1、美伊冲突下的资产行业分析

大类资产影响规律：地缘冲突若持续时间不长，发生时会对油价、贵金属、美元及美债价格形成向上冲击，其中油价短期波动上涨表现尤为剧烈，主要在供给和运输受限的情况下出现，后续相关资产价格会回落，中长期走势仍由供需关系主导。结合“石油美元2.0”报告结论，若冲突快速解决，会强化美元地位，维护传统石油美元框架，对油价形成偏正向影响，对黄金则偏负向，更利好掌握全球资源的美国企业，尤其是美股原油股，且该利好不受短期战争持续性、烈度等期货博弈因素影响。

A股板块影响逻辑：复盘历史地缘冲突对A股板块的影响规律：a.市场出现战争预期时，投资者倾向于配置军工、贵金属板块及红利类资产避险；b.冲突发生后，转向配置资源股，同时抛弃对稳定盈利预期环境依赖度更高的可选消费和部分科技股；c.战事临近结束、出现胜利曙光时，回补具备弹性的科技股及可选消费仓位。结合本次美伊冲突进展，若市场普遍预期战事很快结束，科技股低开后或将迎来反弹；若冲突向恶化方向演变，科技股的调整会更明显且持续。此外，本次冲突中人工智能、星链参与了精准打击，这一特殊情况可能使科技股在回落调整过程中的反弹幅度更大。

当前投资配置建议：对比此前“春造”阶段提出的“小盘抢先动”配置逻辑，3月板块轮动月报强调以“新动能”为核心的主线，即通过新动能拉动传统产业估值提升的“hello主题”，目前该主线仍在推进中。

2、轻工行业英科再生推荐

业务结构与成长线：英科再生是再生塑料家居用品出海龙头，业务围绕再生塑料材料，覆盖上游粒子生产至下游制品销售全产业链。截至2025年上半年，粒子销售收入占比21%，三框产品收入占比41%，装饰建材收入占比37%。其中装饰建材增速接近40%，收入占比逐年提高，是公司未来核心成长产品线，在欧美市场保持快速增长。易安装塑料墙板快速增长，叠加高盈利越南基地稳步投产、石油价格上涨驱动再生塑料粒子扭亏，有望推动公司收入及2026-2028年经营性利润超预期。

收入超预期驱动因素：公司收入超预期的核心驱动因素为装饰建材业务的成长潜力。行业层面，2024年全球墙面装饰材料市场规模达1378亿美金，易安装塑料墙板增速超10%，当前渗透率约10%；在欧美消费降级和人工成本高企的环境下，该品类渗透率有明确提升趋势，一方面其综合年度使用成本在所有材料中最低，另一方面可自行DIY无需额外装修工人，匹配欧美人工涨价环境。公司在该领域具备显著优势：渠道上拥有300-400家直销零售商客户，与传统三框产品渠道可复用，2025年已启动美国大客户试单，未来依托渠道及爆品有望快速开拓美国市场；产品上对流行趋势把握和快速推新能力强，2022年推出的系列已得到验证。预计未来三年装饰建材复合增速有望进一步提速，2028年营收占比将达50%，驱动公司整体营收持续提速并超预期。

盈利能力提升逻辑：公司盈利能力2026-2028年趋势向好，主要受益于海外产能投放和石油价格上涨。产能布局方面，越南基地2026-2028年处于投产期，合计保底产值15亿，净利润率高于国内基地；二期于2025年5月投产，10-11月快速满产，三期2025年9月投建，最晚2027年9月投产，该基地产能释放有望拉动公司整体利润率提升。再生塑料粒子业务方面，上游原材料为废塑料，石油价格上涨时，废料价格涨幅小于新料，2-3个月后毛利率将提升；该业务历史毛利率区间为5%-19%，当前处于石油价格较低状态，毛利率位于底部，2025年还有千万级减值，是公司盈利拖累项，石油价格上涨后盈利有望修复；同时公司具备自有环保粒子生产能力，相比同行拥有更强的成本优势，终端售价也具备竞争力。

盈利预测与投资评级：综合来看，公司已进入收入和利润成长的向好阶段，潜在催化剂包括石油价格上涨带动PET新料和再生料价格价差扩大、海外商超渠道验证。盈利预测方面，2025-2027年公司收入将分别达到35.4亿、41.3亿、48.6亿，同比增速分别为21.1%、16.7%、17.6%；净利润将分别达到3.0亿、3.8亿、4.5亿，同比增速分别为-2.1%、25%、20%。估值层面，当前估值对应2026年18倍、2027年15倍。此外，公司股权激励为业绩托底，业绩兑现度高，且经营性净利润有望超预期，凭借收入端的增长潜力、盈利能力的持续提升，公司被推荐为“三年一倍股”。

3、煤炭行业恒源煤电推荐

公司基本情况与增量：恒源煤电是安徽省皖北煤电集团下属省属国企，也是省内首家煤电题材上市公司。截至2024年底，公司在皖拥有5座矿山，以1/3焦煤为主，合计产能1095万吨/年；原煤产量稳定在1000万吨左右，商品煤产量800万吨/年，其中精煤约300万吨。2025年10月公司拟并购宏能煤业100%股权，其下辖花草滩煤矿年产能180万吨（2023年从90万吨/年核增），年精煤产量约70万吨，同样以1/3焦煤为主。若收购完成，公司合计合理产能将升至1275万吨/年，增幅16.4%。宏能煤业2021-2024年净利润分别为2.27亿、3.13亿、1.32亿、0.09亿，后续煤价上行时，其对公司业绩贡献有望明显增长。此外，集团旗下另有6座煤矿，合计产能近2000万吨，存在资产注入可能性。

现金分红与市值管理：根据公司章程及上交所规定，公司在可分配利润为正的情况下，连续三年现金累计分配利润不低于三年年均可分配利润的30%。2017年以来公司现金分红比例逐年提升，从2017年的32.6%升至2024年的52.6%；2020-2024年累计分红37.8亿元，分红率达48.6%。2025年1月22日公司实施特殊分红，派发红利2.4亿元；截至2024年末，公司未分配利润达81.9亿元，具备持续分红基础。2026年1月30日公司发布估值提升计划，涵盖生产经营、现金分红、投关管理、信息披露、股份回购等方面，旨在提升投资价值与股东回报能力；2026年度公司拟开展股份回购，金额不低于2亿元、不超过2.5亿元，回购股份用于后期发行可交换公司债券。

焦煤价格走势判断：焦煤因稀缺性和不可替代性成为战略资源，被美国能源部列为关键材料、印度纳入关键战略性矿产，凸显全球价值。供给端，IEA预测2025-2030年全球焦煤产量年均复合增长率为-0.7%，中、俄、澳、蒙等主产国供给存在收缩或增速下降预期。需求端，经合组织预测2025-2030年全球粗钢产量年均复合增长0.9%，印度、东盟、中东、非洲等发展中国家钢铁需求强劲，且这些国家长流程炼钢占比高、吨钢耗煤量高于中国，钢铁产能向海外转移有望推升焦煤用量。据此判断，焦煤价格中枢有望升至2000元/吨，价格区间为1500-2500元/吨，若遇突发事件价格或更高。

风险提示：需关注可能影响恒源煤电经营及业绩的相关风险：a. 煤炭需求不及预期，或拉低产品销量与整体收入；b. 发生安全生产事故，可能干扰正常生产、影响产能释放；c. 煤炭销售不及预期，将直接压制公司业绩；d. 公司分红不及预期，可能降低对投资者的吸引力、影响市场信心。上述风险均可能引发公司经营或业绩波动。

4、银行板块行情与投资分析

本周板块走势分析：本周银行板块迎来调整，与万得全A指数走势分化明显：万得全A指数上涨2.75%，申万银行指数下跌0.92%，在31个申万一级行业中位居第27位。此次调整主因是部分获利资金切换至钢铁、有色等受政策和地缘政治催化更强的板块。

行业热点事件解读：行业层面聚焦四大热点事件：a. 政治局会议召开，讨论实物规划纲要，强调实施更积极的财政政策与适度宽松的货币政策，强化改革与宏观政策协同，预计实物开局之年银行有望重启业绩增长周期；b. 新沪九条发布，优化限购政策，涵盖调减住房限购、提高公积金贷款额度、完善房产税免征口径等内容，政策力度超预期，非户籍家庭上海购房门槛显著降低，预计将修复地产基本面，短期个人按揭贷款需求有望企稳回升；c. 央行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0%，系时隔近三年半再次使用该工具以促进汇率双向波动；d. 截至2月26日，半年国股转贴利率升至1.33%，创年内新高，月末票据卖盘充裕、买盘乏力，反映银行票据需求较低，预计2月社融信贷投放好于预期。个股层面关注两家浙江银行变动：a. 宁波银行完成董事会换届，新任董事长及副行长均为行内培养干部，利于管理层平稳交接及经营战略延续；b. 杭州银行原监事长转任副行长的任职资格获监管核准，2025年12月该行已审议通过不再设立监事会的议案，将由董事会审计委员会承接原监事会监督职权，以优化公司治理结构。

投资逻辑与选股线索：尽管本周银行股有所调整，仍持续看好2026年银行股绝对收益行情，当下板块已进入配置区间，逻辑有二：一是三四月份将进入财报密集披露期，市场更关注具备业绩确定性的板块，重启业绩增长周期的银行板块有望受益；二是主要宽基产品规模较前高点大幅回落，后续对银行板块的影响预计减弱。选股层面，2026年是15第一年，银行股再出发首选新动能组合，具备新动能的银行有望实现更大幅度价值修复，具体从两个维度布局：a. 金融强国维度，推荐A股交行、工行、建行、中行、农行，关注港股六大行；b. ROE提升维度，中小行重点关注资本弹药补充、经营管理改善、区域市场份额提升三大方向，推荐南京银行、上海银行、渝农银行、青岛银行、重庆银行，关注齐鲁银行；此外建议关注困境反转、存量风险出清的标的北京银行、华夏银行，重点推荐组合为南京银行、上海银行、渝农商行、工商银行。

风险提示：需关注银行板块面临的潜在风险，包括宏观经济失速、不良大幅暴露、经营不及预期等因素，这些风险可能对银行板块经营表现及市场行情产生不利影响。

Q&A

Q：地缘冲突影响大类资产表现的历史规律是怎样的？

A：历史上地缘冲突持续时间不长时，油价、贵金属、美元及美债价格均会上涨，其中油价受供给或运输限制影响波动较大、短期上涨，后续随冲突缓解回落，中长期走势由供需决定；结合特朗普的石油美元2.0报告，冲突快速解决会强化美元地位、维护石油美元传统框架，对油价形成正向影响、对黄金形成负向影响，更利好美国掌握全球资源的企业，即美股原油股将获得不受短期战争持续性及烈度博弈影响的长远利好。

Q：历史上地缘冲突对风格行业板块有何影响？

A：去年五六月份研究显示，地缘冲突对A股板块有主题投资层面的规律影响：战前有战争预期时，市场偏好军工、贵金属及红利板块；战时市场转向资源板块，规避科技及消费板块；当冲突临近结束时，市场回补科技及可选消费板块仓位。但本次冲突有个性特征，人工智能、星链参与了精准打击，若冲突快速结束且胜利被归因于科技运用，上述历史规律可能不显著。

Q：在地缘冲突背景下，具体的投资配置建议是什么？

A：具体配置建议可参考3月板块轮动月报，此前月报强调春造，3月月报强调新动能拉动传统产业估值提升的Halo主题且主线仍在；地缘冲突下适合配置大盘价值股以降低波动，其中顺周期标的既受益Halo逻辑，又受益海外地缘冲突带来的权益市场波动率上升，攻守兼备。

Q：推荐英科再生的投资逻辑是什么？

A：英科再生是再生塑料家居用品出海龙头，可安装塑料墙板快速增长驱动收入超预期；高盈利越南基地稳步投产叠加石油价格上涨带动再生塑料粒子扭亏，推动未来三年经营性利润超预期。公司业务覆盖上游粒子生产至下游制品销售，2025年上半年粒子收入占比21%、三框产品41%、装饰建材37%；其中装饰建材增速近40%，收入占比逐年提升，为未来核心成长产品线，在欧美市场保持快速增长。

Q：英科再生超预期的驱动因素有哪些？

A：英科再生超预期主要由收入增长及盈利能力提升两大因素驱动。收入层面，核心为装饰建材业务：行业上，2024年全球墙面装饰材料市场规模1378亿美金，易安装塑料墙板增速超10%、渗透率约10%，受益欧美消费降级及人工成本高企，其综合使用成本低且可DIY安装；公司渠道上有300-400家直销零售商客户，复用传统三框产品渠道，2025年开始在美国大客户试单；产品上把握流行趋势及快速推新，未来三年复合增速30%以上，2028年营收占比预期达50%，驱动整体营收超预期。盈利能力层面，越南基地2026-2028年投产，合计保底产值15亿，二期2025年5月投产、10-11月满产，三期2025年9月投建、最晚2027年9月投产，净利润率高于国内，产能释放拉动利润率提升；再生塑料粒子上游为废塑料，石油价格上涨时毛利率提升，当前石油价格低导致毛利率底部、2025年有千万级减值，石油涨价后有望修复，且公司自有环保粒子生产能力带来成本及售价优势。

Q：公司业务的潜在催化剂有哪些？

A：潜在催化剂包括石油价格上涨带动PET新料与再生料价格价差扩大，以及海外商超渠道验证。

Q：公司2025-2027年的盈利预测情况如何？

A：综合预计2025-2027年公司收入分别为35.4亿元、41.3亿元、48.6亿元，同比增速分别为21.1%、16.7%、17.6%；利润分别为3.0亿元、3.8亿元、4.5亿元，同比增速分别为-2.1%、25%、20%。当前估值对应2026年18倍、2027年15倍，股权激励托底业绩兑现度高，经营净利润有望超预期，推荐作为三年一倍股。

Q：恒源煤电的基本情况是怎样的？

A：恒源煤电是安徽省皖北煤电集团下属的省属国有企业，也是安徽省内第一家以煤电为题材的上市公司。截止2024年底，公司在安徽省内拥有5座矿山，以1/3焦煤资源为主，合计产能1095万吨/年；原煤产量稳定在1000万吨左右，商品煤产量约800万吨/年，其中精煤产量约300万吨/年。2025年10月，公司公告拟收购宏能煤业100%股权，宏能煤业下辖花草滩煤矿，若收购完成，将显著增加公司煤炭资源及产能。

Q：恒源煤电的增量情况如何？

A：完成宏能煤业100%股权收购后，公司合计产能将从1095万吨/年提升至1275万吨/年，提升16.4%；宏能煤业位于甘肃省张掖市，2023年核定产能从90万吨/年核增至180万吨/年，年精煤产量约70万吨；2021-2024年宏能煤业净利润分别为2.27亿元、3.13亿元、1.32亿元和0.09亿元，若后续煤价上升，其对恒源煤电的业绩贡献将明显增加；此外，集团旗下除恒源煤电外还有6座煤矿，合计产能近2000万吨，后续存在注入可能性。

Q：恒源煤电的现金分红情况是怎样的？

A：根据公司章程及上海证券交易所相关规定，公司在可分配利润为正的情况下，连续三年以现金累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%；2017年起现金分红比例逐年抬升，从32.6%提升至2024年的52.6%；2020-2024年累计分红37.8亿元，分红率48.6%；2025年1月22日实施特殊分红，派发红利2.4亿元；公司现金流、货币资金及未分配利润具备持续分红基础，2024年末未分配利润81.9亿元。

Q：恒源煤电的市值管理情况如何？

A：公司重视市值管理，2026年1月30日发布恒源煤电估值提升计划，涵盖生产经营、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方面，旨在提升投资价值及股东回报能力；2026年度将开展股份回购，金额不低于2亿元且不超过2.5亿元，回购股份用于后期发行可交换公司债券。

Q：当前焦煤价格走势如何？

A：焦煤作为战略资源，地位源于稀缺性与不可替代性，美国能源部将炼钢冶金煤列为关键材料清单，印度将炼焦煤纳入关键战略性矿产，体现其全球价值。从全球供给看，未来5年焦煤产量小幅收缩，IEA预测2025-2030年全球焦煤产量年均复合增长率为-0.7%，中国、俄罗斯、澳洲、蒙古国等主产国供给均有收缩或增速下降预期。从全球需求看，全球钢铁需求稳步向上，经合组织预测2025-2030年全球粗钢产量年均复合增长0.9%，印度、东盟、中东及非洲需求增长强劲；发展中国家长流程炼钢占比高，且海外吨钢耗煤量高于中国，钢铁产量向海外转移带动主焦煤用量提升。根据年度策略及《黑金破晓、焦煤崛起》深度报告，焦煤价格中枢有望提升至2000元/吨，价格区间为1500-2500元/吨，高点可达2500元/吨，若有突发事件价格可能更高。

Q：银行板块本周的走势及调整原因是什么？

A：本周银行板块调整，万得全A指数上涨2.75%，申万银行指数下跌0.92%，位居31个申万一级行业第27位；调整主要因部分获利资金切换至受政策及地缘政治催化更强的钢铁、有色等板块。

Q：银行行业近期的热点事件有哪些？

A：行业层面包括四方面：一是政治局会议召开，强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革措施与宏观政策协同，预计实物开局之年银行有望重启业绩增长周期；二是新沪九条发布，涉及调减住房限购政策、提高公积金贷款额度、完善房产税免征口径，政策力度超预期，非户籍家庭在上海购房门槛显著降低，预计对地产基本面有一定修复效果，短期内个人按揭贷款需求有望企稳回升；三是央行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0%，时隔近三年半再次使用该工具促进汇率双向波动；四是截止2月26日，半年国股转贴利率升至1.33%，月末票据卖盘充裕、买盘乏力，预计2月社融信贷投放好于预期。个股层面包括两方面：一是宁波银行本周举行董事会换届选举，选出新任董事长张凌君和副行长冯培炯，利于确保管理层平稳交接及经营战略延续性；二是杭州银行本周监管核准王立雄副行长任职资格，2025年12月该行审议通过不再设立监事会的议案，此次调整旨在全面落实新公司法及监管政策要求、优化公司治理结构，将由董事会审计委员会依法承接原监事会的监督职权。

Q：近期银行股的投资逻辑及选股线索如何？

A：板块层面，尽管本周银行股有所调整，持续看好2026年银行股绝对收益行情，当下已进入配置区间。主要原因包括：一是三四月份财报密集披露，市场更关注业绩确定性板块，银行有望受益于业绩重启增长周期；二是主要宽基产品规模较前高点大幅回落，后续对银行板块影响预计减弱。选股层面，2026年首选新动能组合，具有新动能的银行有望实现更大价值修复，分两个维度：一是金融强国、大行筑基，推荐A股交行、工行、建行、中行、农行，关注港股六大行；二是ROE提升、中小进取，中小行经营新动能重点关注资本补充、经营管理改善、区域市场份额提升，推荐南京银行、上海银行、渝农银行、青岛银行、重庆银行，关注齐鲁银行。此外推荐困境反转、存量风险出清标的，建议关注北京银行、华夏银行。综合推荐南京银行、上海银行、渝农商行及工商银行。

温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议/反馈可与平台客服联系处理（微信：_LYSD_）。