1、农业板块投资分析

核心推荐逻辑：农业板块具有后春季躁动特征，过去10年的数据验证显示，春节后一季度左右板块表现亮眼。2026年该特征的支撑逻辑进一步强化，一方面板块景气处于下行两三年后的底部位置，向上动能更加充足；另一方面新增宏观层面商品轮动的自上而下力量加持。同时，2026年开年以来农业板块整体处于市场倒数位置，低位置的洼地属性显著，向上的动能与空间正持续累积。

超预期投资看点：a.市场多数对后春季躁动特征缺乏认知，这一认知差构成超预期机会；b.板块基本面否极泰来，底部向上动能充足，且2026年新增宏观商品轮动力量，逻辑支撑更强；c.需打破研究惯性，既要关注基本面中正在萌芽的向好线索，也要结合自下而上与自上而下的研究方法，把握板块行情。

细分板块投资建议：农业板块投资首推板块型贝塔机会。a.肉牛板块：基本面已确认反转、筑底成功，2026年核心策略为“优蓝核心推，板块会扩散”，重点关注兰牧业等标的，同时可覆盖板块内其他肉牛相关主题标的；b.生猪板块：整体处于弱正贝塔格局，阿尔法标的选择尤为关键，价值型标的推荐牧原股份，成长型标的推荐德康，交易型标的推荐温氏，主题型标的可关注正邦等；c.农产品板块：聚焦供给收缩驱动品种，如食用菌领域的中菌金叶、华丽生物、水生生物等；同时关注受益商品轮动的棕榈油、橡胶相关标的赞宇科技、海南橡胶。

投资风险提示：投资农业板块需关注三大核心风险，包括农产品价格大幅波动、下游需求不及预期以及后春季躁动的历史规律未来失效的风险。

2、外储、汇率与金银投资分析

1月外储数据解读：2026年1月我国官方外汇储备为33990.78亿美元，环比增加412.09亿美元。影响因素方面，汇率对当月外储为负向贡献，测算汇率波动的影响约-37.04亿美元；资产价格同样呈负向影响，其中债券收益率波动综合影响约-16.16亿美元，综合资产价格因素对外储整体影响为-53.2亿美元。

一季度人民币汇率展望：2026年一季度人民币兑美元汇率具备延续升值的基础，上半年阶段性高点不排除触及6.8附近。在美元指数大概率维持相对强势的背景下，人民币升值源于内部基本面修复与预期差再定价，而非外部环境单边宽松。回顾2025年上半年，美元指数下行阶段中人民币兑美元升值幅度有限，因此2025年下半年以来的人民币升值是此前应有的升值幅度分阶段释放的过程。后续人民币汇率的支撑因素主要有二：a.若一季度经济开门红得到数据验证，将通过经常账户韧性等渠道形成顺周期支撑；b.预计4月中美元首会晤前，双方良性接触，地缘政治摩擦尾部风险阶段性收敛，将对人民币汇率形成额外支撑。

金银投资机会分析：短期来看，金银均面临潜在流动性冲击与风险偏好切换的扰动，在市场杠杆去化、美元流动性收紧等情形下，贵金属价格波动性更高，行情对事件与资金面更为敏感。中长期维度延续黄金强于白银的判断：黄金偏避险属性，定价逻辑清晰；白银更具投机属性，价格受资金情绪与短期技术面驱动影响大，宏观趋势支撑有限，对中长期白银维持谨慎态度，不作为主动看多品种。黄金长期配置逻辑依然存在，2026年1月末央行黄金储备为7419万盎司，已连续15个月增持，各国央行购金行为将对黄金价格形成正向驱动。操作层面，建议待黄金VIX指数回落至稳定区间时把握投资机会，届时流动性冲击风险缓释，黄金风险收益特征改善。

投资风险提示：需关注两大投资风险：a.贸易摩擦超预期；b.全球衰退超预期导致工业需求下滑，或增大白银的下行压力。

3、跨市场联动与债市分析

权益商品联动分析：近期国内权益市场与商品市场联动效应增强，白银价格走势成为权益市场晴雨表，两者同涨同跌源于情绪面风险偏好的同频共振：跨年以来两者均积累了丰厚浮盈，白银在1月29日冲高至115.87美元/盎司，较2025年11月末涨幅达105.45%，成为市场看多情绪代表。具体交易日数据显示：1月30日，白银单日大跌26%，上证指数同步下跌0.96%；2月2日白银盘中下挫超16%，上证指数大跌2.48%；2月5日白银单日跌超20%，权益市场同步走弱；2月6日白银开盘走弱，上证指数低开0.87%，日内银价与上证指数联动明显，最终上证指数收跌0.25%。春节前，假期叠加白银价格波动分歧，持股不确定性被放大，投资者大举做多意愿或降低，建议保持仓位灵活，切换至低位防御板块以应对潜在行情变化。

债市走势解读：近期债券市场呈窄幅震荡行情，10年国债收益率在2月2日冲高至1.82%后，2月3日至6日单日变化均不超1BP，维持横盘状态；自2025年8月以来形成的1.8%-1.9%震荡区间仍牢固，30年国债收益率近5个交易日波动仅约3BP。当前债市存在多重利好：央行1月净买入国债1000亿，较12月倍增，宽货币信号明确；2月5日重启14天逆回购，5-6日累计操作6000亿元，缓解跨年后资金压力，资金利率走低；投资者预期买断式逆回购利率调降，人民币升值下宽货币力度有望加强。但债市却呈现“看多不做多”，10年国债收益率在1.8%附近遇阻，反映投资者看涨情绪偏弱。后续债市突破需实质性利好，如宽货币信号加强或权益商品波动打击风险偏好，当前宜采取多看少动策略。

债市风险提示：债市投资需警惕两大核心风险：一是宏观经济政策出现超预期边际变化，二是机构行为大幅趋同并形成负反馈。

Q&A

Q：推荐农业板块的核心逻辑是什么？

A：推荐农业板块的核心逻辑为农业的后春季躁动，背后有两点支撑：一是数据显示农业具有后春季躁动特征；二是今年该逻辑继续存在且更强。

Q：当前农业板块的超预期点有哪些？

A：首先是农业的后春季躁动效应，市场对这一历史特征认知不足，过去10年数据显示春节后一个季度左右农业板块表现较好；其次是今年农业景气处于下行两三年后的底部位置，向上动能更充足，且新增商品轮动的宏观自上而下力量，强化了否极泰来的基本面逻辑；此外，后春节躁动的必要条件是位置低，今年农业板块开年以来处于倒数位置，洼地属性显著，向上动能与空间已累积。

Q：目前农业板块推荐逻辑中的与众不同认识有哪些？

A：与众不同的认识包括超预期点；需打破对基本面落实及研究方法的惯性思维，从现实向预期转变，尽管过去几年农产品基本面一般，但向好因素正逐步萌芽累积；以及在今年板块及商品表现背景下，研究方法需结合自下而上与自上而下。

Q：基于上述分析，农业板块的投资建议是什么？

A：农业板块为贝塔级推荐。具体方向包括：肉牛板块基本面确认反转、筑底成功，标的以优质核心品种为重点且板块将扩散，关注兰牧业及其他肉牛相关主题标的；生猪板块自身基本面呈弱正贝塔格局，需重视阿尔法选择，价值阿尔法选牧原股份，成长阿尔法选德康，交易阿尔法选温氏，主题阿尔法选正邦等；农产品板块聚焦供给收缩驱动的品种，及受益商品轮动的宏观或工业属性农产品，关注赞宇科技、海南橡胶。

Q：如何解读2026年1月我国官方外汇储备数据走势？

A：2026年1月我国官方外汇储备为33990.78亿美元，环比增加412.09亿美元。结构上，汇率波动对外储负向贡献约37.04亿美元；资产价格因素整体负向贡献约53.2亿美元，其中债券收益率波动影响约16.16亿美元。

Q：2026年一季度人民币汇率走势如何展望？

A：2026年一季度人民币兑美元汇率仍具备延续升值的基础，上半年阶段性高点不排除触及6.8附近。在美元指数大概率维持相对强势的背景下，人民币汇率走强更多来自内部基本面修复与预期差的再定价，并非外部环境的单边宽松。2025年上半年美元指数下行阶段中，人民币兑美元升值幅度相对有限，下半年以来的人民币升值更像是此前应有的升值幅度分阶段释放的过程。后续人民币汇率的支撑因素主要有两条线索：一是一季度经济开门红若有数据验证，将通过经常性账户韧性、企业结汇意愿与外资配置情绪等渠道对汇率形成顺周期支撑；二是4月中美两位元首会晤前，双方仍大概率处于良性接触的相对可控区间，短期地缘政治摩擦的尾部风险有望阶段性收敛，将通过风险溢价下行与跨境资金预期改善对人民币汇率形成额外支撑。

Q：后续金银的投资机会如何？

A：短期来看，金银均受潜在流动性冲击与风险偏好切换带来的扰动，市场杠杆去化、保证金调整、跨资产相关性阶段性上升或美元流动性收紧情形下，贵金属价格波动性更高，行情对事件与资金面更敏感。中长期延续黄金强于白银的判断，黄金更偏避险属性，白银更具投机性，价格受资金情绪与短期技术面驱动更大，宏观趋势支撑有限，对中长期白银维持相对谨慎态度，不作为主动看多品种。黄金长期配置逻辑仍在：2026年1月末央行黄金储备7419万盎司，已连续15个月增持，未来仍有提升空间；需重点关注各国央行购金行为对黄金价格的正向驱动，预计各国央行资金将保持净流入，对黄金形成利好。全球资产配置在高波动与高不确定性框架下，对低信用风险资产的配置需求仍可能阶段性回升；操作上更倾向于将波动率回落作为再度配置的关键指标，若黄金VIX指数从高位回落至相对稳定区间，流动性冲击风险将阶段性缓释，市场定价重新走向有序，黄金风险收益特征将明显改善，中长期投资机会更值得把握。

Q：上周市场走势有怎样的特点？

A：市场出现明显风格切换，科技成长板块经历3周强势后随权重指数进入高位震荡整理，近期强势的有色资源板块受全球资源品宽幅震荡影响出现双向波动；去年12月中旬启动的春季攻势中科技成长和资源板块连续上涨的快车道告一段落，马年春节前大概率进入偏强震荡格局，中小市值科技成长和周期风格因前期涨幅大，风格切换后将继续高切低；综合市场情绪、资金水平、内外局势，系统性慢牛未受影响，季度视角仍看好；技术视角测算显示券商指数即将进入变盘节点，作为严重落后、有较大补涨潜力的权重板块，其走势值得重视；近期异动的食品饮料和地产为短期脉冲，非中线配置机会。具体来看，上周市场整体宽幅震荡，主要宽基指数以调整为主，继续风格转换：权重指数中上证、上证50、沪深300分别下跌1.27%、0.93%、1.33%；成长指数略弱于权重指数，中证500、中证1000、国证2000分别下跌2.68%、2.46%、1.74%，均失守20日线和5周均线；去年表现最强的双创指数跌幅较大，创业板指、科创50分别下跌3.28%、5.76%，北证50小幅下跌0.7%；港股市场波动较大，恒生指数、恒生科技分别下跌3.02%、6.51%。

Q：上周申万一级行业板块的表现有怎样的特征？

A：上周申万一级行业18个上涨、13个下跌，呈现消费红利表现较强、资源科技明显回调的特征。泛消费板块中食品饮料、美容护理、家用电器、纺织服饰分别上涨4.31%、3.69%、1.28%、1.32%；红利风格的交运、银行分别上涨1.9%、1.7%。资源板块中有色、石油石化、基础化工、钢铁分别下跌8.51%、2.2%、2.09%、3.35%；科技板块中TMT四大板块通信、电子、计算机、传媒分别下跌6.95%、5.23%、3.27%、3.24%。

Q：马年春节投资者应持股还是持币，以及后市走向如何？

A：科技和有色板块增速放缓，市场进入震荡整理节奏，春节前交易活跃度明显下降。节前因假日效应但前期风险已释放，预计以偏强震荡为主，进攻机会大概率在节后。2024年9月24日以来的牛市中，科技成长和有色相对金融、顺周期、消费涨幅较大，风格转换未结束，近期仍会高切低和风格再平衡，系统性慢牛未受影响，季度视角依然看好。配置上，中线仓无惧短线波动但需控制组合弹性，风格从成长向价值转换并适度再平衡；行业关注相对低位的证券、社会服务、建筑材料及年线附近的银行股；个股优先选择924行情以来涨幅落后、有补涨潜力且站上年线的标的。

Q：如何看待近期权益与商品市场同涨同跌的现象？

A：过去一周国内权益市场与商品市场联动增强，白银价格涨跌成为权益市场走势晴雨表——1月30日白银跌约26%，上证指数跌0.96%；2月2日白银盘中下挫超16%，上证指数跌2.48%；2月3-4日银价企稳反弹，上证指数同步反弹；2月5日白银跌超20%，权益市场走弱。主要因情绪面风险偏好同频共振，两者跨年以来均积累丰厚浮盈，其中白银1月29日收115.87美元/盎司，较2025年11月末涨105.45%，已成为市场看多情绪代表。以2月6日为例，伦敦白银开盘走弱，导致上证指数低开0.87%；日内银价企稳，上证指数低开高走；14时左右银价回落，上证指数同步回调，最终跌0.25%。往后看，春节假期叠加不确定性扰动或降低投资者持股过节意愿：一方面节前交易意愿通常降低，另一方面海外市场仍交易，叠加下节前投资者大举做多可能性降低，建议保持仓位灵活、适度切换至低位防御板块应对潜在变化。

Q：如何理解债市看多不做多的现象？

A：过去一周债券市场窄幅震荡，10年国债收益率2月2日短暂冲高至1.82%后，3-6日单日变化均不超1BP，维持2025年8月以来1.8%-1.9%的震荡区间；30年国债过去5个交易日收益率变化幅度仅约3BP，低波动特征明显。此前债券市场因缺乏交易主线，国债收益率缺乏下行动力。但近期宽货币预期升温，利多驱动增多：央行1月国债净买入1000亿，2月5日重启14天逆回购，5-6日累计操作6000亿元，缓解跨节资金流动性压力、压低资金利率；投资者预期买断式逆回购利率调降，叠加人民币持续升值，宽货币政策力度有望加强。虽股债跷跷板逻辑本应驱动债市走强，但债市仍呈现看多不做多迹象，10年国债收益率在1.8%附近遇强阻力，反映投资者看涨情绪偏弱。展望下一阶段，宏观环境利好债市，但投资者情绪偏弱，行情暂难突破下行阻碍，赔率不足；需实质性利好才能进一步突破。当前点位及低波动状态下，债券投资宜多看少动。

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