1、2026年政府工作报告解读

GDP增速目标下调解读：2026年政府工作报告的核心主旋律为“固本培源，提高质量”，导向是适当降低经济增速要求，对高质量发展提出更高标准。本次报告将2026年GDP增速目标下修至4.5%~5%区间，这是连续三年GDP增速维持5%后，十五五开局年首次作出的目标下调。此次调整有两方面核心背景：一是决策层强调树立正确发展价值观，不盲目追求经济增速，更加注重发展质量；二是十五五学习辅导百问显示，未来十年仅需完成年均4.17%左右的GDP增速，即可实现2035年远景目标，因此本次增速目标下调符合政府中长期规划，具备合理性。

核心政策变化梳理：本次报告的政策变化主要体现在三方面：一是财政政策整体力度审慎，2026年赤字率为4%，地方政府专项债4.4万亿，超长期特别国债1.3万亿，三大核心指标均与2025年持平；特别国债规模为3000亿，较2025年减少2000亿，虽赤字率持平，但因GDP分母扩大，2026年绝对赤字规模较2025年增长近2300亿，综合测算后广义赤字规模与2025年整体持平，财政未作过多增量发力。二是科技政策定向加码，政策性金融工具在2025年5000亿基础上增加3000亿，升至8000亿，定向投向人工智能、集成电路、低空经济等新质生产力领域，该工具未来或成为央行基础货币投放渠道，是财政审慎背景下的重点发力方向。三是碳减排目标约束放宽，2026年碳减排目标较2025年下降3.8%，低于此前两年要求，核心考量是为大力发展制造业留出空间。

大类资产影响及风险提示：政策导向对大类资产配置的指引明确：权益市场主线聚焦科技方向，因政策加力方向与高质量发展要求均指向科技赛道，相关标的具备明显相对收益；绝对收益配置可重点关注出口方向，受财政无过多增量发力影响，外需是需求端相对突出的亮点，出口相关板块全年基本面预计维持强势，出口增速将在2025年基础上进一步高增，是2026年确定性较强的绝对收益配置方向。需重点关注三类核心风险：a. AI进展超预期，对经济产生结构性影响；b. 政策落地进度不及预期；c. 大国博弈相关情况。

2、外汇准备金率下调影响分析

政策背景与制度解读：2026年初，美元兑人民币离岸价运行至6.8关口，人民币强势主要源于结汇动能释放，2026年1月银行代客远期净结汇达393亿美元的历史高位。2026年2月末央行宣布将远期售汇风险准备金率从20%下调至0%，降低企业远期购汇成本，本次操作以信号意义为主，旨在调控企业顺周期结汇行为，维持人民币汇率在合理区间双向波动。远期售汇风险准备金制度是2015年“811汇改”后推出的宏观审慎调节工具之一，下调前商业银行开展远期售汇业务需按签约规模缴存2%的无息准备金，该成本会间接抬升外贸企业远期购汇和套保门槛。彭博测算显示央行逆周期因子发力有助于引导人民币升值斜率趋缓，其他汇率逆周期调节工具还包括外汇存款准备金率、跨境融资宏观审慎调节参数、口头干预等。

历次调整市场表现回溯：历史上两次下调外汇风险准备金率均伴随弱美元、国内出口强劲的双重支撑，后续汇率短期呈小幅贬值或区间震荡，中期重回温和升值轨道，A股均呈现短期震荡、中期上涨的态势，具体表现如下：
a. 2017年9月8日调降：当时为特朗普上一任期首年，欧洲经济偏强叠加特朗普医疗税改推行不畅，美国经济预期偏弱，美元指数在美联储加息周期中不升反降，同时中国出口强劲，内外因素提振人民币升值，A股处于漂亮50牛市周期。调降后1个月美元兑人民币汇率从6.44贬至6.67，中期升值至2018年3月26日的6.25；宣布日至2018年1月末上证指数涨幅达5%。
b. 2020年10月10日调降：当时中国相对美国国债呈正利差，外资增配叠加国内经济先于海外复苏，盈利改善推动汇率明显升值，A股处于牛市周期。宣布日至2022年2月25日，美元兑人民币离岸价从6.68升至6.31；A股短期震荡后中期走牛，宣布日至2021年2月18日上证指数区间涨幅为14.21%。

3、春节食品饮料板块动销分析

白酒板块动销表现：2026年春节出行热延续背景下，白酒板块整体动销略承压，呈现“两头好、中间差”的价位带分化特征，高端及中低价位带表现相对优秀。分化核心驱动因素为当前商政务消费偏弱，大众消费尤其是宴席、走亲访友类消费表现积极，消费者更追求高性价比，消费需求逐步理性，消费升级与消费降级同时存在，消费结构变动带动整体价位带略有下移。渠道端线上、即时零售渠道表现相对积极，整个白酒行业目前处于逐步向好但整体仍略弱、内部价位带分化明显的状态。品牌表现层面，贵州茅台、五粮液基本呈现量价齐升的状态，其中贵州茅台春节期间动销实现双位数增长，多数品牌的批价及动销仍处于恢复过程中。

大众品板块表现亮点：2026年春节假期时间较长，天气较2025年同期更好，大众品板块多个细分赛道表现突出：a. 量贩、礼盒产品表现十分优秀；b. 软饮料赛道中，东鹏特饮、无糖茶、NFC等功能性饮品增长较快，受益于三四线城市及家庭宴席的良好表现；c. 乳制品整体表现平稳向好，货品新鲜度有明显提升；d. 餐饮供应链相关品类表现亮眼，冻品表现优秀，核心驱动为春节错期及整体餐饮消费数据较好，调味品表现也较为稳健。

投资建议及风险提示：基于2026年春节动销表现，食品饮料板块整体积极向好，投资建议及相关风险如下：a. 白酒板块：当前处于底部状态，重点推荐贵州茅台；b. 大众品板块：优先关注具备贝塔红利的子赛道及阿尔法个股投资机会，贝塔红利赛道包括休闲零食中的魔芋相关赛道、礼盒装赛道、功能性饮品赛道、随餐饮修复具备弹性的餐饮供应链赛道；个股层面，休闲零食领域重点推荐基本面稳健的卫龙美味；乳制品领域弹性标的推荐新乳业，高股息确定性标的推荐伊利股份；餐饮供应链领域推荐强阿尔法个股安井食品、怡海国际、巴比食品；软饮料领域重点推荐东鹏饮料，其春节动销表现及短期经营数据均体现强阿尔法确定性。风险提示：食品饮料板块核心投资风险包括食品安全风险、需求恢复不及预期风险、市场同质化产品竞争加剧风险。

4、农业板块投资机会分析

大宗商品轮动规律梳理：大宗商品遵循“金银先动、铜确认、油引爆、农收尾”的经典轮动规律，该规律在过去30年超级周期、危机复苏期均得到验证。当前大宗商品周期正处于铜确认向油表现过渡的关键阶段。2026年2月底伊朗冲突、霍尔木兹海峡关闭激活地缘风险溢价，布伦特原油触及7个月高位，年内累计上涨约20%，打破能化路径受阻预期，大宗商品轮动的油引爆阶段正式开启。

油价对农产品影响路径：油价对农产品的影响主要通过两条核心路径传导，相关政策会进一步强化传导效果：a. 成本传导路径：原油是化工源头，涨价会直接推高化肥、农药、燃料动力、农膜等农资成本，其中中国三大主粮种植相关成本中与原油相关的占比为19%，美国玉米大豆种植成本中与原油相关的占比约18%。伊朗是全球第二大尿素出口国，尿素出口占全球比重约10%，伊朗地缘冲突叠加霍尔木兹海峡封锁风险，而霍尔木兹海峡承担了全球25%~35%的氨和尿素贸易，相关风险加剧全球化肥供应缺口，进一步推高农产品成本。b. 替代需求路径：油价上涨可提升燃料乙醇、生物燃油的替代利润空间，强化农产品工业需求。美国2025-2026年度超过40%的玉米用于制乙醇，全球七成生物柴油依赖植物油，当油价达到关键阈值后，生物燃料会由政策驱动转化为利润驱动，玉米、大豆、棕榈油等农产品的能源属性凸显，改变供需格局。此外，美国3月底的生物燃料政策、印尼棕榈油出口禁令等与高油价共振，进一步强化传导效果。

板块驱动逻辑及投资主线：当前农业板块已从等待传导转向成本推动加避险配置的双重驱动，该变化源于大宗商品周期轮动与地缘冲突的双重催化。农产品相对于金银铜的价格比值处于历史底部，具备估值修复基础，叠加原油中枢上移推高种植成本、拉升农产品工业需求，板块配置价值凸显。布局核心分为三条主线：a. 肉牛板块：受供给收缩驱动，供需格局持续改善，核心推荐悠然牧业，建议关注现代牧业、奥亚集团、中国圣牧；b. 生猪板块：受预期强化驱动，呈现现实越差、预期越强的特征，阿尔法投资机会凸显，核心推荐牧原股份、温氏股份，建议关注德康农牧、正邦科技、天康生物、神农集团、巨星农牧等标的；c. 农产品板块：受油价传导和自身周期共振驱动，可关注油价高敏感性标的海南橡胶、赞宇科技，以及供需改善型食用菌标的动新菌业、华绿生物、雪榕生物、万辰集团。核心投资风险为地缘冲突的不确定性、生物燃料政策的变化、替代原料的冲击。

Q&A

Q：2026年GDP增速目标下调应如何理解？

A：2026年GDP增速目标下调至4.5%-5%区间，为连续三年5%目标后十五五开局年首次下调。主要原因包括：一是决策层强调正确价值观，不过度追求经济增速，更注重经济质量；二是《十五五学习辅导百问》提及未来十年年均约4.17%的增速即可完成2035年远景目标，因此下调符合政府中长期规划。

Q：2026年相对于2025年哪些政策的变化最大？

A：财政政策方面，2026年赤字率4%、地方政府专项债4.4万亿、超长期特别国债1.3万亿均与2025年持平，但特别国债中用于国有银行资本金补充的规模从2025年的5000亿下调至3000亿；尽管赤字率与2025年持平，因GDP基数扩大，绝对赤字规模较2025年增长约2300亿，叠加特别国债部分规模下调，广义赤字规模与2025年持平，财政整体力度审慎。结构上，科技政策加码发力，政策性金融工具从2025年的5000亿增至8000亿，定向支持人工智能、集成电路、低空经济等新质生产力领域，未来或成为央行基础货币投放渠道。此外，2026年碳减排目标较2025年下降3.8%，要求低于过去两年，减碳约束有所降低，主要出于大力发展制造业的考虑。

Q：大类资产可能会受到怎样的影响？

A：大类资产配置方面，政策加力方向及高质量发展要求均指向科技行业，未来权益主线为科技方向，或具备明显相对收益；从绝对收益看，因财政政策未过多增量发力，需求端外需为亮点领域，全年基本面预计维持强势，出口增速或在去年基础上进一步高增，出口方向权益类资产今年可作为绝对收益配置方向。

Q：本篇报告的核心观点是什么？

A：2026年初美元兑人民币离岸汇率运行至6.8关口，人民币强势主要源于结汇动能释放；2月末央行将远期售汇风险准备金率从20%下调至0%，降低企业远期购汇成本，彭博测算央行逆周期因子发力有助于引导人民币升值斜率趋缓。回溯2017年、2020年二季度升值周期，相同调降操作均伴随弱美元及国内出口强劲支撑，后续汇率短期小幅贬值或区间震荡、中期重回温和升值，对应上证指数短期震荡、中期上涨。本期央行操作以信号意义为主，短期汇率或呈窄幅双向波动；当前通胀调整后的人民币实际有效汇率水平不高，基于人民币升值动力评分公式，3月初时点预计未来半年仍有温和升值空间，中性情形下美元兑人民币离岸汇率有望至6.73，乐观情形下触及6.70。顺周期共振下，A股短期或偏强震荡，中期因跨境资金增配及本币计价资产重估，系统性慢牛仍可期。

Q：对于央行远期售汇准备金制度，应如何理解？

A：2026年1月银行代客远期净结汇达393亿美元历史高位，本次央行调降远期售汇风险准备金率至0%，主要为调控企业结汇顺周期行为、维持人民币汇率在合理区间双向波动；当汇率趋贬压力较大时，央行会上调该准备金率以缓解贬值压力。远期售汇风险准备金制度是2015年811汇改后推出的宏观审慎调节工具，下调前商业银行开展远期售汇业务需按签约规模向央行缴存2%无息准备金，间接抬升了实体外贸企业远期购汇及套保门槛。此外，央行还有外汇存款准备金率、跨境融资宏观审慎调节参数、逆周期因子、口头干预等其他逆周期调节工具。

Q：历次外汇风险准备金率下调后，市场表现的回溯情况如何？

A：历次外汇风险准备金率下调主要涉及两次操作：2017年9月8日，背景为欧洲经济偏强、特朗普医疗税改推行不畅导致美国经济预期偏弱，美元指数在美联储加息周期中下降，叠加中国出口强劲，人民币汇率升值，A股处于漂亮50牛市周期；调降后1个月内美元兑人民币汇率由6.44运行至6.67，中期升值至6.25，A股从宣布日至2018年1月末上证指数涨幅达5%。2020年10月10日，背景为中美国债呈正利差，外资增配、国内经济先于海外复苏推动盈利改善，人民币汇率明显升值，A股处于牛市周期；调降后美元兑人民币汇率离岸价从6.68运行至2022年2月25日的6.31；A股短期震荡后中期走牛，宣布日至2021年2月18日上证指数区间涨幅14.21%。

Q：本次央行外汇风险准备金率调降的影响有何展望？

A：本次央行操作以信号为主，通胀调整后人民币实际有效汇率水平不高。2018年9月至2025年12月中国出口总额对美份额从20.7%降至9.6%，长周期视角下人民币汇率仍取决于美元指数、企业结汇行为及中美央行货币政策。据人民币升值动力评分公式，短期盘整后未来半年人民币汇率大概率有温和升值空间，中性情形下离岸价有望至6.73，乐观情形下触及6.70。顺周期共振下，短期A股或以偏强震荡为主；中期来看，跨境资金增配及本币计价资产重估推动下，A股系统性慢牛仍可期。

Q：今年春节白酒板块的整体表现如何？

A：在整体出行热延续背景下，春节白酒板块动销略承压，但表现分化，高端与中低价位带表现相对优秀，中间价位带表现较差。背后原因在于商政务消费偏弱，而大众消费表现积极，消费者更追求高性价比；消费需求逐步理性，消费升级与降级并存，消费结构变动导致整体价位带下移。

Q：除了价位带分化，白酒行业在渠道端和具体品牌方面呈现哪些新特点？

A：渠道端线上及即时零售渠道表现积极；品牌端贵州茅台、五粮液呈现量价齐升，其中贵州茅台春节动销双位数增长，大部分品牌批价及动销仍处于恢复状态。

Q：大众品今年春节期间有哪些表现突出的细分赛道或品类？

A：今年春节时间较长且天气好于去年同期，大众品中量贩及礼盒产品表现优秀；软饮料方面东鹏特饮、无糖茶、NFC等功能性饮品增长较快，受益于三四线市场及家庭宴席表现较好；乳制品整体平稳向好且货品新鲜度明显提升；餐饮供应链中冻品表现优秀，核心因春节错期及餐饮消费数据较好，调味品表现亦稳健。

Q：基于春节动销表现，后续投资策略建议及重点推荐的方向或标的有哪些？

A：白酒板块因处于底部状态，继续重点推荐贵州茅台；大众品关注有贝塔红利的子赛道及阿尔法个股机会，贝塔红利子赛道包括休闲零食中的魔芋赛道、礼盒装赛道、功能性饮品赛道及受益于餐饮修复的弹性餐供赛道；个股方面，休闲零食推荐基本面稳健的卫龙美味，乳制品推荐弹性标的新乳业、高股息确定性标的伊利，餐供赛道推荐强阿尔法标的安井食品、怡海国际、巴比食品，软饮料推荐春节动销及短期经营数据均表现为强阿尔法确定性的东鹏饮料，整体对食品饮料板块持积极向好态度。

Q：大宗商品轮动的经典规律是什么？当前正处于哪一阶段？

A：大宗商品遵循金银先动、铜确认、油引爆、农收尾的经典轮动节奏，过去30年的超级周期及危机复苏期均得到验证。当前处于铜确认向油表现过渡的关键阶段，今年2月底伊朗冲突、霍尔木兹海峡关闭激活地缘风险溢价，布伦特原油触及7个月高位、年内累计上涨约20%，打破能化路径受阻预期，大宗商品轮动的油引爆阶段正式开启。

Q：为什么说油价是农产品价格的守门员？其影响农产品的核心路径有哪些？

A：油价影响农产品的核心路径有两条。一是成本传导：原油作为化工源头，涨价直接推高化肥、农药、燃料动力、农膜等农资成本；中国三大主粮种植成本中原油相关占比19%，美国玉米大豆种植成本中原油相关占比约18%；伊朗作为全球第二大尿素出口国，其地缘冲突叠加霍尔木兹海峡封锁风险，加剧全球化肥供应缺口，进一步推高农产品成本。二是替代需求：油价上涨提升燃料乙醇、生物燃油的替代利润，强化农产品工业需求；美国25、26年度超40%的玉米用于制乙醇，全球七成生物柴油依赖植物油；油价达关键阈值后，生物燃料由政策驱动转为利润驱动，玉米、大豆、棕榈油等能源属性凸显，改变供需格局；美国3月底生物燃料政策、印尼棕榈油出口禁令等与高油价共振，进一步强化传导效果。

Q：当前农业板块的核心驱动逻辑发生了怎样的变化？

A：当前农业板块已从等待传导转向成本推动加避险配置的双重驱动，源于大宗商品周期轮动与地缘冲突的双重催化。目前农产品相对于金银铜的价格比值处于历史底部，具备估值修复基础；根据历史规律，工业金属首轮上涨且原油维持韧性时，资金会配置未被通胀定价的硬资产，农产品成为核心配置目标，带来避险配置需求。核心催化上，2026年2月底伊朗冲突推升油价确定性，霍尔木兹海峡关闭激活原油地缘风险溢价，打破能化路径受阻预期，原油中枢上移，通过成本传导推高农产品种植成本、通过替代需求拉升农产品工业需求形成成本推动逻辑，与避险配置需求结合，农业板块转向成本端与资金端的双重主动驱动，配置价值凸显。

Q：基于当前的行业逻辑，布局农业板块的核心主线有哪些？各主线的投资标的分别是什么？

A：结合农业板块成本推动加避险配置的双重驱动及各细分领域基本面特征，布局核心分三条主线：一是肉牛板块，由供给收缩驱动，前期产能区划使供需格局持续改善，板块贝塔效应显著增强，核心推荐悠然牧业，关注现代牧业、奥亚集团、中国圣牧；二是生猪板块，由预期强化驱动，呈现现实越差、预期越强特征，阿尔法投资机会凸显，核心推荐牧原股份、温氏股份，关注德康农牧、正邦科技、天康生物、神农集团、巨星农牧；三是农产品板块，由油价传导与自身周期共振驱动，分为两个细分品种：其一为油价高敏感性品种，关注海南橡胶、赞宇科技；其二为供需改善型品种，其中食用菌标的关注动新菌业、华绿生物、雪榕生物、万辰集团。

Q：布局农业板块时需要关注哪些风险？

A：核心风险为地缘冲突的不确定性、生物燃料政策的变化及替代原料的冲击。

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