1、高端商业地产标的推荐

高端消费复苏逻辑：国家持续出台提振消费政策，新消费新模式蓬勃发展、传统消费平稳前行，均有亮点。从消费基础设施视角看，以成熟购物中心为底层资产的公募REITs表现亮眼，重奢消费及对应的高端购物中心是核心关注方向。国内重奢消费自2024年三季度起复苏，2025年上海恒隆广场、前滩太古里、兴业太古汇等高端商场零售额同比转正。复苏驱动因素有三：一是2024年低基数效应，当年日元贬值导致国内重奢消费大量流入日本，拉低全年基数；二是2024年9-10月出台的地产及股市相关政策激活市场；三是2025年市场上行，赚钱效应凸显，带动上海重奢消费及豪宅市场升温。由于高端重奢品牌多为国外品牌，直接投资难度大，运营高端商场的地产或商管公司可通过收取租金直接受益于重奢消费复苏，具备明确投资价值。

华润万象生活推荐：作为国内龙头商管公司，华润万象生活是重点推荐标的，股价近期创历史新高，运营数据远超同行。2025年公司零售额整体增速达20%-25%，同店增长10%-15%，大幅超过当年社零3.7%的增速。2026年零售额预期仍能保持高单位数增长，受益于现有项目复苏及新开业、轻资产拓展项目的增量贡献。公司采用完全轻资产模式，账上持有近150-160亿净现金，且执行100%分红策略，虽当前估值略高，但凭借优秀商业模式及业绩弹性，2026年仍有望跑赢消费大盘。

太古与恒隆地产推荐：太古地产、恒隆地产作为港资高端商业地产公司，同样是重点推荐标的，当前股息收益率约5.5%，属高股息标的，业绩及派息对消费复苏的反应相对华润万象生活更缓慢。恒隆地产2025年Q1-Q2零售额大幅负增长，Q3实现10%的增长，Q4增速进一步提升至18%，复苏趋势明显。2026年两家公司均有重磅项目开业：恒隆杭州广场于4月开业，三亚太古里预计下半年开业，将带来增量业绩；叠加境外利率下行打开股价上升空间、国内重奢消费复苏的持续驱动，具备较好投资潜力。

2、零售板块核心标的推荐

老铺黄金推荐：a. 流水表现超预期：2026年收入增长超彭博一致预期，万象系、SKP系列门店流水优异，春节、情人节活动加持下，素金款满减后客价约1300-1400元，与大盘金价相比溢价低，性价比凸显，公司同时通过控制素金款投放引流高毛利带钻产品；b. 毛利率具备确定性：2026年上半年毛利率有望突破40%，较2025年高2个百分点，核心逻辑一是2025年5月后金价盘整6个月，对应2026年上半年采购成本，二是2025年10月公司提价300元/克，同期大盘金价仅涨150元/克，提价幅度超预期，经缓冲后毛利率维持高位；c. 海外市场空间广阔：马斯克母亲购买其爬藤葫芦、蝴蝶产品，新加坡门店白人、印度客群消费翻倍，若2026年下半年或年底在日本、韩国开设国际化门店，验证产品对海外主流客群的吸引力，有望打开海外市场天花板，实现叙事逻辑非线性变化。

六福集团推荐：a. 估值与业务具备差异化优势：2026年4月起的27财年PE约10倍，估值处于低位；港澳业务占比超50%，税改后境内外价差扩大，港澳市场表现预期优于国内，客流增长潜力大；b. 充分受益金价上行：套保比例仅为20%-25%，远低于周大福的50%-55%，低套保比例使其能充分享受金价上行带来的库存收益；c. 业绩弹性已得到验证：上季度同店表现较周大福高10个点，周大福同店增长二十来个点，六福表现更优，业绩弹性凸显。

江南布衣推荐：a. 高股息与业绩韧性凸显：作为红利标的，股息率约8%，若2026年6月30日起的上市十周年推出特别分红，股息率可达10%；上市以来年复合增长8%-9%，疫情期间未扩张门店，库存从6个月降至5个月，现金流为净利润的1.4倍，经营质量优异；b. 多重催化显现：资金层面，OCI账户规则从上市险企扩展至非上市险企，非上市险企资金开始关注该标的；基本面层面，2025年下半年内部事业部改革后，新兴品牌增长提速，流水从2025年上半年的中单增长提升至下半年的高单增长，2026年1月数据因春节错期下滑，需结合1-2月数据判断，2月底将发布半年报，若1-2月表现良好或上调业绩指引。

泡泡玛特推荐：a. 事件催化与安全边际充足：内部年会或释放振奋信息，2025年年会曾提及国际化千亿收入目标；北美市场12月报关数据环比大幅加速，投资者认为EP数据存在样本误差，对公司北美表现信心提升；当前未平仓空头约1.2亿股，相当于20-30个工作日成交量，一旦出现反转信号，空头回补力量强劲；b. 产品与内容布局打开成长空间：产品端，拉布布4.0搪胶毛绒产品预计2026年4-5月发布，后续还将在Mega系列、BJD娃娃、小家电等载体创新；内容侧，与追光、索尼合作的动画及大电影将陆续落地，内容布局可提升跨代传播能力，打开估值天花板，可看齐迪士尼、万代。

3、纺服板块核心标的推荐

李宁困境反转分析：2026年纺服行业仍存压力，但李宁具备强困境反转预期，需把握交易节奏，建议积极关注。短期来看，2025年底新开的多家龙店、2026年米兰冬奥赞助及系列奥运营销露出，将带来短期利好边际催化。公司底部较为明朗，账面持有近180亿现金且无息负债，近两年已计提大额减值，底部价值清晰，安全边际较高。不过2026年公司基本面需持谨慎判断，当前运动鞋服行业竞争加剧，进入精细化运营阶段，面临户外及国际品牌的竞争压力，2026年各品牌大概率加大营销费用投入，需在业绩判断中提高对营销费用比重的考量，但中远期困境反转的赔率上限具备想象空间。

申洲国际价值分析：申洲国际是利空已充分体现、具备弹性机会的高胜率价值标的。前期利空已充分price in，因Nike大中华区去库存进度较慢的悲观预期已成为市场共识，其对代工上游的悲观预期已充分传导。2026年代工行业景气度向上，在世界杯拉动下，服装类订单需求优于鞋类，公司业绩有望实现中高单增长。估值方面，当前12倍市盈率处于历史低点，纵向及行业横向对比均具备性价比，同时拥有5个点股息率的安全边际。向上弹性空间核心看利润率修复，重点关注人效提升对利润率的带动作用，该逻辑需业绩数据验证，若数据超预期将打开弹性空间；此外，Nike股价修复带动估值修复、国内顺消费顺周期行情启动，也将成为弹性催化因素。

4、乳制品与食品加工标的推荐

蒙牛乳业盈利复苏分析：a. 短期催化：2026年春节前备货节奏优于2025年中秋国庆双节，成为公司股价近期上涨的直接催化剂。b. 中期盈利改善：半年维度看库存健康度已显著改善，原奶价格拐点临近且散奶价格基本涨到位，行业竞争环境向好，尾部厂商成本压力提升，2026年销售费用可预见降低，将带动利润率明显改善，该逻辑已在过往周期中验证。c. 长期利润增厚：作为现代牧业控股股东，现代牧业拟收购中国圣牧，随原奶价格止跌回升，旗下公司净利润改善将为蒙牛带来10亿左右利润增厚；同时提升对妙可蓝多的掌控度，利于布局深加工行业。d. 业绩预期：2026年营收呈低单到中单增长，经调整净利润增速有望超20%，PE看到近20倍。

十月稻田增长逻辑分析：a. 短期增长驱动：线下渠道增长迅速，作为山姆大米类目销售额第一，可跟随山姆等连锁超市开店实现渠道扩张；团购渠道自2025年起明显加速，2026年春节前国央企集中采购将助力放量。b. 中长期增长逻辑：顺应健康便捷饮食风潮，培育即食玉米为第二增长曲线；2025年9月推出加工类食品，有助于抬升毛利率；依托中高端大米的品牌力，新品类可复用大米业务核心渠道，近期已与商超、连锁便利店、头部量贩零食达成合作，2026年玉米收入占比有望达18%。c. 催化与估值：发布盈利预告显示2025年经调整净利润同比增长58%~69%（区间为5.5~5.9亿元），同时近期进行回购；看好2026年净利润继续增长，PE看到30倍以上。

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