1、2025年销售表现与行业地位

2025年销售数据与行业排名：自投合约销售金额实现1534亿元，同比下滑11%；权益合约销售金额为1043亿元，同比下滑13.5%。公司核心看重权益合约销售指标，从中指数据来看，该指标依然位列行业Top5，兑现了公司此前设定的市场份额目标。

2、销售特点与盈利趋势展望

销售差异化特点解析：公司产品主打“好房子”定位，获得二手消费者及行业同行认可；在当前市场环境下，2025年产品仍能实现一定溢价，彰显差异化竞争优势。

拿地项目毛利率情况：2022年以来公司拿地项目销售毛利率维持较高水平：a.2022-2023年拿地项目销售毛利率约13%-14%；b.2024年提升至14%-15%；c.2025年下半年房价加速下行，部分项目推盘价格低于预期小几百元，但仍能实现接近10%的净利润水平，高于当前报表端毛利率。

未来盈利反弹逻辑：随着销售端高毛利项目逐步结转，将持续支撑公司盈利，带动未来整体盈利能力呈现明确反弹趋势。

3、拿地情况与货值结构分析

拿地强度与补货力度：按权益口径计算，拿地强度约为57%，在行业第一梯队头部房企中处于较高水平。据第三方统计，全年补货规模约1300亿，补货力度接近“卖多少补多少”，在行业中排名第四，补货强度较强。

拿地结构对销售的支撑：2025年拿地结构中，一二线城市拿地货值占比达80%以上，在杭州、北京、上海等人口净流入、经济活力较强的核心城市的布局，搭配优质可售货值结构，可支撑2026年整体销售表现。

未售货值与老货去化：2025年末未售货值规模在2500亿-2600亿，其中2020年及之前拿地的货值约1200亿，占比不足50%，该部分货值较2025年中期已下降约100亿。2025年初设定老货去化目标为320亿-340亿，在2025年行业下行的环境下实际完成300多亿元，去化有明显进展。

减值压力与盈利修复时间线：2021年及之前拿地的货值中，未来可能给报表带来压力的在建部分减值规模约400亿，占当前货值结构的1/6。减值压力将集中体现在2025年和2026年的报表上，导致这两年报表端短期下行；随着老货结转、去化推进及减值压力集中释放，2027年公司结算端盈利能力有望从底部反弹。

4、资本市场表现与风险提示

资金持仓与股价表现：南下资金持股比例较高的公司股价表现较好，绿城中国南向资金持股比例达30%，在香港内房板块中处于南向持仓第一梯队，远高于华润、中海等央企的南向持仓比例，近期核心资金净流入也以该部分资金为主。当前公募基金对地产整体持仓处于历史低位，但绿城中国在港股内房的内地公募基金重仓排名中仍位列第三，2025年持续处于加仓状态。

PB估值修复空间：公司PB估值已从0.5倍左右修复至0.7倍，2020年以来公司PB高点约为0.9倍。在贝塔行情启动的向上主升周期下，PB估值仍有进一步修复空间。

行业风险与配置机会：目前市场对行业基本面是否见底存在较多争议，春节前后两周将进入信息真空期，若二手房数据出现环比下滑趋势，可能引发短期市场波动，这些波动时点将是较好的配置机会。

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