1、茅台批价全周期历史复盘

早期发展与价格平稳期：1987年之前中国处于计划经济阶段，酒企均为国有企业，实行统购统销，无自主定价权，产品价格无差异。1988年物价改革后，酒企才获得自主定价权。1998年茅台首次成立销售公司，开启自主拓展销售市场的历程，但初期面临诸多困难，不清楚茅台酒的销售渠道和目标消费者群体，且当时茅台批价近300元，与民众月人均收入水平相当，市场接受度受限。2000年至2004年，茅台批价处于平稳状态，甚至与出厂价略有倒挂，运行区间为250-290元，且长期低于五粮液批价。此阶段茅台发展受外部环境影响较大，1997年亚洲金融危机、2003年非典疫情、2004年宏观调控政策等，均导致经济环境不佳，行业发展承压。2003年，当时的白酒龙头五粮液提价超30%，但因提价步伐过快，叠加非典疫情和经济不景气的影响，出现严重的价格倒挂现象，这一情况导致部分经销商倒戈转而代理茅台，成为茅台发展的关键转折点之一。

批价快速上涨扩张期：2005年茅台批价开始加速上涨，核心触发因素包括中国经济进入快速发展阶段，而这一阶段的经济增长主要由房地产行业的兴盛所带动。此外，茅台在此前已通过在党政军机关开展公关工作，成功扩大了消费群体，为批价上涨奠定了基础。价格上涨首先从茅台高端年份酒开启，年份酒价格率先起飞，进而带动普通飞天茅台（普飞）的价格，到2008年普飞价格突破600元出头，仅用两年时间实现价格翻番。2006年茅台的供需关系开始出现短缺，未来五年的供应量仅能增长10%，而市场需求的增长幅度远超于此，背后的核心原因是茅台的生产周期为5年，当下能够销售的茅台酒由四年前的产量决定。2002年至2005年是茅台发展的困难期，年产量仅增长10%左右，这一产量水平制约了后续五年的市场供给。2007年中国进入通胀周期，经济发展速度加快；2008年金融危机后，2009年四万亿政策推动经济和资产价格进入快速通胀阶段，到2010年底茅台批价正式突破1000元。2011年白酒行业进入泡沫化发展阶段，各路炒家的投机和收藏需求快速增长，不仅茅台，房地产、农产品等领域均出现炒作现象，当年年底茅台批价涨至1800元，五粮液、泸州老窖的批价也突破千元价格带。但此次价格上涨根基并不扎实，主要源于价格炒作和渠道囤积居奇，因此从2011年3月起，政府部门连续出台多项限制茅台酒价格炒作的政策。

政策冲击下价格下跌期：2012年白酒行业受到三公消费政策的严厉打压，从3月起多项限制酒类销售的政策陆续出台，包括酒驾入刑、限制政府预算等，12月八项规定首次提出，这些政策对行业造成重大影响。受此影响，2012年茅台批价从1800元跌至1400元，此前占比较大的公务消费需求被清零一半，整个白酒行业都受到显著冲击，但茅台批价的跌幅相对弱于行业整体。2013年行业进一步下行，1月发改委因纵向垄断行为对茅台罚款2.4亿元，对五粮液罚款2亿元，当年茅台批价一路下行，年中时跌至850元。2013年至2014年，中国宏观经济处于低迷状态，房地产市场萧条，茅台此前积累的渠道库存进入消化期，批价短暂回升至900元后，大部分时间在820-850元区间波动。在此期间，茅台为了达成业绩目标、拉动批价，四次降低经销商代理门槛，开放经销权，借助经销商力量度过行业困难期。2014年和2015年春节，茅台均出现短暂缺货现象，原因是经销商收到年前配额后，担心节后批价快速回落而急于出货，导致春节时市场流通货量不足，批价短期涨至900元，但节后又出现回落。2013年下半年至2016年上半年，茅台批价长期在820-850元区间震荡运行。

批价回升与震荡调整期：2016年春节成为白酒行业复苏的起点，当时整个白酒板块的销售情况明显好转，2017年茅台批价进入加速上涨阶段。2016年9月茅台批价首次突破900元，2017年9月突破1500元，2017年春节起茅台呈现供不应求的状态，核心原因是2017年至2021年的市场供给由2014年至2017年的产量决定，而这一阶段茅台产量未增反降，导致供给短缺。2018年中国经济出现短暂波动，春节前茅台批价为1700元，年后跌至1499元，年中受金融去杠杆、P2P爆雷、贸易战等因素影响，市场对茅台批价的信心回落，全年批价基本维持在1600-1700元区间波动。2018年下半年茅台启动反腐工作，原董事长袁仁国被调查，从三季度开始严格审核经销商的经营资格来源和过往违规行为，直至2019年，茅台经销商的配额被明显削减并回收到上市公司。2019年春节经济恢复增长，全球普遍降息导致流动性持续宽松，国内受非洲猪瘟影响猪价上涨，CPI呈现明显通胀状态，而茅台将回收的配额投放到大型商超和电商渠道，通过1499元平价茅台吸引流量，扩大了长尾消费群体，也导致核心消费者可获得的配额减少，当年中秋前茅台批价首次突破2500元，实现破圈式发展。2020年年初新冠疫情爆发，全国进入静默期，茅台批价短暂跌至2000元以下，主要因黄牛恐慌抛货，但很快回升。当年茅台继续收缩传统经销商配额，加大自营渠道投放，下半年随着疫情缓和，批价回升至2800元以上。2021年春节茅台执行强制开箱政策，要求经销商到货后必须拆箱散瓶销售，因政策过于突然，整箱茅台缺货，批价突破3000元，且出现整箱与散瓶最大价差近1000元的双轨制，反而加速了批价上涨，同时催化了当年的酱酒热，3月份春糖期间酱酒招商热度极高。2021年下半年，受疫情反复、地产调控等因素影响，消费信心降温；2022年至2023年疫情反复，人员流动受限，茅台批价在2500-2700元区间震荡。2023年茅台推出茅台冰淇淋、酱香拿铁等产品，试图拓展年轻消费群体，但后续验证效果并不明显。

近年需求疲软价格承压期：2024年，需求疲软与茅台业绩增长诉求之间的矛盾显现，茅台批价开始出现明显波动。2024年5月，受618电商补贴触发，茅台批价跌破2500元，同时4月推出的375毫升茅台换算为500毫升的价格约为2100元，导致市场短期供给过剩，批价最低触及2000元左右。公司随后采取多项措施稳定批价：暂停375毫升茅台的销售、取消12瓶装大箱茅台的投放，并给经销商增强信心，批价逐渐恢复至2400元左右。但2024年中秋期间，白酒消费量下滑15%-20%，市场对经济预期悲观，924政策出台后批价短暂回升，春节期间维持在2200-2300元区间。2025年春节消费缓慢复苏，茅台批价稳定在2200元以上，但5月18日新禁酒令出台，范围扩大至所有体制内人群，在基层层层加码执行下，茅台批价大幅下跌至1700元左右，触及经销商普飞综合成本线1600-1700元，进一步下跌的阻力加大。之后因禁酒令纠偏喊话，批价回升至1800-1900元，但2025年中秋消费市场依然惨淡。此外，2025年茅台面临业绩增长诉求，市场对其未来供给缺乏信心，11月茅台换帅引发经销商对未来放量的恐慌，同年11-12月公司给渠道增配新的普飞套餐，套餐成本被压制到1499元以下，当年12月茅台批价跌破1499元，引发社会舆论的广泛关注。

2、2026年1月批价逆转过程

i茅台上线初期市场反应：茅台出厂价为1169元，此前受批价限制政策影响批价大幅上涨，但官方零售价一直保持1499元，正规渠道理论上售价不得超过该价格。随着批价跌破1499元，公司启动挺价动作，市场化营销改革契机显现。2026年1月1日，i茅台上线投放1499元茅台，初期市场普遍悲观，认为此举将压制批价、冲击经销商渠道——消费者可通过官网购买保真茅台，无需依赖经销商，经销商担忧自身批价或低于1499元，心态恐慌。上线初期，茅台散瓶批价一度跌至1490元，市场对批价及经销商渠道前景均持负面预期。

批价波动与渠道态度转变：i茅台上线10天后，市场态度出现重大逆转：平台投放量虽持续较大，但消费者申购热情高涨、抢购难度高，经销商意识到自身核心客群（需稳定供货，而i茅台无法满足该需求）未被分流，信心恢复。1月27号左右，茅台批价开始出现上涨苗头，叠加前期经销商快速出货后供给减少，批价上行动力显现。1月29日，国资直营放量渠道停货，同时i茅台通过反技术手段识别黄牛申购的异常IP，出现大量退单，导致市场流通货紧张，批价从1600元左右快速跳涨至1700元，1月30日部分地区短暂突破1800元。1月30日-31日，国资放货渠道再次打开闸门加速春节前出货，批价随之快速回落至1550元左右，批价呈阶段性波动特征。

节前需求拉动批价上涨：1月下旬，茅台批价再次快速上涨，其中周二日内连续上涨5次，最新批价回升至1700-1750元左右。此次上涨核心驱动因素是节前需求大幅增长：一方面，国资渠道放量已难以压制市场需求；另一方面，经销商手中一二月份配额基本售罄，部分经销商到库的三月份配额也已被抢光，节前经销商渠道供给趋近于零。从长期逻辑看，历史上茅台批价上涨核心原因均为消费群体拓展、消费场景新增，叠加阶段性产量受限导致供不应求；本次批价回升与2023年、2024年及2025年的短暂反弹存在本质差异：i茅台上线拓展了传统经销商触达不到的低频长尾客群，同时抢夺部分假酒市场份额，在茅台总供给量不变的情况下，核心消费者的供给被进一步稀释，春节前核心需求集中释放，推动批价上行。公司虽通过提前执行3月配额、开放国资渠道提货等方式加大节前放量，但仍难以匹配市场需求。

3、茅台批价见底反转核心逻辑

历史反转共性与当前差异：2026年之前，受宏观需求偏弱以及公司和政府对茅台酒业绩诉求较强的双重影响，茅台酒市场呈现供过于求状态，直接导致批价持续下跌。批价下跌后形成恶性循环：消费者持观望态度延时购买，茅台投资收藏属性需求边际减少；渠道终端因批价下跌不敢贸然进货，而二手市场大量茅台酒被快速变现，短期市场整体供给增加，供需失衡进一步加剧。进入2026年1月后，市场供需关系逐步逆转：茅台挖掘大量长尾客户，有效拓展需求端广度；批价跌至1600元以下后消费场景显著放大，消费群体进一步扩容；同时抢回此前被假酒占据的市场份额，扩大了品牌有效需求空间。

供需逆转与良性循环形成：2026年1月以来，渠道端变化成为推动茅台批价反转的关键因素。a.取消对经销商的非标茅台产品强行搭售要求后，经销商资金压力大幅减轻，叠加每瓶普通飞天茅台酒能带来合理价差收益，渠道抛压大幅降低；b.2026年1月早期，经销商因恐慌集中出清前期存货，市场库存压力有效释放，叠加需求端持续增长，市场开始呈现供不应求状态，直接推动批价止跌回升。批价上涨后形成良性循环：原本持观望态度的消费者将购买计划提前，终端消费需求进一步释放；同时茅台投资收藏属性回归，进一步扩大市场需求，反过来推动批价继续上涨，实现市场供需关系根本性逆转。

4、茅台市场化改革潜力分析

后续改革举措布局：2026年茅台公布了多项市场化营销改革举措，目前仅落地i茅台相关动作，后续仍有多项举措将逐步推进。具体来看：a. 产品体系重构：重新搭建产品体系，确立飞天为核心大单品的地位，同时重点培育精品，将其打造为下一个茅台大单品；b. 运营模式多元：除已上线的i茅台外，还规划了代售、寄售等多元运营模式，丰富销售路径以提升产品触达能力；c. 渠道布局拓展：计划拓展餐饮、私域等新兴渠道，覆盖更多消费场景、触达不同圈层消费群体；d. 价格体系优化：明确提出随行就市的自营零售价格体系，打破传统固定零售价限制，意味着市场关注的1499元零售价可能不再固定，将根据市场供需灵活调整，更好匹配真实需求。

改革释放的发展空间：当前市场对茅台的发展预期仍有提升空间，首先，市场对茅台此轮批价反转的基础认识不够深刻，未充分意识到长尾需求爆发超出预期，这是批价反转的核心支撑；其次，未来仍存超预期可能，目前市场尚未准确掌握春节前茅台的出货量，若春节前出货量占全年比例较高，节后市场供给将相应减少，茅台批价有望走出超预期走势。从改革层面看，目前仅i茅台上线就已释放可观的消费者购买热情，后续随着产品结构升级、精品单品做大做强以及市场化零售价格体系灵活调整等多项改革举措落地，茅台增长潜力将进一步释放。当前茅台已理顺各方关系、摆脱此前发展困境，整体发展态势将逐步向好。

5、茅台及白酒板块投资建议

茅台投资价值判断：茅台企稳将推动白酒板块信心扭转，作为板块核心引领标的，其企稳态势为板块行情释放关键积极信号。基于此，对白酒板块后续表现持乐观态度，板块信心将随茅台企稳逐步修复，整体投资价值凸显，具备较高配置吸引力。

白酒板块投资标的推荐：个股投资布局上，除茅台外，推荐泸州老窖、山西汾酒、五粮液、珍酒李渡、古井贡酒、今世缘、金徽酒等标的。同时认为，白酒板块将迎来较为明显的贝塔型复苏机会，相关标的有望受益于板块行情修复，具备良好投资潜力。

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