1、卡特财报向好及海外周期分析

卡特各区域板块增速向好：卡特各区域及业务板块均呈向好态势，2025年Q4北美、EAME、拉美三大区域增速向上，北美表现尤为突出，北美收入占比超50%且卡特为当地龙头，其业绩可直接反映北美景气度。业务结构上，能源交通、建筑、资源三大板块齐头并进，能源交通板块受益北美AIDC建设高景气，2024年订单持续落地交付带动高增；建筑和资源板块北美地区2025年Q4增速明显加速。经营数据显示，2025年卡特销量增速转正，Q4更是间隔两年首次实现量价双增；同时北美零售销量增速从2025年Q3到Q4持续扩张，全方位印证北美地区景气度提升。

卡特发电业务持续高增：卡特发电业务受益北美AIDC建设，订单持续兑现带动业绩高增。收入规模上，2024年发电业务收入77亿美金，2025年达102亿美金，实现显著扩张；季度增速方面，2025年一季度增速为23%，Q4扩大至44%，增速持续提升。此外，卡特近期获得2吉瓦发电机组订单，进一步印证发电业务高景气度，也是北美当地景气度向好的重要体现。

卡特工程机械周期上行印证：卡特作为全球工程机械龙头，其板块业绩印证海外工程机械大周期上行。2024年及2025年上半年，卡特工程机械板块较为疲软，增长主要依赖提价；2025年Q3北美地区工程机械增速转正，EAME维持大个位数增长，Q4北美、EAME、拉美均实现正增长，其中北美增速从8%升至23%，欧洲从6%升至18%，增长态势明显加速。中日挖机出口数据可与之相互印证：北美从2025年9月开始持续增长，欧洲从2025年2月转正后维持增长，拉美2025年下半年保持高景气；2025年12月全球主流地区挖机出口额均保持正增长，涵盖此前受压制的俄罗斯、东南亚等区域，这一情况此前较为少见。展望2026年，海外工程机械需求有望持续向上，矿山类资本开支因盈利具有滞后性，将继续拉动需求，整体海外大周期上行确定性较强。

2、杰瑞北美燃机业务及前景

杰瑞北美燃机订单情况：杰瑞在北美主要为AIDC厂商提供燃气轮机发电机组，业务模式为向GE、贝修斯、西门子等外购小型燃机机头，自制经济系统、电力系统、变频系统等绝大多数部件，组装成总成交付下游。2025年初杰瑞提出向数据中心领域拓展，年末开始获取订单，从2025年11月底到2026年1月13日的近两个月时间里，已在北美拿到近5亿美金的燃气轮机及发电机组订单，按7的汇率折合人民币约35亿，这一订单增长速度超市场预期。从第一单到第四单的推进节奏及规模来看，均展现出超出市场预期的表现，体现了杰瑞在北美数据中心燃机业务拓展的快速落地。

杰瑞订单交付节奏超预期：杰瑞北美燃机订单的交付节奏整体超预期，各订单交付情况与原指引相比均有明显提前或推进迅速：a.第一单为1亿美金规模，于2025年11月底签订，原指引为2025年底交付部分、2026年一季度交付剩余，实际在2026年1月已全部交付完成；b.第二单为过亿美金规模，目前已逐步启动交付，预计2026年6月底前完成全部交付；c.第三单交付时间规划为2026年底至2027年初；d.第四单为1.8亿美金，于2026年1月13日签订，预计2027年开始交付。杰瑞交付能力超预期，全流程把控高效，无需对其交付能力产生担忧。

杰瑞业务潜力及前景展望：核心供应商贝克上调数据中心燃机订单指引，原2025-2027年指引为至少15亿美金，Q4财报中已上调至30亿美金，同时贝克预留1吉瓦容量预约协议，计划2026年转化为正式订单，作为贝克核心客户，杰瑞机头资源供给有望超预期。北美AIDC领域燃机需求景气度持续提升，需求紧迫性不断加强，如2026年初已锁定2027年订单，且第四单规模较第一单接近翻倍。此外，杰瑞在北美油田领域深耕燃机发电机组多年，2021年起燃机通过间接客户在数据中心应用，累计运行超数万小时，具备技术验证优势；渠道拓展能力突出，不到一年拿到四个订单，集团将发电业务列为一级公司，目标是再造一个钻完井业务收入体量，该目标或仅为底线，未来增长潜力可观。

3、工程机械领域投资建议

头部主机厂海外出口机会：工程机械板块Q4呈现全球大周期上行态势，北美、EAME及拉美地区市场增速持续扩张。在此背景下，国内头部主机厂2026年海外出口业务利润贡献有望超预期，核心在于海外业务毛利率比国内高5-10个点，利润弹性更突出。

杰瑞发电业务投资价值：杰瑞在北美燃机发电业务短短两个月内拿下4个订单，直观体现当地需求的紧迫程度。更需重视公司在发电业务上的发展规划：目标再造一个钻完井业务的收入体量，公司具备实现该目标的决心与能力，当前订单落地仅是开端，后续需关注其订单释放情况。

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