1、两会双碳政策解读

2025年双碳成果回顾：2025年双碳领域核心完成指标包括单位GDP碳排放量降幅达到5%，可再生能源新增装机3.7亿千瓦，非化石能源占总发电量的比重接近40%，全国碳排放权交易更趋活跃。从2025年实际发电量结构来看，发电量增量百分之百以上由风光等新能源贡献，2025年整体用电量增速约5%，上半年风光发电量占全社会新增发电量的比例达到149%，新能源转型趋势明确，甚至超出政策预期。可再生能源十年倍增计划明确2035年可再生能源装机目标为36亿千瓦，对应年均新增近200GW，未来新能源装机将持续增长。

2026年双碳目标与落实方向：2026年双碳定量目标包括单位GDP能耗下降3%左右，与2025年目标值、实际完成值一致；单位GDP碳排放量下降目标3.8%左右，实际完成大概率超出该目标。双碳落实共三大重点方向：a.加强污染防治，是历年环保相关政策的首要内容；b.发展绿色低碳经济，包含四点内容：完善低碳标准，为低碳产业落地提供统一依据；培育低碳增长点，覆盖能源、交通、原料用能、绿氢氨醇等领域；有效管控高耗能，推动高耗能产业向可再生能源富集区转移、管控低效产能，政策要求有所提升；加强循环再生，未来资源品价格上涨将提升循环再生经济性；c.稳妥推进双碳，包含建立零碳园区、推动算电融合、加快大基地建设三项内容，均已有相关项目落地或政策支撑。

双碳政策投资关注维度：双碳政策背景下的投资可重点关注三个核心维度：a.新增政策锚点，重点跟踪算电融合、绿氢氨醇两个方向，后续相关政策将逐步落地；b.传统双碳方向，覆盖绿电建设（跟踪新增绿电装机量、大基地建设进展）、碳排控制（关注高耗能产业转移、低效产能管控的落地细则，以及单位GDP碳排放量降幅目标拆解到各产业、省份的相关安排）；c.过程把控维度，关注消纳水平（跟踪调节性电源相关政策、价格评估及业绩释放情况）、市场化建设（重点为统一电力大市场建设，已明确2030、2035年节点目标）。后续核心跟踪方向为单位GDP碳排放量降幅的拆解压实，以及算电融合、绿氢氨醇的政策演绎路径。

2、公用煤炭板块行情分析

煤炭板块行情逻辑：当前煤炭板块行情核心由三方面需求侧逻辑支撑。一是用电量层面，2026年上半年或在低基数下实现高增长，市场预期2026年全年用电量增速为5%，上下半年增速将出现分化，因2025年上半年用电量增速约4%，下半年增速达6%以上，低基数下的高增长具备确定性。二是发电结构层面，火电发电占比将提升，2025年上半年发电量增量中149%由新能源贡献，火电被挤出2个百分点左右，2026年火电大概率在低基数下实现高增长。三是海外层面，海外缺电带来煤炭紧缺，海外煤炭需求提升将导致国内进口动力煤供应收缩。供给端需重点关注印尼减产的后续进展，价格端受海外地缘因素影响，若油价持续上涨或将驱动煤价抬升。本轮煤炭行情自2026年1月初启动，核心由需求、供给端因素共同驱动煤价抬升，逻辑清晰。

电力板块行情逻辑：本轮公用事业板块行情由算电融合视角驱动，呈现由点及面的演绎路径：首先是点状行情，由落地数据中心相关项目的电力公司拉动，比如豫能控股公告参股控股股东旗下先天算力，雅砻江两河口算电融合示范项目2025年年底投产；随后扩散至区域性电力公司，韶能、甘肃能源、申能等虽无明确落地项目也已实现股价上涨；后续行情预计还将向全国性火电公司扩散，届时或到达情绪顶峰，当前阶段性行情仍将持续，可重点关注区域性电力公司。基本面层面，2026年Q1火电业绩对应的2025年12月-2026年2月煤价处于下行区间，火电Q1业绩实际好于市场对电价下行、煤价上行的悲观预期。火电公司正通过市场化交易、容量电价发挥调节属性，同时推进市值管理与分红，业绩是火电行情的核心牵引，也决定其能否实现公用社会化估值提升，2026年Q1业绩对火电板块尤为关键。公用事业板块行情节奏明确：当前为煤炭行情，一季报披露后为火电行情，汛期为水电行情。当前算力融合带来的进攻属性拉动板块超前演绎，火电业绩是衔接超前演绎与公用事业化的关键，需重点关注Q1业绩表现。

红利板块演绎思路：当前红利板块行情偏进攻属性，市场偏好集中于涨价、基本面有向好变化的方向，尚未进入风险偏好降低下的防御性红利资产配置阶段。后续受市场风格切换、地缘政治催化等因素影响，红利板块内部或出现向防御属性的切换，相关逻辑可供投资者参考选择。

3、行业投资布局线索

时间线投资线索：当前煤炭、火电、水电板块行情已被碳电融合、绿电交易等方向前置，按时间线可分为三条投资线索：
a. 当下的煤炭板块：需重点关注电煤供需弹性与煤价端反馈，后续不排除随着全球性能源价格上涨，逐步传导至焦煤价格及焦煤电价格变化预期，相关重点标的为兖矿能源、中国神华、陕西煤业，该类标的业绩弹性相对突出，适合关注能源价格上行催化的投资者。
b. 一季报后的火电板块：需重点评估市场化交易、容量电价新政策下2026年Q1业绩的稳定性，当前港股火电及部分A股稳定分红型火电已具备较好的股息价值，若后续利润稳定性得到验证，将驱动板块公用事业化属性强化。相关标的分为两类：业绩稳定性较强的区域性公司包括深城股份、内蒙华电、电投能源、晋能电力；全国性公司包括华能国际、国电电力、大唐发电，该类标的股息收益确定性高，安全边际较足，适合追求稳健回报的投资者。
c. 汛期的水电板块：主汛期水文数据改善可叠加市场风格切换，相关重点标的为国投电力、长江电力。其中国投电力所属雅砻江流域水文低基数始于2025年四五月份，2026年四五月份即可看到低基数下的业绩改善；长江电力水文低基数始于2026年6-7月份，汛期水电将迎来明确的基本面变化，该类标的兼具业绩改善催化与长期稳定性，风险收益比适中。

事件线投资线索：事件线重点关注央国企市值管理方向，聚焦市值管理诉求与资本运作两个核心维度的变化。此前梳理的600亿央国企池子中的标的已出现较为突出的股价表现，代表性标的为贵广电力。当前600亿央国企池子内值得重点关注的标的包括华电国际、桂冠电力，以及推动回购注销且股东增持的公司，是当下开展投资评估的核心抓手。相关催化因素包括年报分红比例提升、市值管理相关诉求落地、集团层面资产整合，该类催化的确定性较强，对应的收益空间也较为可观。其中传统能源、水电类公司本身业绩确定性与稳定性较强，同时叠加水文数据改善预期，若后续在市值管理层面出现相应进展，投资价值将得到进一步凸显。

后续行情展望：截至2026年2月最后一周，市场整体仍在演绎偏进攻属性的红利行情，绿电交易、算电融合、两会政策预期等因素进一步推动相关行情前置。后续行情可从两个维度展开跟踪：一方面，持续看好从点及面的行情演绎路径，关注上述时间线、事件线相关投资逻辑的进一步深化与落地，区域性相关公司或将率先释放相关进展信号；另一方面，若后续市场风险偏好出现变化，具备业绩稳定性、高分红属性的水电与火电标的将逐步脱颖而出，是后续市场风格切换背景下值得重点期待与布局的方向。

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