1、稀有小金属整体投资观点

投资排序与核心逻辑：稀有小金属板块投资优先级从高到低为稀土、钨、钼、锡、锑，其中稀土、钨、钼是当前板块内确定性与优先级较高的三类品种。该排序核心依据为基本面处于右侧及后续逻辑演化方向，排在前列的稀土、钨、钼相关行情与A股流动性相关性相对较弱，受A股流动性波动影响更小。

2、稀土板块投资逻辑

供给侧改革逻辑：稀土行业供给侧结构性改革持续推进，头部集中、央国企发展壮大的趋势愈发明显，当前发展阶段类似早期煤炭行业。2025年8月我国发布《稀土开采和冶炼的总量调控管理办法》，首次明确可开展冶炼业务的企业范围，冶炼范畴覆盖国内矿与各类形态的进口矿，政策辐射范围广、管控力度紧。此前行业存在的不合规供给多来自超产、未按设计产能或环评要求生产的产能，在合规化整改过程中，适配性较强的产能将被头部企业收购，不符合资质要求的产能将被清退，无法转化为合规产能，该部分不合规供给量级占全球稀土总供给的5-10个点，将逐步退出市场。从高频数据验证来看，2026年1-2月稀土开工率同比、环比均持续下降；2026年1月氧化钕产量同比持平，但2026年1月较2025年1月工作时间更长，对应实际开工率已出现下滑，供给侧改革逻辑正逐步兑现，行业供给收缩确定性较强。

需求端增长逻辑：稀土需求端海外占比偏高，其中直接出口占比约20%，叠加间接出口后，海外消费占全球稀土总消费的40%-50%，出口需求对行业影响较大。2025年10月我国发布稀土出口管制政策，明确货值含量大于0.01的稀土产品在海外二次生产销售需知会我国，该政策于2026年10月正式执行，当前处于政策窗口期，催生海外抢库存动力。从出口高频数据来看，2025年下半年以来稀土月度出口持续处于高位甚至创历史新高，反映海外补库意愿较强，但2025年全年稀土总出口仍下滑1个点，说明海外尚未完成充分补库，抢库存逻辑仍将持续演绎，当前稀土出口整体较为正常，重点企业向重点经济体的出口流向顺畅。从供需平衡来看，稀土每年内生需求增速在5%以上，若海外两个月备库需求在一年内完成，将额外增加约6%的需求，2026年稀土供需缺口约10个点，供需共振格局明确。

价格预测与标的推荐：当前稀土价格上涨无明显利空因子，供需共振支撑下价格上涨确定性较强，氧化钕历史前高为110万元/吨，预计很快将突破该水平，价格创新高后将吸引增量资金入场，形成上涨合力。从估值层面测算，当前稀土核心标的对应氧化钕现价的PE为20倍出头，对应110万元/吨氧化钕价格的PE仅为17-18倍，而稀土标的在价格高点可给予25-30倍的PE估值，对应板块基础上涨空间在50%以上；若叠加资产注入、地缘情绪催化等额外弹性因素，板块上涨空间将进一步扩大。重点推荐稀土板块核心标的，包括北溪、盛和资源、包钢股份、中稀有色、中国稀土，其中包钢股份可作为弹性标的重点关注，稀土板块整体投资价值凸显。

3、钨钼板块投资逻辑

钨板块投资逻辑：从估值与股价上涨持续性来看，钨板块具备较高投资价值，其阿尔法收益有望在2026年充分释放，当前对板块维持强烈看多观点。供给端，2026年春节后赣州市宣布开展非法采矿打击行动，过往钨矿领域存在的不合规供给将被清退，经产业草根调研，该部分不合规供给量级较大，叠加环保审查趋严、供给侧管控加强，2026年国内钨供给预计下滑5个点以上，即便叠加海外供给增量，全球钨总供应增速仍将维持在1个点以内。需求端，钨的民用与军用需求形成共振，年化消费增速达6-7%，远高于近两年全球1-2%的供应增速，供需缺口将持续放大，支撑钨价上行。当前钨精矿现价为80万元/吨，原有价格目标已具备上修空间，预期后续可上涨至130-150万元/吨。估值层面，钨板块对应标的2027年PE仅为10-11倍，估值处于较低水平，且板块与中钨联动效应明显，股价上涨空间充足，核心标的为中钨。

钼板块投资逻辑：钼板块当前同样具备较高投资价值，近期价格上涨主要由海外备库逻辑启动拉动。供需基本面方面，钼约5-10%的需求来自军工领域，当前库存天数约为20天，与2020年水平接近，而2022年钼曾迎来商品大牛市，价格从1500元/吨底部上涨至近6000元/吨，当前低库存、军工需求支撑的格局与前期行情启动阶段特征相似，具备复刻2022年上涨行情的基础。供需增速层面，钼年需求增速可达4-5%，而供给增速仅为2-3%，供需本身处于紧平衡状态。叠加钨价持续上涨带来的替代需求，当钨价不超过钼精矿价格2倍时，钼在非关键场景的替代效应较为明显，将进一步拉动钼的需求增长。价格预期方面，2026年钼价大概率突破6000元/吨的历史高点，若考虑相对钨的经济性，钼价即使翻倍仍具备应用性价比，因此2026年钼价值得重点关注。标的层面，重点推荐金钼、国成两大标的，其中国成的钼矿尚有部分少数股权掌握在大股东手中，存在后续权益量提升的预期，除受益钼价上涨外，还具备额外催化因素。

4、锡锑板块投资逻辑

投资观点与排序重申：a. 锡板块长短期投资逻辑清晰，长期维度下印尼拟取缔锡锭出口的政策将催生海外市场较强的补库动力，这一逻辑已较为明确，锡价长期走势具备坚实支撑；短期维度受宏观情绪波动影响较大，价格波动可能加剧，但板块长期投资价值确定性较高，整体依旧保持看好。
b. 锑板块当前暂无明显趋势性投资机会，近期出口出现的小幅修复属于季节性修复，尚未形成趋势性恢复态势，目前锑是唯一出口仍未恢复正常的稀有小金属品种，后续有望迎来出口相关政策利好催化，需等待相关信号出现，未来锑价将遵循海外价格拉动国内价格上涨的逻辑运行。
c. 稀有小金属板块整体投资优先级已明确，排序为稀土、钨钼、锡锑。

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