1、中国化学投资逻辑及主线推荐

现代煤化工投资逻辑：地缘冲突加剧推高石油安全风险，我国石油进口依赖度从2010年的53%升至2026年的73%，2025年原油进口结构中俄罗斯占17%、沙特占14%、伊拉克占11%、巴西占8%，四国合计占比达51%，进口集中度较高。我国化工领域用油占比达24%，而用煤占比仅8%，现代煤化工可对石油化工形成重要有益补充，在地缘事件推动下产业有望迎来规模化发展。此前新疆煤化工因区域领导换届，市场担忧项目推进节奏放缓，相关板块未被炒作，但随着地缘政治形势变化，现代煤化工的发展必要性凸显，宝丰能源等相关项目获批或动工将成为板块行情启动的潜在催化因素。同时，现代煤化工作为我国优势产能，经过多年示范发展已在规模与技术上处于全球领先地位，具备化工技术海外输出能力。新疆基建大发展也为当地煤化工产品出口至一带一路沿线国家提供支撑，市场担忧的产能过剩属于阶段性问题，与反内卷、限制落后产能的政策导向并不冲突，该产业是当前市场尚未充分挖掘但具备必然发展趋势的主线。

中国化学核心价值：中国化学在现代煤化工领域具备绝对龙头地位，在煤制天然气、煤制烯烃、煤制油等前端煤气化制合成气环节拥有明显技术优势，且是国内唯一具备煤化工总包能力的企业，核心原因在于原化工部八大设计院大多归属其旗下，这也使得公司在大型煤化工项目中的市占率超过80%。公司基本面稳健，当前估值仅为0.8倍PB，处于较低水平。订单方面，2025年新签合同额达4000亿元，同比增长10%，其中国内、海外订单均同比增长10%左右，在2025年的市场环境下表现亮眼；2026年1月公司新签合同持续保持增长态势，同比增幅达19%，其中境内订单同比增长23%，境外订单同比增长2%，整体订单释放有序推进，相关煤化工企业的订单表现也较为良好，后续板块行情有望随着市场关注度提升而启动。

年度三条投资主线：站在2026年全年维度，最看好三条投资主线：a.现代煤化工主线，核心标的为中国化学，逻辑基于地缘冲突下石油安全需求推动产业发展，以及中国化学在领域内的绝对龙头地位；b.地产链主线，核心标的为东方雨虹，当前市场围绕地产拐点展开炒作，从全年维度看，地产政策调整等因素使得地产链具备投资价值；c.大建筑央企整合主线，当前建筑央企同质化竞争严重、债务压力较大，通过整合解决相关问题是大势所趋，具备投资布局机会。

2、中国化学发展历程与战略布局

历史沿革与上市情况：中国化学集团前身是1953年成立的国家重工业部化学工业管理局，曾参与“一五”期间苏联援建的全部14个化工项目，承建国家引进的13套大化肥、4套大化纤等重大工程，在国内外累计建设7万多套化学化工装置，是化工和石化工程领域“国家队”，拥有行业最完整价值链与齐全工程资质。2008年，由中国化学工程集团作为主发起人，联合神华集团、中国中化集团发起设立股份公司；2010年1月在上交所上市，集团在股份公司的收入、净利润及总资产占比极高。

股权结构及股东增持：中国化学股权集中度较高，控股股东为中国化学工程集团。截至2025年10月10日，控股股东直接持股40.69%，其全资子公司国化投资集团作为一致行动人间接持股2.93%，合计持股43.62%。近年控股股东持续增持：2024年2月启动增持，2025年完成增持2亿元；2025年4月披露新增持计划，拟1年内增持3-6亿元，截至2025年10月10日已增持约2亿元，对应股份比例0.43%，该计划尚未完成，后续将择机实施，对公司股价形成利好支撑。

两商战略与业务结构：中国化学2011年开始尝试实业投资，2021年提出“两商”战略，即打造工业工程领域综合解决方案服务商与高端化学品及先进材料供应商，核心是做优做强化学工程主业，扩展实业版图、布局战新产业。2024年业务结构：化学工程营收占比82.1%，基础设施收入占比11.1%，实业和新材料占比4.7%；新签合同方面，化学工程占比75.3%，实业新材料占比2.3%。未来公司将延续“两商”战略，当前实业板块营收及新签占比偏低，后续将加速扩展实业版图，聚焦高性能纤维、可降解材料、气凝胶等化工新材料领域，突破卡脖子技术，推动产业向高附加值升级。

3、中国化学核心竞争优势解析

行业龙头地位：中国化学创立70多年，是国内化工领域资质最齐全、功能最完备、业务链最完整、技术知识最密集的国际工程公司，承建我国90%的化工项目、70%的石油化工项目、30%的炼油项目，在全球油气领域承包商排名中位居首位。在煤化工领域，公司掌握核心先进技术，占据国内绝大部分市场份额，国际地位领先；旗下拥有6个原化工部化工设计院，在总体设计、EPC等方面优势显著，同时在化工和石油化工领域凭借先进成熟技术与丰富工程经验，占据较大国内外市场份额。

资金面核心优势：分业务毛利率方面，2024年化学工程毛利率10.7%，显著高于基础设施业务的6.2%。对比其他八大建筑央企，公司因化工工程业务占比高，且基建业务占比低、无PPP业务拖累，财务表现更优质：a.2015-2024年经营现金流持续净流入；b.2025年三季度末带息负债率仅7%，为八大建筑央企最低；c.现金类资产（含货币资金、交易性金融资产）合计达386亿，超过带息负债规模，是八大建筑央企中唯一现金类资产大于带息债务的公司，整体资金面稳健。

研发与技术优势：公司为研发型央企，2015-2024年研发费用从16.4亿增至65.34亿，年复合增速16.6%，研发费用率从2.58%升至2024年的3.52%。同时拥有完善研发激励机制，针对研发人员制定科技成果对外转让许可净收入、科技成果实施转化税后净利润等四个15%的激励政策，从相关收益中拿出15%激励科研队伍，年激励金额达千万级，助力技术创新。

4、实业项目与海外业务布局

己二腈项目进展及意义：天辰齐翔己二腈一期项目已建成，年产能达20万吨，2025年已达产并实现满负荷生产，目前维持较高负荷水平，产量根据销售情况确定。己二腈是生产尼龙六六的核心材料，尼龙六六具备抗震、耐热、耐磨、耐腐蚀等综合性能，广泛应用于民用丝、工业丝、工程塑料及航空航天等领域。2019年之前，我国无己二腈工业化生产装置，所需产品完全依赖进口，无法形成完整尼龙工业体系，制约制造业转型升级。截至2023年下半年，全球己二腈合计产能约240万吨，英威达、奥升德及巴斯夫三家企业合计产能占全球的80%。公司自主研发的丁二烯法制己二腈工业化项目为国内首台套，打破了国外技术封锁与垄断，后续随着己二腈应用领域拓展及国外产能退出，项目需求及盈利情况有望好转，需持续跟踪。

新疆煤化工发展机遇：新疆煤化工领域迎来发展高峰，带来重要机遇。国内化工行业虽处于下行周期，但利润降幅收窄，叠加传统产业绿色低碳发展、设备更新、工艺技术改造升级等政策，国内化工市场需求有望获得较强支撑。新疆地区已披露的现代煤化工已建及拟建项目合计投资额超9000亿元，涵盖煤制油、煤制气、煤制烯烃及综合利用等领域，且多数为拟建项目。2024-2025年，新疆多个大型煤化工项目集中通过环评，建设进度将加快，未来几年进入建设高峰期。公司在现代煤化工领域具备绝对优势，过往90%以上的煤化工设计施工由其完成，新疆大型煤化工项目市场份额不低于90%，后续项目开工等进展将形成催化，新疆板块基建高增速也有望提升关注度。

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