1、2月债市运行情况回顾

2月债市整体运行表现：2月份资金利率呈低位稳定运行态势，大行资金融出量保持高位。央行重启14天逆回购，全月净投放近8000亿；存单方面，发行利率下行，银行负债端稳定，存单呈持续净偿还状态。债券市场整体向好，长端利率突破1.8后进入反复拉锯阶段；月末最后一个调休日，受地缘风险影响利率下行，30年国债表现突出。全月大行买债带动十年国债表现亮眼，下行幅度更大，5年、7年国开表现也不错。市场杠杆率先升后降，整体处于低位；30-10国债利差走阔；债基九期中位数先升后降，较1月末有所下降。

2、3月债市展望及核心影响因素

两会前后债市日历效应复盘：复盘两会前后债市表现可见：a.春节至两会期间是债市传统调整窗口期，近期债市亦出现整体调整，背后与两会临近政策预期升温、信贷发力有关，不过2026年资金利率表现稳定；b.两会期间债市多进入震荡期，源于政策落地、预期兑现；c.两会后至4月政治局会议，债市通常走强，因政策落地后进入经济数据验证期，叠加一二月信贷开门红结束后银行配债力量回归。从2021-2025年历史规律看，两会后10年国债、1年存贷利率多震荡下行，但日历效应并非绝对，2020年疫情、2017年和2025年流动性收紧、2024年极致资产荒时期均失效，债市走势需以当年宏观主线为准。

关键政策与数据预期差分析：2026年两会期间，除经济增长、物价等常规关注点外，需重点关注财政政策预期差，当前财政发债节奏靠前、地方债发行期限长，需留意政策力度及发行节奏是否存在超预期或低于预期情况。地产板块近期表现较好，13城二手房成交呈现节前弱、节后强的特征，2月25日上海发布楼市新政，需关注地产政策是否加码及3-4月相关数据的持续性。此外，2026年央行对资金面保持呵护态度，虽未实施降准降息，但通过结构性工具、公开市场投放维持资金稳定。

3、3月债市投资策略建议

3月债市投资策略要点：2026年前两个月银行配债力度较强，存款呈强预期，后续需观察季末银行负债稳定性及配债持续性。3月央行资金投放将保持积极，但海内外仍存不确定性，结合2021年与2026年的情况判断，利率中长期处于高位磨顶阶段。近期春节至两会期间债市震荡调整，30-10利差一度逼近50BP，30年老券税后利率约3.1%，而测算的房贷税后利率约2.2%，该情形不符合央行相关要求，且在1月上旬债市下跌时也曾出现；同时超长端期限利差相对较阔，因此建议3月逢债市调整适度拉长久期，布局超长端品种。后续需持续关注国开减国债利差、地方债减国债利差、30-10利差的压降机会。

4、债券ETF市场趋势研判

短融ETF规模增长及市场影响：春节前短融ETF出现标志性事件，规模突破800亿，2月末达772亿，已超过场内最大的两只货币ETF规模。这一变化核心源于机构对增强收益的诉求，因短融ETF年度回报率略高于货币ETF，机构对短融ETF及短久期利率债ETF的持仓意愿持续上行，其货币增强能力不断提升。未来这类中短久期债券ETF的现金管理作用将愈发凸显，有望带动债券ETF整体规模提升及策略丰富化；从机构持仓数据看，FOF基金季度持仓中这类产品规模高于货币ETF，银行理财重仓基金对其持仓规模也有所提升。

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