1、新乳业投资价值解析

核心推荐逻辑：新乳业是低温奶行业绝对龙头，产品竞争力阿尔法优势突出。过去几年发展势能强劲，未来势能将延续，且净利润提升幅度与时间跨度有望超预期，打开中期利润空间。

利润增长驱动因素：未来三年公司净利润弹性可期，核心驱动因素有二：a.产品结构持续优化，新品收入贡献持续超双位数占比，活润、朝日唯品等全国化低温大单品表现亮眼，活润预计2025年高速增长，有望成为10亿级大单品，且2026年将在功能化方向推新，前期并购的区域子公司低端产品也有结构优化空间；b.持续提升D to C占比，通过高线级电商、低线级送奶上户及社区奶站等渠道直接触达消费者。

市场担忧回应：市场担忧公司近两年来净利润弹性主要源自原奶成本红利，若原奶企稳回升，公司净利润将承压。但未来三年公司净利润弹性依旧可期，可对冲成本因素的影响。

2、消费板块投资机会分析

节前配置逻辑：a. 板块价值凸显：当前多数消费公司仍处类似熊市状态，当其他板块调整时，消费板块价值将显现，保险等追求全年收益的资金需这类安全价值标的；b. 政策聚焦：消费被置于与科技同等重要位置，十五五规划、中央经济工作会议均重点强调，叠加地产政策憧憬形成聚集效应；c. 春节旺季利好：2026年春节在2月17日，2025年春节在1月28-29日，2026年春节前销售时间更长，且假期也比2025年更长，对消费品销售形成有利支撑。

子板块及标的建议：景气度较高的子板块为精神性消费、出行及涉服类消费、旅行消费，此外还包括年轻人偏好的茶饮等新消费领域及部分餐饮。重点推荐三类标的：一是成长性较好的公司，如食品饮料领域的卫龙、东鹏，轻工领域的百亚股份，2026年增速预计20%-30%以上，当前定价及股价处于低位；二是基本面有显著变化的公司如东方甄选；三是高分红、具备一定成长的传统公司，这类标的也有配置价值。

行情展望：明确看好2026年农历年前消费板块的行情表现；年后行情走势则需取决于这段时间尤其是春节期间的消费数据表现。

3、运营商板块动态分析

增值税率调整影响：依据财政部、国家税务总局2026年第9号文件，自2026年1月1日起，手机流量、短彩信、互联网宽带接入等服务税目由增值电信服务调整为基础电信服务，税率从6%上调至9%。短期对运营商账面收入和利润有一定冲击，但实际影响温和，运营商可通过业务转型、优化资源配置等对冲影响。

年度工作会议亮点：2026年度工作会议中，三大运营商明确后续发展部署：a. 中国移动首次提出做强做优做大通信、算力、智能服务三大主业，打造三大增长曲线；b. 中国电信推进AI+行动，打造算力+平台+数据+模型+应用的一体化智能云服务；c. 中国联通聚焦连接、算力、服务、安全四大核心赛道。AI将成为运营商数字化服务能力的底层支撑，行业有望向信息科技服务商转型升级。

投资价值与风险提示：反内卷背景下，运营商行业无序竞争有望消退，叠加精细化运营等策略，利于ARPU值企稳回暖，维系用户价值。板块经前期回调后估值吸引力抬升，当前股息率处于较高水平，中长期现金流充沛，高股息核心逻辑未变。需关注ARPU值提升、新兴业务发展、成本费用管控不及预期的风险。

4、鹏鼎控股投资价值分析

双轮驱动成长逻辑：鹏鼎控股是全球领先电路板供应商，为全球FPC软板最大生产商，深度绑定消费电子头部客户，正从传统消费电子PCB向AI领域拓展第二成长曲线，布局AI服务器、AI端侧及低轨卫星等赛道的高端PCB产品，涵盖高阶HDI、HLC、SLP等，SLT产品已应用于800G/1.6T光模块，为头部光模块厂商核心供应商。虽在AI领域无先发优势，但凭借深厚技术积累、规模及客户资源优势有望后来居上，双轮驱动打开成长空间。

产能布局与盈利预测：为应对AI算力需求爆发，公司正加大力度扩产：泰国园区投资42.97亿元，提升全球化服务能力；国内全资子公司庆鼎精密竞得淮安工业用地，为承接大规模需求奠基；母公司臻鼎将扩充HDI、HLC及载板产能。基于技术积累及产能放量，上调盈利预期，2025-2027年营收预计415.92亿、490.54亿、580.14亿元，同比增速约18%；净利润预计45.98亿、55.76亿、72.44亿，维持增持评级。

风险因素提示：公司发展面临多方面风险，包括大客户新品不及预期、AI业务及相关技术进展不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动等，或对公司经营及成长带来潜在影响。

Q&A

Q：推荐新乳业的核心逻辑是什么？

A：新乳业是低温奶行业绝对龙头，产品竞争力阿尔法突出；过去几年作为低温龙头的势能强劲，未来将延续；净利润提升的幅度与时间跨度有望超预期，打开中期利润空间。

Q：新乳业净利润超预期的驱动因素有哪些？

A：市场担忧新乳业近两年来净利润弹性主要源自原奶成本红利，原奶企稳回升或导致净利润承压，但未来三年净利润弹性可期，驱动因素为产品结构持续优化与D to C占比提升。产品结构优化方面，一是产品力突出，新品收入占比持续双位数，旗下朝日唯品、活润24小时、初新、金日鲜奶铺5款全国化低温大单品表现亮眼，活润25年预计高速增长，有望成为低温酸奶10亿级现象级大单品，26年将在功能化方向推新；朝日唯品在山姆推出芭乐风味发酵乳、焦糖布丁、玫瑰红曲酒酿酪乳等火爆单品，公司已成为低温方向爆品制造机，背后是产品创新研发能力的系统化打造与兑现；二是前期并购的区域子公司仍有低端产品结构优化空间。D to C占比提升方面，公司围绕产品力核心竞争力，重点布局高线级城市电商、低线级城市送奶上户及社区奶站等D to C渠道，直接触达消费者，该渠道适用于粘性消费者复购。

Q：当下时点消费板块的投资机会如何？

A：农历年前是配置消费的最佳时间点，主要基于三方面理由：一是消费板块多数公司仍处于类似熊市的状态，当其他板块调整时，消费的价值会凸显，保险等资金出于全年收益考虑需安全的价值保障；二是政策层面，地产政策憧憬叠加国家反复强调消费与科技同等重要，虽然除以旧换新等补贴外未出台更多直接消费政策，但十五五规划及中央经济工作会议均强调消费的重要性，地产板块表现带动茅台等标的走势，政策形成聚集效应；三是今年农历春节较去年晚，春节前有效销售时间及放假时间均长于去年，对消费端数据有利。

Q：消费板块相关子领域及具体标的的配置建议如何？

A：从景气度角度，精神性消费及年轻人消费领域相对景气。重点看好成长性较好的公司，如食品饮料的卫龙、东鹏，轻工的百亚股份；还有近期发布半年报后连续三个交易日推荐的东方甄选。此外，分红率较高且在弱环境下仍有一定成长的老登公司也具备配置价值。年前行情看好，年后需关注春节期间消费数据。

Q：本次增值税率调整主要涉及了哪些内容？

A：本次运营商增值税率调整依据为财政部、国家税务总局2026年第9号《关于增值税征税具体范围有关事项的公告》，自2026年1月1日起，境内利用固网、移动网、卫星、互联网提供手机流量服务、短彩信服务、互联网宽带接入服务的业务活动，适用税目由增值电信服务调整为基础电信服务，对应增值税税率由6%调整为9%。

Q：增值税率调整后对运营商经营将产生怎样的影响？

A：本次增值税调整短期内会对运营商账面收入和利润产生一定冲击，但实际影响相对温和。运营商可通过坚守主责主业、加快业务转型驱动动能转化，以及优化资源配置、推进精细化管理、强化成本管控与效益导向等措施对冲部分影响。

Q：运营商2026年度工作会议有哪些亮点内容？

A：2026年度工作会议中，三大运营商重点部署后续发展规划：中国移动首次提出做强、做优、做大通信服务、算力服务、智能服务三大主业，打造通信、算力、智能服务三大增长曲线；中国电信提出全面实施云改数转、智慧战略，将全面深入推进AI+行动列为首要任务之一，持续打造算力+平台+数据+模型+应用的一体化智能云服务，加快培育发展新动能；中国联通强调坚持主责主业，聚焦连接、算力、服务、安全四大核心赛道，全力打造差异化优势。人工智能已成为运营商数字化服务能力的底层支撑，贯穿网络、算力、服务各环节，三大运营商AI能力建设将进入深化应用和价值转化的新阶段，有望加快实现从通信运营商向信息科技服务商的转型升级。

Q：在反内卷背景下，运营商的用户价值受到怎样的影响？

A：反内卷有利于维系并稳定运营商用户价值，行业不规范、无序竞争有望退出；同时运营商通过客群精细化运营、差异化策略及增值权益服务向上牵引用户价值，推动ARPU值企稳回暖。

Q：运营商板块后续的投资价值如何？

A：运营商板块股价经前期回调后估值吸引力抬升，当前股息率处于较高水平，且中长期来看现金流充沛，高股息的核心逻辑未发生根本变化。

Q：推荐鹏鼎控股的核心逻辑是什么？

A：鹏鼎控股以传统消费电子PCB业务与AI第二成长曲线双轮驱动，传统业务为全球FPC软板最大生产商，深度绑定消费电子头部客户，具备深厚技术壁垒与资源优势；AI领域加速布局AI服务器、AI端侧及低轨卫星等赛道的PCB产品，涵盖高阶HDI、HLC、SLP高端产品，推出适配GPU及高速传输接口的定制化解决方案，其中SLT产品已应用于800G1.6T光模块，后续将保持头部光模块厂商核心供应商地位。尽管在AI领域无先发优势，但依托技术与规模资源优势有望后来居上：技术方面，消费电子领域技术复用到AI领域，SLT技术积累数年，成功设计高阶MSA产品导入800G1.6T光模块，协同母公司臻鼎技术储备可适配客户快速迭代的AI PCB需求；规模资源方面，为消费电子PCB最大供应商，客户信任度高，资金、厂房、设备等资源丰富，快速扩张能力可满足AI客户高速增长需求。公司正加大扩产应对AI算力需求爆发，泰国园区投资42.97亿元提升全球化服务能力，全资子公司庆鼎精密已竞得淮安工业用地，母公司臻鼎将扩充HDI、HLC及载板产能；目前AI产品矩阵日益成型，预计2026年相关产品收入将大幅提升。

Q：鹏鼎控股的盈利预测情况如何？

A：基于技术积累深厚及产能放量的双重逻辑，上调盈利预期。营收端预计2025-2027年分别为415.92亿元、490.54亿元、580.14亿元，同比增速稳定在18%左右；利润端预计2025-2027年净利润分别为45.98亿元、55.76亿元、72.44亿元。考虑公司AI PCB业务快速放量，继续维持增持评级。

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