1、2026年1-2月宏观经济展望

1-2月生产端数据展望：1-2月生产端受多重因素影响：一方面，受2025年高基数拖累，2026年春节在2月中旬，1月生产偏淡、2月上半月停工，且春节假期较2025年多1天，整体生产强度弱于2025年同期。另一方面，工业稳增长着力于装备制造业，新动能发力从供给侧为2026年一季度开门红形成支撑，两重两新等增量需求从需求侧为开门红助力。同时1-2月服务业景气有望改善，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业活跃，春节假期国内出行旅游景气高涨，生产与消费性服务业均有望向好。

1-2月三驾马车走势展望：1-2月消费、投资、出口走势分化，各板块支撑与拖累因素清晰：
a. 消费方面：预计1-2月社会消费品零售总额同比增速5.1%，前值0.9%，大幅回升4.2个百分点。支撑因素包括春节假期与周末、年假叠加触发拼假效应，延长有效休假时长，提升居民出行与线下消费边际倾向，松绑服务消费时间约束，春节期间国内供需两旺，出行与出入境游双向增长，餐饮实现开门红，同时政策红利持续释放也支撑了消费市场的旺盛表现。拖累因素主要是地产表现较弱，商品房走弱，二手房价涨量跌。
b. 投资方面：预计1-2月全国固定资产投资（不含农户）同比增速2%，其中制造业投资和广义基建投资同比增速均有望超过5%，房地产开发投资同比增速或仍维持-10%以下。政策层面，中央经济工作会议将推动投资止跌回稳列为2026年靠前重点任务，提出适当增加中央预算内投资规模，优化实施两重项目，优化地方政府专项债用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力，投资增速下滑已得到中央层面重点关注，2026年投资端增速不宜过分低估。
c. 出口方面：预计2026年全球货币财政扩张支持外需规模保持韧性，非发达国家支撑我国出口韧性，全年出口同比增速预计为6.6%，略强于2025年。核心支撑逻辑包括：一是中美经贸关系趋于稳定，年初抢出口的透支作用已基本出清，2026年中国与欧、日潜在的贸易摩擦影响有限；二是2025年非发达国家份额提升，支撑我国出口韧性；三是美欧较大幅度降息，释放非发达国家降息空间，有利于刺激全球外需增加。

金融数据与货币政策展望：2月金融数据及2026年货币政策预期明确：
- 2月金融数据方面：预计新增人民币贷款6000亿，同比少增约4100亿，对应增速下行0.2个百分点至5.9%；新增社融1.67万亿，同比少增约5613亿，增速下行0.2个百分点至8%；M2增速为8.8%，较前值9%回落0.2个百分点；M1增速为5%，较前值4.9%提升0.1个百分点。
- 货币政策方面：2026年货币政策的核心考量为经济增长和促进物价合理回升，同时兼顾金融稳定。预计2026年仍有25-50个BP的降准以及10个BP的降息的总量宽松操作，节奏上小步慢跑，频度不高。此外，结构性货币政策工具也将继续发力，强化信贷结构性引导，扩大内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向。

宏观经济风险提示：宏观经济运行需关注两类超预期风险，分别为国际大宗商品价格超预期波动、大国博弈强度超预期。

2、全球复苏周期下资产配置策略

铜的配置价值分析：全球景气因子2025年10月触底以来连续4个月上行，2026年2月美国制造业PMI维持高位，欧元区制造业PMI也修复至荣枯线以上，其中美国制造业PMI分项中新订单改善幅度明显强于产出，反映下游需求趋势性回暖。当前美国财政处于偏收缩趋势，意味着前期持续降息影响下，美国经济内生动能正逐步激活，若后续特朗普政府在中选压力下加码财政刺激，将进一步强化经济周期向上趋势。无论伊朗局势如何演绎，中期大宗商品投资性价比均优于权益资产：若伊朗局势超预期恶化引发滞胀，原油、黄金表现占优，权益资产将受冲击调整；若伊朗局势边际缓和，定价逻辑回归基本面，铜等与经济周期强相关的工业金属有望走强。铜价走势与全球景气周期高度同步，建议重视铜的配置价值。

美股后续走势展望：近期受地缘风险以及AI叙事裂痕等因素影响，美股整体走势相对偏弱，引发部分投资者担忧。但美股中期走势整体受经济基本面影响较大，当前美股择时监测体系中景气度分项仍在持续上行，最新值位于滚动5年的60分位附近。从2004年至今的历史行情来看，当景气度分项指标位于50分位以上时，除2020年初的极端情形外，美股极少出现持续大幅回撤。景气周期上行有望对美股形成支撑，若受外生冲击影响美股出现调整，则对应较好的布局机会。

3月大类资产配置建议：每月调仓时会根据大类资产的量化配置信号分配风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，从而得到最终的资产配置方案。策略2026年2月收益为-0.2%，2025年3月至2026年2月收益11.9%，最大回撤2.7%。模型对2026年3月各类资产的权重分配建议如下：a. 中证800：2.1%；b. 标普500：9.1%；c. 黄金：2.5%；d. 铜：2.3%；e. 原油：1.0%；f. 10年期国债：74.0%；g. 短融：9.1%。相关风险提示如下：资产配置建议基于量化模型得出，模型由历史数据统计归纳，结论未来存在失效风险；不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品、基金持仓股票的推荐，策略历史收益不代表未来表现；黄金价格存在大幅波动风险，投资者需审慎决策。

3、开门红时期存款搬家现象分析

1月银行开门红特征梳理：2026年1月银行开门红信贷端呈现企业稳、居民弱、短期支撑、中长期拖累的特征，整体表现略弱，实体融资需求恢复仍需政策持续发力支撑。存款端呈现非银和对公较强、居民偏弱但总量总体充裕的特征，其中居民存款增速降至历史低位7.19%，存款搬家确有边际加强趋势，但资金仍主要以非银存款形式留在银行表内，银行整体负债端表现较为充裕。2025年下半年以来，随中小银行存款利率逐步调降，一般性存款呈现从小行流向大行的趋势，2026年1月该趋势有所暂停，主要是部分中小银行为开门红揽储采取加息动作，短期内存款有所回流，但受未来息差压力影响，该长期流向趋势难以改变。对公存款定期化趋势在2026年有显著改善，居民存款定期化趋势仍然较强。

存款搬家趋势研判：存款搬家并非指居民、企业存款的绝对余额缩水，通常是指存款的同比增速出现放缓或显著下降。从历史数据来看，2007年以来居民存款增速均为正，从未出现转负的情况，企业存款增速也仅在2024年严禁手工补息政策之后出现过转负现象。2025年以来居民存款增速持续下降，且已降至2022年以来的最低点，可视为存款搬家的信号。存款搬家指数依托居民储蓄率、企业居民存款增速差、居民定期活期增速差、居民企业存款与M2增速差四个指标综合构建，2025年12月、2026年1月该指数出现边际加强趋势，小幅抬升至16分左右，得分项主要来自居民企业存款与M2增速差指标，2025年7月开始M2增速就持续高于居民企业存款增速，且增速差持续扩大。

存款搬家流向与影响分析：流出的居民存款主要有两大流向：a. 多数资金仍以非银存款形式留在银行表内，居民存款和非银存款增速呈现明显负相关，增速降低的居民资金并未真正流出银行体系，而是通过购买理财、基金、保险等资管产品，以非银存款形式沉淀在银行表内，2026年1月非银存款的增速高达34.17%；b. 少部分存款通过保险基金、券商理财等机构，流向债市、股市和商品等市场，进而流出银行表内。展望后续，存款资管化将成为大趋势，叠加2026年有大量定期存款集中到期，商业银行负债中的同业负债占比可能持续提升，对中大型银行相对更有利，小银行压力会相对较大，持续提升的同业负债也可能挤占银行部分同业存单的发行额度。此外，2026年1月银行存贷增速差已扩大至3.78个百分点，为2022年以来历史高位，银行面临钱多项目少的结构性资产荒，充裕的负债端资金会转向债券市场寻求配置，对利率债和高等级信用债形成刚性买盘支撑。相关分析存在信息披露和数据提取误差风险、观测模型局限性风险。

4、美伊冲突对建筑建材行业影响

行业直接影响分析：美伊冲突升级对建筑行业直接影响较低，我国建筑企业出海重点拓展区域虽包含中东，但项目主要布局在沙特、阿联酋等财资实力雄厚的国家，伊朗、黎巴嫩等核心冲突区域布局较少，因战争带来的建设延迟或损失极少。中长期来看，局部冲突最终将走向缓和，中东作为全球油气资源最丰富的地区，冲突结束后大概率重启基础设施、能源设施、国防设施及民用房屋建设，为国内工程企业出海创造新需求。近年国内建筑央企订单增长较多来自海外业务，中东是核心板块，同时建筑企业出海也将拉动水泥、钢材等建材需求，海外业务仍有较大增长空间。目前国内建筑及相关传统材料板块受国内建筑业不景气拖累，机构持仓、估值水平均较低，安全边际较高。

冲突衍生影响分析：美伊冲突的衍生影响首先聚焦霍尔木兹海峡的通行风险，该海峡石油贸易量占全球20%-30%，同时也是LNG出口的重要航道，若运行受限将导致油气资源品价格短期大涨，一方面传导至终端推升消费品价格带来通胀，另一方面将刺激石油替代品需求增长，国内煤化工行业受益逻辑明确。新疆煤炭资源丰富，油价达到一定高度时煤化工具备经济性，且当前技术、环保层面均无明显障碍，若冲突持续时间较长，煤化工工程行业及有化工产品业务布局的公司将明显受益。相关标的中，中国化学是国内煤化工建筑龙头，市占率极高，煤化工项目效率领先，同时公司积极探索实业转型，子公司天辰耀隆拥有33万吨己内酰胺产能，天辰齐翔拥有20万吨己二腈产能，过往一两年受需求不景气影响，两类产品价格偏低，对公司盈利贡献较小，若油气价格上涨带动终端产品涨价，公司将迎来业绩拐点，估值也有望提升。三友化学深耕煤化工脱硫领域，同时布局正丙醇等化工品，2025年受多方面因素影响，下半年经营压力有所显现，若2026年终端产品涨价，业绩弹性较大。

Q&A

Q：如何展望1~2月份的生产数据？

A：预计1~2月规模以上工业增加值同比增速约5%。一方面受去年高基数影响，且2026年春节在2月中旬，1月生产偏淡、2月上半月停工，春节假期较去年多一天，生产强度弱于2025年同期；另一方面工业稳增长聚焦装备制造业，新动能发力从供给侧支撑一季度开门红，两重两新等增量需求从需求侧助力。同时1~2月服务业景气有望改善，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业活跃，春节假期国内出行旅游景气高涨，生产与消费性服务业均有望向好。

Q：1~2月经济三驾马车的展望如何？

A：1~2月社会消费品零售总额同比增速预计5.1%，前值0.9%，回升4.2个百分点；春节假期与周末、年假叠加触发拼假效应，延长有效休假时长提高居民出行与线下消费边际倾向，释放服务消费需求，国内春节供需两旺，出行与出入境游双向增长，餐饮实现开门红，政策红利持续释放支撑消费市场，但地产表现较弱，商品房走弱、二手房价涨量跌。1~2月全国固定资产投资同比增速预计2%，分领域看制造业投资和广义基建投资同比增速均有望超5%，房地产开发投资同比增速仍维持-10%以下；2026年中央经济工作会议将推动投资止跌回稳作为重点任务，通过适当增加中央预算内投资规模、优化两重项目实施、优化地方政府专项债用途管理、发挥新型政策性金融工具作用等激发民间投资活力，当前投资增速下滑已获中央重点关注，2026年投资端增速不宜过分低估。2026年全球货币财政扩张支持外需韧性，非发达国家支撑我国出口韧性，预计全年出口同比增速6.6%、略强于去年；中美经贸关系趋于稳定，年初抢出口透支作用基本出清，2025年非发达国家份额提升支撑出口韧性，2026年与欧、日潜在贸易摩擦影响有限，美欧大幅降息释放非发达国家降息空间，刺激全球外需增加。

Q：2月份金融数据的展望如何？

A：预计2月人民币贷款新增6000亿，同比少增约4100亿，对应增速下行0.2个百分点至5.9%；社融新增1.67万亿，同比少增约5613亿，增速下行0.2个百分点至8%；M2增速8.8%，M1增速5%。2026年货币政策首要目标聚焦经济增长与促进物价合理回升，兼顾金融稳定；预计实施25~50BP降准及10BP降息的总量宽松操作，节奏以小步慢跑为主，频度不高；结构性货币政策工具将继续发力，强化信贷结构性引导，重点支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域。风险因素包括国际大宗商品价格超预期波动、大国博弈强度超预期。

Q：当前需重视铜配置价值的原因是什么？

A：全球景气因子自2025年10月触底后连续4月上行；2月美国制造业PMI维持高位，欧元区制造业PMI修复至荣枯线以上，其中美国制造业PMI新订单改善幅度显著强于产出，反映下游需求趋势性回暖。近期美国财政偏收缩，或意味着前期持续降息推动美国经济内生动能激活；若后续特朗普政府因中选压力加码财政刺激，或进一步强化经济周期向上趋势。在此背景下，无论伊朗局势如何演绎，中期大宗商品投资性价比或优于权益资产：极端情形下，伊朗局势超预期恶化将引发油价飙升、全球经济滞胀风险，原油及黄金表现占优，权益资产受风险偏好及流动性环境下行冲击或调整；基准情形下，伊朗局势边际缓和、定价逻辑重回基本面时，原油及黄金或调整，铜等与经济周期强相关的工业金属有望走强，权益资产初期走强但随后或受降息预期降温压制。虽无法预测地缘政治走向，但大宗商品主线地位或将确立；历史数据显示铜价与全球景气周期高度同步，因此建议重视铜的配置价值。

Q：美股后续走势如何？

A：美股近期因地缘风险及AI叙事裂痕表现偏弱，引发投资者担忧，但下行空间有限。美股中期走势主要受经济基本面影响，当前美股择时监测体系中景气度分项持续上行，最新值位于滚动5年60分位附近。2004年至今数据显示，除2020年初极端情形外，景气度分项指标50以上时美股极少持续大幅回撤，景气周期上行有望支撑美股；若受外生冲击出现调整，则为较好布局机会。

Q：量化模型对3月资产配置有哪些指引？

A：资产配置方案通过大类资产量化配置信号分配风险预算，并结合宏观因子体系调整组合宏观风险暴露得出。策略2月收益-0.2%，最近一年收益11.9%，最大回撤2.7%。3月各类资产权重建议为中证800 2.1%、标普500 9.1%、黄金2.5%、铜2.3%、原油1.0%、10年国债74.0%、短融9.1%。需注意，该建议基于历史数据统计归纳的量化模型，结论未来可能失效；不涉及证券投资基金评价、基金产品或持仓股票推荐，历史收益不代表未来表现；黄金价格存在大幅波动风险，投资者需审慎决策。

Q：2026年1月份银行开门红的具体情况如何？

A：2026年1月份银行开门红信贷端呈现企业稳、居民弱、短期支撑、中长期拖累的特征，表现略弱，实体融资需求恢复仍需政策持续发力；存款端非银和对公较强、居民偏弱但总量充裕，居民存款增速降至历史低位7.19%，存款搬家趋势加强但仍以非银存款形式留在银行表内，负债端充裕。2025年下半年以来一般性存款呈现从小行流向大行的显著趋势，2026年1月因部分中小银行加息揽储该趋势暂停，但受未来息差压力影响，长期趋势难改；此外对公存款定期化趋势今年显著改善，居民存款定期化趋势仍较强。

Q：存款搬家确有边际加强趋势，具体情况如何？

A：存款搬家并非指居民、企业存款绝对余额缩水，通常是指存款同比增速放缓或显著下降。2007年以来居民存款增速均为正，企业存款增速仅在2024年严禁手工补息政策后转负。去年以来居民存款增速持续下降，已降至2022年以来最低点，可视为存款搬家信号。前期构建的存款搬家指数依托居民储蓄率、企业居民存款增速差、居民定期活期增速差、居民企业存款与M2增速差四个指标，2025年12月、2026年1月该指数边际加强，小幅抬升至16分左右，主要得益于居民企业存款与M2增速差指标——2025年7月起M2增速持续高于居民企业存款增速，且增速差持续扩大。

Q：存款搬家的资金流向哪里？

A：搬走的居民存款主要以非银存款形式留在银行表内，居民存款与非银存款增速呈负相关，说明增速降低的居民资金通过购买理财、基金、保险等资管产品转为非银存款沉淀在银行表内，如2026年1月金融机构居民存款增速7.19%，非银存款增速34.17%。往后存款资管化将成趋势，叠加今年大量定期存款集中到期，后续商业银行同业负债占比可能持续提升，中大型银行更有优势，小银行压力较大，且同业负债可能挤占部分同业存单发行额度；另有少部分存款通过保险基金、券商理财等机构流向债市、股市和商品市场，进而流出银行表内。

Q：本次银行开门红表现会对债市有哪些影响？

A：银行业信贷投放弱、负债端整体宽裕的背景下，存贷增速差持续拉大，2026年1月已扩大至3.78个百分点，银行体系面临钱多项目少的结构性资产荒；充裕的负债端资金转向债券市场寻求配置，对利率债和高等级信用债形成刚性买盘支撑，需关注信息披露和数据提取误差风险、观测模型局限性风险。

Q：美伊冲突对建筑建材行业有哪些影响？

A：美伊冲突升级对建筑行业直接影响较低，因中国建筑企业在中东的项目主要集中于沙特、阿联酋等财资雄厚国家，冲突核心地区项目极少，战争带来的建设延迟或损失有限。若冲突缓和，中东将重启基础设施、能源设施、国防设施及民用房屋建设，为中国工程企业出海创造新业务需求；过去建筑央企订单增长多来自海外，中东是重要板块，建筑出海亦拉动水泥、钢材需求，中长期海外业务空间较大。国内建筑及传统材料板块机构持仓、估值水平低，安全边际高，建议关注国际工程公司、海外布局的建材公司，及海外布局的建筑央企。

Q：本次美伊冲突可能衍生哪些影响？

A：本次美伊冲突若导致霍尔木兹海峡运行受限，将短期推高油气价格，传导至终端引发通胀，同时刺激石油替代品需求。煤化工工程行业及有化工产品业务布局的公司将受益，其中中国化学作为国内煤化工建筑龙头，子公司天辰耀隆拥有33万吨己内酰胺产能、天辰齐翔拥有20万吨己二腈产能，若油气价格上涨带动终端产品涨价，或迎来业绩拐点；三友化学在煤化工领域耕耘已久，布局正丙醇等化工品，终端产品涨价弹性大，二者均为偏化工板块受益标的。

Q：建筑建材领域受美伊冲突影响后的投资建议是什么？

A：建材领域目前看好开工率和景气度较高的玻纤行业；两会后155重大项目启动将拉动防水、涂料、钢结构、水利等原材料需求，看好产业链创新较多的防水、钢结构及涂料行业相关标的；长期若房地产好转，高股息的水泥、管材及建筑中的隧道、四川路桥将受益于长期资金青睐。

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