1、全市场行业景气度分析

全市场景气度整体特征：全市场行业景气度呈分化特征，上游周期品中前期涨价品种分化明显。有色金属仅黄金价格周环比上涨，白银及其他工业金属价格均不同程度下行；石油石化、基础化工等细分品种价格回落，双焦价格回暖。TMT板块中半导体销售周期上行，行业景气度不减；下游消费领域飞天茅台2026年散装价格环比上行，支撑白酒走强。金融地产方面，两市成交额放大，两融余额处在高位，推动券商景气度高增。

上中下游制造景气度：上游周期行业景气度分化，有色金属中COMEX黄金价格周环比上行；煤炭开采和洗选业PPI同比增速修复，双焦价格回暖；石油和天然气开采业PPI下行，原油价格承压。中游周期领域，铁矿石、螺纹钢价格周环比上行，基础化工主要品种价格下行，建筑建材行业景气度处于低位，海运业务走低，快递业务增速放缓。中游制造行业，轻工制造中建材家居景气度下行、白卡纸价格低位，汽车制造业PPI同比增速低位，挖掘机产量和销量同比增速边际修复；电力设备中风电景气度提升明显，锂电景气度下行。

TMT与消费行业景气度：TMT板块内细分领域景气度分化，半导体销售周期向上，软件产业利润总额累计同比增速上行；中国电信业务总量累计同比增速低位震荡，中国电影票房过去12个月累计同比增速边际下滑。下游消费领域，飞天茅台2026年散装价格环比上行，能繁母猪存栏数同比下降；12月家电出口额、厨电销售额及社零同比增速下滑，彩妆等品类过去12个月累计销售额同比下行；中药CPI边际下行，创新药行业景气度上行。

2、全球资产配置及A股策略

全球资产调整阶段判断：全球权益及大宗商品共振调整，市场总结的鹰派联储、谷歌亚马逊超预期资本开支等利空并非底层逻辑，美债市场未大幅波动、英伟达等受益于资本开支的股票同步调整可印证此点，核心诱因是贵金属交易过热后大幅下挫引发的全球共振去杠杆。结合黄金走势及隐含波动率来看，2月5日开启的第二轮回落中并未创新低，黄金隐含波动率从1月29日的46%回落至2月6日的34%，市场对黄金走势预期趋于平稳，全球风险偏好下行最快阶段已过，共振调整接近尾声。

A股节前布局窗口分析：节前资金心态偏谨慎，市场成交热度下降，历史上春节前16个交易日内，万得全A平均缩量17%，融资余额平均下降3.5%；近期已显现类似特征，全A成交额从3万亿以上缩量至接近2万亿，融资余额在1月28日创下27252亿元历史新高后，至2月5日降至26641亿元。不过游资活跃度指标边际上行，说明成交降温是季节性效应而非对后市悲观。从季节性规律看，春节后20个交易日，市场成交额平均环比放量54%，融资余额平均环比增长8.4%，因此节前最后一周是A股最佳布局窗口期。

策略相关风险提示：以上内容及观点基于量化模型及客观数据统计得出，存在模型失效的风险，请投资者合理运用相关结果；同时黄金价格大幅波动的风险仍存，投资者需谨慎决策。

3、银行板块行情及投资建议

上周银行板块表现分析：上周银行板块表现优于市场整体，沪深300指数下跌1.33%，申万银行指数上涨1.7%，位居31个申万一级行业第六。核心驱动因素为市场风格切换、风险偏好下降，资金从前期高波主题板块转向相对滞涨板块，银行板块显著受益。细分板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行分别上涨0.35%、1.84%、3.27%、0.93%，优质城商行表现最优。个股层面，39家银行实现上涨，厦门银行、青岛银行、南京银行、上海银行、宁波银行涨幅靠前。

银行行业及个股事件：行业层面重点事件：a.年初农商行揽储压力较大，部分农商行集中上新大额存单，并阶段性上调定期存款利率10-20BP以争夺市场份额；b.2026年2月上周上海市启动首批收购二手住房用于保障性租赁住房试点，试点区域为浦东新区、静安区、徐汇区，由中国建设银行提供金融支持，地产政策预期增强有助于改善银行板块风险平价。个股层面：a.齐鲁银行发布2025年业绩快报，营收同比增长5.1%，增速较2025年前三季度加快0.5个百分点，归母净利润同比增长14.6%，增速较前三季度放缓0.6个百分点，业绩符合预期且资产质量环比改善；b.2026年2月3日傅文生获批宁波银行副行长任职资格，其1972年出生，2011年加入宁波银行。

2026年银行股投资策略：持续看好2026年银行股绝对收益行情，市场风格再平衡后，银行板块有望进入配置区间。基本面维度，2026年银行股将重启业绩增长周期，驱动资本市场重估其估值合理性：分子端，预测2026年上市银行营收、归母净利润增速分别为2.8%、2.6%，均较2025年前三季度缓步提升，全年增速有望逐季度回升，主要得益于息差拖累的同比改善。分母端，当前10年期国债收益率约1.8%处于历史低位，银行股股息接近4.4%，较前者有2.6个百分点溢价；申万银行指数PB为0.52倍，处于近三年63%分位数，年初受成长风格及主力卖出影响，当前风格再平衡后进入配置区间。选股上，2026年为十五五第一年，首选新动能组合：a.金融强国主线，推荐A股交行、工行、建行、中行、农行，关注港股六大行；b.ROE提升主线，中小行看资本补充、管理改善、区域份额提升，推荐南京、浦发、上海、渝农、青岛、重庆银行，关注齐鲁银行；c.困境反转标的，建议关注北京银行、华夏银行。重点推荐新动能组合，南京银行为2026年度金股，经营管理焕新动能，交易面支撑力强，有望估值回归银行头部。

银行板块风险提示：需关注宏观经济失速、不良大幅暴露、业绩不及预期等风险，此类因素可能影响前述银行板块投资结论的成立。

4、北美云厂AI资本开支及运营

云厂AI资本开支现状及指引：2025年四季度北美四大云厂商资本开支总计1263亿美元，同比增长62.4%，2022-2025年复合年均增长率接近40%。各厂表现亮眼且2026年指引乐观：a.亚马逊2025年资本开支1310.55亿美元，同比增68.76%，四季度单季395.22亿美元，同比增51.7%，2026年预计超2000亿美元，同比增速52%，计划2027年电力容量较2022年翻倍；b.微软2025年四季度资本开支375亿美元，同比增65.9%，26财年资本开支继续增加，增速较25财年的58.35%进一步上升，计划未来两年数据中心面积翻一番，短期季度开支或受交付影响波动；c.谷歌2025年全年资本开支914.47亿美元，同比增74.07%，三季度单季同比增95.1%，2026年预计达1750~1850亿美元，同比增76.51%~86.59%；d.Meta2025年全年资本开支714.61亿美元，同比增82.2%，四季度单季213.83亿美元，同比增44.1%，2026年预计为1150~1350亿美元，同比增60.93%~88.9%。四家均将开支投向AI基础设施，彰显对AI产业长期布局的坚定性。

云业务与AI产品商业化进展：2025年四季度北美三大云厂商云业务营收861.5亿美元，同比增29.97%，增速环比提升4.27个百分点，各家增速均超预期：微软智能云业务同比增28.8%，其中Azure收入增速39%；谷歌云收入同比增47.8%，ARR(SaaS)超700亿美元；亚马逊AWS收入同比增23.6%，ARR(SaaS)达1420亿美元。自研芯片规模化落地，亚马逊Trillium+Graviton的ARR(SaaS)超100亿美元，谷歌TPU实现大规模对外供应。To C端AI助手用户规模与活跃度攀升，2025年四季度谷歌Gemini MAU达7.5亿，付费用户超3.25亿，微软Copilot DAU同比增长近3倍；To B端AI Agent商业化进展快，同期谷歌Vertex AI Enterprise覆盖2800多家公司、800万订阅者，微软Azure AI Foundry有超1500家客户，亚马逊Agent code开发者用量季度增速超150%。AI赋能核心主业成效显著，Meta凭借AI推荐系统实现Facebook用户时长增长5%，2025年四季度广告展示数同比增18%；谷歌AI驱动搜索广告活跃度提升，AI mode美国地区查询量翻倍；亚马逊AI购物助手Routers用户数达3亿，使用该助手的用户购买可能性比未使用者高60%，AI工具也在生态内普及。

现金流及ROIC表现分析：云业务高经营利润率为现金造血提供基础，AWS和微软智能云经营利润率稳定在35%~45%，谷歌云2025年四季度经营利润率首次突破30.1%。但2025年四季度部分企业自由现金流同比下滑，谷歌、微软、亚马逊自由现金流分别同比下降1.15%、9.3%和70.7%，仅Meta同比增长7.03%。市场担忧边际ROIC下滑，四家厂商增量收入、增量利润与增量资本开支的比重均逐季下降，资本开支占自由现金流的比率持续走高，引发对资本开支可持续性的关注，Meta现金流增长虽带动当日股价上涨，但后续回落也反映了市场对行业扩张致边际ROIC下降的担忧。

云厂相关风险提示：核心风险包括产业竞争加剧、AI应用商业化落地不及预期、宏观及外部环境风险，需重点关注此类潜在风险对北美云厂商发展的影响。

Q&A

Q：针对全市场的行业景气度有怎样的结论？

A：上游周期品中前期涨价品种分化，周环比数据显示有色金属仅黄金价格上涨，白银及其他工业金属下行，石油石化、基础化工价格回落，双焦价格回暖；TMT中半导体销售周期上行，景气度不减；下游消费中飞天茅台当年散装价格环比上行支撑白酒走强；金融地产方面两市成交额放大、两融余额高位，彰显券商景气高增。

Q：上游周期的景气度如何？

A：有色金属价格分化，COMEX黄金价格周环比上行；煤炭开采和洗选PPI同比增速修复，双焦价格回暖；石油和天然气开采业PPI下行，原油价格承压。

Q：中游周期行业的景气度情况如何？

A：中游周期行业中，钢铁行业铁矿石和螺纹钢价格周环比上行；基础化工行业主要品种价格下行；建筑建材行业景气度仍处于相对低位；交通运输行业海运业务走低，快递业务增速放缓。

Q：中游制造的景气度如何？

A：轻工制造中建材家居景气度下行，白卡纸价格处于低位；汽车制造业PPI同比增速处于低位；机械设备中挖掘机产量和销量同比增速边际修复；电力设备中风电景气度提升明显，锂电下行。

Q：TMT各细分领域的景气度情况如何？

A：电子方面半导体销售周期向上，计算机方面软件产业利润总额累计同比增速上行，通信方面中国电信业务总量累计同比增速低位震荡，传媒方面中国电影票房收入过去12个月累计值同比增速边际下滑。

Q：下游消费的景气度情况如何？

A：下游消费各领域表现分化，食品饮料领域飞天茅台当年散装价格环比上行；农林牧渔领域中国能繁母猪存栏数同比下降；家用电器领域12月家电出口额和厨电销售额增速进一步下滑；商贸零售与社会服务领域12月社零同比增速下滑；美容护理领域彩妆、香水、美妆工具过去12个月累计销售额同比下行；医药生物领域中药CPI边际下行，创新药行业景气度上行。

Q：除此之外，金融地产的景气度如何？

A：房地产方面，中国商品房销售面积及地产开发投资完成额累计同比下滑；证券方面，两市成交额放大、两融余额处于高位；保险方面，保费收入累计同比增速低位震荡。

Q：全球资产的共振调整走到了什么阶段？

A：市场虽总结鹰派联储引发流动性收缩担忧、谷歌亚马逊超预期资本开支引发盈利能力担忧等利空，但均非全球资产共振调整的底层逻辑——美债未因鹰派主席提名大幅波动，英伟达等逻辑上受益于资本开支增加的股票也同步调整，本质是贵金属交易过热后大幅下挫引发的全球共振去杠杆。调整结束需观察贵金属企稳情况，目前黄金经历前期巨幅波动后，2月5日开启的第二轮回落未创新低，隐含波动率从1月29日的46%大幅回落至2月6日的34%，表明市场对黄金后续走势预期趋于平稳，因此市场风险偏好下行最快的阶段已过去，全球资产的共振调整接近尾声。

Q：节前最后一周市场应采取进攻还是防守策略？

A：节前是A股最佳布局窗口期。春节前16个交易日万得全A平均缩量17%、融资余额平均下降3.5%，近期全A成交额从3万亿以上缩至接近2万亿，融资余额从1月28日27252亿元历史新高降至2月5日26641亿元，此为节前资金谨慎的季节性效应，而非投资者对后市悲观；且游资活跃度边际上行，活跃资金仍在积极寻找投资机会。节后20个交易日市场成交额平均环比放量54%、融资余额平均环比增长8.4%，因此节前最后一周是近期最佳布局窗口期。

Q：当下应重点关注小微盘的原因是什么？

A：1月30日私募500及1000指增平均超额0.1%、0.40%，前期大幅回撤得到修复；2月2日至6日沪深300加中证2000组合跑赢中证500加中证1000组合1.74%，量化私募产品吸引力边际提升。1月中旬积压的新产品发行逐步放开，2月1日当周较1月18日当周量化产品发行增速约50%，数量约60只。近期市场上涨集中度下行，资金从前期热点板块向市值两端转移，驱动私募逐步放开微盘敞口；按新发单产品规模1亿、20%流入小微盘测算，每周净增配资金约10亿元，新发产品回暖将稳步增加流入。此外，2006-2025年20年间，春节后20个交易日万得微盘股指数相对沪深300累计超额平均10.4%，超额胜率达85%，春节后为小微盘传统强势期。

Q：上周银行板块的表现如何？

A：上周银行板块整体好于市场，沪深300指数下跌1.33%，申万银行指数上涨1.7%，位居31个申万一级行业第六。主要因市场风格切换、风险偏好下降，市场从前期高波动主题板块切换至相对滞涨板块，银行板块显著受益。根据申万二级行业分类，上周国有行、股份行、城商行、农商行板块分别上涨0.35%、1.84%、3.27%和0.93%，优质城商行表现最优；个股方面39家银行上涨，厦门银行、青岛银行、南京银行、上海银行、宁波银行涨幅靠前。

Q：上周银行行业层面与个股层面分别有哪些重要事件？

A：行业层面主要有两方面事件：一是部分农商行因年初揽储压力，集中上新大额存单并阶段性上调定期存款利率10至20个BP；二是上海市启动首批收购二手住房用于保障性租赁住房试点，试点区域为浦东新区、静安区、徐汇区，由中国建设银行提供金融支持，地产政策预期增强有利于银行板块风险平价改善。个股层面需关注两点：一是齐鲁银行发布2025年业绩快报，营收同比增长5.1%，归母净利润同比增长14.6%，业绩符合市场预期，利润维持高速增长且资产质量环比改善；二是2月3日监管核准傅文生宁波银行副行长任职资格，傅文生1972年出生，早期任职上海银行，2011年加入宁波银行。

Q：银行板块的投资建议及具体选股策略如何？

A：持续看好2026年银行股绝对收益行情，市场风格再平衡后银行板块有望进入配置区间。基本面来看，2026年银行股将重启业绩增长周期，驱动资本市场重新思考估值合理性。分子端，2026年上市银行营收、归母净利润增速分别为2.8%、2.6%，均较2025年前三季度缓步提升，全年营收利润增速有望逐季度回升，主要得益于息差拖累同比改善。分母端，当前10年期国债收益率约1.8%，银行股股息接近4.4%，较国债收益率溢价2.6个百分点；深万银行指数PB为0.52倍，处于近三年63%分位数。年初以来银行板块受成长风格及主力卖出影响，当前市场风格重新平衡，整体进入配置区间。选股层面，2026年为十五五第一年，首选新动能组合：一方面是金融强国、大行筑基，推荐A股交行、工行、建行、中行、农行，关注港股六大行；另一方面是ROE提升，中小行经营发展新动能重点看资本弹药补充、经营管理改善、区域市场份额提升，推荐南京、浦发、上海、渝农、青岛、重庆银行，关注齐鲁银行；此外推荐困境反转、存量风险出清标的，关注北京银行、华夏银行。综合来看，重点推荐新动能组合，其中南京银行为2026年度金股，主要因经营管理焕发新动能、交易面支撑力强，有望驱动估值回归银行头部。