1、当前缺电新特征解析

缺电核心新变化梳理：当前缺电呈现多重新变化，可从多维度解析其核心逻辑：
a. Token调用量趋势印证AI产业热度不减：中国Token调用量超过美国，且中美两国Token调用量均持续环比上涨，这一趋势打消了2025年年底市场对AI硬件、数据中心资本开支及ROI的担忧，表明AI产业趋势仍在延续，市场阶段性忽视了LRI等相关因素。
b. AI产业预期强化推高电力需求：在AI应用相关行情中，越来越多投资人尝试给产业颠覆定价，尽管定价存在一定极端性，但软件股的大幅下跌进一步强化了市场对AI产业趋势的预期，从侧面推动了相关电力需求提升。
c. 海外动态与国内建设因素共同加剧缺电：海外层面，2025年7月15日老特提出延迟煤电退役，2026年春节期间印度缺40%电力设备，近期老特又提出要求互联网AI大厂自建电厂；国内层面，数据中心备案量240多G，原计划十年的建设节奏被压缩至三五年，同时当地供电公司存在并网限制，这些因素共同加剧了缺电态势。总体而言，当前缺电是AI产业趋势强化、海外电力应对举措及国内数据中心建设节奏变化等多因素共同作用的结果。

2、缺电后续核心关注要素

缺电趋势后续追踪方向：投资需综合考量情绪、现金流、ROI等因素。2026年资本开支预计在6000-7000亿美元之间，原预期2027-2028年将达1万亿美元，当前市场情绪高涨，有观点认为可能突破1万亿。其中2027年资本开支预期此前尚不明确，目前正逐步清晰，需持续追踪动态。市场情绪的落脚点在于环比增速，后续需重点关注token调用量以及大厂的持续环比投资，这两大因素是决定后续产业趋势和炒作节奏的核心。从基本面、业绩及订单角度来看，电力设备、燃气轮机等公司的订单已排至2027-2029年，该情况已被市场定价。

3、Token出海与电力股投资逻辑

Token出海核心逻辑阐释：Token出海的本质是通过数字产品输出中国低价电力，突破传统电力出海的物理传输限制。传统电力出海面临物理传输难题，以港股Minimax为代表的企业，通过Token模式为海外大厂及C端客户提供服务，相关调用量已呈井喷式增长，这一模式依托中国低价电力优势，以数字形式对外输出，壁垒相对较低，为电力输出开辟了新路径。对比来看，美股电力股（包括核电等传统公用事业）主要通过直连或并网方式为AI数据中心供电，电价较高，2024-2025年估值约40倍；国内电力股受2026年电源投放过多、经济存在压力等因素影响，电价处于低位，叠加电力市场化因素，股价表现疲软。不过近期部分入股国产算力数据中心、结合电力算力的公司有所上涨，国内电力股2026年处于周期底部，2027-2028年有望释放自身优势。

电力股选股思路及建议：电力股选股建议从板块层面布局，重点关注PB小于1或接近1的电力运营商标的，这类标的具备一定投资及配置价值，标的数量较多。当前燃气轮机、电力设备甚至火电设备等板块已被炒至高位，而电力运营商板块估值仍处于相对低位，存在估值优势。对于资金机会成本较低的投资者，目前配置或持有该类标的，有望取得较好的投资效果，建议重点关注这一方向。

4、机械制造板块受益标的梳理

燃气轮机产业链受益逻辑：北美缺电是2025年的行业主旋律，近期国内跨境出海成为行业板块行情的额外助推因素。双重背景下，燃气轮机、燃气发电机、柴发等整体需求将继续大幅提升。海外市场增量显著，国内市场预期边际变化明显，海外龙头供货商产能已排至2029年之后，国内公司边际产能增量较大，有望实现份额快速提升。机械产业链中，发电机组、余热锅炉、设备铸件等多个环节将直接受益于行业需求增长。

重点推荐公司业务分析：a. 杰瑞股份：作为重点推荐及月度金股，是国内数据中心发电机组唯一受益标的，油气业务增长叠加数据中心业务有望带动业绩与估值双升。公司近期在北美数据中心发电机组业务实现从0到突破，连续签订四个大订单，累计金额近5亿美元，还将与北美AI巨头在配电、热处理、运营等领域深入合作。预计电力板块将成为第三增长曲线，3-5年间收入有望达50亿元左右；目前年供约200兆瓦发电机组能力，对应金额约2亿美元，后续将扩产并拓展供电配电、热管理等业务，当前估值20多倍，长期市值仍有提升空间。
b. 英利股份：维持推荐，在重燃叶片领域实现重大突破，该领域壁垒高、利润率高、成长空间广阔。公司通过10余年完成两级零部件产业布局，切入贝鲁斯、安萨尔多、西门子等主流海外客户，2024年起订单快速增长；因提前完成产业与客户布局，形成国内企业短期难以复制的优势，成长确定性强。2026年产能将快速爬坡，2027年新设备投产后产能进一步释放，贡献燃气业务全新增量。
c. 豪迈科技：在重燃铸件领域实现GE、西门子、三菱等国际巨头全方位覆盖，重型燃机是全球电力需求扩张核心机型，公司将直接受益。现有30万吨以上铸造产能，后续还有约7万吨产能待扩张且利用率将提升；当前燃气业务收入占比约10%+，后续有望提升至20%+，主业轮胎模具、数控机床等也有较大提升空间。

其他关注公司价值分析：a. 联得股份：海外铸件产能紧张且扩产能力不足，中国铸件性价比优势显著，公司作为国内佼佼者，与卡特、卡特旗下索拉等海外巨头深度绑定，2026年收入体量预计将实现大幅提升。
b. 英飞精密：是卡特、康明斯等龙头企业核心供应商，持续开拓MTU、瓦锡兰、三菱等新客户；因在港股估值较低，2026年有望进入港股通，估值具备提升空间。
c. 重庆机电：业绩弹性充足，持有重庆康明斯50%股权、重庆日利能源37%股权，两大参股业务直接受益于发电需求爆发式增长。重庆康明斯是康明斯国内大马力柴发核心企业，2025年贡献公司净利润超6亿元，而公司2024年净利润仅4亿多；欧美厂商扩产困难，中国成全球扩产重点，参股公司后续还有三期、四期产能扩产，成长确定性强，后续有望进入港股通，估值或进一步提升。
整体来看，上述公司均为数据中心业务的看涨期权，主业年化增速达20%以上，除英利股份外估值多在20-30倍，既有望赚取业绩增长收益，若数据中心行情发酵还能获取估值提升收益，长期数据中心业务将成为业绩增长新驱动力。

5、高端制造板块标的挖掘

海外配套型标的分析：a. 海外配套型标的估值核心看两大维度：一是与海外客户的配合紧密度，需验证合作起始时间、配合深度及客户满意度，以此映射其在海外客户供应链中的地位；二是扩产节奏匹配度，需确认企业是否跟上海外客户扩产步伐，能否在行业周期中共同成长。
b. 国际重装前身为中国二重，主业为冶金设备，国内行业景气度偏低，但出海业务支撑业绩稳定增长。公司核心的高端铸锻件业务自2000年起与西门子合作，供应叶轮轴、转子等关键部件，同时是东汽、上海电气等国内企业燃气铸锻件的主要供应商；2024年国内燃气铸锻件营收4-5千万，2025年获得西门子供应商奖项，2025年8月起投资8000万为西门子前端燃气轮机部件扩产，预计2026年七八月份投产，2026年下半年对西门子的配套业务将有较大突破，主业业绩有望实现10%左右的增长。
c. 2026年公司位于柬埔寨的两个大型水电站将投运，将为业绩带来额外弹性。

自主设备出海标的分析：a. 自主燃机出海的核心准入条件有二：一是需拥有完全自主知识产权，合资或授权引进技术的型号会受欧美IP许可或出口限制，难以进入北美市场；二是需关注产品验证进度，包括海外订单获取、客户询价及产品认证进展等，目前国内具备自主燃机能力的企业不超过5家，但不同企业的产品进度及估值体系存在明显差异。
b. 杭汽轮具备自主燃机研发能力，2025年9月完成首台自主燃机满负荷性能测试，2026年1月完成首个商业化合同签订，2月完成首次开缸检修后的满负荷试验，目前已收到含美国客户在内的海外客户询价。
c. 杭汽轮主业工业汽轮机稳定状态下年利润5亿，作为杭州银行第五大股东，每年可获得稳定分红2亿多；主业估值至少可达100亿，自主燃机业务目前市值约300多亿，若按10台产能测算市值空间约500亿，后续若产品认证进度公开或海外询价增加，自主燃机业务的估值上涨空间较大。

6、国内三大电估值重估逻辑

三大电估值对标海外逻辑：在全球能源转型浪潮下，国内三大电的估值正逐步向海外三大主机厂（GE、西门子能源、三菱）对标。双方业务布局高度相似：传统能源领域国内侧重煤电、海外侧重气电；均布局核电、海风风电业务；上海电气与海外巨头均涉及电网设备布局；后服务市场方面，国内三大电布局煤电后服务，海外巨头在燃气轮机后服务市场业绩丰富。此前市场认为国内企业难以出海，但全球能源转型背景下，美国、欧洲、东南亚均在提升能源需求，且东方电气自主研发的G50相关进展，打开了国内三大电获取全球订单的可能性。此前国内三大电因市场担心煤电政策结束后业绩下滑，估值仅在10-15倍，阶段性最高到20倍；而海外三大主机厂2027年估值40倍，2028年30倍，国内三大电2027年有望对标20-25倍估值。

三大电业绩与市值空间测算：国内三大电业绩释放偏保守，但增长确定性较强。2026年东方电气利润约45亿，2027年不考虑燃气轮机出口增益，凭借煤电设备交付、核电及风电改善等，利润望达50-55亿；2026年哈电利润为30-32亿，2027年望达35-40亿，2028-2029年雅砻江水电建设还将带来新的业绩增量。市值空间方面，保守按2027年20倍估值计算，东方电气传统业务对应1000亿市值，其G50已实现出口，若按20台×2亿/台的订单规模，对应40亿收入、10亿净利润，50倍估值对应500亿空间，总体望达1500亿市值；哈电望达800亿市值。后续估值催化因素包括：a.全球缺电逻辑延续，推动三大电估值进一步提升；b.东南亚煤电增量订单突破；c.美国燃气轮机订单落地。

7、电力设备板块投资机会分析

电力设备需求逻辑分析：当前美国缺电趋势较强，特朗普召集科技巨头签署自主供电承诺催化电力设备行情，变压器环节表现突出。从供需和订单维度看板块的位置与空间：a.需求端：美国缺电本质是数据中心需求持续超预期，AI领域投资持续流入将推高电力需求，只要该流动性持续，电力设备需求紧缺状态就会长期存在；b.供给端：海外变压器厂扩产意愿弱，还面临材料、工人短缺等客观限制，缺电是长周期趋势；c.订单与估值：美国本土变压器厂商交付周期已达2-3年，目前市场按2026年40倍、2027年30倍估值，但基于交付周期已能覆盖至2028年，在订单能见度足够的前提下，可按2028年利润给30倍估值，板块仍有向上空间。板块行情会有高位波动，比如关税事件与缺电逻辑会有博弈，但只要变压器等电力设备的紧缺状态及涨价趋势持续，就持续看好相关投资机会。

重点标的投资价值分析：建议关注能直接进入美国数据中心市场的变压器公司，包括思源电气、安靠智电、金盘科技、伊戈尔，其中重点关注两个标的：a.思源电气：行业龙头2025年业绩大超预期，过去在亚洲及一带一路地区订单和业绩表现优异，2025年在美国数据中心市场拿到批量高压变订单，目前正推进美国市场本土化布局，市场对其提升美国市场份额期待较高，凭借未来业绩高增速可消化当前相对高估值，按2028年利润给30倍估值仍有30%的空间；b.安靠智电：业务弹性较大，其变压器产品刚进入美国数据中心市场，当前变压器产能为20亿，对应3亿左右利润，这部分按30倍估值对应90亿市值，主业部分对应40-50亿市值，总市值有望达到140亿，还有40%的空间，需持续关注其美国订单获取及产能扩展情况。

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