1、存款搬家趋势分析

存款搬家核心逻辑：针对市场关注的成本增加话题及央行一季度货币政策报告相关观点，经分析认为不会出现大规模存款搬家，核心逻辑如下：a. 存款定期化趋势显著，2025年约七八十万亿定期存款到期，是利率下降最快的一年，当年家庭存款增速达9.7%，定期存款增速为6.8%，家庭金融存款保持较快增速，未出现大规模跨市场流动；b. 2026年定期存款到期规模略低于2025年，高息定期存款到期规模略有下降，预计定期存款增速从9%+降至8%+，且银行定期存款复购率极高，受存款人风险偏好及流动性需求影响，大部分到期定期存款会重新存为定期；c. 存款转换呈现稳定可持续特征，即便存款增速放缓1个百分点，也将有1.6~1.7万亿资金流向其他领域，但不会引发资本市场大幅震动；部分存款流向基金、理财后最终以同业存款形式存回银行，2025年及2026年1月同业存款增速均快于一般存款增速，银行整体存款增速未大幅放缓，对流动性影响小；家庭金融资产长期增速稳定，过去十年复合增速11%，过去两年12%，2025年保险增速达15%左右、基金等增速也较快，若2026年定期存款增速放缓，新增家庭金融资产中更多资金将流向其他投资领域，带动其快速增长；此外，庞大存款体系下利率过低会引发金融震荡，稳定的存款态势有助于维持金融市场平稳。

2、保险板块投资机会

保险行业增长预期：a. 随着金融周期底的出现，金融将进入正循环，未来几年贷款利率和存款利率将逐步正常化、持续反弹，这一态势利于中国资本市场稳定，为保险板块发展营造了良好外部环境；b. 从储蓄结构维度看，若2026年定期存款增速小幅放缓，保险行业增速有望回升至15-20%区间；c. 基于宏观金融环境改善与储蓄结构变化的逻辑，长期看好保险板块。

3、银行板块投资逻辑

银行股布局时机分析：当前银行板块部分标的具备较高投资吸引力，其中兴业银行从股价高点已调整25%左右，当前股息收益率接近6%，且其收入增长态势有望趋于稳定乃至逐步反弹。国家队减持进度是影响银行股后续走势的核心变量，一旦减持接近尾声，相关银行股将迎来理想买入时机与可观回弹空间。除保险标的外，受技术性因素影响的股份制银行，也将在国家队减持进入尾声时迎来布局良机，建议把握这类标的估值修复带来的投资机会。

4、旅游业增长前景分析

国内游趋势预测：旅游业正成为中国经济平衡与再增长的核心支柱，受两大因素支撑：a.政策推动服务、旅游消费，契合经济转型宏观叙事；b.消费结构转型，年轻人、银发群体出游需求及文旅驱动的出游均增长。2025年国内旅游出游量65亿人次，人均出游4.6次，人均每次消费970元。预计2030年，人均出游升至7次，受短期通缩影响人均每次消费缓增至1050元，人均年旅游消费7000元，占人均消费支出18%，国内游市场体量将达10万亿，复合增长率9.7%，略低于疫情前19%的水平。

入境游增长驱动：入境游增长动力充足，源于免签政策释放、国内基础设施提升、中国文化宣扬及高性价比消费品吸引等多重利好。预计未来5年入境游复合增长率达19%，高于国内游大盘增速；2030年入境旅游对旅游业的贡献占比将提升至16%，高于疫情前14%的水平，成为行业增长重要拉动力。

出境游与标的推荐：出境游对国内旅游业直接贡献有限，但对国内航空公司收入影响较大：中国航空公司国际业务收入占比约30%，且增速快于国内业务，收入占比持续提升。当前人民币小幅升值利好出境游需求释放，而出境游尚未恢复至疫情前水平，其快速恢复及未来增长将推动航司收入增速提升。把握旅游需求爆发机遇，推荐标的：国航港股、春秋航空、华住、亚朵、携程。

5、航空业投资价值梳理

航空业周期与票价：航空业已实现票价同比正向提升，核心原因有三：一是供需结构持续改善，行业供给紧张、需求健康，客座率趋于高位；二是商务需求逐渐回暖；三是反内卷趋势持续扩大。据此判断2026-2027年航空业上行周期将延续，带动票价及盈利持续改善。当前航空公司客座率处于历史同期新高，但票价仍处历史低位，需求增长坚韧的背景下，航空公司定价能力有望提升。预计2026年票价大体持平，2027年将实现3-4%的同比提升；票价对盈利弹性显著，每1%的票价提升可带来10%-20%左右的税前利润增加。

航空业估值与评级：当前三大航（东航、国航、南航）盈利水平相对较低、Margin较薄，票价提升的盈利弹性较大。从估值维度看，尽管10月份以来三大航股价表现优于大盘，但当前估值仍具较强吸引力：其一，2026年加回疫情期间累计亏损后的调整后PB为1.4倍，低于全球平均的1.6倍；其二，单机市值（市值除以运营机队规模）远低于全球同行。此外，2025年三大航A股表现跑输其港股，叠加人民币升值预期，A股航空股估值吸引力进一步显现。基于此，将A股三大航评级调升至超配，目前覆盖的所有航空股均处于超配状态。

航空标的投资偏好：航空标的投资整体偏好为：三大航优于春秋航空，港股优于A股。其中最看好国航，核心优势在于其具备较好的票价管理能力，且国际长航线占比相对较高，将充分受益于未来出入境需求的增加。2025年国航股价表现跑输东航、南航，主要源于当年政府和企业出行疲弱，以及大股东注资增发，预计2026年这两个拖累因素将消除，若中美会面推动中美直航增加，国航将进一步受益。春秋航空2025年表现不佳受多重因素影响，2026年这些因素有望好转，且其利润率高于三大航，年报或提高分红比例，适合追求股东回报的投资者。

6、酒店业供需格局剖析

酒店业需求复苏：酒店业是中国服务性消费中最具确定性的增长方向之一，需求端受益逻辑与航空高度相似，当前中国住宿业间夜销售量已超2019年6%。需求端呈现多维度复苏信号：a. 休闲需求持续增长，在政策推动下呈分散化特征，淡季需求明显改善，银发经济、新增法定节假日、春秋游等为休闲需求带来新增长点，带动RevPAR持续恢复；b. 商务出行自2025年下半年起已实现实质性修复，2025年四季度RevPAR未出现往年的阶梯式下跌反而微涨，该趋势预计将延续至2026年一二季度；周中RevPAR修复显著，周三RevPAR同比跌幅从-13%收窄至-4%，周一RevPAR实现同比转正，团体入住率从上半年的-9%转为下半年的+3%；中端及中高端酒店需求从上半年的-8%~-9%修复，这类酒店是商务差旅的主力，进一步佐证了商务需求的恢复态势；c. 入境游的持续增长也为酒店需求提供了额外增量。

酒店业供给变化：2026年酒店业有望实现供需双驱动下的量价齐升，供给端优化是核心支撑因素之一。此前2023-2024年，尽管需求表现尚可，但酒店RevPAR却大幅下滑，根源在于供给过剩——2023年大量商业地产物业（如医院、幼儿园、商场）转型为酒店，引发行业供给疯狂扩张。2026年行业供给扩张明显放缓，供给增速从16%逐步降至5%，已与需求增长达到平衡状态，对RevPAR的上升形成有力驱动。同时，行业集中度持续提升，头部企业表现亮眼：携程间夜量已接近2019年的2倍；四大酒店集团间夜量从4亿多提升至8.9亿；其中华住集团表现最为突出，间夜量从1.4亿增至3.7亿，涨幅达2.5倍。

7、酒店业标的投资推荐

酒店标的盈利与推荐：将所有标的净利润增速在过去三年基础上上调约10个百分点。过去三年行业拼量阶段，华住量能表现最优，因侧重规模未提价，净利润年增速为17%；2026年加价格后，预计其净利润年增速可达25%。亚朵因基数较低（仅1000家酒店，远低于华住的1万家），净利润增速为22%，处于增速正常化区间但表现不弱。锦江、首旅及中青旅等标的则由此前的负增长转为10%的增长。投资标的方面，首推华住，核心逻辑是其净利润增速最快；亚朵则属优质成长股。此外，2026年有多个重要行业观测节点：春节RevPAR预计增长3%（市场预期为0-1）；3月第一波商务出行将验证商务出行是否持续同比改善；2025年四季度业绩将超当前卖方预期（11月、12月下半月RevPAR超预期）；4月国内首个学生春假；6月因2025年八项准则存在低基数，也是正面因素。

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