1、油价对CPI及PPI的量化影响

油价波动与测算模型：3月9日布油盘中最高达119.5美元/桶，较2月均价68美元/桶大幅提升，虽后续价格有所缓和，当前仍在90美元上下波动，较战前上涨20%-30%。在此背景下，市场核心讨论的问题为持续的输入型通胀是否会改变中国当前的低物价状态：此前中国GDP平减指数已持续较长时期负增长，过去一两年市场普遍关注何时、如何走出通缩，当前则转向通胀相关问题的讨论。本次测算采用两类市场常用模型：第一类为投入产出模型，原理是依托投入产出表计算某一行业价格上涨沿产业链向下传导的幅度，核心假设为涨价可完全传导、无摩擦无滞后，该假设与现实情况存在差异；第二类为基于2016年之后中国油价与CPI、PPI关联关系构建的计量模型。

模型测算结果：投入产出模型测算结果显示，油价上涨10%时，PPI将上涨0.65个百分点，CPI将上涨0.25个百分点。但该模型测算结果偏高于现实水平，因为现实中上游涨价向下传导受行业议价权、终端需求等多因素制约，难以实现完全无摩擦的传导。基于2016年后数据构建的计量模型测算结果显示，油价上涨10%时，PPI上涨0.42个百分点，CPI上涨0.07个百分点，涨幅明显低于投入产出模型的测算结果，其中PPI涨幅约为投入产出模型的2/3，CPI涨幅不足投入产出模型的1/3，反映终端需求及价格弹性是影响价格传导的更重要因素。依据计量模型推算，当油价处于80-120美元/桶区间时，可拉动PPI处于0.6-2.6个百分点区间，拉动CPI处于0.1-0.5个百分点区间。

2、物价走势持续性判断

当前物价转正情况：油价维持在80美元以上即可推动PPI在3月转正。当前物价转正进度早于市场预期，2月CPI同比1.3%、PPI同比-0.9%，二者合计已实现正增长，叠加CPI在GDP平减指数中的贡献占比超过一半，因此GDP平减指数已于2月开始转正，一季度大概率维持转正态势。目前核心关注点已转向物价转正后的持续性，需判断正增长的维持周期。回顾中国历史上三次走出通缩的经验，均为供给侧约束与需求侧改善、强需求政策共同发力，暂无仅供给侧大幅变动、需求侧变化不大的相关经验可参考。

日本成本冲击经验：日本近10年两次明显的成本冲击型涨价呈现出截然不同的持续性特征，可作为重要参考：a. 2014年供给冲击带动日本CPI同比增速升至3.4%以上，且连续12个月维持在2%以上，但2015年下半年便回落至0附近，涨势缺乏持续性，核心原因是当时日本劳动力供给充足，女性、老年群体劳动参与率持续提升，企业无需上调工资，无法形成工资与物价的正向循环；b. 2022年4月俄乌冲突后的输入型通胀中，日本CPI同比连续45个月位于2%以上，持续性显著增强，核心差异在于2019-2022年日本女性、老年群体劳动参与率增长乏力，劳动力供给收紧，企业被迫加薪抢人，2023年春斗薪资涨幅首次超过3%，为1995年以来首次，2024年、2025年连续两年涨幅超过5%，工资上涨支撑物价形成螺旋式循环，工资-物价螺旋是日本走出通缩的核心动力。

中国物价观测指标：过去半年国内物价回升共有五大驱动因素，其中AI驱动有色金属、存储等商品涨价、反内卷治理汽车、外卖等领域价格战、美元信用危机推升贵金属价格、医改带动医疗服务价格持续一年上涨均为供给侧或制度型因素，仅以旧换新拉动耐用品消费价格上涨为需求侧因素。后续需重点观测服务CPI和服务PMI从业人员指数，服务业作为劳动密集型行业，价格与工资联动性更强，若两项指标改善则有望形成工资物价正向循环，支撑物价持续回升，否则涨势大概率为短期。

3、油价对行业利润的影响

受冲击行业筛选结果：此前曾针对涨价潮对各行业的成本冲击展开分析，彼时油价涨幅相对有限，相关分析主要围绕石油、有色两大行业开展技术分析。当前有色价格已出现波动，尤其是贵金属近期波动较为明显，因此本次聚焦油价变化对行业的影响展开分析，明确受油价负面影响行业的两大核心筛选标准：一是成本端对原油依赖度较高，二是难以向下游传导涨价、成本传导系数较低。符合上述两项筛选标准的行业共分为五大类：a. 上游非金属矿行业；b. 消费品制造业，具体包括印刷、文体、工美等细分领域；c. 装备制造业，具体涵盖金属制品、通用设备、专用设备、铁路船舶、电气机械等领域；d. 公用事业领域的燃气供应行业；e. 服务业中的交通运输行业。本次筛选的具体逻辑与方法已在前两期经济早班车中做过详细说明，可查阅相关报告或回听往期播客，本次不再展开赘述。

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