1、锂板块分析

碳酸锂价与供需分析：近期碳酸锂价格出现较大回调，核心驱动并非基本面变化，主要是情绪转变所致。此轮锂价曾快速从13万元/吨冲高至18-19万元/吨的前高区间，在此区间难以突破，一方面源于市场对交易所监管的担忧，另一方面也担心价格过快上涨对需求的反噬，叠加中东冲突升级引发避险情绪升温、新能源车销量数据披露后做多情绪减弱，资金明显减仓撤离，短期价格走弱具备合理性，在后续基本面数据验证、海外冲突影响持续的阶段，锂价大概率维持宽幅波动。
基本面方面具备明确支撑：2026年3月锂盐排产环比增长20%以上，尽管3月生产天数仅较2月多3天（约增10%），但排产增幅远超生产天数增幅，说明当前产能基本处于开满状态，排产表现亮眼。供给端春节期间企业维持生产，产量无明显环比增长，叠加智利2万吨锂盐到港的短期影响，月度产量整体平稳。需求端测算单月碳酸锂消费量约13-14万吨，2026年3月整体仍将处于去库状态，对价格形成支撑。
下游需求增长确定性强：中东储能需求递延规模仅约50GWh，量级较小且仅为装运延后而非需求消失，仅对情绪产生短期影响。2026年西北开工启动、各省容量电价落地后，国内储能需求将持续增长，叠加下半年抢出口的强刺激，储能需求无虞。新能源车销量整体将维持稳定增长态势，若2026年3月自发购车需求无明显增长，后续可期待政策扶持，不会出现市场担忧的同比下降情况。2026年全年锂需求约3.2TWh，其中乘用车需求占比约20%，核心增量来自海外、国内商用车及储能板块。供给端矿端整体偏紧，近两个月澳洲、非洲锂矿发运数据同比下降，冶炼端难以释放过多产量，后续供需格局将支撑锂价修复，待短期冲击过去后锂价将快速修复。

津巴布韦锂矿政策影响：津巴布韦锂矿政策是当前市场关注的焦点，当地将于近期召开联合协商会议，相关企业及大使馆人员将出席，共同商议锂矿走私、下游产业价值延伸等相关诉求。此前驻津巴布韦大使已与当地矿业部部长进行交流，预计政策协商约1个月左右可取得初步结果，整体解决节奏符合此前市场预期。
长期来看，津巴布韦法定拟于2027年1月起禁止锂矿出口，但当地硫酸锂产能预计要到2027年三季度才能建成，政策落地的衔接方案仍待协商。2026年2月津巴布韦总统已明确表态，不再希望仅作为原材料出口国，要延伸产业链附加值，政策执行的强硬程度仍存在不确定性，后续需重点关注相关政策变化。

国内锂矿标的推荐：当前阶段优先配置国内锂矿资产具备更高确定性，重点推荐永兴材料、荣捷股份两大标的，同时可关注盐湖、川能等国内锂矿资源标的。
永兴材料核心投资看点清晰：
a. 换证风险影响有限：此前市场担忧的换证停产问题正在得到解决，公司已做好妥善安排，计划用4-5个月时间完成全年开采量后再推进换证工作，不会影响2026年内产量及业绩，后续换证的程序要求均不会对当年业绩产生扰动。
b. 扩产推进确定性高：随着换证工作落地，公司扩产项目将顺利推进，永兴材料作为当地标杆企业，扩产得到政府大力支持，阻力较小，产能将维持稳健增长节奏，2026年锂盐产量目标为3万吨，2027年目标4万吨，2028年目标5万吨。
c. 在手现金价值充足：公司在手现金超80亿元，无负债，资产质量优异，目前仍在持续推进项目并购动作，在有色牛市行情下，现金收购项目有望带来市值预期提升，若收并购推进顺利，剩余资金也可用于分红，收并购及分红均具备较高预期。
荣捷股份是业绩兑现下估值极低的标的，2026年若将105万吨采选产能满产，对应碳酸锂当量约2.5万吨，生产成本仅约4万元/吨，理论测算业绩表现优异，是当前锂板块估值最低的标的。此前公司市场关注度偏低，主要因自身对外交流诉求不高，和市场沟通不够充分，后续存在明确的估值修复机会。
除上述两家标的外，盐湖、川能等拥有国内锂矿资源的标的同样具备配置价值，可同步关注。

2、镍板块分析

印尼镍产量政策解读：印尼能矿部相关材料提出2026年镍预期实际产量为2.1亿吨，与此前的2.6-2.7亿吨镍矿审批产能配额存在差异，二者统计口径不同：产能配额是印尼审批给镍矿企业的年度最高产能上限，企业生产不得突破；2.1亿吨是综合考虑天气、检查等影响生产的因素后测算的实际可落地产量，约为产能配额的80%，该兑现比例属于印尼过往生产的常规水平，因此测算实际供给时不能对镍产能配额满打满算，需按八折核算可兑现产量。

镍供需缺口与价格展望：2026年印尼镍全年需求约为3.4亿吨，即使叠加3000万吨左右的菲律宾矿补充，全年镍净需求量仍达3.1亿吨，而上半年对应产能配额下的实际可落地产量仅2.1亿吨，供给缺口十分显著，后续即使下半年补充4000-5000万吨产能，仍无法覆盖净缺口，镍价后续具备明确上涨动力。2026年3月核心需跟踪印尼镍矿配额审批进展，当前印尼处于斋月期，行政审批进度缓慢，3月31日前有较大概率无法完成全部镍矿配额审批，未拿到配额的镍矿将直接停产，该运行节奏与2024年上半年相似，但政策端存在明显差异：上一任总统佐科对镍价管控诉求较弱，镍价波动相对市场化；现任总统普拉博沃对资源端价格管控意愿较强，旨在通过管控锡、煤炭、镍等资源价格，最大化本国资源盈利与税收收益，因此镍价上涨后难再回落，全年预期维持在2万美元/吨的合理水平，该价格既可吸引欧美资金赴印尼投资，又不会刺激海外停产项目复产，符合印尼本国利益。

镍板块标的推荐：在2万美元/吨的镍价水平下，镍板块标的估值优势突出，其中华友、格林美等核心标的估值仅约8倍，配置性价比较高。印尼政府具备充足政策手段托底镍价，镍板块属于安全配置品种，建议重点关注相关标的。

3、钴板块分析

钴供给约束与供需缺口：刚果金钴出口审批流程复杂度提升，每批矿需重新核验是否与企业上报量一致，审批进度极为缓慢，当地可出口钴的企业仅3-4家，供给端受限明显。出口配额方面，2025年10月的钴出口配额刚完成发运，2025年11-12月、2026年1-3月的配额仍处于采样送检流程，导致2026年上半年国内可补充的钴原料规模极低，原料将处于显著紧缺阶段。供需测算显示，国内月度钴消费量为1.4-1.5万吨，供给端分为两部分：一是刚果金进口钴，正常月度进口量约3000吨，若无持续发运支撑，月度进口量仅为1000-2000吨；二是国内自产加回收钴，规模约2000吨/月。整体来看国内钴存在持续供给缺口，库存将进入持续去化通道，支撑钴价上涨。

钴价格展望与标的推荐：价格展望方面，钴的历史最高价约90万元/吨，当前价格仅为40万元/吨左右，距历史高点尚有一倍左右的上涨空间，目前钴价尚未充分反映后续原料紧缺的预期，上涨确定性较强。价格催化因素上，钴板块行情启动需要公开数据刺激，2026年1-2月暂无相关公开消息释放，进口数据将于3月披露，2026年3月20日前后海关进口量数据将落地，有望成为板块上行的重要催化。配置建议层面，镍钴板块可合并跟踪，二者核心标的重合度较高，均具备突出配置价值，具体标的包括港股的力劲资源，A股的华友、格林美、中伟股份、伟明等。当前镍有英政府托底，钴有刚果金出口约束支撑价格抬升，板块配置安全性较高，可重点关注后续钴价的演绎节奏。

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