1、中国外需依赖模式与转型逻辑

过往外需依赖型模式：2021年后、2022年后，中国经济受美国影响显著，出现显著的经济结构变化，进而引发以地产回落为代表的大规模通缩。此阶段中国经济缺乏足够内生性需求驱动，高度依赖外需，试图从美国企业与政府部门的债务扩张进程中获利，本质是借外需拉动经济。这一过程存在阶段差异，初期主要依托美国政府债务扩张的财政驱动获取收益，后期则更多转向从AI领域扩张中获利。因内生需求不足，中国此阶段更依赖出海渠道，整个市场景气度也主要由海外需求带动，呈现出外需依赖型发展模式，经济景气与海外需求紧密绑定。

新发展模式核心逻辑：中国经济结构转型后，核心转变为脱离美国所构建的全球秩序。过往中国融入全球秩序的过程呈现持续通缩特征，进入新经济发展模式后，中期仍处于通缩过程，但长期将进入持续通胀过程。这一转变核心在于供给端与发展模式的适配，新模式不再追求规模扩张，不再依赖债务推动供给增长，供给约束成为关键变量，同时更注重ROE水平的上升。新发展模式由供给约束与高质量发展（以“可控”为核心）双轮驱动，同时通过持续全球化进一步推动ROE提升，未来中国资产价格也将围绕这一核心逻辑展开。

2、美国AI产能周期影响与判断

AI产能周期的中期影响：AI带来两三年维度的中期影响，美国AI产能周期触发了对中国产业及制造业的需求，这一需求绕不开中国制造业，核心原因在于中国制造业具备强大、完整、高效、低成本的综合优势。在此背景下，市场结构将更偏向出海方向，呈现出外需驱动的景气特征与市场结构变化，这一影响将在中期维度内持续塑造中国产业格局与市场结构的变化。

AI产能周期进入末端判断：当前美国AI产能周期大概率已进入末端阶段，这一判断基于多重宏观与产业层面的信号。一方面，中国长期通胀开始显现，制造业投资转负这一现象尤为关键，其隐含着整体价格周期已落到底部，同时全球债务周期发生根本性转变——美国处于通胀螺旋、中国则从通缩螺旋转向通胀机制，具备长期通胀产出能力的中国资产被严重低估，2025年（去年）以化工为代表的资产已率先有所反应。另一方面，美国AI发展面临宏观悖论，产业端虽有相关叙事，但宏观层面的压制作用明显，且AI各环节供给紧张，算力景气后难以无缝切换至AI应用爆发。未来全球总量层面难有新的供给扩张，中国供给主体将向ROE上升、长期稳定现金流扩张的方向转变，配置策略需基于这一逻辑，通过科技可控与供给约束双轮驱动实现ROE提升。

3、中国通胀信号与长牛逻辑

通胀显现的核心信号：全球资产定价逻辑正发生根本性转变，由原来的需求驱动定价转向供给驱动定价，核心触发因素是过去几十年的全球债务即将结束。供给定价不能沿用传统经济逻辑来判断价格走势，二者核心差异体现在周期逻辑上：a.需求驱动阶段，债务扩张推动需求扩张，进而带动库存周期、产能周期运转，价格由需求端主导；b.供给约束阶段，缺乏需求脉冲的持续正循环推动供给扩张，供给约束属于慢变量，需要两三年甚至四五年的时间逐步收紧，同时没有明显需求增量推动库存上升，因此价格复苏前期进程相对缓慢，整体波幅较低，不会带动制造业景气度及居民部门繁荣。

供给定价与长牛驱动：供给约束下的价格复苏并非全程缓慢，后期会迎来加速阶段，这主要得益于中国高质量发展相关驱动力为经济注入活力，比如技术可控领域的发展。从资产估值角度来看，趋势性的ROE上升会对应国家整体资产价格估值的提升，基于这一逻辑，投资布局首先聚焦于保险领域，之后也将化工领域纳入交易策略构建范畴。当前“中国定价”的资产呈现全面性特征，这类资产均遵循供给约束逻辑；在原有全球秩序中，中国是供给主体、美国是需求主体，全球定价围绕需求周期展开，股票市场仅存在结构性或阶段性机会，只有进入通胀循环后才会形成长期趋势，因此判断市场将迎来一波长期牛市。

4、全球债务周期后投资策略

全球红利策略兴起逻辑：当前中美经济周期明显劈叉，中国供给循环脱离美国经济周期，原有美国构建的全球化秩序被打破。外需疲软背景下，美国AI发展受宏观需求不足制约，仅靠非宏观需求仅能支撑小规模产业，几万亿规模的产业脱离宏观需求难以持续发展，除非技术能将成本压到极致，但实现难度极大。在此背景下，全球将进入供需平衡、债务周期消失的阶段，经济增长显著放缓，这一特征推动红利策略成为全球化主流投资策略，内在逻辑是经济增长缓慢时，市场对稳定现金流和分红的需求凸显，全球财富流向将围绕能提供稳定收益的资产展开，本质是全球经济发展模式转变后的必然选择。

中国重资产龙头投资价值：中国制造业凭借至少10轮地产周期积累形成的高效率、低成本优势，其他经济体难以复制，产业链集群协同效率优势显著，美国制造业空心化后难以重构类似完整高效的工业体系。中国AI在B端应用具备独特优势，而美国因资本、劳动等要素价格过高，需经历持久通缩才能回归与科技水平匹配的合理水平。在全球债务周期消失的环境下，中国将成为强现金流主体，以央国企为代表的重资产龙头因难以被新主体替代，具备长期投资价值。对比中美ROE模式，美国高ROE依赖长期垄断难以持续，而中国从极低ROE水平逐步回升，这一过程不会触发类似美国的垄断替代逻辑，因此中国重资产龙头的估值将超越历史中枢，甚至接近历史高位。

全球定价体系转向趋势：全球资产定价体系正从围绕美国需求转向围绕中国供给，本质是全球经济发展次序和模式变化后的必然结果。中国定价资产涵盖钢铁、煤炭、建材、化工等多个领域，这些资产的估值中枢将显著提升，甚至接近历史高位。以央国企为代表的中国制造业龙头，在无债务周期的环境下，将持续获得稳定现金流并维持高分红，其估值将获得长期支撑。这一转变意味着全球资产定价逻辑彻底重构，中国资产将成为全球资本的核心配置方向，而非延续以往围绕美国的定价体系，推动中国相关制造业龙头估值持续提升。

5、中美科技模式与资产配置建议

中美科技发展模式对比：世界秩序制定者掌握财富流向，判断清楚主导世界的运行秩序，就能把握财富流动方向。过去巴菲特的投资策略本质基于美国依赖技术不扩散维持全球秩序的模式，美国通过技术不扩散实现科技通胀，以此支撑美元债务、资本流动、全球贸易秩序等全球体系，进而掌握财富流向。未来将是中国主导的世界秩序，应基于中国发展模式判断财富流向，中国以技术扩散推动全球经济增长，走科技通缩路径，依靠科技产品价格持续下行拉动全球需求，而非依赖债务驱动，债务对经济增长更多是负贡献。在此模式差异下，各细分领域重资产龙头更具长期价值，轻资产则偏向阶段性贝塔，因为中国模式下轻资产难以形成垄断，无法像美国模式下的轻资产那样获得高额资本回报。

资产配置具体方向建议：当前市场年度风格切换正在形成，AI及海外相关趋势已处于发展末端，金融市场往往在趋势末端因情绪化交易推高相关标的估值，此时更应转向布局低位但具备长期趋势的标的，建议加大仓位布局中国定价的资产。核心配置方向上，超配保险、央国企，这是未来两三年较为明确的布局主线。更长周期来看，中国新技术产业实力将持续增强，除已走强较久的半导体领域外，互联网资产当前位置具备一定优势，但仍存在一些问题，目前仅适合正常配置，尚未到超配时机，建议投资者维持常规配置比例。

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