1、核心议题预告与嘉宾引入

节目核心内容预告：本次节目涵盖四大核心板块：a. 食饮休闲食品领域负责人带来浙商重点推荐的东鹏饮料分享，聚焦其2026年增长抓手与平台化布局；b. 策略分析师分享上证指数放量调整的规律；c. 固收分析师从第一性原理视角剖析当前行情；d. 银行分析师带来齐鲁银行深度解读，看好其作为成长性省会城商行的价值。

东鹏饮料推荐与嘉宾引入：特邀浙商证券食品饮料、休闲食品领域负责人带来东鹏饮料的重点推荐，指出公司2026年增长抓手清晰，看好其平台化布局前景；随后完成该嘉宾的引入，正式开启相关内容分享。

2、东鹏饮料投资价值解析

核心推荐逻辑阐述：市场担忧东鹏特饮在当前网点数较高的情况下，后续扩网增速可能放缓，且红牛等竞品加大资源投入可能影响特饮增速；同时补水啦面临行业竞争加剧、新品不确定性等问题。但实际上，特饮省内仍有下沉空间，省外市场拓展潜力充足，2026年预计保持15%-20%的增长；补水啦行业天花板持续提升，公司凭借高性价比和品牌先发优势建立心智，依托强渠道执行力巩固行业地位，2026年仍是重要品类增长抓手。叠加规模化优势、成本优化及后续单点卖力提升，公司业绩有望超预期增长。

增长驱动与催化剂：公司业绩增长核心驱动因素包括：a. 单点卖力提升：现有销售网点430万且持续扩张，2026年将推进省外网点扩张与省内下沉；现有冰柜40万个，未来3-6年计划再投放60万个，可带动单网点销量提升20%-30%；通过多品类SKU补充、一元乐享促销赋能、数字化维系高周转等方式，进一步提升单点效率与动销。b. 行业景气度支撑：2025-2029年能量饮料市场CAGR超10%，东鹏凭借高性价比与终端执行力抢占份额，2026年能量饮料增速预计15%-20%；2025-2029年运动饮料市场CAGR约12%，补水啦作为行业龙二，依托特饮渠道快速铺货实现高速增长。c. 成本红利与规模优势驱动盈利能力提升。主要催化剂包括港股上市、月度动销数据向好、新品类规模增长等。

业绩预测与估值：2026年东鹏饮料业绩预计较快增长，其中收入增速预计为25%，净利润预计达到57.5亿元，增速为27.5%。当前公司股价对应2026年PE为23倍，参考可比公司农夫山泉，其矿泉水业务龙头地位稳固，东方树叶无糖茶赛道景气度高、增速较快，2026年PE约为29倍。考虑到东鹏能量饮料龙头地位稳固，能量饮料增长稳健，补水啦所处电解质水赛道景气度高且天花板持续提升，多品类成长逻辑清晰，给予公司2026年30倍PE，对应市值1725亿元，较当前市值有约30%的上涨空间，维持买入评级。

风险因素提示：东鹏饮料面临的主要风险包括：原材料价格上涨可能推高生产成本、挤压利润；新品推广不及预期，无法开拓新业绩增长点；行业竞争加剧，竞品加大投入可能分流市场份额；A+H股股价联动波动，公司股价或受两地市场情绪影响出现异动。

3、上证指数放量调整规律研究

2025年两次放量调整复盘：2025年上证指数出现两次大幅放量调整，调整后市场均走出上行走势。第一次是2025年4月7日，受特朗普政府对等关税冲击，上证指数大幅调整7.34%，成交量达662.2亿元，创近4个月新高，随后指数在20个交易日内大涨8.25%。第二次是2025年9月18日，当日指数大幅调整1.15%，成交量为876.03亿元，创近一个月新高，随后指数在20个交易日内上涨3.1%。

放量调整后市场规律：基于2020年初至2025年底的上证指数数据，通过设定日内调整幅度、放量程度、持有交易天数三个参数，探究放量调整后的市场表现规律，得出以下结论：a. 在相同调整幅度下，放量程度与胜率、平均收益率无明确正相关关系，无法得出放量越高则胜率或收益率越高的结论；b. 针对机构投资者持仓周期长的特点，定义“强策略”为信号发出后持有天数增加、平均收益率呈上行趋势的策略，此类策略共8种，持有30个交易日内平均收益率均超3.5%，最高达7.9%；c. 若仅持有1个交易日，两种策略胜率为100%：单日调整幅度处于1.5%~1.75%（含1.5%，不含1.75%）且放量程度处于20%~25%（含20%，不含25%），平均收益率为0.8%；单日调整幅度处于1.75%~2%且放量程度超35%，平均收益率为1.3%；d. 在胜率100%的策略中，最高平均收益率为5.9%，对应单日调整幅度超3%、放量程度处于30%~35%（含30%，不含35%），持有13个交易日的情况。

典型策略案例分析：选取整体收益率较高的策略分析，该策略对应调整幅度为1.75%~2%（含1.75%，不含2%）、放量程度≥35%。2020年至今该策略共触发7次，除持有4个交易日时胜率低于70%外，30个交易日内其余持有天数胜率均超70%，盈利稳定性较好。其中持有第26个交易日时，平均收益率高达4.9%，收益表现突出。

4、债市与权益市行情研判

当前债市行情解读：近期债市整体呈现震荡中小幅走强态势，核心驱动为宽货币预期升温带动的看多情绪。本轮上涨呈现非对称特征：中长久期债券表现较好，但超长期20年、30年国债收益率反而上行，此前预判的利差压降行情并未出现，需重新校准对债市及30年国债的认知。a. 债市属性转变：2021年-2025年初债市处于持续牛市，债券为强势资产，无利多催化也会惯性下行，但当前债券已转为弱势资产，利多因素影响偏弱；b. 30年国债认知校准：其此前行情与资产荒、公共卫生事件冲击等特定因素锚定，反映投机情绪，30年减10年利差虽近期有所变化，但从2006年以来长周期看仅处于38.1%的中等偏低分位；c. 波段把控难度：当前债市行情存在抢跑特征，对利多因素的定价多在1~2个交易日内完成，以本轮宽货币预期交易为例，核心行情集中于1月20日至21日，错过后或面临亏损，重趋势、轻波段的投资理念仍适用。

2月日历效应分析：2月市场存在明显日历效应，债市与权益市表现各有特征：a. 债市：2016年-2025年间2月债市4涨6跌，整体涨跌互现，行情受资金面、开门红预期、社融数据及春节时点影响，2月通常处于经济数据与政策真空期，若春节落在2月，节前取现需求会引发资金面阶段性收紧，进而推动利率上行；b. 权益市：呈现大小盘风格分化、小市值占优的特征，一方面2月处于业绩披露真空期，市场风险偏好抬升易迎来春季躁动行情；另一方面，缺乏可验证财务数据时，资金更侧重赛道弹性与长期成长潜力，利好小市值股。此外，春节落在2月的年份，权益市场各指数平均涨幅跑赢春节在1月的年份，若春节较晚，春季躁动或与3月政策博弈共振推动行情走强。

后续行情展望：后续债市与权益市行情将呈现不同态势：a. 债市：预计整体以震荡为主，宽货币预期对行情有一定提振作用，但10年国债收益率已接近1.8%的阻力位，若无降准、国债买卖放量等实质性利好落地，向下突破的空间有限；b. 权益市：维持乐观判断，2月处于两会前政策预期发酵期，叠加业绩真空期，市场风险偏好抬升，季节性利好因素共振，权益市具备向上空间。其中中小盘股凭借高弹性特征，或延续相对强势表现，当前权益市场慢牛主线未发生实质性变化，可把握逢低布局窗口，重点关注中小盘股投资机会。

5、齐鲁银行投资价值分析

概况与财务优势：齐鲁银行是在原济南市17家城信社基础上组建的成长型城商行，深耕山东、辐射津冀豫，资产规模与盈利居上市城商行中位，为山东城商行规模第一；股权结构均衡，兼具国资与外资股东，管理团队经验丰富，董事长有大行履历，行长熟悉行内情况。财务方面，真实ROE表现突出，2025年上半年剔除债市投资收入及还原真实不良生成后，真实ROE为15.7%，位列上市城商行第一，源于低风险权重金融资产配置高带来的高杠杆，以及对公资产风险改善下的低真实不良生成率。净息差韧性较强，2025年上半年息差1.53%，较城商行平均高4BP；展望2026年息差或小幅下降，因资产端仍有下降压力，存款改善幅度较2025年收窄。不良状况持续改善，2025年三季度末不良率1.09%、拨备覆盖率351%，较2021年末分别下降26BP、提升97个百分点，预计未来不良生成有望维持低位。

成长逻辑与盈利支撑：齐鲁银行未来盈利高增主要由扩表和减值支撑：a.贷款有望持续高增：山东省内扩张潜力大，2025年上半年末贷款余额占山东省贷款余额比例为2.3%，远低于上市城商行平均6.7%，市场份额提升空间大；网点持续加密，机构数从2021年末的171家增至2025年上半年末的200家，产能有望后续释放；2025年8月80亿转债转股，截至2025年三季度末核心一级资本充足率11.49%，较监管底线高4个百分点，资本充裕可支撑规模增长。b.不良生成有望维持低位：存量风险持续出清，对公不良率改善带动整体不良回落；2025年上半年新增贷款57%投向低风险基建城投类资产，较2022年提升17个百分点；2024年以来山东化债推进，区域信用环境改善利于资产质量提升。

业绩预测与估值目标：基于综合分析，预计2025-2027年齐鲁银行归母净利润增速分别为14.47%、12.06%、11.69%，对应每股现金红利（DPS）分别为8.05元、8.79元、9.63元。估值层面，参考头部城商行水平，给予齐鲁银行2026年目标PB0.85倍，对应A股目标价7.47元/股，具备较高长期投资价值。

Q&A

Q：重点推荐东鹏饮料的核心逻辑是什么？

A：东鹏饮料作为国内能量饮料龙头，未来几年特饮业务将实现稳健增长，叠加补水、无糖茶等新品快速放量；渠道深化推动单点卖力持续提升，同时规模化优势与成本优化将驱动业绩超预期增长。

Q：公司超预期的点主要体现在哪里？有哪些驱动因素和催化剂？

A：公司超预期的点主要体现在特饮网点数较高情况下仍能通过单点卖力提升维持增长，能量饮料保持15%-20%增长，补水啦快速增长及盈利能力提升。驱动因素包括单点卖力提升，公司430万销售网点持续扩张，后续3-6年将投放60万个冰柜，通过多SKU补充提升单点效率，一元乐享促销提振购买频次和曝光，数字化维系终端高周转促进动销；能量饮料景气度高，公司凭借高性价比、强终端执行力，依托下沉市场和即时渠道提升渗透率，26年维持15%-20%增长；运动饮料行业天花板提高，补水啦处于龙二地位，借助特饮销售网络快速铺市，配合单点卖力提升实现高速增长；成本红利和规模优势驱动盈利能力持续提升。催化剂包括港股上市、月度动销数据及新品类规模增长。

Q：东鹏饮料业绩超预期的点主要体现在哪里？有哪些驱动因素和催化剂？

A：东鹏饮料业绩超预期主要体现在核心单品的稳健增长、单点卖力提升及多品类布局推动的业绩增长。驱动因素包括：一是单点卖力提升，依托现有430万销售网点持续扩张、现有40万个冰柜及后续3-6年投放60万个冰柜、多SKU补充丰富产品矩阵、一元乐享促销提振购买频次及曝光度、数字化优势维系终端高周转，共同推动全品类增长；二是能量饮料景气度高，公司凭借高性价比、强终端执行力及掌控力，通过下沉市场和即时渠道抢占份额，26年仍将维持15%-20%增长；三是运动饮料行业处于快速增长期，补水啦作为龙二，借助特饮的高效销售网络及单点卖力提升实现高速增长；四是成本红利与规模优势驱动盈利能力持续提升。催化剂包括港股上市、月度动销数据及新品类规模增长。

Q：东鹏饮料未来增长情况如何预测？估值水平及增长空间有何看法？

A：26年预计收入增速25%，利润57.5亿，当前对应26年PE约23倍。参考可比公司农夫山泉，东鹏功能饮料龙头地位稳固，能量饮料增长稳健，补水啦电解质水处于高景气赛道且多品类成长逻辑清晰，给予26年30倍PE，对应市值约1725亿，较当前有30%增长空间，维持买入评级。

Q：2025年上证指数两次大幅放量的情况如何？

A：2025年上证指数有两次调整幅度较大、放量明显的情况，之后市场均走出上行走势。第一次为4月7日，受特朗普政府对等关税冲击，指数大幅调整7.34%，成交量662.2亿元，随后20个交易日大涨8.25%；第二次为9月18日，指数大幅调整1.15%，成交量876.03亿元，随后20个交易日上涨3.1%。

Q：上证指数放量调整后有哪些规律？

A：选取2020年初至2025年底的上证指数数据，设定日内调整幅度、放量程度、持有交易天数三个参数，通过不同参数组合形成策略，测算平均收益率及胜率，结论如下：相同调整幅度下，无法得出放量程度越高则胜率或平均收益率越高的结论；针对机构投资者长持仓周期定义强策略，共8种强策略，持有30个交易日内平均收益率均超3.5%，最高7.9%；持有1个交易日时，单日调整幅度1.5%~1.75%且放量程度20%~25%，以及单日调整幅度1.75%~2%且放量程度超35%的两种策略，胜率均100%，平均收益率分别为0.8%、1.3%，表现突出；胜率100%的策略中，最高平均收益率为5.9%，对应单日调整幅度超3%、放量程度30%~35%、持有13个交易日的策略。

Q：是否有典型案例可以分享？

A：以整体收益率较高的策略为例，调整幅度处于1.75%~2%之间、放量程度≥35%的情况，2020年至今共发生7次；除持有4个交易日胜率低于70%外，30个交易日内持有天数的胜率均高于70%，其中持有第26个交易日的平均收益率达4.9%。

Q：如何理解当前的债市行情？

A：过去一周债市整体震荡中小幅走强，主要驱动是宽货币交易主题线索，带动看多情绪升温，但呈现非对称特征——中长久期债券表现较好，超长期20年及30年国债收益率反向上行，此前判断的利差压降行情未出现，需关注三点核心结论：一是债市认知需重新校准，2021年至2025年初债券市场持续牛市，彼时债券为强势资产，无明确利多也惯性下行；当前债券为弱势资产，有利多催化时市场反应仍偏弱，这种认知变化是研判债市的先决条件。二是30年国债需重新认知，其伴随上轮牛市被广泛认知，锚定资产荒、公共卫生事件冲击、基本面长期偏弱等因素，背后有投机情绪；2020年前30年减10年利差随牛熊转换，2021-2025年初债牛使利差偏低，近期利差虽破，但2006年以来仅处于38.1%中等偏低分位，债券不再强势时需校准其行情及利差认知。三是波段把控难度高，行情有抢跑特征，对利多反应迅速短暂，交易能力要求提升；本轮宽货币交易核心在1月20-21日，此后震荡，若投资30年国债期货错过前两日或亏损，重趋势、轻波段理念仍适用。

Q：如何看待2月份的日历效应？

A：2月份债券市场呈现涨跌互现特征，2016-2025年间4年上涨、6年下跌，通常处于经济数据及政策真空期，市场围绕资金面变化、开门红预期及社融数据展开博弈交易；若春节落在2月，节前曲线需求易引发资金面阶段性收紧，带动利率上行。权益市场方面，2月整体呈现大小盘风格分化、小市值占优的特征，一方面因处于业绩披露真空期，市场风险偏好易抬升，另一方面缺乏可验证财务数据时，资金更重视赛道弹性与长期成长潜力；2016-2025年间春节落在2月的年份，指数平均涨幅跑赢春节在1月的年份，主要因春节较晚时春季躁动与3月政策博弈共振推动权益走强。

Q：如何看待后续债市与股市行情？

A：当前债市行情或仍以震荡为主，宽货币预期交易对债市有一定提振，但10年国债收益率向下接近1.8%阻力位时，虽不排除向下突破可能，若无非降准或国债买卖放量等实质性利好，向下空间有限。股市整体维持乐观判断，日历效应下两会前政策预期发酵叠加业绩真空期，市场风险偏好抬升，季节性利好共振，2月权益市场仍有向上空间；中小盘股凭借高弹性或延续强势行情，权益市场慢牛主线未变，可把握逢低布局窗口，重点关注中小盘股投资机会。

Q：齐鲁银行的基本情况如何？

A：齐鲁银行是深耕山东的成长型城商行，由原济南市17家城信社组建而成；资产规模与盈利能力位居上市城商行中位、山东城商行第一；经营区域根植济南、立足山东、辐射天津、河北、河南，依托山东省大体量经济体及济南居山东前列的经济地位发展；股权结构均衡，涵盖国资与外资股东，管理团队金融经验丰富，董事长具有大行工作经验，行长熟悉行内情况，二者联合有望提升战略规划与执行落地能力。

Q：齐鲁银行在财务方面有哪些优势？

A：齐鲁银行财务优势主要体现在真实ROE水平及业绩驱动能力上。剔除债市投资收入及还原真实不良生成后，2025年上半年真实ROE达15.7%，位列上市城商行第一，主要得益于高杠杆及低真实不良生成率。业绩驱动方面，一是净息差韧性强，25年上半年息差1.53%，较城商行平均高4BP，源于存款占比高及定期存款价格低——资产收益率3.28%，负债成本率1.80%；2026年息差或小幅下降，因资产端仍有压力且存款改善幅度较2025年收窄。二是真实不良持续改善，2021年上市以来不良生成大幅改善、拨备增厚：25年三季度末不良率1.09%，25年上半年真实不良TTM生成率0.28%，拨备覆盖率351%；其中对公不良持续改善，个人贷款不良有所上升，未来不良生成有望维持低位。

Q：齐鲁银行未来的成长逻辑是怎样的？

A：扩表和减值有望继续支撑齐鲁银行盈利保持高增。贷款方面有望继续高增，主要得益于山东省内扩张潜力大、网点持续加密、转债转股补充资本。不良生成有望维持低位，主要因存量风险不断出清、化债改善区域城投资产质量。预计2025-2027年归母净利润增速为14.47%、12.06%、11.69%，对应DPS为8.05元、8.79元、9.63元；给予2026年目标PB估值0.85倍，对应A股目标价7.47元/股。

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