1、会议基础信息说明

会议免责与开场问候：本次会议开篇未提及免责声明相关内容，仅由参会人员向各位领导致以早上好的问候，此为会议开场环节内容，非核心议题作简略呈现。

2、潍柴动力投资推荐及逻辑

维持重点投资推荐评级：此前持续推荐潍柴动力，当前仍保持重点推荐评级，核心源于公司基本面及新业务潜力支撑。

估值逻辑从重卡周期切换：复盘潍柴动力股价走势，2024年及之前，股价主要跟随重卡内销周期波动，估值处于4-15倍区间；2024年之后，股价核心波段与数据中心逻辑关联紧密，2025年10月以来估值从10倍左右升至近20倍，当前基本可将其视为数据中心标的。

对标海外企业看估值空间：对标海外同行卡特彼勒、康明斯，2025年卡特彼勒业绩下滑10%-20%，康明斯业绩下滑30%左右，二者依托北美缺电、数据中心逻辑，估值分别从12倍升至40倍、升至30倍；而潍柴动力2025年业绩正增长，2026-2027年预计增长更优，具备类似逻辑，估值有望提升至30-40倍，仍有上升空间。

3、传统主业业绩增长分析

凯傲业务利润增量贡献：a. 传统主业2026年预计稳中有增长，凯傲业务为其提供确定性支撑；b. 凯傲2025年产生2.5亿欧的裁员费用，导致归母净利润减少约10亿；c. 2026年该费用消除后，将带来至少10亿的归母净利润增量，助力传统主业实现确定性增长。

重卡整车出口增长逻辑：a. 重卡出口市场具备持续增长性，且盈利性优于内销，2025年出口量为3-4万，预计长期增长至40万；b. 潍柴体系内的陕重汽、中国重汽在外销市场拥有显著市占率优势，中国重汽外销市占率接近50%，陕重汽外销市占率接近20%，二者合计超60%；c. 由于两家公司较多采用潍柴发动机，潍柴将持续受益于重卡出口的增长红利。

发动机业务量价及结构分析：a. 针对市场担忧的发动机业务受新能源冲击及内销压力问题，2025年发动机内销80万台、出口34万台，总量达114万台；2026年预计内销75万台、出口40万台，总量115万台，整体持平略增；b. 结构层面，潍柴发动机外销市占率比内销至少高10个百分点，出口占比提升带来的结构优化将利好盈利表现。

新能源冲击的影响及应对：a. 新能源重卡对柴油发动机存在一定替代效应，但潍柴已布局电池、三电等新能源相关业务，整体影响相对有限；b. 中长期来看，采用主流400多度电池的新能源重卡单车价值量约30万元，利润率预计达4-5个百分点，单台利润可达1.2-1.5万元，与柴油发动机单台利润相当；c. 外销市场新能源渗透率仍维持在个位数，仍以柴油为主，潍柴将持续受益于出口增长；d. 山东重工体系内公司大概率配套潍柴合资电池，进一步弱化新能源冲击影响，中长期无需担忧发动机业务业绩大幅下滑。

4、数据中心业务布局及潜力

备用电源业务龙头地位及增长：全球市占率持续提升，2025年从过去的小个位数升至大个位数，2026年预计提升至10%左右，中长期有望逐步提升至10%-20%乃至20%-30%。销量方面，过去几年维持小几百台规模，2025年达1300台左右，2026年预计实现翻倍增长。核心增长逻辑为认证推进顺利，目前已通过包括OpenAI在内的多家海内外大厂认证，欧巴初步认证已通过，后续认证持续推进，预计2026年中或年底完成绝大多数海内外大厂认证，通过后可直接开展销售。行业壁垒较高，验证认证周期短则大半年、一年，长则更久，前期主要聚焦认证工作；产能方面，依托中国完善产业链，扩产周期仅需半年左右，中长期产能无忧。

SFC主动电源业务竞争力：SFC主动电源业务处于行业龙二地位，仅次于B1。量产进度略慢于B1，但性能与B1相当，控本能力更优；当前处于小几十兆瓦的小规模生产阶段，成本已与大规模量产的B1相当甚至更低。未来大概率维持龙二地位，甚至有望追赶B1。估值维度看，B1当前估值约3000亿，若潍柴达到30%的市场份额，按B1估值的一半折价计算，对应估值可达七八百亿，贡献显著估值增量。

燃气发电机业务空间：同步布局燃气发电机主动电源业务，其价值量较备用电源成倍增长，利润也实现成倍增长。经推算，市场空间至少为备用电源的一半，能够贡献较大估值增量，进一步打开成长边界。

5、整体估值空间及投资价值

分业务估值测算：业务表现稳定且微增，优于康明斯、卡勒比勒（二者业务下滑20%-30%），该业务单独给予10-15倍估值具备合理性。潍柴估值具备较大提升空间，乐观来看有小翻倍空间；对比卡特彼勒40倍的估值，潍柴当前估值仅20倍或不到20倍，存在约三倍的估值提升空间。

重申重点投资推荐：基于业务表现及估值空间分析，认为潍柴动力估值具备小翻倍至三倍的提升空间，当前时点仍持续重点推荐潍柴动力。

6、会议收尾信息说明

会议收尾与交流邀请：邀请有问题或感兴趣的领导联系团队进一步交流，随后正式宣布本次会议到此结束。

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