1、航空行业核心投资观点总述

超级周期核心逻辑：中国航空业已实现票价市场化，机队增速放缓，供给进入低增速时代；未来需求将保持稳健增长，当前客座率已在全球可比航空市场中居首，供需格局持续向好。2026-2027年行业将逐步兑现航空超级周期，票价上升推动盈利中枢上升，高景气的可持续性将超市场预期，具备业绩与估值的双重提升空间。基本面正反馈的演绎将逐步催化市场对超级周期长逻辑的乐观预期，目前市场对该长逻辑仍存在较大分歧。

短期基本面催化：2025年9月起行业票价转正，2026年春运作为传统旺季，航空需求十分旺盛，客流再创新高，票价上升态势良好。预计2026年春运及一季度利润同比将有明显改善，有望实现行业性盈利，实现年初开门红。后续二、三季度行业将延续基本面正反馈趋势，供需格局保持良好，三季度旺季有望消除2025年的短期影响，释放期待多年的盈利弹性。

地缘油价影响总述：近期中东局势升级带来油价快速波动，该地缘油价风险是年初未充分预判的变量。春节期间行业基本面向好但航空板块股价表现弱于基本面，已反映地缘油价相关风险，短期油价波动仍可能对板块造成一定扰动。但地缘油价风险不改变航司长期价值，也不影响航空超级周期长逻辑的演绎，反而为行业提供良好的逆向布局时机，可把握相关窗口进行布局。

初步推荐方向：持续重点推荐航空板块，核心标的包括中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空，优先推荐具备高品质航网的传统航司，此类标的业绩估值空间更大。

2、2026年春运客流情况分析

春运整体运行概况：2026年春运共40天，当前处于节后返程阶段，周期已过四分之三，即将收官。从全社会人员流动情况来看，春运前28天（2月2日至3月1日）全社会人员流动量农历同比增长5.8%，增幅符合节前官方预期，整体假期出行需求十分旺盛。

各交通方式客流表现：春运期间公路、铁路、航空三类主要交通方式客流增速均处于5%-8%区间，且均创历史新高。其中公路作为最主要交通方式，客流占比达8成以上，前28天客流量同比增长5.6%；铁路作为第二大交通运输方式，客流量同比增长8%，增速为三类最高；航空客流增速达6.9%，属于相对较高水平。三类方式客流均实现稳健增长，共同推动全社会春运客流量创下历史新高。

航空客流及客座率表现：2026年春运民航加班量相对受限，主要原因是春运开始后民航局执行供给端反内卷系列政策，对加班结构管控严格，严控干线市场航司增加客运航班，主要加班投向一二线往三四线的非干线市场，冬航季换季后整体加班量有限。根据航班管家统计，春运前28天航空日均客班量同比增长5%，其中国际、国内航班增长水平相近。结合航空客流6.9%的同比增速测算，客座率同比上升约2个百分点，创历史同期新高。

分阶段客流增速情况：按节前、节中、节后三个阶段拆分航空客流表现：a. 节前阶段，航空客流同比增长5%以上，增速领跑铁路和公路，主要受2026年节前拼假效应弱于往年影响，客流同时叠加返乡、学生及仍在出行的工商务旅客，尤其是春运前一周及春运开始后第一周增速十分显著，直到春运开始后第二周铁路、公路客流增幅才出现上升；b. 节中阶段，客流增速提升至7.6%，主要因为2026年春节假期共9天，较2024年、2025年有所延长，探亲访友、旅游出行需求均十分旺盛，二次出行（探亲后再选择旅游目的地出游）规模较高，带动航空、铁路、公路客流均较节前进一步提升；c. 节后阶段，节后一周航空客流同比增长9.8%，接近10%的高增长，一方面是因为2026年春节假期相对较晚，返程时间早于往年，且拼假效应较往年更难，客流更为集中，另一方面也与2025年节后返程分散、淡季基数较低有关。

节后工商务恢复展望：当前处于春运节后阶段，预计后续工商务恢复速度将快于往年，主要驱动因素包括2026年国内重要会议在春运期间召开，部分原本在4-5月举办的展会提前至3月两会后举办，当前公商务出行已开始逐步恢复，将对航空业量价形成正向支撑。

3、2026年春运票价情况分析

票价整体趋势及意义：航空票价自2025年9月同比转正后，至2025年11月持续保持同比上升态势，驱动2025年下半年航空板块股价取得较好表现。2025年12月受基数因素影响，票价升幅缩减，行业进入传统淡季。春运作为全年需求趋势前瞻的重要时间窗口，其票价表现对全年尤其是后续暑运具有重要指引作用，业界素有“春运好，暑运就会好”的共识，既能够彰显整体需求趋势，也能反映航司的收益管理策略，同时还能增强航司后续运营信心。从2026年春运表现来看，前28天国内裸票价农历同比上升4%-5%，客座率同比上升2个百分点，再创历史新高，高客座率支撑票价实现明显同比上升，虽节后票价升幅略低于节中，但2026年40天春运票价同比上升为确定性趋势。

节中票价表现及原因：2026年春运节中票价表现显著优于节前，票价同比上升8%，升幅超出业界预期，回升至近年同期较高水平。节中票价高增的核心驱动因素包括两方面：一是受9天长假时间限制，居民若有二次出行需求，需在有限的假期时段内完成行程，时间可选性大幅收窄；二是在此背景下，远途出行偏好选择航空、近途出行偏好选择铁路，二者客流形成自然分层，航空并未受到铁路运力增加的分流影响。航空客流需求保持旺盛，持续维持高客座率状态，进一步支撑票价实现超预期高增。

4、2026年一季度行业业绩前瞻

1-2月经营数据分析：2026年1-2月虽受春运错期影响，但3月已进入返程淡季，1-2月经营数据仍具备参考性。核心经营数据方面，1-2月客座率同比上升1-2个百分点，国内含油票价同比上升6%，航油价格同比下降9%。扣油票价为2014-2015年提出的测算指标，计算逻辑为从单位人均含油票价收入中扣减单位人均燃油成本，在单位人均固定成本不变的假设下，该指标可反映航司毛利率变化趋势。结合核心数据测算，2026年1-2月国内扣油票价同比上升超10%，对应航司1-2月毛利率同比显著提升。

一季度盈利测算及判断：国际油价向国内航油价格传导存在2个月的滞后性，具体传导路径为：国际布油价格先传导至新加坡航油价格，新加坡航油价格滞后国际原油价格1个月反映在成品油价格中，之后再经过1个月传导至国内航油出厂价，国内航油出厂价于每月初以上月新加坡航油均价为基础调整。因此尽管3月国际地缘局势升级导致油价飙升，但3月国内航油价格压力仍较小，2026年一季度整体航油价格仍同比下降。结合一季度票价升幅预计达4%以上、航油价格同比下降的核心数据测算，一季度航司利润同比将有非常明显的改善，背后是毛利率同比显著提升，有望实现航空主业的行业性盈利，盈利水平较2024年、2025年一季度有明显改善。

5、地缘油价风险影响分析

油价上涨背景梳理：2026年以来，委内瑞拉、中东等全球重要产油区局势逐步升级，推动原油价格持续走高，2026年一季度布油价格中枢从60美元/桶逐步上涨至70美元/桶。2026年2月28日美以伊冲突爆发，进一步推升地缘油价风险，若短期出现霍尔木兹海峡封锁情况，油价将呈现非供需、非理性的飙升状态。同时油运运费也因地缘战争恐慌出现大幅跳升，VLCC的TCE期租租金单日跳涨超10万美元，按照单日租金上涨4万美元对应每桶油成本上涨1美元的换算关系，单日租金的大幅跳升对应原油成本上涨超3美元，整体油价呈现日度级的快速波动特征。

油价对成本的静态影响：地缘油价上涨对航空业的直接影响主要分为两个维度：一方面，相关空域受到限制，亚洲通往欧洲的航路资源变得极为有限，仅保留单一通道，大量欧线航班取消，剩余运行航线票价出现显著飙升。另一方面，油价上涨直接推高航司核心成本，燃油成本是航司最重要的成本构成，占航司总成本的35%-40%。经静态测算，若航油采购均价上升10%，单家大型航司的年化净利润将受到34-41亿元的影响，该影响规模超过2019年东方航空、南方航空的全年净利润水平，是短期内对航空行业影响最敏感、冲击最大的成本项。

油价成本的传导逻辑：静态测算存在明显局限性，油价对航司盈利的实际影响并非完全遵循静态测算结果，核心原因在于燃油成本上升是全行业一致性变动，而非单家航司的个体成本变化，行业可通过定价调整实现成本传导。具体传导机制分两类航线有所差异：a. 三四线航线原本就按照边际成本定价，行业成本同步上升后，航司可根据最新财务数据自然上调票价，成本传导较为顺畅；b. 干线航线此前因全票价上限管控，仅能通过燃油附加费传导50%的油价上涨压力，剩余部分需航司自行承担，但当前全票价上限已完全放开，叠加干线客座率处于全球可比市场首位，供给端严格管控、需求持续增长，供需格局持续向好，传导能力优于市场预期。需要注意的是，油价成本传导存在一定时滞，短期油价飙升仍会对航司盈利造成客观冲击，当前股价也已反映出相关影响，但从中期来看，若油价中枢持续上升，行业整体传导能力将逐步显现，应对油价波动的表现好于市场预期。

对投资逻辑的影响及建议：油价属于短期扰动因素，不影响航司长期价值与航空超级周期的长逻辑。航司的长期价值取决于航网时刻品质、客源品质，航空超级周期的核心逻辑取决于供需格局与票价市场化，从长期投资维度来看，油价并非影响航司价值的核心因素，过往巴菲特投资航空板块时也明确表示投资航空不关注油价。2025年四季度至2026年春运，航空行业已进入基本面正反馈阶段，处于超级周期开启的重要拐点，但2026年以来板块股价并未反映春运需求火爆、一季度业绩同比明显改善、民航局供给端管控政策利好等正向因素，仅反映了地缘油价上涨的担忧，出现了明显调整。地缘油价风险带来了难得的逆向布局时机，短期股价冲击不改变行业长期投资逻辑，后续数个季度的基本面正反馈将持续推动盈利与估值上行，建议把握当前逆向布局窗口，布局航空超级周期长逻辑。

6、航空行业重点标的推荐

标的选择总原则：当前对航空板块给出板块性推荐，选股优先选择拥有批量干线时刻积累、航网品质优秀的传统航司，这类航司的盈利、估值空间更大，后续投资价值突出。

中国国航推荐逻辑：中国国航是重点推荐的核心标的之一，航网和客源品质均为业界最优，过去长期以来盈利能力领跑三大航，基本面韧性充足。从后续催化来看，大兴机场搬迁时曾作出承诺，当大兴机场旅客吞吐量达到4500万之后，首都机场即可开始释放时刻，目前该条件已经达成，2026年起可重点关注首都机场逐步的时刻放量进程。按照当前行业指导思路，国航后续有望拿到批量优质时刻，这将成为公司进一步优化航网品质的难得机遇，能够直接提升公司的长期盈利能力与长期投资价值，成长确定性较强。

吉祥航空推荐逻辑：吉祥航空同样是重点推荐标的，过去一年多受普惠发动机召回维修事件影响，业绩出现明显波动。2025年春运后，公司开始将到期的发动机下架送修，2025年二季度尚可通过削减三四线航班对冲影响，但2025年三季度旺季因ASK缩减，业绩出现明显下降，该负面影响一直延续至2026年春运。当前判断2026年一季度是公司业绩相对压力最大的时点，从二季度开始，按照18个月的维修周期，送修的飞机将陆续回归，公司将进入周转恢复与行业景气双重驱动的上行周期。当前吉祥航空估值处于底部，相较其他航司涨幅最少，建议把握2026年一季度的布局机会。

中国东航推荐逻辑：中国东航是2025年涨幅表现最优的标的之一，核心竞争优势明确，国内干线时刻积累十分丰厚，能够充分享受到航空超级周期的长逻辑。公司坚定推进上海国际枢纽战略，过往受枢纽建设进度影响，2015年之前国际航线盈利能力相对偏弱，但随着中国免签政策利好的持续显现，国际业务盈利改善确定性较强。从实际经营数据来看，2025年公司欧洲航线已经展现出非常好的盈利表现，后续随着国际战略的持续推进，公司国际业务盈利有望持续向好，带动长期盈利中枢实现系统性提升，长期投资价值突出。

南方航空推荐逻辑：南方航空是航空板块传统旺季盈利弹性龙头，核心优势在于机队规模为行业最大，且二线市场的运力占比相对更高，在春运、暑运等传统出行旺季，公司主业盈利弹性在上市航司中最为显著，适合作为旺季阶段的配置标的，后续旺季阶段具备较好的投资机会。

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