1、整车行业投资逻辑分析

行业贝塔分析：年度维度来看，汽车行业总量增长基本维持在0附近，作为最大消费品类及各技术产业变现枢纽，行业增速不会出现大幅偏离，政策层面将有兜底支持。2025年12月底已出台以旧换新政策，当前2026年一季度数据低于预期，后续四五月份将开展增量政策研究，六七月份或落地更多增量政策，包括提高补贴额度、放开部分限购城市权限等多种支持措施。预计2026年汽车内需增长3%左右，出口同比维持20%-30%的增长区间，行业总量表现平稳。
年度大贝塔核心逻辑为：在总量温和增长（0附近或正负3%-5%区间）的背景下，整车投资核心聚焦强势自主品牌组合，优选阶段性产品结构更优的标的，核心围绕合资替代与出海两大逻辑。
自主品牌小贝塔逻辑清晰：合资品牌每年市占率下降5-8个百分点，2025年市占率同比下降6个百分点至35%，2026年预计再降6-7个百分点，将为自主品牌腾挪约150万的销量增量；出口端按20%-30%增速测算，也将贡献约150万的销量增量。2025年自主品牌销量占比65%，总量约1400-1500万，对应自主品牌组合增速接近20%。个股层面，多数国内车企国内份额增量绝对值为20-30万，对应不同基数下销量增速维持在40%-80%区间，业绩弹性充足。

板块拐点逻辑：复盘历年整车板块行情规律，板块通常在三四月份、四月前后进入看多窗口，2025年三四季度出现旺季不旺的特殊扰动，核心原因是2025年三四季度起以旧换新补贴退坡，消费者普遍观望2026年以旧换新政策。2025年底以旧换新政策出台时，碳酸锂相关股价曾大幅上涨，后续因2026年一二月份数据低于预期板块回调，主要是地方补贴政策未落地，地方补贴占总补贴金额的10%-20%，2026年2月1日起地方补贴逐步落地，但叠加春节假期与流程耗时，消费者仍处于观望状态，且无新车型上市，导致2025年9月至2026年3月上旬的需求被持续囤积。
需求释放的核心催化为政策落地与新品发布：60%以上车企的年度新车型在三四月份发布，剩余40%在六七月份发布，前期囤积的四五个月需求将逐步释放。一二月份数据差属于预期内，3月不会快速回暖，3月底至4月可见订单层面好转，5-7月为第一波新品的销量爬坡期，六七月份第二波新品上市将带动新一轮订单增长，8-10月进入传统消费旺季，且2026年8-12月为销量低基数区间，整车板块基本面拐点确定性较强。

投资节奏梳理：整车股价核心由销量增长驱动，销量增长的核心支撑为新车型投放，投资节奏对应两波新品发布周期：
a. 三四月份新品周期：重点推荐5个标的，按弹性与确定性排序为：第一是蔚来，同时在港股、沪港通、美股上市；第二是小鹏，除产品周期催化外，叠加近期VLA 2.0自驾系统升级，试驾反馈评价极高；第三是零跑，估值极低，20万以上新品将带动结构改善；第四、第五分别为吉利、比亚迪，二者4月也有较多密集新车型上市。其中蔚来、小鹏、理想股价上涨空间接近3倍，比亚迪上涨空间约30%，吉利上涨空间为40%-50%。
b. 六七月份新品周期：重点关注小米、江淮、北汽。小米上半年受主业、存储业务及汽车无新品影响下跌充分，悲观预期已充分反映，下半年将有4款汽车功能平台产品发布上市；江淮6月起将推出SUV、S800L、MPV车型，北汽同期也将有新品上市，具备明确行情催化。

板块底部特征：2025年5月起整车板块进入调整周期，2025年五六月份开始下跌，后续受2026年以旧换新政策退坡、新能源购置税退坡、2025年四季度原材料（存储、碳酸锂）成本预期等多重因素影响持续下行。当前板块个股普遍跌幅达40%-50%，调整的时间维度与下跌幅度均较为充分，筹码结构干净。大部分整车上市公司同时处于估值底部、位置底部、筹码底部的三重底部区间，安全边际较高。

2、蔚来与零跑基本面分析

蔚来财务表现：蔚来于2026年3月2日发布财报，2025年四季度整车毛利率达18%，盈利提升核心驱动为2025年一至四季度销量持续增长、销量结构优化，高价值车型占比不断提升；同时费用控制成效显著，2025年四季度费用为55亿元，最终实现归母净利润转正。2025年底蔚来账上净现金达400多亿元，抗风险能力较强，倒闭风险已消除。2026年一季度为汽车销售淡季，预计蔚来销量为8-8.2万辆，期内ES8占比将从2025年四季度的32%提升至53%-55%，高毛利率车型占比提升有望推动一季度毛利率环比基本持平或微降，预计一季度亏损约15亿元，2026年二至四季度均预计实现正向盈利，全年可实现盈利，经营迎来明确拐点。

蔚来销量与新车规划：2025年蔚来总销量为32.6万辆，基数相对较低，2026年销量增长压力较小，预计全年销量为46-47万辆，同比增长45%左右。存量车型方面，ES8于2025年六七月份上市，L90于2025年10月上市，2026年两款车型售卖周期较2025年多6-8个月，其中ES82026年预计月销稳定在8000-10000辆，两款车型合计贡献近10万辆的销量增量。2026年蔚来将推出ES9、L80、基于ES8平台打造的大五座SUV三款新车，其中最被看好的ES9为旗舰车型，价格较ET9低20万元，尺寸优于同级竞品，凭借高性价比与优秀设计能力，预计月销可达6000-8000辆。当前外资对ES9预期较低，蔚来此前股价大涨仅反映财务改善，尚未充分定价新车上市的潜在利好，核心催化节点为4月9日的技术发布会，会后ES9将开启预售，5月正式上市并开启大订与批量销售，短期股价或有回调，但4月发布会前仍为推荐窗口。

蔚来估值与投资建议：2026年蔚来预计销量为47万辆，对应ASP为34万元，测算可得全年营收约1300亿元。参考2025年0.6-1.3倍的PS估值区间，短期估值中枢看1.0倍PS，对应目标市值为1300-1400亿元，较当前有约50%的上涨空间；若ES9上市后表现超预期，估值可看向2025年情绪高点的1.3倍PS，对应市值接近翻倍，蔚来为当前首推标的。

零跑订单与基本盘分析：2026年补贴、购置税政策对低价车型影响较大，零跑前期基本面压力较大，因此此前未作推荐。但近期订单恢复趋势明确，2026年1-2月零跑周订单为6000-7000辆，3月第一周周订单升至1万辆，恢复至2025年11-12月初的水平，对应月销约4万辆，仅存量车型即可支撑2026年国内销量超50万辆。叠加新车的增量贡献，2026年国内销量目标85-90万辆可达性较强，基本盘企稳信号明确，当前开始推荐零跑。

零跑新车与出口规划：2026年零跑的新车周期包括A系列与D系列，其中A10将于3月底开启预售，定价为6-8万元，对标吉利星愿、比亚迪海豚、海鸥，稳态月销预计可达1.5-2万辆；D19将于4月初开启预售，为零跑首款20万以上价位的车型，定位20-25万大六座SUV，当前该细分赛道内原竞品乐到L90月销已下滑至四五千辆，仅银河M9为间接竞品（价格更低、尺寸更小），赛道竞争格局较好，预计D19稳态月销可达6000辆以上。出口业务方面，2025年零跑全年出口6万辆，12月单月出口超1万辆，2026年将拓展南美、欧洲市场渠道，A10等新车型也将同步出口，全年出口量预计翻倍至15-20万辆。综合国内与出口业务，2026年零跑总销量预计达100万辆。

零跑估值与投资建议：2026年零跑预计总营收为1000-1100亿元，其中国内业务贡献利润约35亿元，叠加二氧化碳积分收益约15亿元，全年总利润约50亿元。当前零跑市值为500-550亿元，对应估值仅为0.5倍PS、10倍PE，处于较低估值区间。若按1倍PS估值测算，目标市值可达1000亿元，上涨空间充足。在2026年D系列、C系列需求企稳的背景下，看好零跑3-4月的新车周期，零跑为当前较为推荐的标的。

3、小鹏基本面与智驾进展分析

智驾技术性能表现：小鹏近期股价走势较强，自上周四以来已走出向上拐点，核心驱动因素为V2.0智驾系统表现大超预期。在上周四完成V2.0智驾系统试驾后，相关方第一时间召开小范围渠道会议提示机会，本周一再次重点提示小鹏股价拐点期已到来。从实测效果来看，V2.0智驾系统相比前代产品有跨代性性能提升，与同级别其他品牌车型对比，系统运行流畅度优势明显，属于当前国内智驾第一梯队水平，建议有机会可亲自参与试驾感受其技术领先性。

智驾成本与长期布局：V2.0智驾系统的落地，将持续推升高小鹏智驾板块及相关Mobileye业务的估值水平，后续Mobileye相关业务的技术应用也将基于V2.0智驾系统展开。从估值对标逻辑来看，小鹏智驾业务可直接对标小马智行、文远知行等智驾企业，且由于小鹏智驾技术具备量产落地优势，可部署到其量产车型中，估值水平理应至少达到对标企业水平，甚至具备更高估值空间。从量产成本来看，V2.0智驾系统量产成本可控制在15万元以内，大规模量产情况下，其成本较同类智驾方案更低，中长期商业化落地竞争力更强。若要完全将智驾业务的估值兑现到公司市值中，需等待Robotaxi业务初步试运行节点，该节点预计在2026年6月到来。

智驾落地与销量跟踪：V2.0智驾系统的线下试驾与老车主推送节奏已经明确，2026年3月11日起所有门店正式推送V2.0智驾系统试驾服务，已购车老车主从2026年3月中下旬开始陆续收到系统推送。后续需要重点跟踪V2.0智驾系统落地后的口碑传播情况，从当前节点开始按日、按周持续观察用户反馈是否能形成口碑裂变，进而实现用户破圈，最终带动公司车型销量增长。若V2.0智驾系统的能力增强能够有效带动公司销量实现正向增长，将构成公司基本面的明确向上拐点，开启较大的市值向上波段，同时也将让公司的AI相关业务叙事具备更清晰明确的展望基础。

估值与投资建议：当前小鹏的市值空间可分两种情景进行测算：
a. 不考虑V2.0智驾系统带来的销量增长情况下，仅智驾与Robotaxi业务的估值即可支撑公司市值达到1500-1600亿元，当前配置具备较高安全边际与向上空间；
b. 若后续跟踪验证V2.0智驾系统确实能够带动公司销量实现增长，公司市值可进一步看至2000-3000亿元。
整体来看，当前小鹏具备较高的重点跟踪价值，后续将持续跟进试驾带来的门店流量、销量变化等核心数据，并通过举办更多专题会议及时同步最新跟踪进展。

4、吉利基本面分析

出口业务超预期分析：出口是吉利重点关注的核心业务板块。2026年吉利全年出口目标为64万辆，2026年一二月份单月出口规模已突破6万辆，且该成绩是在2026年计划推出的星耀8、A6等新车型尚未启动出口的前提下取得的，后续新车型出口将进一步带动规模提升。基于当前出口节奏及新车型放量预期，预计2026年全年出口量将超出目标10万辆以上，为公司带来十几亿元甚至接近20亿元的额外利润增量。这部分增量利润完全能够覆盖银河系列国内原材料价格上涨带来的成本冲击，抵消影响后仍有富余。

高端车型周期催化：高端车型产品周期是吉利2026年的核心业绩催化因素。2026年4月中旬吉利将推出8X5车型，目前该车型内饰图片已在网络公开，预计定价区间为35-40万元，产品主打运动风格，与定位商务消费群体的9X车型形成明显用户错位，可覆盖不同偏好的高端消费人群。其中9X作为吉利现有高端SUV核心产品，在50万级SUV赛道具备较强竞争力，2026年一季度预计交付量可达2万辆，表现亮眼。综合8X系列上市增量及9X现有销量基础，预计2026年全年8X+9X高端车型组合销量可达10万辆左右，对应贡献接近40亿元的利润增量，高端化战略利润弹性可观。

业绩与估值测算：当前吉利迎来多维度业绩催化，投资价值凸显。首先业绩披露节点提前，往年公司一季报均在5月发布，2026年一季报预计提前至4月披露，预计数据表现不会疲软，将成为重要业绩验证节点。其次技术与产品发布节奏密集，除4月中旬8X5上市外，2026年4月公司还将举办HEV技术发布会，多个事件形成密集催化效应。经测算，2026年吉利全年利润预计可达200亿元甚至220亿元，对应当前估值仅为8倍左右，处于历史估值底部区间，安全边际充足。综合出口超预期、高端车型放量、业绩催化密集等多方面因素，当前位置坚定推荐吉利。

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