1、美股SaaS板块波动与核心观点

板块近期波动表现：通过BVP新兴云指数观察美股软件板块走势，该指数成分包含大量典型企业软件大公司，具备较强行业代表性。2026年1月至2月下旬，该指数一度出现30%的深度回调；2026年2月底到3月初的两周时间内，指数又实现15%左右的快速反弹，连续多个交易日上涨后出现小幅下跌。此轮反弹过程中，SoDoBy等市场普遍认知中较为传统的SaaS公司也同步出现较为明显的上涨行情。

本次分享核心观点：针对美股软件板块的本轮走势有两点核心判断：a. 本轮反弹意味着美股软件行业此前的悲观趋势已有所扭转，此前市场对于软件行业的未来发展存在过度悲观的预期；b. 当前行业内诸多头部大公司的估值已经处于极低水平，是比较好的布局节点。

2、美股SaaS前期下跌逻辑分析

2025年下跌核心逻辑：2025年美股软件行业整体呈下跌走势，年初经历长时间单边下跌，关税事件后有所上涨随后进入横盘阶段，全年仍收跌。核心诱因是市场对AI赋能软件行业存在效率悖论的担忧：传统美股SaaS普遍采用席位制收费模式，即按照企业员工数量售卖软件账号，若企业有1万名员工则需购买1万个对应账号。2025年市场预期，AI智能体的落地将使得原本需要10人完成的工作可由3人加3个AI完成，企业使用软件的员工数量将缩减，进而导致SaaS企业席位数销量大幅下滑，即便AI功能能带来部分增量收入，也无法抵消席位数下降的负面影响，市场由此形成SaaS企业营收将下滑的预期。

2026年恐慌加剧催化：2026年AI Agent技术迭代升级，自主执行任务的流畅度显著提升，叠加Open Cloud崛起，市场对软件行业的恐慌情绪进一步加深，相关催化事件按时间节点依次落地：a. 2026年1月12日，SAP推出面向AI办公场景的桌面工具CloudCOWORK，该工具可在获得授权后操控电脑、调用外部工具，实现文件夹读取编辑、冗杂信息提取、自动生成表格等功能，且内置首批技能专门强化文档、表格、PPT、邮件等常规办公产出能力，事件发布后美股SaaS软件板块开启下跌；b. 1月底，SAP发布11个覆盖销售、财务、市场营销等核心场景的CloudCOWORK插件，引发市场恐慌性抛售；c. 2月初，相关法律插件发布，市场发现AI工具已可覆盖高度专业化工作，进一步担忧软件后台化趋势将打破软件企业的深厚护城河，甚至软件将直接被AI取代，“SaaS末日论”持续发酵，华尔街出现恐慌性抛售软件标的的情况。

下跌阶段板块表现：2026年1-2月软件板块出现明显的系统性回调，市场情绪处于极端状态，多数投资人未做深度研究即对软件标的进行无差别抛售，不同规模、不同类型的软件企业股价均出现明显下跌：头部企业中腾讯下跌约30%，Salesforce、Adobe下跌20%-30%；中小软件企业股价波动弹性更大，其中营销及销售SaaS企业HubSpot下跌约40%，包括此前走势较好的新兴AI数据分析SaaS企业Splunk等也出现同步下跌。

3、本轮SaaS反弹核心驱动因素

叙事逻辑扭转催化：2026年2月24日英伟达举办直播发布会升级Tesla Drive AGX Orin，成为扭转市场悲观叙事的事件拐点。会上英伟达宣布CoWorx全面升级为企业级平台，推出私有插件市场及管理员管控体系，上线十余个覆盖法务、HR、设计等场景的插件，新增MCP连接器可对接DocScience、Salesforce等传统企业软件。英伟达明确CoWorx定位并非取代原有软件，而是与现有SaaS厂商深度集成：升级后的CoWorx无需独立打开网页使用，可直接嵌入企业现有软件工具，用户无需离开工作窗口，AI即可自动抓取上下文数据，插件可辅助高效完成撰写职位描述、设计简报等工作。会上同时官宣与汤森路透合作构建AI法律服务Agent，与标普、FactSet开发金融插件，与Salesforce、DocuSign、财捷达成合作，明确AI是增强而非替代企业软件能力。此前直接面向B端重建业务流及数据打通的模式成本极高，英伟达“成为现有SaaS巨头智能引擎”的定位扭转了悲观叙事，2026年2月24日至3月6日APP资金流入持续上行。

仓位与技术面支撑：2026年2月中下旬，软件及相关大板块单日做空规模处于高位，市场呈现“先卖出再问问题”的过度恐慌情绪，软件行业仓位配置极端失衡：空头头寸达近年最高水平，多头头寸处于近年极低水平，这种结构如同被压缩的弹簧，使得板块对利好消息敏感度较高。若股价受利好消息刺激出现反弹迹象，就会触发空头回补，形成逼空式上涨，这也是此前美股软件板块反弹持续8-9个交易日的技术面核心支撑。

估值低位支撑：当前美股SaaS板块估值处于历史底部区间，具备较高安全边际，无需重点参考PS估值即可直接通过PE判断投资价值。核心标的估值均处于极低水平：Salesforce PE为20倍出头，PETTM分位数处于5年来1%-2%的低位区间，PS不足4倍；ServiceNow、财捷等头部厂商的PETTM分位数同样处于极低水平，多数知名SaaS上市公司PE仅为20多倍甚至十几倍，无论PE还是PS指标均处于历史底部区间。基于当前估值水平，外资投行普遍认为现阶段可适当布局被错杀的软件股。

4、SaaS行业增长逻辑与估值变革

传统收费模式天花板：传统SaaS公司的核心增长逻辑为按席位制收费，收入增长主要取决于软件功能的扩展性、可触达的用户数量及客户规模扩张情况，企业员工人数增长会带动软件使用席位增加，进而推动SaaS公司收入增长。但该模式下收入增长高度绑定企业员工扩张节奏，增长天花板受客户员工规模上限限制，原有增长逻辑存在明显瓶颈，模式变革具备必要性。

新型计费模式与增长逻辑：Salesforce在2026年2月的财报会议上推出全新的智能体工作单元（AWU）计费指标，该指标以AI智能体实际完成一次业务操作（如写入一条客户记录、解决一个售后工单等）作为一个统计单位，客户按AWU的完成量付费，替代原有的按员工账号数收费的模式。截至2026年3月，该平台累计已完成24亿个AWU，对应帮客户完成24亿次业务操作。该新型计费模式下，软件厂商的收费单位从人头转向工作负载，SaaS行业的增长逻辑发生重构：收入增长不再依赖企业员工扩招，而是绑定客户业务量增长、AI自动化程度提升及智能体数量增长，增长天花板从原有的席位数限制转变为企业业务规模及自动化水平，SaaS软件增长天花板被显著抬高，有望进入新的增长阶段。

5、美股SaaS投资价值与标的推荐

行业中期投资价值：当前市场对企业IT架构的终局判断存在分歧：模型厂商认为大模型是未来企业IT架构的绝对核心，软件厂商则认为企业级AI无法脱离结构化数据独立存在，仅会作为底层智能组件存在，这种认知分歧是行业波动的核心来源，此前BVP信息云指数曾出现两三个点的下跌。从中期维度看，企业软件厂商的价值明确且坚实，核心壁垒在于其掌握核心数据、专业能力与流程控制能力，同时具备模型厂商无法比拟的销售渠道与客户信任度，难以被AI替代。当前美股SaaS处于估值低位，外资行预期2026年美股SaaS将迎来明确的AI变现，此时布局深度嵌入企业工作业务流程的SaaS软件是较为有利的时间节点。

核心推荐标的梳理：当前布局SaaS标的的核心逻辑为优先选择深度嵌入企业业务流程、客户迁移成本高、所处场景对合规性、安全性、准确性要求严格，且当前估值处于低位的标的，具体可关注以下方向：
a. ERP领域：SAP、Oracle，目前市场共识较强，普遍认为ERP领域很难被颠覆，投资确定性较高；
b. CRM领域：Salesforce，相关标的深度融入企业业务流程，客户迁移成本较高，当前估值处于低位，具备不错的布局性价比；
c. 财税领域：财捷，其所处的财税场景对合规性、安全性、准确性要求极高，而AI存在概率性输出问题，在该场景下替代难度大，当前PE分位数在2%以内，估值处于极低区间，适合布局；
d. ServiceNow：当前估值分位数同样处于极低区间，具备较高布局价值。
目前行业终局走向仍未明晰，外资对此存在一定分歧，板块短期可能存在波动，但整体悲观趋势已有所扭转，叠加OpenAI展现出的与原有软件厂商积极合作的态度，美股SaaS的反弹趋势有望延续。

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