1、2025年景气回顾与2026年需求展望

2025年产业链景气回顾：2025年产业链兑现高景气：一季度淡季不淡开局强劲，二季度虽有波折，但在国内储能、海外储能及国内商用车需求牵引下，三季度景气持续验证，三季度末四季度初产业链基本面及股价迎来强劲上行。核心数据方面，国内装机量近1050GWh，同比增30%-35%；全球装机量约1200GWh，同比增20%-30%。细分领域中，新能源重卡同比增近200%，11月渗透率突破30%；欧洲市场全年增长近30%，成为海外需求主要拉动力量。

2026年动力市场需求展望：2026年动力市场景气仍是核心主线，需求驱动下产业链标的有望迎来新成长空间。国内政策端，2025年底两部委两新政策如期延续，新能源乘用车补贴上限与2025年持平，电动货车补贴未退坡，为需求提供坚实支撑；产业趋势上，单车带电量提升逻辑清晰，2025年中起中高端车型已开启电量竞赛，2026年初10-15万及以下价格带车型也在推广大电池增混，纯电车型电量放大逻辑有望进一步扩散；新能源重卡领域，中短途场景渗透率将持续提升，长途干线重卡低渗透率板块有望成为新增长极。海外欧洲市场，英国、德国等补贴重启或加码，叠加海外主流车企新能源车型周期放量，供需共振下，2026年欧洲动力需求增速预期达30%左右。

2026年储能及新兴市场展望：2026年储能及新兴市场需求有望维持高增态势。国内储能领域，电力市场化改革推进，2025年两部委明确容量补偿定调，2026年初全国性容量电价正式实施，推动储能从成本项转向可独立创收的资产，2025年并网、招中标及备案均实现同比大几十的增长，2026年装机需求预计持续高增；欧洲市场2025年大储已拉动需求，行业协会及本土龙头指引显示三年复合增速约50%；新兴市场方面，公用事业级光储在成本、环保上优于传统发电方式，2025年澳大利亚、中东、印度等市场大项目爆发，订单落地将逐步释放潜在增量；此外，AIDC配属市场全球潜在空间达年化百吉瓦时级别，北美市场为核心代表。2025年全球锂离子电池出货量接近2.3TWh，2026年多因素共振下，行业需求增速有望超30%，出货量冲击3TWh。

2、重点环节供需格局与盈利分析

储能电芯与六氟环节分析：2025年储能电芯价格修复先行，量价端增长及修复态势明朗。预计2026年优质产能紧缺持续，成本端传导能较大程度实现。六氟磷酸锂方面，2025年8月底9月初价格触底回升，11-12月向上弹性显现，从6-7万涨至有色网12月最高17-18万；龙头盈利弹性凸显，部分龙头四季度盈利超前三季度，个别企业单季度实现全年扭亏。2025年下半年头部企业与4家二三线电池厂签订300万吨以上电解液保供协议，折六氟约30多万吨；当年六氟新增产能有限，产能利用率超80%。2026年六氟供给由主流前三家释放，年度紧平衡持续，需求下半年提升，价格虽有回调仍有上涨空间。

湿法隔膜与铁锂环节分析：湿法隔膜是重点看好方向，核心逻辑在于轻薄化渗透率进一步提升，性能提升加重资产属性下龙头集中度达60%-70%左右，且龙头扩张态度保守；2025年9月隔膜龙头启动提价，2026年初提价持续推进落地，盈利有望进一步修复。铁锂环节2026年在高景气及反内卷自律措施推动下，形成价格托底与修复，龙头加工费得到修复调整；全年产能利用率将在2025年基础上稳中有增，考虑到产业链多数公司资产负债表偏薄弱，恢复合理盈利是合理且大势所趋的诉求，该环节盈利有望进一步修复。

负极与锂电铜箔环节分析：负极环节2025年凭借产品差异化及龙头其他业务布局，厂商维持了尚可的盈利能力；2026年国内龙头主要通过技改提产及外协方式满足增量需求，重心放在海外产能建设上，新增供给相对可控；海外相关产能预计2025-2026年释放，考虑稀缺性具备超额盈利空间，盈利能力有望在2025年底基础上进一步优化。锂电铜箔2024年全年亏损，2025年主要龙头实现经营性盈利转正；2026年行业扩产放缓，供需关系进一步好转，传统业务轻薄化、高强度化趋势将推动加工费及盈利能力修复；龙头布局的新场景及高端应用2025年已有成效，2026年新领域布局有望释放盈利弹性。

3、新技术产业化方向展望

固态电池产业化进展：a. 2025年固态电池完成技术路径收敛，硫化物路径逐步明晰；b. 材料端配套持续完善，电解质、硫化锂、锂金属负极等均有多路线及老牌厂商配合，设备端前道干法混料、成膜、压延以及中后道化成分容、等金压等环节在2025年均取得积极进展；c. 产业化呈现半固态落地、全固态储备格局，孚能清陶为代表的半固态电池已实现产业化落地，宁德、比亚迪等主流厂商明确2027年全固态产业化、2030年大规模放量的规划。

钠电池与大圆柱放量预期：a. 钠电池：以性能与经济性双提升为核心驱动逻辑，宁德与长安联合推出2026年起量的钠电乘用车车型，应用市场持续扩容，2026年将实现从1到10的规模化放量；b. 大圆柱：作为已维持数年的新技术产业化方向，随着宝马搭载大圆柱的新车型下线及2026年新车型推出放量，需求拉动效应可观，同样处于从1到10的放量在即状态。

4、产业链投资标的推荐

中游材料与电池龙头推荐：梳理锂电产业链多环节具备卡位优势的标的，涵盖中游材料与电池龙头：a. 隔膜环节推荐恩捷、星源、佛塑；b. 铁锂环节推荐裕能、富临、万润；c. 负极环节推荐尚泰中科；d. 锂电铜箔及多布局卡位的家园德福；e. 台光产业链供给能力独一档的铜冠；f. 电池龙头推荐凭研发优势推进结构升级的宁德、亿纬、欣旺达、鹏辉。

新技术链标的推荐：聚焦新技术链赛道，推荐各细分领域核心标的：a. 固态电池领域推荐厦钨纳科、璞泰来；b. 钠电领域推荐鼎盛五矿、振华、中科元利、容百；c. 大圆柱产业链持续关注亿纬、华友、多氟多。

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