1、人民币汇率行情回顾与分析引入

汇率核心行情表现梳理：聚焦汇率走势讨论：a. 2025年4月以来，人民币与美元走出独立行情，打破以往两者的相关性。以往美元涨跌时人民币会同步反应，但2025年无论美元如何波动，人民币始终保持升值趋势；b. 2025年人民币汇率升破7区间，强度超出市场预期。2025年底叠加季节性结售汇预期，汇率表现强劲符合市场预期，市场原本认为春节后结售汇需求回落，汇率会进入相对稳定阶段；c. 春节后4个交易日汇率仍表现强劲，离岸汇率正快速向6.8位置突破。此前市场预期2026年汇率升值中枢或在6.8左右，当前仅数个交易日就接近该水平，后续将结合2025年全年宏观环境及当前边际变化分析汇率走势。

2、人民币汇率独立行情宏观背景

出口顺差基本面支撑：2025年4月以来，人民币汇率与美元走出独立行情，这一行情过去几年较为少见，背后核心的基本面支撑是出口及结售汇双顺差环境。2025年虽有关税扰动，中国贸易顺差仍创历史新高，全年出口增长5.5%，超过市场此前预期的5%，贸易顺差突破1万亿美元。同时结售汇层面也呈顺差状态，2025年1月、12月结售汇顺差均达千亿美元级别，处于往年同期较高水平。出口韧性叠加贸易与结售汇双顺差，为人民币汇率走强提供了坚实支撑。

美元信用体系弱化逻辑：美元信用体系弱化是人民币汇率走出独立行情的重要中期逻辑。过去5-10年的大国博弈背景下，美国频繁实施金融制裁、资产冻结等极端举措，叠加财政无限扩张、美联储宽松操作，引发市场对美国债务可持续性及美元中长期信用的担忧。2025年至2026年，特朗普粗暴干预美联储候选人、对俄罗斯等国实施极端金融制裁等事件性扰动，进一步冲击了美元公信力。海外投资者对美债等美元资产的持有结构持续下降，也强化了市场对美元信用体系的担忧情绪。

关税压力边际缓解影响：关税压力边际缓解对人民币汇率预期形成了正向引导。此前关税的反复波动曾是影响汇率预期的重要因素，但2025年美国关税举措落地后，实际力度低于此前的极端威胁，且美国最高法院裁定部分关税违法，使得关税压力边际下降。市场逐渐意识到美国无法恣意通过关税手段对其他经济体实施极限打击，2025年关税事件对情绪的冲击并未持续放大，单次冲击后市场多进入情绪修复阶段，减弱了对人民币汇率的负面扰动。

3、春节后汇率强势驱动因素

关税压力进一步缓解：美国对华关税历经多轮调整：特朗普第一任期结束时整体关税水平约为15%，拜登时期未作调整；2025年（去年）美国对华关税最高升至45%，后芬太尼关税下调10个百分点，2026年2月20日美国最高法院裁定特朗普加征关税违法前，关税约为35%。裁定后，对等关税与芬太尼关税被取消，关税回落至15%，但特朗普迅速通过新条例加征10%，当前美国对华关税约为25%，较裁定前下降10个百分点。关税压力缓解使得市场预期2026年中国出口将保持强势，这一积极预期传导至汇率层面，为人民币汇率走强提供支撑。

中美关系缓和预期支撑：中美官方已明确特朗普将于2026年3月底4月初访华，目前双方保持沟通。市场预期此次访华后，两国领导人可能在重要国际场合会面。短期来看，2026年4月初之前是中美关系相对稳定的窗口期；2026年下半年美国将举行大选，叠加两国领导人持续交流的预期，中美关系整体进入进一步缓和阶段。这一缓和预期稳定了市场风险偏好，为人民币汇率强势表现注入稳定预期。

外资流入支撑汇率走强：2025年底至2026年当前阶段，中国股市整体表现良好；2026年初以来，外资呈现持续流入态势。尽管春节前一两周，受市场控过热及美联储政策预期等外部扰动，行情有所放缓，但2026年春节后A股春季行情第二波启动，权益资产展现较强上行动能，提振市场积极预期。中国资产的吸引力促使海外资金持续增加配置，从短期和中期层面共同驱动人民币汇率升值。

4、投资者结构对汇率的影响

出口商海外留存资金影响：过去2-3年，中国出口顺差扣除结售汇顺差后，出口商海外留存的新增资金规模约1万亿美元，为出口商赚取但未及时汇回国内的资金，是影响汇率走势的潜在关键因素。过往人民币汇率中枢大致在7.1，出口商将资金留存海外购买美元资产，可获得3-3.5个点的投资回报。当汇率从7.1逐步升值至7.0、6.9区间时，出口商结汇诉求虽有所提升，但海外投资收益仍能勉强覆盖汇兑损失，整体处于不亏损状态；而当汇率升值至6.8关口，尤其是跌破6.8后，海外投资收益将无法对冲汇兑损失，汇兑亏损甚至会侵蚀出口商的实体业务盈利。在此背景下，出口商为规避损失，结汇诉求会显著增强，进而对汇率走势形成实质性影响。

套保结构对汇率的推动：中国年出口规模稳定在3万多亿美元，2025年贸易商整体汇率套保规模约1万多亿美元，套保结构对汇率的推动作用需重点关注。出口商开展汇率套保业务属于天然的汇率多头，交易对手方多为金融机构，对应金融机构处于汇率空头地位。当汇率呈现较强的升值预期及走势时，持有套保的出口商将面临较大业务亏损压力，作为对手方的金融机构会随之在交易层面进行策略调整，这一调整行为会成为额外推升汇率的重要因素。若汇率快速向6.8甚至下方区间演绎，一旦市场形成汇率持续升值的一致预期，套保结构带来的交易层面驱动将出现自我强化，进一步放大汇率的升值走势。

5、汇率后续走势与调控展望

央行汇率调控作用分析：在人民币汇率向升值方向演绎的过程中，央行会持续通过各类调节措施引导汇率形成一致预期，昨日已推出海内外机构人民币跨境融资业务，该业务向海外供给更多人民币，会给汇率带来温和的贬值压力。若汇率升值预期持续演绎，央行还会动用更多宏观审慎工具施加调节，增加汇率走势的摩擦性。不过央行的调控存在明显局限性，仅能对汇率走势的节奏施加影响，难以通过政策性力量决定汇率的整体方向，人民币汇率的最终走向由核心基本面因素主导。

汇率后续走势核心展望：在宏观条件维持当前状态的前提下，若人民币汇率突破6.8区间，可能会出现自我强化的升值走势，且这一趋势难以在该区间止稳；央行会通过调控措施放缓其强化节奏，让升值过程更可控。人民币汇率走向的核心影响变量主要包括三个方面：a. 出口基本面的表现；b. 美元信用叙事逻辑的变化；c. 中美关系动向的扰动。若2026年下半年这三大因素延续当前预期方向演绎，人民币汇率将持续升值，甚至可能达到超出市场预期的区间，叠加交易层面的自我循环力量，升值趋势会进一步强化。若三大因素出现变动，如美元信用叙事逻辑调整、出口形势改变或中美关系出现扰动，汇率走势方向也会随之发生变化。后续需持续跟踪这三大因素的演绎方向，以及汇率的相关动态。

温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议/反馈可与平台客服联系处理（微信：_LYSD_）。