1、中东冲突与能源市场影响

能源供应链影响分析：近期原油市场剧烈波动引发投资者恐慌情绪，周一布伦特原油已强势突破110美元/桶关口。中东美伊冲突已出现升级，其影响不再局限于对原油供应能力、短期货运的短期冲击，市场已担忧其演变为席卷多国的广泛供应链危机。从能源产业链上中下游来看，当前各环节均面临严峻形势：上游生产端，此前市场担忧仅集中于霍尔木兹海峡影响船运效率，未涉及生产环节，目前已有多个产油国出现生产实质性停滞，包括伊拉克宣布重大减产、科威特削减炼油厂开工、卡塔尔警告生产可能受影响；运输端，油轮船队因极高风险溢价被迫调整航线，近一周多全球运费出现剧烈波动，影响已蔓延至中东以外的全球运线；下游价格端，原油价格急剧上升，亚洲炼油厂普遍依赖中东原油供应，供应趋紧已导致多家炼油厂运营放缓，航空燃油成为压力爆发点。

油价走势情景推演：针对后续油价走势，共设有三种量化情景推演：a. 情景一（乐观情景）：未来几周局势降温，运油流量在未来两三周内全面恢复，布伦特原油有望回落至65-70美元/桶，当前远端原油合约仍维持60多美元，反映市场普遍预期2026年底流量可恢复、局势将降温；b. 情景二（中性情景）：局势持续受影响，两三周后油轮流量仅能部分恢复，数月后才能完全恢复，2026年上半年布伦特原油将维持90美元/桶高位，液化天然气价格也将维持在15-18美元区间；c. 情景三（极端情景）：霍尔木兹海峡被实质性中长期封锁，若封锁时长达到一两个月及以上，布伦特原油将持续处于120-130美元/桶区间，极端情况下市场无法通过短期增供调节，只能通过需求毁灭实现供需再平衡。情景二和情景三将触发美国滞胀风险，2026年为美国中期选举年，选民高度关注通胀、油价等民生因素，油价高企将成为敏感政治变量。美联储将陷入政策两难：若推迟降息甚至重启紧缩，将利空美股等金融市场；若顶着通胀压力宽松，将冲击美元信用与汇率。滞胀环境下股债相关性反转，传统60/40股债平衡组合面临双杀压力，大宗商品、黄金等硬资产更受追捧。

冲突发展观测信号：地缘政治团队提出三类核心观测信号可用于判断冲突走向：a. 美国战略目标清晰度：若打击仅局限于核设施、军事设施，冲突持续时间较短；若目标扩大至清除对手所有导弹库、海军，全面限制对手及代理人活动，冲突将无限期拉长，目前美国战略目标尚不清晰，未来一两周将随各方发言逐步明确；b. 霍尔木兹海峡交通流量：这是当前市场判断油价走势的核心指标，目前霍尔木兹海峡油轮流量已接近0，不存在个别国家船只可豁免通行的情况，该情况已被实时卫星影像证实，是当前市场恐慌的直接来源；c. 军事打击及代理人活动频率：是判断局势走向外交降温或持续升级的直观晴雨表。

2、2026年中国两会政策初步解读

经济增长目标：在外部环境风高浪急、充满地缘政治风险的背景下，2026年中国两会政策以托底为主，未推出大规模刺激措施。2026年GDP增长目标微调为4.5~5.0%，彭博市场一致预期2026年经济增速为4.6%，与官方目标基本吻合，增长目标较以往更显务实。2025年下半年已允许经济大省率先下调2026年经济增长目标，暂时告别单一保增长导向，为后续化解风险、深化经济转型预留了必要空间。

财政政策导向：2026年财政力度整体温和，包含中央、地方及隐性债务的广义财政赤字率为GDP的10.4%，预算内赤字率为4%，两项指标均与2025年基本持平，超长期特别国债、地方国债规模未出现大幅超预期情况。财政支出以科技优先为核心导向，科技支出增速为所有支出类别中最高，资金重点投向新兴产业、未来产业、绿色转型领域。直接用于消费及社会福利端的投入规模相对温和，如家电以旧换新等政策规模偏小，整体政策对经济仅起到托底而非推高作用。

政策后续安排：2026年中国打破通缩、实现再通胀道阻且难，将呈现慢热特征，预计2026年中国名义GDP增速为4%出头，即使实际GDP增速能达到官方设定的4.5~5%区间，也会因通货膨胀率暂时难以回升拉低名义增速。若上半年经济触及4.5~5%的增长目标下限，例如二季度受海外地缘政治波动、国内房地产及消费调整影响触及下限，决策层或将在7-10月的时间窗口增加财政支出，加大对消费和社会福利领域的支持力度。

3、旧金山TMT峰会核心看点

参会主体情况：本次峰会是核心科技巨头齐聚的行业盛会，对中国企业家及国内市场具备较高参考价值。当前国内不少科技企业创始人、核心科学家对参与金融行业组织的这类峰会积极性不高，也未充分认识到此类活动的重要性。本次于美国旧金山举办的峰会，英伟达黄仁勋、OpenAI的Sam Altman、Anthropic的Dario、微软CEO均到场宣讲自身核心战略。

AI行业趋势判断：参会各方对AI行业发展形成核心共识，2026年AI大模型能力将迎来非线性跃升的临界点，AI带来的整体能力将出现大幅非线性提升。该判断基于行业普遍认可的算力与模型效果对应逻辑：10倍的算力投入可带来2倍的模型效果提升，若在现有水平上实现2倍效果提升，将带动诸多可落地的具体功能出现非线性大幅跃升。此外英伟达CEO黄仁勋提出生成token等价于生成收入、等价于生成全球GDP的论断，相关观点受到现场投资者高度关注。本次峰会上投资者最关心的问题为当前处于小学阶段的儿童未来的就业方向，足以体现市场对AI给就业、社会人伦心理带来冲击的普遍担忧。

细分赛道投资观点：峰会传递出明确的AI赛道投资偏好，存储、网络通信、半导体资本设备、机械硬盘等AI基础设施类赛道被普遍看好。而对互联网大厂（hyper scalers）的投资态度偏谨慎，原因是这类企业的自由现金流中有较大比例用于军备竞赛式的AI算力投资，自由现金流可能面临瓶颈。中美投资者对具身智能、物理AI领域的认知存在差异：美国投资者态度偏谨慎，认为该领域缺乏训练数据，量产挑战大，吸引力不足；而中国在该领域已取得较多进展，比如春晚期间已涌现相关训练成果，认知差异与中美两国产业竞争阶段不同、各有千秋有关。

4、全球资产配置策略建议

美股市场影响分析：当前全球处于风险偏好收缩、降敞口降仓位的阶段，油价已飙升至120美元/桶以上，潜在滞胀风险首当其冲冲击美股。从历史规律来看，地缘政治纷争对美股的长期下拉效应并不显著，地缘政治危机发生后1个月、6个月、12个月，标普500平均涨幅分别为2%、6%、8%。对美股造成重大打击需满足两个先决条件：一是油价一年内涨幅达75%-100%，过去一年油价较2025年底的低点涨幅已超100%，较2025年2-3月的涨幅超60%，第一个条件已接近或完全满足；二是美国经济处于后周期，资本开支出现收缩迹象，当前美国经济学家近期上调2026年美国GDP预期至2.6%，同时上调2026年资本开支预期，判断当前美股仍处于周期早期，第二个条件暂不满足，但若油价长期维持在100美元甚至120美元以上，可能加速进入后周期，短期仍需警惕风险。美股内部配置方面，建议加仓医疗板块，该板块兼具防御属性和高质量成长属性，对油价波动的敏感性低于其他行业。

新兴市场配置调整：2026年初以来，北亚地区的韩国、中国台湾、日本市场此前累计涨幅较大，近期出现显著回调，韩国股市上周累计下跌16%。短期回调核心原因有两点：一是前期超额收益较多，投资者因保证金追缴或流动性需求，对相关敞口进行降仓，其中韩国市场散户大幅卖出的行为仍在持续，尚未进入阶段性收尾阶段；二是上述国家和地区对原油、化工产品的进口依赖度极高，霍尔木兹海峡的短期不确定性预期升级，进一步加大市场压力。配置观点方面，维持日本市场中长期结构性改善趋势不变，仍建议超配；将印度从维持多年的超配评级降至平配，核心原因是印度能源进口依赖度极高。当前将多数国家和地区的配置评级调整为持平，释放的核心信号是当前并非进行区域性布局的好时机，应优先选择防御属性极强的个股。

债券资产配置建议：当前市场风险偏好收缩，投资者考虑将资金转向国债类安全资产。从资产联动性来看，当前美股与美债的联动性为负，国债具备一定避险效果，但不同期限国债的避险作用存在差异：长端国债与美股的相关性有所提升，反映市场对滞胀危机的预期升高，导致长端美债的长期风险与美股关联性增强。因此若进行跨资产类别的仓位调整，建议优先配置短端国债，避险的保险系数相对更高。

中国市场配置观点：上周中国市场整体跌幅约2%，显著低于美股、日股等海外市场（韩国上周跌幅达16%），凸显中国经济周期的独立性特征，这种独立性源于中国政策工具独立且充足，同时当前处于通缩周期，与海外通胀大环境存在明显差异，稳定性和防御性较为明确。板块配置方面，已提升能源板块配置，建议聚焦硬资产占比较高的板块，抵御高贝塔板块可能出现的流动性收缩风险。结构性机会上，2026年政府工作报告明确全年GDP增长预期为4.5%-5%，较2025年12月中央经济工作会议的5%左右有所微调，广义财政赤字比例与2025年持平，短期暂未看到通缩周期结束带来的盈利普涨机会，中长期看好人工智能、生物制药、6G、脑机接口、具身智能、量子计算等硬科技赛道。政策信号方面，一是2026年政府工作报告仍将反内卷作为长期改革方向，打消了市场此前认为反内卷优先级下降的疑虑，长期将对上市公司盈利水平产生正面作用；二是房地产政策支持信号有所降低，稳房价相关表述消失，预计房地产市场实现量价企稳至少还需1年，不建议大规模配置房地产相关股票。

中美双边会谈展望：中美双边会谈预计于2026年3月底举行，尽管年初以来委内瑞拉、伊朗等地缘政治事件频发，但目前双方相向而行，筹备工作有序推进，议事日程已明确，会议大概率如期举行。对会谈成果的预期方面，不期待关税大幅下调、双边关系绝对改善或出口限制政策大幅放松，但若会谈未能如期举行，将对市场构成负面事件，目前地缘局势演变未显著提升会谈落空的概率。

5、国内宏观政策深度解读

两会政策总基调：2026年两会及国内宏观政策整体基调平稳，延续2024年9月政策转向以来的方向，更加清晰指向中长期科技结构性转型，政策框架以供给端优先为核心。政策重心集中于科技升级、新质生产力、产业链安全领域；传统基建投资仅扮演托底角色，用于防止经济下行；消费与社会保障体系改革方向正确，但节奏与力度较为克制，偏向精准定向支持。基于上述政策导向，2026年实际GDP具备较强韧性，通胀呈逐步推进态势，名义GDP增速大概率略高于4%，整体为渐进修复过程。

财政政策细节：2026年财政政策核心关键词为务实，整体力度与2025年持平，官方一般赤字率维持在4%，广义财政规模保持在GDP的10%左右；专项贷额度较2025年实际发行量略有下降，通过更大规模财政结转结余资金及3000亿元额外新型政策金融工具形成对冲，不会通过大规模投资或信用扩张保具体GDP增长目标，更注重增长长期可持续性，为调结构、防风险、促改革留出空间。2026年结转结余资金明显上升，核心源于2025年预算执行偏谨慎：2025年全国一般公共预算收入较预算少近4000亿元，支出较预算少9000多亿元，两者形成5000多亿元净结余，推高2026年可使用结转结余规模。财政投向上，预算内支出大半仍为民生消费相关的历史常态，但社保支出边际增幅较2025年有所放缓，广义财政投向核心集中于科技、城市更新、绿色转型领域，政策向消费倾斜的步伐较小，主线仍为供给侧升级。

货币政策特点：2026年货币政策的核心亮点为财政与货币政策协调性有所提升，政策导向以精准滴灌为主，不依赖总量型放松，通过针对中小企业、设备更新、消费领域的贴息安排，以财政手段定点撬动金融资源，定向支持重点领域发展。

十四五规划导向：本次两会讨论的十五五规划未设定明确的GDP增长目标，规划重点聚焦科技、绿色转型等结构性指标。对于此前提及的提高消费占GDP比重的相关要求，十五五规划未给出明确的量化指标，也未设置相关描述性目标，整体仍以供给侧思维为主导，核心思路是通过供给侧的进一步提升，间接拉动居民收入增长，再进一步带动消费提升。

通胀路径判断：当前市场对于两会政策的共识较为集中，普遍认为4.5%-5%的增长目标较为务实，科技创新是明确的政策主线，推动价格水平由负转正是清晰的政策意图。与市场共识相比，对财政力度的判断相对乐观，2026年结转结余资金规模较2025年明显提升，但对通胀回升路径以及通胀回升对应的经济体感修复偏谨慎。通胀回升的核心驱动因素为有色金属价格变动及潜在能源价格冲击，价格改善由局部因素驱动，而非广普性扩散。需求端方面，房地产市场仍需1-2年调整期，政策整体托而不举，叠加外部冲击对中下游企业定价及利润率的影响，就业市场等内生动能修复仍需时间，因此通胀整体呈慢燃式修复态势，不会出现大幅脉冲式上涨。

6、亚洲经济能源冲击影响分析

油价对亚洲经济影响：亚洲是全球对石油和天然气进口依赖度最高的地区，油价波动对亚洲经济影响突出。油价每上涨10美元/桶，将直接拖累亚洲GDP增速20-30个基点，同时带动亚洲整体CPI抬升40个基点。从油价负担水平来看，2025年亚洲油价负担占GDP比重为2.5%，为近四年最低，低于疫情前十年平均的3%。若油价维持在100-110美元/桶区间运行，未来12个月亚洲油价负担将升至3.4%-3.9%，超出长期均值。从受冲击程度看，泰国、韩国、台湾、印度油气贸易赤字规模较大，油价上涨对其经济增长的负面影响更显著。当前亚洲地区宏观稳定性指标整体表现良好，通胀、经常账户两大核心指标处于健康区间，但油价上涨也将直接影响经常账户，油价每上涨10美元/桶将带动亚洲经常账户上涨0.3%左右。

亚洲央行货币政策应对：亚洲不同类型经济体的央行将基于自身基本面，采取差异化货币政策应对油价上涨冲击。对于亚洲发达市场央行而言，可选择容忍供给侧冲击带来的通胀压力，不会进一步收紧货币政策。以日本央行、澳洲央行为例，其原本预期在接下来几个月加息，在地缘政治紧张、油价持续上涨背景下，大概率会拉长加息时点。对于亚洲新兴市场央行而言，宏观稳定性受油价上涨冲击压力更大，叠加地缘政治紧张下的货币贬值压力，货币政策宽松空间将被压缩。其中印尼央行、菲律宾央行此前市场预期的降息空间可能被取消，若油价持续维持高位，上述央行甚至可能考虑加息。

天然气供应风险分析：除石油领域外，本轮地缘政治紧张局势也将对天然气、化肥、运输成本（包括海运、空运费用）等其他关键领域造成冲击，相关成本已快速上升，其中天然气供应风险尤其值得关注。亚洲天然气消费量占全球总量的一半，30%-40%的天然气进口来自中东地区，且天然气存储量远低于石油，因此天然气领域的核心风险在于供应数量减少而非价格上涨，供应中断潜在风险更大。从各经济体抗风险能力来看，LNG库存水平差异较大：印度LNG库存仅5-6天，台湾约11天，日本约12天。拥有长期LNG采购合同的经济体可通过合同约定增加采购量，无需依赖波动较大的现货市场，抗风险能力更强，其中日本80%的LNG采购合同为长期锁定，抗风险能力尤为突出。综合LNG进口来源结构、库存水平等因素判断，泰国、印度、台湾的天然气供应风险最高，韩国次之。后续将持续关注石油及非石油大宗商品供应中断的持续时间，及时跟踪多方面动态发展。

7、AI行业发展及投资观点

TMT峰会AI共识：AI行业每年进展均超预期，当前重点关注2026年是否会出现显著的发展临界点。从近期旧金山TMT峰会传递的信息来看，2026年AI资本开支开局强劲已形成明确定调，开年Google、Meta均大幅上修云业务资本开支，峰会现场行业氛围热烈。本次峰会最受关注的核心关键词为Authentic AI，行业人士普遍判断实体AI落地仍需一定时间：AMD的Lisa Su提及生成式AI对CPU的需求将明显提升，Jensen指出生成式AI采用率呈垂直上升态势，微软CEO Satya也强调了AGI的重要性，上述共识是本次峰会的核心收获。关于AI对人类社会的影响，行业观点认为AI发展会对人类工作产生一定影响，带来社会经济层面的震荡期，但长期来看AI仍将推动人类社会持续发展，建议相关从业者尽快掌握prompt编写、AI Agent应用等相关技能，适配AI时代的发展要求。

AI软硬件需求判断：AI发展对上下游产业的影响呈现分化特征。硬件端整体需求向好，AI技术落地需要大量算力、Tokens支撑，行业对硬件板块的观感整体偏正面，但短期来看AI对科技行业的影响并非全部正向，内存成本上升可能对消费类需求产生挤出效应，进而抑制相关需求释放。软件端是当前科技投资人讨论的核心方向，Jason提出未来所有软件都将由Agent驱动，这一判断是行业公认的大趋势，将重构软件行业的发展逻辑。

半导体产业链瓶颈：本次峰会上台积电相关议题受到重点关注，投资人围绕台积电产能扩张的潜在瓶颈展开了集中讨论。除台积电自身产能外，美国电力供应、存储、CPU等配套环节均是潜在瓶颈，投资人普遍担忧台积电完成产能扩张后，晶片缺乏配套装配条件，进而造成产能浪费。若台积电2027年大幅上修KPI，需重点关注Lam Research等核心设备商的供应能力是否能够匹配其大规模采购需求，设备端的交付能力将直接影响台积电的扩产进度。此外，台积电的智能手机、PC相关业务可能受总体因素、存储短缺的双重影响，存在对公司整体业务产生负面影响的可能性，这也是投资人与台积电交流的核心问题之一。

8、能源冲击全球影响总结

各经济体冲击分化：2026年全球宏观经济的最大变量是能源价格冲击的可持续性，目前针对该可持续性暂无明确基准情景，机构官方观点仅给出不同情境分析。能源价格冲击对各经济体的影响存在明显分化，核心判断标准为该经济体属于能源净出口方还是净进口方。其中，美国作为净能源盈余经济体，油价上涨仅体现为各部门间的收入再分配，不会明显压低整体国民收入，对经济增长的拖累相对有限，但油价上涨会推高通胀，对货币政策形成更大掣肘；近期公布的非农就业数据低于市场预期，边际显示劳动力市场存在走弱趋势，从就业市场角度存在降息需求，但潜在的能源价格冲击仍对货币政策存在一定掣肘。欧洲与美国情况相反，是典型的能源净进口经济体，能源价格上行时平衡增长与货币政策的难度更高。东亚经济体与欧洲情况类似，中日韩三国均存在较大能源贸易逆差，但东亚经济体的缓冲项在于非能源项下经常账户顺差较强，可在一定程度上对冲能源冲击带来的失衡，受影响程度优于欧洲。

中国市场缓冲因素：中国作为显著的能源进口国，具备多项额外缓冲机制应对能源价格冲击，包括面向消费者的成品油价格调整机制、过去一两年的能源储备，以及过往与部分国家签订的长期能源供应合约，因此本轮能源冲击对中国的影响相对可控。经测算，布伦特油价每上涨10美元，将拖累中国实际GDP 0.2个百分点左右，同时抬升CPI 0.2个百分点左右。由于中国过去几年处于通缩周期，能源价格冲击对货币政策的掣肘并不明显，整体来看本轮地缘政治带来的能源冲击对中国国内经济的影响相对可控。其他新兴市场受能源价格冲击的影响存在明显分化，能源出口国可从油价上涨中受益，能源进口国则面临较大压力。后续将于2026年3月9日进一步分享霍尔木兹海峡运力恢复状况、以及可能出台的中国“十五五”规划全文的相关分析。

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