入内衣弹性织物面料市场，2012年切入运动面料市场打造增长新动能。2014年-2024年，公司运动服装弹性织物面料收入复合增速达31%，该业务收入占比已过半。公司处于高景气弹性服饰赛道产业链中游，一方面下游功能性运动服、户外服、瑜伽服等终端弹性服装需求向好，另一方面上游锦纶、氨纶产量稳中有升，有望进一步打开终端应用场景。从行业对比来看，公司规模处于面料行业中等水平，但凭借差异化产品，盈利能力处于行业第一梯队，2024年毛利率达27%，净利率达12%。

业绩增长核心驱动力：2014年-2024年，公司收入、利润复合增速分别达11%、9%，持续跑赢行业，核心驱动力来自三方面：
a. 研发创新铸就深厚护城河。公司上市以来研发费用率保持在2%-3%，处于行业较高水平，拥有300余项专利发明，2011年起持续获得中国高新技术企业认证，2016年成立超盈技术研究院，定期聘请专家培训员工，2018年切入顶尖户外品牌始祖鸟供应链，产品竞争力突出。
b. 前瞻性海外产能布局响应客户需求。公司在全球布局三大生产基地，目前海内外产能保持1:1的均衡配置，其中海外产能中越南占比30%、斯里兰卡占比20%。2025年下半年公司启动越南新产能建设，预计项目一期可提升总年设计产能10%-15%，为后续订单增长提供支撑。
c. 客户拓展持续渗透运动赛道。公司起家阶段深度绑定维密、黛安芬等内衣头部客户，2012年切入运动服装面料市场后，逐步与优衣库、斐乐、露露、UA、Nike、阿迪等核心运动品牌建立合作，目前公司在运动品牌中的渗透率仍有较大提升空间，未来将依托全球化产能布局与研发创新能力，持续提升运动客户份额，增长潜力充足。

财务预测与估值分析：财务预测方面，预计公司2026年、2027年分别实现归母净利润6.5亿港币、6.9亿港币，同比分别增长9%、7%，保持高单位数利润增长。估值方面，截至2026年3月12日收盘价，公司对应2026年、2027年PE分别为5倍、4.7倍，处于较低水平。分红方面，公司预计将保持50%的稳定分红率，对应2025年股息率超过9%，高分红、低估值、增长韧性强的属性突出，因此给予买入评级。

投资风险提示：公司投资需关注三类核心风险：
a. 全球贸易摩擦加剧风险，若贸易摩擦升级，可能推高公司出口成本，提升经营不确定性，进而导致收入和利润承压；
b. 终端需求不及预期风险，若下游品牌下单谨慎度提升，将直接削弱订单增长动能；
c. 产能拓展进度滞后风险，可能制约公司承接增量订单的能力，进而影响市场份额扩张与规模效应释放。

Q&A

Q：本月出口大超预期的原因是什么？

A：本月出口大超预期主要因两方面因素，一是开年全球外需具备较强韧性，且1~2月未受地缘政治波动影响；二是春节时间错位，去年春节前置，企业节后未及时复工的出口疲软影响集中在1~2月，而今年春节靠后，该影响将体现在3月，2月未受此影响，推动1~2月出口同比高增。

Q：未来中国出口走势将如何演绎？

A：未来中国出口韧性核心在于新兴市场出口潜力，新兴市场各有内需叙事：非洲城镇化拉动我国钢结构、工程机械等品类出口；拉美受益大宗商品涨价周期下的矿业周期叙事，资本开支需求拉动我国出口；中东大国非油经济转型拉动我国工程机械及新三样出口，上述因素是今年出口重要支撑。

Q：年内出口最大的风险是什么？

A：年内出口最大风险为伊朗地缘政治冲突引发的油价大幅上行，若油价持续高位将推升全球制造业成本，进而抑制需求。

Q：美伊冲突对周期品种价格的影响如何？

A：受美伊冲突影响，周期品种中能源类品种受益，主要品种价格上涨，具体包括双焦价格回暖、海运业务价格走高、基础化工细分品种涨价；贵金属呈高位震荡态势，工业金属价格出现反复。背后反映资金关注重点从贵金属的避险属性转向对能源供应的担忧。

Q：3月份的行业配置建议是什么？

A：结合3月行业轮动月报，新动能带动传统行业价值重估，大盘价值加顺周期组合可攻守兼备，建议重点把握该组合；一方面关注能源品种涨价链方向，另一方面关注传统行业如机械设备，此外加强高景气方向证券板块的关注度。

Q：上游周期的景气度如何？

A：有色金属价格出现分化，贵金属价格高位波动；煤炭开采和洗选PPI同比增速下行，双焦价格回暖；石油石化方面，石油和天然气开采业PPI低位，原油价格明显上行。

Q：中游周期的景气度情况如何？

A：钢铁方面铁矿石和螺纹钢价格周环比上行，基础化工主要品种价格上行、涨价明显，建筑材料行业景气度仍处于低位区间，交通运输方面海运价格走高。

Q：如何看待中游制造的景气度？

A：轻工制造中建材家居景气度下行、白卡纸价格处于低位；汽车制造业PPI同比增速处于低位；机械设备中挖掘机产量和销量同比增速明显提升；电力设备中锂电产业链价格明显上行。

Q：TMT行业的景气度情况如何？

A：TMT行业各细分领域景气度表现分化，电子领域半导体销售周期向上；计算机领域软件产业利润总额累计同比增速上行；通信领域中国电信业务总量累计同比增速低位震荡；传媒领域中国电影票房收入过去12个月累计同比增速边际下滑。

Q：下游消费行业的景气度情况如何？

A：下游消费各子行业景气度分化：食品饮料方面，飞天茅台当年散装价格环比保持不变；农林牧渔方面，中国能繁母猪存栏数同比下降；家用电器方面，12月家电出口销售额增速进一步下滑、1月厨电销售额反弹；商贸零售和社会服务方面，12月社零同比增速下滑；美容护理方面，彩妆、香水、美妆工具过去12个月累计销售额同比下行；医药生物方面，中药CPI边际下行，创新药行业景气度抬升。

Q：金融地产的景气度情况如何？

A：金融地产领域中，房地产方面中国商品房销售面积及地产开发投资完成额累计同比下行；证券方面两市成交额略有下降、两融余额略有增加；保险方面保费收入累计同比增速低位震荡。

Q：什么是算电协同？

A：马斯克曾警告美国缺电可能导致AI发展被电网卡脖子，但王坚院士认为这并非中国的问题——中国发电量为美国3倍，工业用电基础雄厚。不过中国存在算力需求扎堆东部、绿电资源富集西部的错配问题，且风电、光伏不稳定而AI训练需24小时不间断，算电协同即是在算力与电力间搭建桥梁，推动算力追随绿电、绿电转化为算力，实现二者双向匹配。

Q：报告中提到的算随电调与电随算用两种模式具体如何运作？

A：算随电调是西部数据中心集群在光伏大发、电力过剩时，系统自动调度非紧急AI训练任务至该集群满负荷运行，将弃风弃光转化为低成本算力，可使弃电率从3%~5%降至1%以下，算力成本降低20%~30%；电随算用是东部沿海业务高峰算力需求暴涨时，供电系统启动灵活电力池，调度储能、备用电源及虚拟电厂电力以保障算力连续，两者分别通过算力迁就电力、电力保障算力实现协同。

Q：当算随电调电随算用概念从技术探索上升为国家基建，哪些产业赛道会因此受益？

A：至少有四个赛道将迎来价值重估。一是电力设备，算力中心对供电可靠性要求极高，催生对特高压变压器、高效UPS等高端装备的需求；二是智慧调度软件，能预测新能源发电、调度算力的AI调度平台及虚拟电厂系统，将成为新型电力系统的操作系统；三是储能，为解决新能源发电与算力耗电时间不匹配的关键环节；四是项目运营，具备电力资源与算力运营双重能力的一体化项目更具成本优势，如自建绿电的数据中心可降低电费并参与绿电交易赚取价差。

Q：算电协同最终可能给普通人生活带来怎样的改变？

A：对普通人而言，最直接改变是AI服务成本降低、响应加快；算电协同将西部廉价绿色电力转化为东部可得算力，使算力更绿色经济，为中国AI时代核心竞争力奠定坚实底座，且算电协同是长期产业趋势。

Q：当前超盈国际的公司情况及所处行业情况分别是怎样的？

A：超盈国际控股是弹性化纤面料龙头制造商，1994年创立，起家于内衣织带业务，2003年切入内衣弹性织物面料市场，2012年切入运动面料市场。2014-2024年运动服装弹性织物面料收入复合增速达31%，目前占收入比重过半。公司处于高景气弹性服饰赛道产业链中游，一方面受益于下游功能性运动服、户外服、瑜伽服等终端弹性服装增长，另一方面原材料端锦纶、氨纶产量稳中向上，有望进一步打开终端应用场景。在面料公司中规模属中等水平，但凭借差异化产品，毛利率和净利润居行业第一梯队，2024年分别达27%和12%，盈利能力优秀。

Q：超盈国际控股规模持续跑赢行业的驱动力是什么？

A：超盈国际控股2014-2024年收入、利润复合增速分别为11%、9%，跑赢行业主要源于三方面：一是重视面料专利创新，研发费用率保持2%-3%，拥有300余个专利，2011年起持续获中国高新技术企业认证，2016年成立超盈技术研究院，2018年切入顶尖户外品牌始祖鸟供应链；二是前瞻性海外布局，全球有三大生产基地，国内外产能保持1:1均衡配置，越南、斯里兰卡产能占比分别约30%、20%，2025年下半年启动越南新产能建设，一期预计提升总年设计产能10%-15%；三是持续拓展运动客户以提高渗透率，起家深度绑定维密、黛安芬等内衣客户，2012年切入运动服装面料市场，与优衣库、斐乐、露露、UA、Nike、阿迪等运动品牌绑定，目前运动品牌渗透率仍有较大提升空间。

Q：公司未来三年财务预测、当前估值水平及股息率情况如何？

A：预计公司26年、27年归母净利润分别为6.5亿港币、6.9亿港币，同比增长9%、7%，保持高单位数利润增长；截至3月12日收盘价，当前PE为5倍、4.7倍；预计保持50%稳定分红率，对应25年股息率超9%，具备高分红、低估值、增长韧性强属性，给予买入评级。

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