1、煤炭板块行情与投资分析

春节前后板块表现规律：梳理近十年煤炭板块春节前后表现规律，结合基本面，看好煤炭板块节后上涨。从近十年平均数据看，煤炭、炼焦煤板块表现均优于沪深300指数，炼焦煤板块弹性更优：近十年春节后一个月煤炭平均涨幅6.9%、炼焦煤9.2%、沪深300指数3.1%；节后一个季度炼焦煤涨幅9.6%、煤炭板块8%、沪深300指数3.1%；节后半年煤炭板块平均涨幅10%、炼焦煤9%、沪深300指数1.3%，煤炭板块在节后不同时间维度均显著跑赢沪深300。

节后煤价上涨核心逻辑：节后煤价及板块上涨主要有五大核心逻辑：a. 库存偏低：截至2026年2月5日，煤炭全社会库存1.6亿吨，较年初降10.3%、同比降2.9%；焦煤社会库存2965万吨，同比降5.5%，其中港口、矿井库存较年初降8.2%、同比降10.4%，焦煤港口和矿井库存较年初降5.7%、同比降27.2%，贸易商库存也相对较少；b. 印尼计划减产：印尼政府计划2026年将煤炭产量从7.9亿吨减至6亿吨，同比降24%，部分印尼矿商已暂停现货煤炭出口，或影响全球煤炭供应；c. 国内供应减量：2026年1月，榆林市26处煤矿因电煤保供落实不到位被调出保供名单，涉及产能1900万吨，预计淡季落地，其他地区或有类似情况，将减少国内煤炭供应；d. 安全监管加强：重要会议前安全生产管控严格，叠加山西化工安全事件，煤矿生产安全监管将趋严；e. 海外煤价倒挂：澳洲主焦煤、印尼动力煤价格均高于国内，春节后原采购进口煤的电厂将转向国内采购，提振国内煤价。

投资建议与风险提示：基于国内外减产政策预期、低库存及全球需求向好的基本面，看好煤炭价格上行及后续板块行情。2026年动力煤价格中枢为800-850元/吨，焦煤价格中枢为2000元/吨，区间为1500-2500元/吨，焦煤板块弹性更大。投资上建议关注高股息动力煤标的如中国神华、陕西煤业、中煤能源等，高弹性焦煤标的如同煤煤电、平煤股份、淮北矿业等。风险提示包括海内外政策变化、海外经济放缓、产能释放、新能源替代、安全事故等。

2、太空光伏与钙钛矿投资分析

核心投资逻辑阐述：随着商业航天技术突破带来发射成本大幅下降，以及低轨卫星互联网星座爆发式增长，太空光伏正从科学构想加速迈向商业化现实，被视为解决全球能源危机和气候变化的颠覆性方案。钙钛矿太阳能电池作为第三代光伏技术，相比传统太空光伏依赖的昂贵笨重的砷化镓电池，具备高光电转换效率、卓越的抗辐射性能、轻质柔性、低成本潜力等优势，且太空高真空、无水氧环境规避了其地面应用的稳定性瓶颈，成为太空光伏的理想选择，有望率先实现大规模商业化。

产业链核心布局方向：从产业链角度，建议聚焦钙钛矿核心环节把握投资机遇：a. 材料端：新型封装材料、柔性基板（如CPI薄膜）、导电玻璃、TCO等上游材料是实现钙钛矿电池轻量化、柔性化和长寿命的关键，具备高技术壁垒与成长潜力；b. 设备端：新技术路线产业化率先利好设备供应商，重点关注在PVD、激光、封装等领域掌握核心技术、积极布局钙钛矿专用设备的龙头企业；c. 电池组件端：关注在转换效率、大面积制备稳定性上取得突破，且与航天机构建立合作关系的企业。

主题评价与指数表现：基于市值容量、政策有效性、政策支持力度等八大维度对太空光伏与钙钛矿主题进行综合评分，截至2026年2月9日得分达85分，其中政策有效性、政策支持力度、交易拥挤程度三项指标得分较高。选取42个相关受益标的组成概念股票池，并以此构建主题指数，指数采用自由流通市值加权，单只标的最高权重不超过10%，实行月度调仓。回测结果显示，2025年1月1日至2026年2月9日该指数涨幅为93.27%，相对万得全A的超额收益达57.69%；2025年11月26日至2026年2月9日，指数相对万得全A的超额收益为44.14%，超额收益显著。

投资风险提示：太空光伏与钙钛矿主题投资主要面临四类风险：技术进展不及预期风险、关键技术商业化滞后风险、竞争格局加剧风险以及回测数据局限性风险。

3、林清轩品牌分析与投资建议

品牌成长路径与预期差：林清轩是主打山茶花以油养肤的高端国货护肤品品牌，市场担忧其单一单品依赖、抖音高增长不可持续、线下门店成长性不足，而实际公司已完成从单品破局到大单品矩阵发力的品牌进阶：通过山茶花面部精华油建立以油养肤心智，拓展的小金珠喷弹精华水已获验证，后续黑金面霜、防晒等新品值得期待。2024年我国高端抗皱紧致护肤品市场规模594亿元，Top1品牌市占率11.3%，林清轩市占率仅2.2%，成长空间充足。抖音渠道靠自播与达播协同起量，2025年1-11月创始人IP带货GMV1.12亿元，占总直播GMV9.2%，未来复制大单品方法论可实现持续增长；线下门店通过线上引流、SPA体验提转化、套装增值服务拉高客单价与复购率，预计2026-2028年每年净增50-70家门店，升级100-150家老店；品牌锚定红山茶花核心成分，定价500-800元高端带，2025年上半年线下客单价1000多元、线上近500元，供应链自主可控且有专利成分清宣萃支撑。

投资估值与评级：预计2025-2027年归母净利润增速分别为同比109%、46%、30%，目前公司处于快速成长阶段。参考可比公司估值水平，结合其成长性，建议2026年给予公司25倍PE估值，对应目标市值159亿港币，首次覆盖给予买入评级。

投资风险提示：需重点关注四大投资风险：a.营销投放转化不及预期，若营销投入未能有效触达目标客群并转化，可能影响品牌曝光度与产品销量；b.新品拓展不及预期，新品若未能契合市场需求获认可，将拖累公司成长节奏；c.创始人绑定过高风险，公司对创始人依赖度较高，若创始人出现变动或受个人因素影响，可能波及公司正常运营；d.行业竞争加剧风险，高端护肤品赛道竞争激烈，新玩家入局或头部品牌扩张可能挤压公司市场份额与利润空间。

Q&A

Q：煤炭板块历年春节前后的表现规律是怎样的？

A：基于板块历年春节前后表现及基本面情况，看好煤炭板块春节后上涨。近十年平均数据显示，煤炭及焦煤板块表现优于沪深300指数，炼焦煤弹性更优；节后一个月，煤炭平均涨幅6.9%、炼焦煤9.2%、沪深300指数3.1%；节后一个季度，炼焦煤涨幅9.6%、煤炭8%、沪深300指数3.1%；节后半年，煤炭平均涨幅10%、炼焦煤9%、沪深300指数1.3%，整体煤炭显著跑赢沪深300。

Q：节后煤炭板块及煤价上涨的理由是什么？

A：节后煤炭板块及煤价上涨主要基于五方面因素：一是煤炭社会库存偏低，截止2月5号，煤炭全社会库存1.6亿吨，较年初下降10.3%、同比下降2.9%；焦煤社会库存2965万吨，同比下降5.5%；其中港口、矿井的中间环节库存，煤炭较年初下降8.2%、同比下降10.4%，焦煤较年初下降5.7%、同比下降27.2%，贸易商库存也相对较少。二是印尼计划减产，2026年将煤炭产量从7.9亿吨削减至6亿吨，目的是稳定价格，部分矿商已暂停现货出口，可能影响全球供应。三是国内产能减量，2026年1月榆林市52处核增范围煤矿中有26处被调出保供名单，涉及产能1900万吨，预计淡季落地，其他地区可能有类似情况，减少国内供应。四是安全监管加强，重要会议前安全生产管控严格，叠加山西化工安全事件，煤矿安全监管将加强。五是海外煤价倒挂，澳洲主焦煤、印尼动力煤价格高于国内，节后原采购进口煤的电厂将转向国内采购，提振国内价格。

Q：煤炭板块的投资建议如何？

A：基于国内外减产政策预期、当前低库存及全球需求向好的基本面，看好煤炭价格上行及后续板块行情；结合26年年度策略及1月发布的《黑金破晓、焦煤崛起》焦煤深度报告，政策在查超产与保供间平衡，全年动力煤价格中枢预计抬升至800~850元/吨，焦煤与动力煤比价关系约2.5倍，焦煤价格中枢2000元/吨，焦煤板块弹性较大；标的建议关注高股息动力煤公司及高弹性焦煤公司。

Q：本篇太空光伏和钙钛矿主题策略报告的核心观点是什么？

A：本篇报告为马斯克概念主题报告系列第二篇，1月底发布的第一篇为马年看马：马斯克主题股票池和指数大报告，其中梳理了马斯克六大科技版图，构建了马斯克商业版图相关股票池及概念指数。近期马斯克旗下Space X动作频繁，且其在重要会议论坛中强调太空光伏前景及特斯拉产能规划，在此背景下本报告作为系列细分报告推出。核心观点为：商业航天技术突破带来发射成本大幅下降，叠加低轨卫星互联网星座爆发式增长，太空光伏正从科学构想加速迈向商业化现实，成为能源革命终极疆域；钙钛矿太阳能电池凭借高光电转化效率、抗辐射性能、轻质柔性及低成本潜力等优势，成为太空光伏应用理想选择，有望率先大规模商业化。报告从八大维度对太空光伏和钙钛矿概念主题综合评分85分，选取42个受益标的组成概念股票池，构建相关概念指数，回测显示区间超额收益显著。

Q：为什么当前看好太空光伏和钙钛矿？

A：太空光伏是在空间环境中利用光伏效应将太阳能转换为电能的技术，空间太阳能电站可利用太空近乎无限的太阳能资源实现全天候高效率能源供给，有望成为解决全球能源危机与气候变化的颠覆性方案；当前商业航天技术突破带来发射成本大幅下降、低轨卫星互联网星座爆发式增长，推动太空光伏从科学构想加速迈向商业化现实。钙钛矿太阳能电池是利用钙钛矿型晶体结构材料作为吸光层的第三代光伏技术，相比传统太空光伏依赖的昂贵且笨重的硅基电池，其具备高光电转换效率、卓越抗辐射性能、轻质柔性及低成本潜力等核心优势，且太空高真空、无水氧环境恰好规避了钙钛矿电池地面应用的主要稳定性瓶颈，使其成为太空光伏应用的理想选择，有望率先实现大规模商业化应用。

Q：从产业链的角度来看，钙钛矿产业链哪些产业环节值得关注？

A：建议聚焦钙钛矿产业链核心环节，把握卖铲人机遇，沿材料、设备、电池组件的产业链逻辑布局。材料方面，新型封装材料、柔性基板是实现钙钛矿电池轻量化、柔性化和长寿命的关键，具备高技术壁垒和成长潜力；设备方面，新技术路线产业化率先利好设备供应商，重点关注PVD、激光、封装等领域具备核心技术且积极布局钙钛矿专用设备的龙头企业；电池组件方面，掌握钙钛矿核心技术的厂商是产业链中间力量，关注在转换效率、大面积制备稳定性方面取得突破并与航天机构建立合作关系的企业。

Q：针对太空光伏和钙钛矿概念构建的主题评价、股票池及主题指数情况如何？

A：主题评价基于市值容量、政策有效性、政策支持力度、行业覆盖面、主题指数估值水平、交易拥挤度、业绩兑现能力及未来想象空间八大维度综合评分，截止2026年2月9日太空光伏和钙钛矿概念主题得分85分，其中政策有效性、政策支持力度及交易拥挤程度得分较高；基于材料、设备、电池及组件三个环节构建太空光伏和钙钛矿概念股票池，该股票池仅作为选股思路供参考，不代表直接推荐个股；在股票池基础上构建太空光伏和钙钛矿概念指数，编制采用自由流通市值加权法，单只标的最高权重不超过10%，多余权重按自由流通市值分配至剩余标的，采取月度调仓；指数回测结果显示，2025年1月1日至2026年2月9日涨幅93.27%，相较于万得全A超额收益57.69%，2025年11月26日至2026年2月9日超额收益44.14%，超额收益显著；若对股票池及主题指数具体数据感兴趣，可联系商策略团队。

Q：太空光伏和钙钛矿概念主题的主要风险有哪些？

A：主要包括技术进展不及预期风险、关键技术商业化滞后风险、竞争格局加剧风险及回测数据局限性风险。

Q：近期有哪些新规发布？

A：2月6日晚，央行联合国家发改委、工信部、公安局、市场监管总局、金融监管总局、证监会、外汇局八大部门发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》；同日，证监会发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》。

Q：新规的超预期点有哪些？

A：此次政策超预期的核心点在于国内监管部门首次在官方文件中正式定义了RWA，并给予相关境内企业赴境外RWA明确的监管框架和工作机制。根据通知第14条，国内监管将境内主体赴境外RWA主要分为外债类RWA、资产证券化类RWA、股权类RWA和其他形式的RWA四类，均需按照相同业务、相同风险、相同规则的原则，由国内相关监管部门按职责分工监管。证监会同日发布的监管指引主要针对资产证券化类RWA，核心流程为开展业务前境内备案主体需向证监会报备，报送备案报告、境外全套发行资料等材料，说明境内备案主体信息、基础资产信息、代币发行方案等情况。此外，通知允许境内金融机构境外子及分支机构在境外提供RWA相关服务，为境内主体赴境外RWA提供服务的中介机构和信息技术服务机构需向有关管理部门报批或报备。

Q：新规与2021年政策的异同之处如何？

A：新规与2021年政策的异同主要体现在三方面：一是监管范围从单纯虚拟货币拓展至虚拟货币和现实世界资产代币化两大领域；二是从境内禁止转向跨境监管，重申境内虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，明确境外单位和个人不得向境内主体提供RWA相关服务；三是从业务管控升级至生态治理，明确将持续整治挖矿活动，加强经营主体登记和广告管理，并在重申投资者风险自担基础上，新增对明知或应知境外主体非法向境内提供服务仍协助的境内单位和个人的责任追究。

Q：针对此次RWA相关政策新规，有哪些投资建议？

A：RWA作为可为实体经济融资的方式，此次政策新规通过明确监管要求和流程，允许境内主体及境内金融机构境外子公司在境外合规有序展业，有利于发挥香港作为中国资产出海桥头堡的作用，助力其竞争全球数字资产中心地位，推动香港RWA领域从创新尝试迈向常规化、规模化发展新阶段；建议关注香港RWA产业发展的三大核心参与方：数字资产交易所、中介机构及技术服务机构。

Q：请用一句话介绍公司情况

A：公司是主打山茶花以油养肤的高端国货护肤品品牌，赛道景气叠加多产品布局驱动未来高成长性。

Q：关于林清轩当前的核心预期差，市场的担忧及公司的应对逻辑是什么？

A：市场对林清轩的核心预期差主要体现在三方面担忧：一是单一单品过度依赖，天花板不高；二是抖音高增长的可持续性；三是线下直营门店的壁垒和成长性被低估。针对单一单品依赖问题，公司已从单品破局进阶到矩阵发力，通过山茶花面部精华油大单品形成精华油-林清轩-山茶花强关联，树立以油养肤心智，基于消费者需求及技术基因拓展精华水、面霜等品类，小金珠喷弹精华水已验证，后续有黑金面霜、防晒等产品；2024年高端抗皱紧致护肤品市场规模594亿元，Top1品牌市占率11.3%，林清轩市占率2.2%，仍有拓展空间。针对抖音增长可持续性问题，抖音销售是大单品策略下自播与达播协同起量，创始人IP贡献显著；山茶花精华油凭借产品力、以油养肤概念及山茶花原料记忆点，叠加直播间效果形成销售势能，积累A2到A4人群资产；25年1-11月创始人孙总直播累计GMV1.12亿元，占总直播GMV9.2%，Top1达人刘媛媛占比10%；未来将山茶花油大单品方法论复制到第二、第三个大单品，叠加创始人IP自播及达播，扩大触点及沉淀人群，增长具备可持续性。针对线下门店问题，公司线下流量×转化率×客单价×复购率模型已跑通；流量端通过线上线下共享通品强化品牌认知，通过抖音本地生活、美团、大众点评引流到店；同店通过SPA体验+导购推荐提高转化，利用产品错位搭配及套装+SPA增值服务拉高客单价和复购率；开店方面预计26-28年每年净增50-70家门店，升级100-150家老店。此外，公司长期耕耘品牌价值，锚定中国红山茶花这一东方辨识度植物成分形成独特记忆点，海蓝之谜胶囊亦采用此类策略；创始人IP以松来春为核心，采用个人人格化+家族矩阵模式形成品牌流量引擎及差异化壁垒；定价上核心单品山茶花精华油、黑金面霜锚定500-800元高端价格带，25年上半年线下客单价1000多元，线上近500元；供应链端源头锁定、生产自主、科研驱动，专利成分清宣萃运用于多个大单品。

Q：林清轩当前的投资建议是怎样的？

A：林清轩2025-2027年归母净利润同比增速分别为109%、46%、30%；参考可比公司估值，当前处于快速成长阶段，建议2026年给予25倍PE，目标市值159亿港币，首次覆盖给予买入评级。

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