1、恒立液压投资逻辑分析

市场担忧与核心优势：恒立液压是中国工程机械液压件龙头，具备穿越周期的能力，当前正布局人形机器人新赛道。市场对公司存在两大核心担忧：一是工程机械液压件份额较高，未来提升空间有限；二是人形机器人线性驱动器放量节奏不确定。当前观点认为，人形机器人量产在即，公司卡位海外龙头，研发实力强劲，后续具备供应线性总成的潜力。主业层面，公司挖机油缸国内市占率超60%，泵阀国内市占率超30%，未来有望受益周期上行，挖机泵阀突破外资主机厂带来增量，非挖产品持续提升国内份额、突破外资客户。

周期表现与新赛道布局：恒立液压发展过程中经历两轮周期，在周期中证明了自身实力。公司在2008年到2011年行业上行期起家，2012-2015年行业下行期公司净利润率从26%下滑至6%，但同期公司扩大研发投入，收购德国威的In-Line公司开发泵阀产品，在此后的上行期业绩屡创历史新高，下行期也展现出极强韧性。本轮行业下行期公司净利润率仅从29%降至27%，收入结构已从原本以油缸为主，转为油缸泵阀双轮驱动。当前公司全面拥抱人形机器人新赛道，有望在新领域再立潮头。

投资风险提示：恒立液压当前面临三类核心风险，分别为挖掘机销量不达预期、人形机器人量产节奏不及预期、客户开拓不及预期，投资者需关注上述因素对公司业务发展及业绩的潜在影响。

2、创新实业投资逻辑分析

主营业务与推荐逻辑：创新实业主营电解铝冶炼与氧化铝精炼，核心资产包括79万吨电解铝产能、120万吨氧化铝产能以及298万吨氢氧化铝产能。公司近期完成入通，流动性得到较好改善。当前推荐该公司的核心逻辑为其正处于涨价、降本、增量三重逻辑共振阶段，其中涨价为行业景气度向上的贝塔逻辑，降本与增量为公司自身的阿尔法属性。

铝行业景气度与涨价逻辑：当前电解铝行业供需趋紧、库存水平较低，叠加货币环境宽松，行业整体处于高景气上行周期。市场普遍高估电解铝未来产能增长潜力与增速，低估海外减产可能性，并未充分反映电解铝作为“凝固的电力”的成本曲线提升定价。供给端，中国承诺不对外建设火电机组，新能源电力难以承接电解铝稳定大量的用电需求，全球电解铝产能增速受限，东南亚等此前的主力增产区域项目进度持续低于市场预期。同时海外减产趋势明确，2021-2025年海外电解铝产能累计减产225万吨，莫桑比克宣布2026年关停当地铝厂，当前美伊冲突推高天然气、石油价格，英美等地区电解铝成本骤增，存在进一步大幅减产的可能。叠加中东格局催化，能源价格上涨大幅抬升电解铝成本曲线，卡塔尔等地区已出现电解铝停产情况，铝价在强基本面支撑、事件催化下进入主升浪阶段。

公司降本路径与竞争优势：降本是公司相较于行业内其他个股的核心阿尔法优势。2024-2025年公司现金成本处于全球成本曲线前50%分位，具备较强盈利能力，2024年公司较成本曲线末端的海外企业可实现3782元/吨的超额利润，盈利基础扎实。2026年起公司存在明确且可落地的降本路径：一是原料端降本，公司氧化铝自给率较高，铝土矿成本对整体成本影响较大，截至2026年1月22日进口铝土矿CIF均价为66美元/吨，同比下降43%，同时2026年1月几内亚铝土矿出口同比增长583万吨，此前停产的主力矿山恢复发运，矿端供给边际宽松将带动原料成本下行；二是电力端降本，公司此前依托自备电厂与内蒙古低电价具备成本优势，当前绿电发电成本为0.1-0.18元/度，显著低于2024-2025年5月燃煤发电0.33-0.37元/度的电价水平，公司规划电力装机全部完成后绿电使用比例将达到52%，电力成本还有较大下行空间。

增量项目与成长性分析：增量是公司未来最核心的成长性与稀缺属性来源，公司在沙特阿拉伯规划了50万吨电解铝项目，该项目位于红海区域，不涉及霍尔木兹海峡等敏感运输通道，地处沙特境内政治稳定性较高。中东地区电解铝产能普遍具备较强成本优势，当前中东在营的6家电解铝冶炼厂中，有4家的现金成本处于全球最低25%之列，参考2025年阿联酋环球铝业13239元/吨的营业成本，该项目投产后将处于全球成本曲线左侧，可获得相较于成本曲线右侧企业的超额利润，为公司带来稳定现金流。

盈利预测估值与风险：基于铝行业景气度上行的判断，保守假设2026年铝价为23000元/吨、2027年铝价为24000元/吨，测算可得公司2026年可实现净利润51亿元，2027年可实现净利润64亿元。估值层面，当前铝行业平均PE为14倍，公司具备成长性属性可享受估值溢价，保守给予12倍PE估值，对应合理市值为606亿元，相较于当前市值有40%的上涨空间，具备较高买入价值。同时需注意，公司未来业绩可能受宏观经济和政策变化等因素影响，存在一定不确定性。

3、2026年财政预算解读

财政预算整体特征：2026年财政支出延续积极基调，财政收支处于紧平衡态势，国有资本经营预算留有余地，社会保险基金预算相对谨慎。2026年在2025年总量扩张的基础上保持力度不减，作为十五五开局之年，各领域对财政支出需求较大，科技创新、乡村振兴、产业转型升级等重点支出刚性增长，养老、教育、医疗卫生等基本民生保障需持续加强，财政收支平衡压力较2025年有所增加。核心数据方面，2026年全国一般公共预算收入22.07万亿元，增长2.2%；全国一般公共预算支出30.01万亿元（含中央预备费500亿元），增长4.4%；赤字5.89万亿元，较2025年增加2300亿元。国有资本经营预算受2025年国企利润下降影响收入增速回落，总体收大于支，可调配空间充足；社会保险基金预算相对谨慎，2026年财政补助减少，中央社保基金预算收入下降11%。

财政发力强度测算：经测算，2026年赤字率隐含的名义GDP增速假设约为5%，包含赤字规模、超长期特别国债、专项债的广义赤字率约为8.1%，相较2025年有所下降。2026年调入资金及使用结转结余规模与2025年较为接近，可支撑当年财政支出基本持平，结合广义赤字率下降情况，2026年财政发力相对于GDP总量的强度较2025年略有放缓。调入资金主要来自预算稳定调节基金、政府性基金预算、国有资本经营预算，结转为上年未完成项目剩余资金，结余为已完成项目收回统筹的剩余资金。具体结构上，调入资金及使用结转结余共2.05万亿元，其中中央层面合计调入3500亿元，地方财政调入资金及使用结转结余1.7万亿元。

财政重点支出方向：2026年财政支出遵循“投资于物与投资于人相结合”的核心原则，响应高质量发展需要，重点覆盖两大领域：一是支撑新质生产力发展的科学技术、教育等领域，二是关乎民生福祉的社会保障和就业、卫生健康、住房保障等领域，严格落实党政机关过紧日子要求，将更多资金投向高质量发展重点环节。具体安排如下：a. 支出规模：2026年全国科学技术支出安排近1.3万亿元，增长7.1%；教育、社保就业、卫生健康、住房保障四类民生相关支出合计超12.4万亿元。b. 投资工具：2026年拟安排中央预算内投资7550亿元，安排8000亿元超长期特别国债用于“两重”建设，分类提高中央投资补助标准；单列并提高项目建设类地方专项债券额度，向资金使用效率高的地区倾斜；发行8000亿元新型政策性金融工具，撬动更多社会资本参与投资。

财政政策亮点与风险：2026年实施的更加积极的财政政策，核心亮点为多部门政策协同，财政、金融、工信等部门联动，综合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等工具，构建“财政引导、金融放大、市场运作”的传导机制，撬动社会资源流向扩内需重点领域，千亿级财政资金可支持汇集万亿级信贷，实现四两拨千斤的效果。同时财政政策将强化科学管理，统筹盘活各类资金资产，深化零基预算改革提升预算精准度。需关注两类潜在风险：一是大国博弈超预期，二是财政收支科目调整。

4、油服行业景气度与投资建议

油价上涨核心逻辑：本轮油价上涨由多重因素共同推动：首先是地缘冲突升级，北京时间2月28日美国和以色列对伊朗发动军事打击后，中东地缘冲突持续蔓延，多国油气设施遭到袭击，包括沙特最大炼油厂、伊朗首都燃油储存设施等，直接破坏原油生产与储存能力。其次是运输咽喉梗阻，全球能源咽喉霍尔木兹海峡航运因冲突近乎停滞，3月2日伊朗伊斯兰革命卫队司令顾问表示霍尔木兹海峡已关闭，该海峡承担全球约1/5的海运石油和液化天然气运输，2025年日均有超2000万桶原油、凝析油和成品油经该海峡运输，相当于全球石油供应大动脉被掐断。第三是产油国被迫停产，伊拉克、阿联酋、科威特等主要产油国因运输受阻库存积压，被迫实施减产，推动油价大幅上行，2026年3月9日布伦特原油日内突破119美元/桶，日内最高涨幅达28.9%，为22年以来最高水平。

油价对油服行业的影响：2025年上半年全球石油行业上游投资呈现总量收缩与结构性分化的特征，国际能源署预测2025年全年页岩油支出和高成本项目投资将显著减少，但深水、深层勘探开发投资将保持增长态势。第三方机构预测2025年全球油田服务市场规模将同比小幅增长，增长主要来源于深海油气田开发。油价高低直接影响油公司资本开支决策，进而传导至油服行业需求，若油价持续上升并稳定在中高位，油气公司资本开支有望边际提升，带动油服行业景气度回升，促进新增设备采购与现有设备更新替换需求释放。

油服板块投资建议：油服装备板块投资建议如下：
a. 首推杰瑞股份：公司为国内民营油服装备龙头，除核心油服装备业务外，天然气、燃气轮机发电机组发电业务近年迎来爆发式增长，有望打开成长空间；
b. 推荐中海油服：公司为中海油旗下国内海洋油服龙头，同时受益于国内外油气资本开支双驱动；
c. 此外推荐海油工程、海油发展两家标的；
d. 建议关注纽威股份、中油工程、迪威尔、博迈科等相关标的。

Q&A

Q：对恒立液压的观点与市场有哪些不同？

A：市场担忧两点，一是公司工程机械液压件份额较高，未来提升空间有限；二是人形机器人线性驱动器放量节奏存在不确定性。而我们认为，线性驱动器方面，人形机器人量产在即，公司卡位海外龙头，研发实力强劲，后续有供应线性总成的潜力，有望再度脱颖而出；主业方面，目前公司挖机油缸、泵阀国内市占率分别超过60%和30%，未来有望受益周期上行，挖机泵阀突破外资主机厂带来新增量，非挖产品继续提升国内份额并突破外资客户。

Q：站在当前时间节点，对公司的认知与以往有何不同？

A：公司经历两轮周期并验证自身能力：2008-2011年上行期起家，2012-2015年下行期净利润从26%下滑至6%，但同期加大研发投入、收购德国威的In-Line公司并开发泵阀产品；此后上行期业绩屡创历史新高，下行期表现出极强韧性，此轮下行期净利润仅从29%降至27%，收入结构由油缸为主转为油缸、泵阀双轮驱动。新时代公司全面布局人形机器人，有望在新赛道实现突破；潜在风险包括挖掘机销量不达预期、人形机器人量产节奏不及预期、客户开拓不及预期等。

Q：2026年财政预算有哪些特征？

A：2026年财政预算总体呈现财政支出延续积极基调、财政收支处于紧平衡态势、国有资本经营预算留有余地、社会保险基金预算相对谨慎的特征。作为十五五开局之年，财政支出在2025年总量扩张基础上保持更加积极力度，科技创新、乡村振兴、产业转型升级等重点支出刚性增长，养老、教育、医疗卫生等基本民生保障及基本公共服务均等化转移支付需保持一定力度；全国一般公共预算收入220700亿元，增长2.2%，加上调入资金及使用结转结余20500亿元后收入总量为241200亿元，支出300100亿元、增长4.4%，赤字58900亿元，较2025年增加2300亿元，收支平衡压力有所加大。国有资本经营预算因2025年中央及地方国有企业利润下降导致收入增速下降，但总体收入大于支出，为调入一般公共预算留有较大空间；社会保险基金预算综合考虑基金滚存结余等情况，对基金的财政补助相应减少，中央社会保险基金预算收入下降11%。

Q：2026年财政发力的强度如何？

A：据测算，赤字率隐含的名义GDP增速假设约为5%，广义赤字率约为8.1%，较2025年有所下降；调入资金及使用结转结余与上年接近，可用于今年财政支出的资金持平，其中中央预算稳定调节基金调入1000亿元、中央国有资本经营预算调入2500亿元、地方财政调入及使用结转结余17000亿元。结合广义赤字率下降情况，2026年财政发力相对于GDP的强度较2025年略有放缓。

Q：2026年财政发力的方向主要有哪些？

A：投资于物与投资于人相结合，财政支出响应高质量发展需要，聚焦推动新质生产力发展的科学技术、教育等领域，以及与民生生活质量相关的社会保障和就业、卫生健康、住房保障等重点领域和关键环节。2026年全国科学技术支出安排近1.3万亿元，增长7.1%；教育、社会保障和就业、卫生健康、住房保障事项支出合计超12.4万亿元。拟安排中央预算内投资7550亿元，8000亿超长期特别国债资金用于两重建设，分类提高中央投资补助标准；单列并提高用于项目建设的地方专项债券额度，继续向投资项目准备充分、资金用得好的地方倾斜；发行新型政策性金融工具8000亿元，带动更多社会资本参与投资。

Q：2026年实施的更加积极的财政政策有哪些亮点及如何理解其更加积极的内涵？

A：2026年更加积极的财政政策，其更加积极体现在扩大资金规模与提高资金使用效益两方面。政策协同是亮点，财政、金融、工信等部门协同发力，综合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等工具，形成财政引导、金融放大、市场运作的传导链条，撬动社会资源流向扩内需重点领域，初步匡算千亿级财政资金可支持万亿级信贷；同时加强财政科学管理，一方面强化财政资源统筹，打破部门、行业壁垒，盘活各类资金、资源、资产，另一方面深化零基预算改革，实行以事定钱，破除基数依赖，科学精准编制预算。

Q：最近中东冲突持续升级、油价大涨，背后的逻辑是什么？

A：2月28日美国和以色列对伊朗发动军事打击后，中东地缘冲突持续升级蔓延，影响外溢导致油价大幅上涨。3月9日，布伦特原油日内突破119美元/桶，日内最高涨幅28.9%，创2022年以来最高水平。油价大涨主要有三方面原因：一是地缘冲突升级，美国联合以色列对伊朗发动军事打击后冲突迅速蔓延，沙特最大炼油厂、伊朗首都燃油储存设施等多国油气设施遭袭击，直接破坏原油生产和储存能力；二是运输咽喉梗阻，全球能源咽喉霍尔木兹海峡因冲突航运近乎停滞，该海峡承担全球约1/5海运石油和液化天然气运输，2025年平均每日超过2000万桶原油、凝析油和成品油通过，相当于掐断全球石油供应大动脉；三是产油国被迫减产，运输受阻导致产油国库存积压、无法出口，伊拉克、阿联酋、科威特等主要产油国实施预防性削减措施，被迫减少产量。上述因素共同推动油价创2022年以来最高水平。

Q：油价上涨将如何提升油服装备行业的景气度？

A：2025年上半年全球石油行业上游投资呈现总量收缩与结构性分化特点，国际能源署预测全年页岩油支出及高成本项目投资将显著减少，但深水、深层勘探开发投资保持增长态势；第三方公司预测2025年全球油田服务市场规模同比小幅增长，主要来源于深海油气田开发。油价高低影响油公司资本开支进而影响油服行业需求，若油价持续上升并稳定在中高位，油气公司资本开支有望边际提升，油服行业景气度回升将进一步释放新增设备及现有设备更新替换需求。

Q：油服装备板块有哪些投资建议？

A：油服装备板块首推杰瑞股份，其为国内民营油服装备龙头，除油服装备业务外，天然气及燃气轮机发电机组发电业务近年呈爆发式增长，有望打开成长空间；其次推荐中海油服，其为中海油旗下国内海洋油服龙头，受益于国内外资本开支双驱动；此外推荐海油工程、海油发展；同时建议关注纽威股份、中油工程、迪威尔、博迈科等。

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