1、绿色燃料行业发展概况

行业背景与报告框架：2025年行业发生多件影响绿色燃料发展的核心事件，2025年10月IMO决定推迟禁磷框架实施，同期国内一批氢基能源试点落地，为行业发展带来新变量。当前绿色燃料可作为航运、航空航天领域的重要能源补充，已进入从0到1的发展阶段，部分细分领域甚至已迈入从1到10的快速发展进程。我国作为全球重要的石油进口国，始终在寻求多元化的能源替代方案，绿色燃料将在未来我国能源结构调整中充当重要角色。政策层面预期向好，未来短期内将出台针对绿色燃料示范应用项目的补贴及鼓励举措，绿氢制氢氨醇、氢基化工、氢冶金等绿色燃料相关重点领域，后续也将持续出台配套支持政策。本次发布的绿色燃料年度策略核心逻辑为，航运业脱碳转型是当前绿色燃料最可行的商业化发展路径，也是其现阶段最大的需求来源。报告整体研究框架分为三部分：a. 产业政策分析，涵盖IMO相关国际化政策、国内氢能相关鼓励补贴政策两大核心板块；b. 供需端分析，当前下游船舶端已释放出确定性需求，甲醇年度需求已超过1000万吨，而截至2025年末全球在投运的绿色甲醇产能仅为90-100万吨，供需缺口显著，赛道具备10倍增长空间的确定性较高；c. 投资标的推荐，重点关注三类具备发展潜力的标的，分别为直接制备绿色甲醇的相关标的、绿氢产业相关设备标的、生物质及碳捕集相关标的。

2、IMO航运脱碳政策分析

政策演进与表决节点：IMO航运减排目标历经多轮调整，最早仅设置终极目标，要求2025年实现减排50%，未明确中期过渡路径。2022-2023年IMO正式提出过渡目标，明确分阶段减排要求：2030年减排20%、2040年减排40%、2050年减排70%。2023年至2025年期间，IMO持续推进中期落地措施，2025年4月IMO内部通过净零框架草案（NCF），原计划于2025年10月第二次海洋环境保护委员会特别会议上正式表决，但受美国、中东国家反对施压，表决流程推迟至2026年11月。2026年NCF有两个核心讨论节点：一是2026年4月底召开的MEPC 84会议，将对温室气体排放强度及相关行业政策开展前置讨论，可提前预判各方能否在11月正式表决前达成共识；二是2026年11月26-27日的正式讨论会议。当前各方对NCF的态度明确：欧盟、中国为核心支持方，美国、中东国家为明确反对方，其余国家大多保持中立或未作出明确表态。

表决结果与影响分析：NCF正式表决可能出现四种结果，不同结果对政策推进的影响差异显著：
a. 默示通过：为最优结果，无需开展正式表决，只要没有1/3成员国或占全球50%吨位的国家明确反对即可生效，生效后16个月正式落地，属于航运脱碳领域的历史性举措，代表政策明确进入实施阶段；
b. 继续推迟：政策将继续纳入讨论周期，仍存在后续通过的可能性，在政策落地的预期压力下，航运公司仍会主动推进低碳转型相关布局；
c. 明示通过：为最差结果，草案虽经表决通过但无法直接执行，需要2/3成员国且占全球50%吨位的国家明确赞成才能达到生效门槛，当前仅欧盟、中国明确支持，难以满足生效条件，一旦出现该结果，NCF的落地将被大幅拖延；
d. 直接反对：草案被直接推翻，但后续会有新的框架草案被提出，仍代表航运脱碳政策在持续推进。
整体来看，除明示通过外，其余三种结果均不会改变航运业脱碳的长期趋势。

核心机制与成本测算：NCF采用双层碳税搭配净零基金的再分配机制，根据温室气体排放强度设置基础目标与直接合规目标两类考核标准，配套差异化奖惩规则：未达到基础目标的执行两级罚款，达到基础目标但未达到直接合规目标的征收部分罚款，达到直接合规目标的可获得相应激励。碳税征收标准明确：基础碳税100美元/吨CO₂，超额排放部分征收380美元/吨CO₂，征收的罚款统一进入净零基金，由IMO调配用于激励脱碳表现优秀的船舶。
成本测算显示：无NCF政策时，绿色甲醇成本高于燃油，使用比例为0时企业成本最低，无动力使用绿色甲醇；引入NCF碳税机制后，航运企业成本曲线显著抬升，绿色甲醇使用比例达12%时整体成本最低，加注低碳燃料成为航运企业的必然选择，可直接推动行业脱碳转型进程。
燃料对比结果显示：按LNG价格550美元/吨、绿色甲醇价格900美元/吨、燃油价格500美元/吨的原假设测算，LNG成本较绿色甲醇低46%，燃烧LNG可达到基础减排目标但无法达到直接合规目标，且加注比例越高成本越低；近期欧洲LNG价格上涨120%，当前LNG成本已超过绿色甲醇，绿色甲醇成为更优燃料选择，将加速航运业绿色燃料替代进程。

3、欧盟区域脱碳政策分析

欧盟ETS碳排放体系：欧盟设有独立的碳排放交易市场，对应的碳排放权益政策（ETS）已逐步将航运业务纳入监管范畴。时间线与纳入比例方面，2024年航运正式纳入欧盟碳排放交易体系，2025年纳入比例为70%，2026年将实现全部纳入，航运航行过程中燃烧产生的碳排放均需购买相应的碳排放权证。2025年欧盟碳排放许可的均价为74欧元/吨，该政策已实际针对航运的排碳量征收相应碳税，相关规则已完全落地实施，是目前已生效的航运脱碳监管政策之一。

FuelEU Maritime政策：欧盟海运燃料条例（FuelEU Maritime）是另一项已落地的航运脱碳政策，该政策2023年9月发布最终版，2025年1月1日正式实施。政策设置了阶梯式减排目标：2030年减排6%、2035年减排14.5%、2040年减排31%、2050年减排80%，排放核算将统一转换为超低硫燃油当量，若排放超出对应阶段的减排目标，超出部分每吨超低硫燃油当量将面临2400欧元的罚款，折合碳排放约600-700美元/吨，碳税征收强度高于IMO的相关政策。不过该政策的覆盖范围存在明显局限性，仅适用于欧盟区域内航行的航线，例如中国到欧盟的航线仅在进入红海、地中海等区域时才需遵循该条例、缴纳碳税，相关适用航线在全球航运体系中的占比仅为10%左右，无法对全球航运体系产生较大影响。

政策叠加影响分析：若IMO与欧盟的脱碳政策同时实施，碳税征收强度将持续提升，绿色甲醇的性价比将进一步凸显。经测算，两项政策同时落地的情况下，2030年绿色甲醇的使用率需达到100%才可实现航运成本最低。此前气源未涨价时，LNG的最低成本较绿色甲醇低34%，但近期LNG价格上涨后，其最低成本已远高于绿色甲醇的最低成本，绿色甲醇的性价比进一步提升。此外，区域战争及对传统燃料的封锁也将对绿色燃料形成利好，这一趋势可从当前各类燃料的性价比变化中得到印证。

4、中国绿色燃料支持政策分析

试点与地方补贴政策：中国持续支持绿色燃料试点，2025年已推动第一批绿色燃料产业化试点，试点项目围绕行业脱碳转型方向布局。本次试点共包含9个项目，项目结构及应用方向如下：a. 5个绿色甲醇项目，基本确定应用于航运业，另有1个氨醇一体化项目也以绿色甲醇为主；b. 3个绿氨项目，部分应用于冶金领域，部分考虑用于航运；c. 1个绿色乙醇项目，可能应用于航运业。近期云南出台针对绿色氢氨醇项目的政策，对绿氢给予13元/公斤的补贴，补贴力度较大。不过云南发展相关产业存在一定成本压力：绿色甲醇制备需要绿氢、间接水制氢加上生物质气化，云南的生物质相关成本，以及将产品从云南运输到港口加注的成本会推高整体成本。但本次补贴仍可使绿色甲醇成本每吨下降1000-2000元左右，若此类补贴未来能在各省份的示范项目中推广，将进一步降低绿色甲醇成本，加快行业脱碳转型进程。

5、绿色燃料供需格局与空间

下游需求确定性分析：当前替代燃料船舶订单按吨数统计占比达37%，按订单价值计算占比超40%。手持订单的动力结构中，34.3%为LNG动力船，8.3%为甲醇动力船，LNG是当前占比最高的替代燃料，核心原因是天然气涨价前LNG成本较甲醇有明显优势，叠加IMO脱碳政策尚未明确、商业化成本层面RNG优于绿色甲醇，航运公司现阶段优先选择LNG燃料船。甲醇动力船方面，目前全球已投运的甲醇动力船约100艘，加上在建及改造的超300艘，总规模已超400艘，对应每年可催生超1000万吨的甲醇需求。需求端具备强确定性，核心逻辑在于船舶属于长周期运营资产，运营时长可达15-30年，为布局未来可能出台的脱碳产业政策，核心航运公司会提前订购替代燃料船舶，甲醇是15年内可商业化落地的最优绿色燃料路径，尤其受到大型集装箱船领域青睐。即便后续产业政策暂时未落地，已落地的订单对应的1000万吨甲醇需求也十分确定，是未来5年内能见度极高的需求增量。

上游供给情况分析：当前绿色甲醇行业的产能呈现“备案规模高、实际投产慢”的特征。从实际投产规模来看，截至2025年末，全球投运的绿色甲醇产能仅约100万吨，其中中国产能占40-50万吨。从备案规划规模来看，2031年全球绿色甲醇备案产能已超4700万吨，中国备案占比接近60%，备案项目规模远高于当前行业实际需求。实际投产进度远慢于备案规划的核心原因在于需求端的不确定性：一方面脱碳产业政策尚未落地，另一方面绿色甲醇尚未成为成本最低的燃料选择，上游投资企业对项目推进持观望态度，若需求端的不确定性未消除，上游企业很难持续推进产能建设。因此各国可再生甲醇的实际产能投运速度会远低于备案项目的规划速度，实际投产规模与备案规模之间存在较大的预期差。

行业增长空间展望：全球甲醇协会预测，2030年全球绿色甲醇需求区间为500-1300万吨，与当前已锁定的1000万吨左右需求规模相匹配，产能端也将对应投放千万吨左右的产能以匹配实际需求。短期来看，行业未来5年具备10倍增长的潜力，后续需持续跟踪三类可能推高需求规模的催化因素，均是2026年值得重点跟踪的方向：
a. 更强的脱碳产业政策出台；
b. LNG、石油价格持续高位运行，提升甲醇的燃料性价比；
c. 中国通过财政补贴等方式降低甲醇价格，进一步推高其性价比。长期来看，若需求端有更乐观的催化，行业有望实现百倍级的增长。全球脱碳转型、能源安全保障是行业发展的核心底层逻辑，尽管部分在燃油领域具备优势的国家可能存在阻碍，但不可再生能源向可再生能源转型是必然趋势，行业长期发展的大方向已经确定，仅存在时间节奏的差异。

6、绿色燃料行业投资标的推荐

绿色甲醇制备标的：绿色甲醇制备赛道相关标的可分为多类布局方向。首先是已明确入选国内绿色燃料示范项目的核心标的，包括中国天楹、电投绿能、金风科技，相关企业布局进度领先，值得重点关注。其次是风电运营领域布局相关业务的标的，涵盖天通股份、佳力图、中兴通讯、富杰科技、明阳智能、东方电气、中船科技、闽东股份等风电机组相关企业，这类企业2026年将面临两方面积极变化：一是主业迎来改善，二是相较于光伏企业，其拥有更多风电、光伏电站运营经验，转型新兴能源更为顺利，且手中布局的相关指标更多。另外光伏运营领域也有部分企业布局绿色天然气相关业务，包括隆基、阳光电源、天合、阿特斯等，不过目前这类企业的布局进度、拿指标的体量能力暂不及前述风电类企业。除此之外，地方国企、央企类相关标的也可纳入关注范围。

绿氢产业链设备标的：绿色甲醇产能投运将催生大量绿氢、生物质相关设备需求，绿氢产业的核心标的可重点围绕两大环节布局。一是电解槽环节，该环节的项目投标情况可明确跟踪，核心参与标的包括双良、华电科工、申晖等。二是储氢环节，该领域的核心标的均为国内领先的储氢业务布局企业，包括京城股份、厚普、石化机械、兰石等，是值得重点持仓的标的。

生物质与碳捕集标的：生物质供给、生物质气化以及碳捕集环节的相关标的同样值得关注。其中生物质供给与气化领域的核心标的为深泉，该企业是国内头部秸秆供应商，在生物质制甲醇原料供给端具备明显优势；碳捕集及生物质制甲醇原料相关标的包括汉兰、远大环保等，这类企业在相关领域具备一定竞争优势。“十五”期间是绿色燃料行业从纸面讨论进入实际产业落地的关键时间窗口，2026年绿色甲醇相关的商业化成本、产业政策、项目演进、航运公司技术路径变化等变量均值得持续跟踪，赛道未来具备较大的资产空间与发展潜力。

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