1、核心投资主线概述

双主线投资逻辑：2026年以来核心投资主基调为双轮共振，周期与成长两大方向均具备投资机会，当前该逻辑已得到验证。本次交流围绕两大主线展开，分别为偏周期属性的大化工行情、偏成长属性的AI应用方向，核心结论为两大维度均有布局机会。

2、大化工周期板块投资逻辑

周期板块投资判断维度：大周期涨价方向的判断需重点关注三大核心要素，分别为位置、方向、催化。其中位置维度的观测核心包含三项指标：一是盈利周期，二是扩产周期，三是估值。从当前情况来看，盈利周期与扩产周期均处于底部区间，估值虽在前期有所上行，但相较于其他板块仍然具备较高的性价比。方向维度的判断可从宏观与微观两个维度展开：宏观层面需判断行业所处的发展阶段，若行业处于从被动去库向主动补库过渡的阶段，即意味着临近行业拐点；同时需关注政策端的逆周期调节动作，相关政策往往是板块行情的重要驱动因素。从当前观测到的信号来看，不少化工品种已经进入被动去库到主动补库的拐点阶段，同时行业与政策端均已出现拐点信号：从2025年开始，陆续有行业出现供给端变化、行业协同性变化的情况，叠加政策端的相关调整，均是板块从底部向上运行的重要表征，当前板块位于底部、后续逐步向上的概率较高。

油价上行受益方向梳理：复盘历史上的化工大周期，核心催化因素可分为三类：a. 供给端收缩，典型案例如2016-2017年的供给侧改革；b. 需求端快速增长，典型案例如2021年的需求快速扩张；c. 成本端油价上行，复盘多轮化工大周期行情，油价处于上行通道是周期启动的共性特征。当前油价明显上行是化工大周期的核心催化，对大化工板块尤其是具备涨价逻辑的品种形成直接利好，沿油价上涨逻辑可重点关注四类核心受益方向：a. 油价上涨直接受益品种，典型代表为油气、石化机械等相关赛道；b. 油气替代逻辑赛道，典型代表为煤化工板块；c. 行业格局较优、成本传导能力强的品种，油价上行过程中可通过成本传导实现价差扩大，即便油价上行到中后半段，相关品种的价差仍然会保持扩张态势，典型代表为NBI、TDI等；d. 欧洲产能占比较高的品种，欧洲能源价格上行导致相关品种边际成本大幅抬升，对国内产能形成利好，典型代表为维生素、蛋氨酸等。此外，农药是油价上行的相对后周期品种，从周期轮动节奏来看，黄金、有色率先启动，随后是化工、石油等品种，最后传导至农药板块，后续农药方向值得重点关注。

双碳政策影响及机会：大化工板块除周期涨价逻辑外，双碳政策带来的投资机会同样值得关注。近期发布的政府工作报告明确提出“十五五”期间单位国内生产总值二氧化碳排放下降17%的目标，释放出明确的双碳政策信号。在双碳约束下，部分高耗能化工品未来有望演绎类似电解铝的发展逻辑，存在估值体系重构的可能性。沿该政策逻辑可重点关注三大核心方向：a. 高碳排放、高耗能的龙头企业；b. 绿色材料赛道；c. 回收材料赛道。

3、AI相关成长板块投资逻辑

AI应用发展拐点判断：科技成长板块当前最值得关注的是两大核心变化，分别是近期爆火的OpenCL与GPT 5.4，两大事件共同指向未来AI应用端爆款产品将持续增多。当前AI应用端已出现明确的爆发信号，OpenCloud上线数周即成为GitHub历史上增长最快的开源项目，验证了应用端的产品热度。AI产品商业化进程已至关键拐点，核心判断标准是产品是否达到好用、可大规模商业化的阶段。从AI赋能投研的实践来看，已推出多款AI赋能化工研究、周期研究的产品，实际使用情况显示，当前AI产品已可直接交付成品，虽仍存在一定瑕疵，但整体已跨过可用门槛进入好用阶段，能够真正落地参与实际工作、交付最终成果，这是AI应用发展的重要拐点，也是近期资本市场高度关注OpenCloud的核心原因。

AI产业链需求及机会：AI应用的落地普及将带动Token需求呈指数级爆发。此前AI的需求场景主要集中在问答类交互，整体Token消耗量相对有限，随着应用场景的持续拓展，如使用Agent执行多模态任务、复杂工程类工作时，Token的消耗量将实现指数级增长。从实际使用数据来看，2025年相关AI账号的月度使用积分尚有大量剩余，而OpenCloud推出后，单人数天即可消耗完此前一个月的积分额度，且能够基于相关工具开发出符合要求的产品，充分验证了Token需求的爆发弹性。类比2021年化工品的行情规律，需求大幅爆发时供给端上量速度大概率滞后，尤其在需求出现指数级增长的阶段，供给跟不上的概率较高。在此供需错配的预期下，市场对于AI基建端的价值有望迎来重新认知，相关板块存在明确的投资机会。

重资产行业配置价值：当前技术迭代周期下，建议重点关注重资产行业的配置价值。复盘历史上的大型技术周期，本轮技术迭代会给部分产业带来不确定性，比如近期美股软件股大跌，市场担忧相关资产出现大幅贬值，核心原因是AI对标准化程度高、制作成本低的行业渗透速度极快，如编程、电商、广告、内容拍摄等领域，AI可快速落地并体现效果。从确定性角度来看，化工行业的配置优势突出，作为重资产行业，化工的试错成本较高，AI对行业的渗透需要较长时间，受技术迭代的冲击较小，盈利确定性更强。研究维度上建议重点关注具备全球比较优势的化工子行业，核心逻辑包括三点：a.化工行业盈利稳定性较强；b.行业周期已至拐点；c.中国化工品全球领先优势突出，但盈利水平与行业地位极不匹配，存在明确的价值重估空间。整体来看，周期与成长板块均存在投资机会，周期方向核心看位置、方向、催化，2026年3月三大要素均已具备，涨价是后续的核心主线；成长方向除AI赛道外，农药方向同样值得重点关注，存在较多投资机会。

4、核心个股投资价值分析

利民股份投资价值分析：农药主业方面，2025年公司农药业务实现利润5亿元，2026年预计利润规模可达7-8亿元，增长核心来源于代森锰锌产品涨价。公司代森锰锌产能为5万吨，2025年四季度单吨涨价4000元，对应税后可增厚利润1.5-1.6亿元，且2026年、2027年代森锰锌仍存在涨价空间。近期拜耳已与公司签订代森锰锌供货协议，提前锁定部分产能，一方面印证了代森锰锌的产品稀缺性与后续涨价预期，另一方面也意味着公司进入跨国公司供货体系，对中长期发展具备显著利好。AI应用业务方面，公司持股51%的子公司德研智控专注于AI+农药创新药研发，业务逻辑与医药领域的精泰控股类似，差异为聚焦农药创新药而非医药创制药。目前该子公司已与巴斯夫达成合作，1款杀菌剂预计2026年完成登记，后续还有4-5个合作品种在推进。业绩测算显示，单款成熟产品依托巴斯夫渠道可实现3.5亿美元销售额，对应原料药部分收入1.8亿美元，按20%净利润率测算单款贡献净利润约3600万美元（约2.5亿元人民币），4款成熟产品合计可贡献约10亿元净利润，公司按51%持股对应权益利润约5-6亿元，该块业务给予30倍估值对应市值约100亿元，当前公司市值处于较低区间，后续发展潜力较大。

万华化学投资价值分析：2025年公司实现利润125亿元，2026年存量业务存在明确的利润改善空间：一是新能源材料业务盈利修复，预计贡献约10亿元利润增量；二是石化板块业务景气度回升，预计贡献约25亿元利润增量，剔除MDI、TDI涨价影响的2026年底部利润约160亿元。MDI与TDI涨价将带来显著业绩弹性，公司MDI与TDI合计产能为400万吨，产品价格每上涨1000元/吨，可增厚利润34亿元。2026年年后MDI、TDI处于持续涨价通道，目前行业厂家提价幅度约300美元（约2000元人民币），具体利润增厚幅度需看下游涨价落实情况。若最终涨价落实1500元/吨，税后可增厚利润约50亿元，对应2026年全年利润可达210亿元，给予15-20倍估值，对应市值区间为3200-4000亿元。

金河生物投资价值分析：公司核心投资逻辑围绕安赛蜜、三氯蔗糖的协同涨价预期展开，上周已释放安赛蜜相关调价信号，目前重点跟踪安赛蜜的涨价落地情况，三氯蔗糖的涨价进展需边走边看，后续核心观测指标为两类产品的涨价落实情况与推进进度。

5、双碳政策及煤化工行业分析

双碳政策约束及目标：双碳政策是化工行业长周期的核心约束项，一方面将长期限制行业新增产能，另一方面在地方政府严格的碳约束要求下，后续还将推动存量落后产能淘汰，整体行业指引向好。相较于传统能耗管控，双碳管控约束性更强、优势更突出：传统能耗管控仅针对单环节产能约束，化工行业生产流程复杂，企业可通过一体化布局规避管控要求，且能耗管控实施时间久，存在较多历史遗留问题。而双碳管控具备三方面核心优势：a. 无历史包袱，双碳政策执行时间较短，不存在传统能耗管控积累的历史遗留问题与扯皮情况；b. 具备碳交易机制，企业碳排放纳入管控市场后可进行交易，行业头尾部企业除行政管控外，新增了市场化的差距调节因素；c. 权责划分清晰，双碳管控要求落实到地方政府碳强度考核中，地方政府需为前期项目审批承担后续减排责任，单一环节或项目的过高碳排放压力将延伸至整个行政区，影响区域内其他赛道的发展规划。政策目标方面，2026年碳排强度目标下降3.8%，“十四五”期间累计下降17%，对比过去5年碳排强度累计下降18%的完成情况，减排空间如海绵积水般越挤越难，后续减排难度持续加大，该目标将对高碳排行业产生实质性影响，相关行业必须出台针对性调整措施才有可能完成目标。

煤化工短期行情逻辑：高碳排行业在双碳约束下将率先受益，其中煤化工占化工行业碳排总量的一半以上，是首要关注的赛道。煤化工行业短期行情逻辑清晰，首先契合国内资源禀赋特征：我国天然多煤、少油、缺气，且煤炭定价由国内自主决定，海外油气价格上行时，国内煤炭价格上涨幅度更低、上涨节奏滞后，以煤炭为原材料、终端产成品可替代油气相关原料的煤化工产品，将显著放大产品价差，提升盈利水平。其次，近期海外油气价格明显上行，从两方面形成共振支撑煤化工行情：a. 成本抬升推动产品价格上涨，受中东局部地区影响，一方面油气物流运输受阻，另一方面局部供给不稳定导致整体供给下降，原材料价格上行抬升了全球其他区域生产装置的成本，产成品价格随之上行；b. 供给端持续紧张，目前部分区域油气原材料库存已大幅下降，现有在产装置开工不稳定，后续供应紧张情况可能进一步加剧，可全球自由贸易的低碳链产品价格具备较大弹性空间。煤化工产业链中，煤制油、煤制气链条产品随终端产成品定价，其中煤气化相关产成品价格弹性更为显著。氨的下游主要应用于化肥领域，受春耕前国内化肥价格稳价政策约束，价格弹性有限，因此率先受益的是以甲醇为核心窗口的下游产业链，包括甲醇、乙烯、乙二醇、醋酸等产品，具备煤气化平台供应能力的相关企业均将受益，煤化工龙头企业优势更为明显。

煤化工长期估值逻辑：双碳政策的长周期约束将推动煤化工行业估值重构。在地方政府将碳强度下降作为硬性约束指标的背景下，后续新增煤化工项目审批将更加谨慎，行业长期新增产能将极其有限，同时叠加落后产能淘汰要求，行业供给端收缩逻辑明确。现有煤化工龙头企业已布局完备的产能与合规牌照，稀缺的牌照价值将持续凸显，具备显著先发优势；同时行业供给端刚性约束下，煤化工行业的周期属性将较其他碳排水平较低的周期性行业明显弱化，盈利稳定性持续提升，具备进一步抬升估值的空间。长期来看煤化工行业投资价值突出，核心推荐标的包括宝丰能源、华鲁恒升等龙头企业。

6、硅及轮胎板块行情分析

硅板块行情分析：硅板块直归方向为核心涨价关注赛道，当前该品类价格已暂时上调至14300。2026年下半年海外专利相关事项落地后，板块供需支撑逻辑将更为明确，相关机会演绎逻辑更加清晰，整体基本面支撑力度较强，具备较高跟踪价值，可重点关注。

轮胎板块行情分析：轮胎板块近期受多重因素影响出现明显回调，油价上行、预售销售额变动以及汇率波动共同导致轮胎厂家相关标的下跌幅度较大。后续2026年3月30日至6月18日区间内相关政策将逐步落地，板块基本面有望迎来边际变化，该板块可持续关注，若相关标的下跌至较低价位，可重点跟踪布局。

7、PVC、黄磷、钛白粉品种分析

PVC品种行情分析：海外PVC生产以乙烯法为主，成本与油价强相关，油价上涨会快速推高海外乙烯法PVC生产成本，下游无法快速消化成本端的大幅涨幅，因此市场普遍认为海外PVC企业降负是大概率事件。该情况将带来两方面影响：一是PVC出口预期向好；二是乙烯法PVC价格上行带动电石法PVC价格同步上涨，而国内电石法PVC成本与油价关联度低，相关利润将得到直接修复和增厚。

黄磷品种行情分析：黄磷价格变动核心关联热法与湿法工艺的替代关系，受中东高硫原油带来的硫磺供给受限影响，硫磺价格在2025年已达到高位，2026年油价上涨背景下仍呈涨价趋势，进而带动润滑酸、黄磷价格同步上行。

钛白粉品种行情分析：钛白粉当前处于2026年“金三银四”传统旺季，目前已有20多家企业发布涨价函，市场实际成交价格有所上行。从中长周期来看，钛白粉行情仍需重点跟踪两大核心指标：一是新产能的投产进度，二是下游市场对涨价的接受程度。

8、氨纶行业供给端变化分析

氨纶行业供给出清逻辑：通过爱企查等数据渠道查询获悉，诸暨华海目前涉及多起融资租赁相关诉讼，2026年3月至5月期间诸暨华海涉及的融资租赁诉讼共有4-6起。后续需结合上述诉讼的实际推进情况，核实涉诉的融资租赁生产设备的具体状态。若相关诉讼持续推进，涉诉的融资租赁生产设备存在被收回的可能性，将影响诸暨华海的正常生产，进而加速整个氨纶行业供给端出清。

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