1、重卡行业属性切换与投资逻辑

行业属性切换逻辑：此前持续坚定推荐中国重汽A、H股，该推荐逻辑已获股价验证，中国重汽A、H股及潍柴股价齐创新高。重卡行业核心逻辑为属性根本性切换：原被定义为内需主导的周期股，目前90%的利润来自海外，已转型为面向全球市场的成长股，且成长远未触及天花板。据测算，2030年重卡出口量有翻倍空间，依托欧洲市场高盈利空间，利润有增两倍的空间。估值维度对标海外龙头公司，中国车企无论从成长性还是未来竞争格局来看，均具备获得更高估值溢价的潜力。

内需向好迹象分析：国内重卡市场已显现向好迹象，多维度支撑内需修复：a. 需求端，国五车型更新周期已至，为市场带来增量需求；b. 盈利端，需求修复叠加返利政策考核、电动化格局企稳，2025年起内销端单车盈利将步入相对稳健的上行通道；c. 关联指标及政策层面，2026年是“十五”开端，地产三大红线监管呈放松迹象，房企定增获批，挖掘机销量同比高增、环比表现优于2024年同期，水泥磨机开工率、挖机开工率均有改善，内需环节有望持续向好，行业或迎来内外共振发展态势。

重汽投资价值判断：重卡行业具备显著规模效应，中国重汽凭借发动机自制率提升、海外市场高速成长并站稳脚跟、产品迭代具备提价空间等核心优势，盈利增速将高于销量增速。持续坚定看好中国重汽A、H股的长期成长空间，维持推荐立场。

2、重汽海外竞争优势调研分析

海外渠道服务优势：a. 优质经销商资源：2004年布局出海，手握当地核心经销商资源，多为政府领导亲属或核心管理人员等“地头蛇”，在海外重卡To B生意中拥有极强话语权；b. 产能与售后支撑：布局全方位科技工厂，可灵活适配不同市场投放产能，更好应对当地税率政策；拥有完备的售后服务网络，终端用户购车核心关注的备件价格与可获得性更有保障；c. 用户心智占领：海外保有量超100万辆，庞大保有量成为品牌强力背书，深度抢占用户心智。

友商单车盈利对比：2025年重汽海外单车盈利达4万，显著高于友商。福田2025年出口单车盈利仅1.5万，2024年其海外单车盈利约12.5万，当年70%出口集中在中南美，该区域单车盈利接近3万；2025年福田出口结构变为中南美占40%、东南亚和非洲占40%，假设中南美盈利不变，后两者单车盈利低于1万，加上未并表的核心零部件投资收益，整体也仅1万多。重汽出口中非洲占45%、东南亚占26-27%，合计超70%，这两个区域单车盈利接近4万。解放2024年出口4.5万台，单车利润不到1万，即便后续进出口业务回归体内，盈利仍远低于重汽。

重汽竞争壁垒总结：重汽海外核心竞争壁垒稳固，尽管东风解放、福田、陕重汽等友商在非洲等市场与其竞争，但其市场份额始终未下滑。从盈利维度看，重汽海外单车盈利显著高于福田、解放等友商，尤其是在占其出口超70%的非洲、东南亚市场，盈利优势更为突出。凭借早期布局积累的优质经销商资源、完善的产能布局与售后服务网络，以及庞大保有量构建的用户心智，重汽海外竞争优势具备较强可持续性，领先地位难以撼动，投资价值凸显。

3、中国重汽A股业务近况及预期

出口业务增长预期：a. 出口表现及近期数据：重汽A股产品先供H股再出口，主打豪沃中低端车型，在东南亚、非洲需求旺盛，出口表现亮眼；2026年1月销量及交付量均为1.5万，出口占比近60%，2025年月度出口占比为45%-55%，2026年出口占比快速提升，一季度出口增长有望达50%。b. 增长预期及利润贡献：2026年出口量预计达19万辆，较2025年增加4万辆，对应A股出口增量为2-3万辆，单台盈利大几千至1万元，利润贡献超2亿元。c. 驱动因素：出口增长主要由重汽H股订单高速增长带动。

内销与子公司改善：a. 内销产能改善：内销环节稳步改善，2025年4月起实行双班倒，产能持续提升。b. 子公司税率优惠及利润影响：车桥子公司2025年年末获高新企业认证，税率从25%降至15%，优化幅度达10%，将驱动2025-2027年净利润大幅上行；重汽A股控股51%，将因此增加大几千万元利润。c. 业绩预期：2026年重汽A股业绩预计达18-19亿元。

后市场业务规划：a. 国内后市场情况：国内全行业后市场业务高速增长，重汽集团后市场业务从最初由中企协负责，拓展至覆盖整个集团。b. 海外后市场目标及增速：重汽海外后市场业务设定明确增长目标，2025年收入规模为12-13亿元人民币，2030年目标达10亿美金，年化增速超50%。c. 对A股的影响：重汽A股后市场业务增速略低于海外，但仍保持较高水平，为业绩增长提供支撑。

4、中国重汽H股业务及估值

出口销量增长情况：2026年1月出口1.6万辆，创历史新高，上一次新高为2025年9月的1.5万辆；2025年四季度月均稳定在1.5万辆左右，核心驱动为亚非拉订单持续高景气。2026年1月订单达2万台，对应4月交付量将达2万台，2026年1-4月累计销量较2025年同期月均1.2万台将大幅上行，预计月均可达1.7万辆。受非洲基建、矿产、物流三重共振及东南亚市场需求拉动，三四月份订单将持续回升至高位，带动2026年全年销量预计达19万辆左右，这是公司中短期核心看点。

欧洲市场布局规划：2025年公司完成欧洲市场布局准备工作，取得厦门卡C9H认证；2026年进入欧洲市场0-1阶段，已实现电动车认证突破，年中汉诺威车展将展示并销售面向欧洲市场的全新电动车型。欧洲市场盈利空间巨大，一台欧洲柴油车单车盈利相当于3台亚非拉柴油车，一台欧洲电动车单车盈利相当于10台亚非拉油车。公司欧洲市场拓展节奏为2026-2027年重点布局东欧国家，后续逐步进攻西欧、北欧国家，这是公司中期重要的业务发展变化。

业绩与估值水平分析：2026年公司业绩有望冲刺85-90亿元，若销量进一步超预期，业绩将更高。此前市场将公司视为周期股，仅给予6-10倍估值，这一观点存在偏差，公司往后每年销量增速达十几个点，利润增速快于销量增速。公司公开披露2030年重卡出口目标为25万辆，内部目标为30万辆，2025年出口仅15万辆，未来有翻倍空间，叠加欧洲市场高盈利弹性，每年业绩增长20%左右无压力。当前公司估值仅10倍，2026年股息率接近6%，后续分红比例还将提升，对标海外公司，中期估值和市值远未到高位，是重卡行业首推标的。

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