1、金银巨震事件深度解析

巨震诱因辨析：上周金银市场出现历史级巨震，市场初始将诱因指向沃尔什提名，但从时间线与行情的对应关系看，沃尔什仅为触发行情的借口。周五上午沃尔什提名传闻已传开，黄金白银仅小幅承压，当晚8点官宣后反而出现反弹，真正暴跌发生在纽约时段0点后，时间错配明显，证明其并非行情核心驱动。对比2026年1月16日沃尔什成为美联储热门时的行情，当时黄金跌约1%-2%（跌五六十块），白银从89-90跌至86，但随后金银反而狂暴拉涨，白银从86涨至121，黄金从4536涨至5600，同样的沃尔什相关事件却引发反向走势，进一步佐证巨震本质与沃尔什关联不大，只是市场为多杀多找的借口。

高杠杆多杀多本质：此次金银巨震本质是自身高杠杆头寸引发的多杀多行情。从资金结构看，2025年10月中旬黄金大涨后，大量CTA资金入场，后续币圈资金（包括USTD买入黄金）及散户也大量参与，推动金银价格脱离基本面，形成高杠杆多头格局。在杀跌过程中，各类资金的负反馈效应放大了跌势：CTA基于波动率调整头寸，波动率升高时削减头寸，加剧下跌；散户缺乏严格止损机制，在暴跌中面临严重的穿仓风险。其中上海银的风险尤为突出，前一晚已跌停，对应纽约白银约97块钱，当前纽约白银在79-80块钱，今日开盘将迎来第二个跌停，已造成大量客户和券商穿仓，成为重大风险事件。此外，纽约时段0点后欧洲市场休市，流动性极度匮乏，白银跌破80时价格动辄跳涨跳跌两三块，进一步加剧了跌势。短期来看，黄金相对稳定，而白银尚未杀透，后续仍存在波动风险。

2、金银后续走势研判

黄金配置价值分析：近期金银出现大幅下跌行情，本质是拥挤交易下的多杀多爆仓所致，对其他市场影响有限——铜在金银大跌当日表现淡定，美债未出现明显波动，美股调整主要与微软财报及即将公布的谷歌财报引发的防御性姿态有关，与金银大跌关联度较低。黄金中长期配置逻辑未发生核心变化，仍具备多维度支撑：一是新兴市场央行、ETF机构持续配置黄金；二是据高盛报告，美国私人财富机构为对冲不确定性开始买入黄金，成为新增买入力量。黄金回调至4500-4700区间时具备较高布局价值，投资者可逢低参与。相较于白银，黄金依托扎实基本面支撑，价格表现更为稳定。

白银风险警示：白银带有迷因股属性，已完全脱离基本面估值体系，如同炒作空气币，其价格涨跌难以通过传统供需、行业基本面逻辑预判，目前无明确估值锚点，涨跌节奏完全由投机情绪驱动，后续仍存大幅波动风险。与黄金的稳定配置逻辑不同，白银投机属性极强，短期缺乏可靠投资价值，投资者需警惕其非理性波动风险，建议暂时规避。

3、2026年宏观主线与一月题材

宏观两大核心主线：当前全球资产定价的底层逻辑围绕两大核心主线展开。其一为财政可持续性主线，它作为核心分母变量影响全球长端利率走势，当前全球长端利率呈上行态势，财政可持续性直接关系利率曲线变化，是资产定价的核心底层因素。其二为AI资本开支（AI KAPEX）可持续性主线，AI资本开支属于资产定价的分子端，核心矛盾是巨额资本开支模式能否产生对应效益，即大规模资本投入能否被AI收入及其他现金流覆盖。两大主线共同决定各类资产定价逻辑，2026年1月黄金白银暴跌正是两大主线影响下的极致市场演绎。

一月三大核心题材：2026年1月全球市场涌现三大核心偏空题材，共同引发资产价格巨震。a. 日债大跌引发的日元危机：日本30年债券收益率最高至3.9，十年国债收益率达2.3，因相关阵营推动更宽松财政政策，市场对日本国债可持续性的担忧引发日债大跌，日元贬值至159后被干预，但长期来看干预难以解决根本问题。日本当前处于贸易逆差状态，宽财政会推升通胀，而日元贬值又会进一步加剧通胀，形成日债-通胀-日元的负反馈链条，若日本2月9日众议院选举中现任阵营胜选，宽财政政策将持续，这一负反馈链条难以打破。b. 微软财报冲击动摇AI资本开支逻辑：微软营收表现尚可，但云业务营收增速不及预期，市场对其AI资本开支的可持续性产生强烈质疑，微软股价大跌10%直接触发全球市场risk off情绪，进而引发金银第一轮暴跌，黄金价格从5600跌至5000，白银价格从121跌至103-105。这种对AI资本开支模式的质疑将持续压制市场风险偏好，直到AI应用端出现明确的技术突破或业绩增量。c. 央行与财政关系的范式变化：2026年全球财政持续宽松，央行与财政的政策目标矛盾凸显，通胀成为核心冲突点。若央行丧失独立性配合财政扩张，叠加康波萧条期，全球将陷入高债务、高利率（尤其是长端利率）、高通胀的滞胀场景，对标上世纪七八十年代的经济状态。沃什的抗通胀定位引发市场对央行角色的担忧，虽其无法改变财政宽松的大趋势，但会影响短期市场预期；若美联储失去独立性，美元和美债将面临严重冲击，去美元化、去美债化的论调会持续升温。三大题材均为偏空叙事，传导路径为：微软财报触发的risk off情绪引发金银首轮下跌，使机构资金产生警惕，随后沃什提名事件点燃市场恐慌情绪，最终导致金银出现惨烈的多杀多暴跌行情。

4、各类资产后续走势研判

金银风险后续推演：上海银开盘后首个跌停撬开难度大，若出现第二个跌停将导致大量投资者爆仓穿仓，这一情况史无前例，具体演绎尚不明确。不过黄金具备基本面支撑，包括全球新兴央行、ETF机构配置资金及私人财富买入以对冲全球不确定性及潜在滞胀。金银行情对由情绪和叙事堆砌的抱团资金冲击较大，其中有色板块可能直接受影响，当前属于risk off事件，会带来短期影响，但中长期仅为小范围影响，未传染至整个宏观市场。黄金若进一步回调，可考虑进场布局。

其他资产分化分析：金银行情波动对不同资产影响分化：一方面，由情绪和叙事堆砌的抱团资金或受较大冲击，有色板块因与行情趋势直接相关，可能最先受影响，其他赛道影响尚不明确；另一方面，具备中长期逻辑支撑的资产仍有布局价值，如澳元，在当前risk off的市场环境下可考虑逢低布局。整体来看，当前市场波动仅为短期影响，未对铜、美债、美股等其他市场形成大范围联动。

美元人民币走势解读：a. 美元走势：上周美元指数完成筑底，沃尔什提名的叙事推动其从97.2跌至95.6后回升至97.2，96.8是2011年以来14年的关键支撑线，一月底仅用两天就拉回了已破位的走势。2026年美国依靠财政与AI双托举，经济表现强劲，GDP Now模型显示2025年四季度美国GDP或达5.0%以上，通胀和劳动力市场均无显著问题，处于金发姑娘状态。美债稳定是维持美元循环的核心，特朗普相关操作曾引发美债波动，美债30年收益率最高达4.95，接近5.0的关键点位，后续通过相关协同操作稳定了美债。美元基本面优于欧洲、日本，整体处于震荡格局，不存在大跌逻辑。
b. 人民币走势：人民币在2025年12月和2026年1月是升值幅度最大的币种，当前传统结汇季已结束，央行对中间价采取保持弹性的策略，1月21号前后操作策略有所调整。结汇盘压力消失后，人民币短期无大幅升值基础，2026年上半年或出现一波小贬值行情，后续将带来相关结汇机会。

5、加密币走势逻辑分析

加密币属性与逻辑：加密币是观察流动性风偏的核心指标，属于典型风险资产，而非避险货币。比特币此前冲高至12万后大幅下跌，当前支撑位为75000，目标位约6万。走势相关性方面，2022年至2025年10月，比特币与纳斯达克走势高度相似，波动幅度是其3倍。宏观环境上，流动性风偏从2025年四季度起持续偏紧，美联储准备金不足、沃尔什提名等强化了流动性收紧趋势，叠加AI可持续性存疑、财政可持续性推高中长期无风险利率等，共同推动风险偏向下行。此前曾出现金银下跌时比特币未跌的异常情况，具体传导机制尚不明确，但整体而言，流动性收紧与风险偏向下行的环境对加密币形成显著压制。

后续走势压力判断：加密币的“数字黄金”叙事已被证伪，这是其核心压力之一。2025年10月以来，黄金持续上涨，而比特币大幅下跌，两者形成鲜明反差，市场动荡时资金更倾向配置黄金，“数字黄金”的信仰已动摇。周期规律上，比特币存在四年一次的周期特性，过去两轮均呈现“涨四年跌一年”走势，2025年10月6日至2026年10月6日或出现腰斩行情，当前正处于周期下跌阶段，且该周期具有自我实现特征。此外，流动性偏紧状态仍在持续，短期未现好转，大量空气币或已消失，同时量子计算技术可能对比特币形成潜在冲击的隐忧也值得关注。交易层面，比特币75000为第一道支撑位，后续目标位指向6万，中长期走势因核心叙事崩塌而承压。

6、AI与黄金逻辑差异辨析

核心支撑逻辑对比：AI与黄金当前均受市场趋势支撑，但基本面暂未找到进一步增强的明确依据。从核心支撑逻辑看，黄金的核心价值在于对标法币信用，对冲财政可持续性与法币债务风险。在货币供应量持续增加的背景下，黄金作为真资产，成为市场规避法币贬值风险的重要选择，其需求弹性大，受财政放水与法币信用担忧直接驱动，且供应有限，具备信仰属性。而AI资产则依托业绩兑现与技术叙事支撑，AI龙头企业如Mac seven已实现盈利，其PE为20-30倍，估值处于合理区间，尽管有AI叙事推动估值抬升，但并未进入泡沫状态。在财政持续放水的宏观背景下，两类资产的配置逻辑存在本质差异，黄金聚焦法币信用对冲，AI则依赖技术落地与业绩增长。

AI突破的影响推演：若AI实现AGI级技术突破，全面提升生产要素，推动康波周期从萧条期进入复苏期，将从根本上证伪黄金的配置逻辑，黄金价格或面临深度下跌。但当前AI尚未实现此类突破，其资本开支逻辑仍受市场质疑，核心在于技术未突破导致缺乏收入验证，不过美股仍在质疑中走出慢牛行情。黄金当前的调整更多是高杠杆多杀多带来的短期波动，其基本面未发生实质性变化，且宽财政政策仍将持续，意味着黄金的配置价值依然存在。在AI未实现关键突破的前提下，黄金若出现下跌，仍具备逢低配置的价值，除非AI达成AGI级突破，否则黄金的核心支撑逻辑不会动摇。

7、沃什政策对中资资产影响

政策矛盾点解析：美国前几年的加息扩表曾带来诸多负面影响，中美利差持续拉大，人民币汇率承压，同时出现资本流出情况。当前市场若交易并推行降息缩表，该政策本身存在明显矛盾：缩表对流动性的收缩作用远大于降息，2024年9月美联储降息175BP后，从SOFR利率到30年期利率的整条曲线仍高于降息前水平，降息反而会引发信用周期收缩，无法解决核心问题。2025年12月美联储的操作进一步凸显准备金紧张现状，市场原本预期鲍威尔采取鹰派降息，实际却是鸽派降息，且超预期推出400亿RMP，远超市场此前预期的150-200亿，原本预期2026年1-2月落地，实际2025年12月就已落地，背后是SOFR利率曾出现剧烈摆动，准备金不足问题已十分严重。在此背景下，若推行缩表，美联储准备金体系将面临崩溃，且华尔街相关方均不支持该政策，因此降息缩表落地概率极低。

中资资产影响研判：若降息缩表政策最终落地，将对全球资产格局及中资资产产生显著影响。首先，该政策会对美元形成直接利好，推动美元走强，进而引发全球新兴市场资产向核心市场回流的趋势，这种资金回流态势将对各类资产形成不同程度的冲击。其中，港股受到的影响会比较大，因港股市场对全球流动性变化更为敏感，流动性收紧将直接压制港股表现；而A股及人民币所受影响相对有限，源于国内货币体系相对独立，对全球流动性波动的缓冲能力较强。从汇率与资本流动层面看，短期美元资产回流可能会给人民币汇率带来一定阶段性压力，但人民币韧性较强，资本流出规模也会相对可控。不过需要明确的是，鉴于降息缩表政策本身落地概率极低，上述极端影响场景出现的可能性也相应较低，无需过度担忧。

Q&A

Q：当前加密币处于暴跌状态，如何看待其走势？

A：加密币是反映流动性风险偏好的关键指标，属于风险资产而非避险资产。短期来看，比特币自10月7日12万高点大跌后，当前支撑位约75000，目标位或至6万左右；其周末下跌滞后于金银，传导机制尚不明确，但宏观环境下流动性收紧、风险偏好下行是核心压制因素。中长期而言，比特币数字黄金的叙事已破裂——去年10月以来黄金上涨而比特币下跌，1月全球波动时资金流向黄金而非比特币，信仰动摇；同时，其四年周期的交易逻辑正自我实现。此外，部分空气币或已消亡，技术上量子计算的潜在冲击仍存，但主要需关注宏观流动性与周期趋势，以上分析基于宏观与大方向判断，仅供参考。

Q：流动性偏紧背景下，黄金与AI板块自10月以来仍创新高，若趋势动摇是否会经历较深调整而非仅交易层面的抄底？

A：宏观核心矛盾是财政可持续性，市场需寻找法币的对标资产。黄金作为对标资产，供应有限且需求弹性大，真实需求支撑其趋势；AI板块虽有抱团，但具备EPS支撑。比特币与黄金不同，存在量子计算等技术风险。财政印钱背景下，资金会配置黄金、资源类商品及有EPS支撑的AI等真资产，因此黄金与AI的趋势逻辑更稳固，若趋势动摇，调整深度需结合各自基本面，但核心是其作为真资产或有盈利支撑的属性。

Q：AI若实现突破并做实美元及美国资产，是否会证伪黄金的逻辑？

A：AI大突破前黄金未出现本质下跌，AI大突破指能全面提升生产要素的AGI时刻，此时康波周期从萧条期进入复苏期，黄金会下跌；当前未进入该阶段，AI资本开支因技术未突破、无收入仍受质疑，但美股仍盈利，处于质疑中的慢牛。当前黄金下跌由高杠杆多杀多导致，基本面未变——AI可持续性与技术突破仍存问题、财政可行性问题仍在、宽财政未停，因此敢在下跌时配置黄金，除非AGI出现。

Q：美国前几年加息扩表导致中美利差扩大、人民币汇率承压及资本流出，若未来市场交易降息缩表且6月后实际实施，对中国政策、A股及资金流动有何影响？

A：降息缩表政策存在矛盾，缩表对流动性的冲击远大于降息——美联储2024年9月降息175BP后，从Sofr rate到30年期的整条收益率曲线仍高于降息前水平，降息引发曲线陡峭化；而在美国财政宽松背景下，降息会进一步导致曲线交叉深化，本质是信用周期收缩，压制流动性与风险。2025年12月鲍威尔采取鸽派降息，并推出400亿RMP，原因在于美联储准备金已严重不足，当前准备金水平已处紧平衡。若实际实施缩表，美联储准备金将无法承受，会对港股等周边资产产生巨大冲击，但对中国影响较小；缩表会利好美元，引发新兴市场资产向核心资产回流，短期美元回流，人民币或呈升值态势。但缩表的概率极低，华尔街与贝贝森特均不支持这一政策。

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