1、债券市场曲线交易机会解析

1-3年国开投资价值：1-3年国开年初税收利差较厚，是确定性较高的投资方向。1月国债与国开均呈现子弹型策略特征，配置盘确定性下，5-10年品种走势偏强，1-3年和10年以上品种表现偏弱，后续市场或回归哑铃型策略，1-3年国开存投资机会。从央行买债角度看，其对1-3年国开的定价影响较弱，且该期限品种势能较强。2026年基金负债端回归逻辑下，1-3年国开投资确定性较高，二季度后可转向关注3年以上品种。

5年二永品种投资机会：5年二永是贯穿2026年全年的核心投资标的，同时覆盖短端基金（关注3-5年期限）与保险机构（关注5-10年期限）的配置需求，利差修复确定性较高。在1-5年期限品种中，5年二永的利差历史分位数最高，对比其他信用品种乃至30年国债，其投资确定性都更为突出，具备明确配置价值。

10-20年地方债看点：2026年以来，保险机构资产负债久期缺口压力有所缓解，无需局限于30年超长债配置。10-20年地方债走势关联特征明显，15年品种跟随10年品种走势，20年品种跟随30年品种走势，该区间品种存在较大期限利差收益，若遇合适期限凸点，配置收益较为可观，主要由保险机构参与配置。

特定期限普信与国开机会：剩余期限5.25-5.5年的普信与国开走势跟随摊余节奏，一季度后半段仍有参与机会。进入二季度后，需将关注重点转向剩余期限3.25年左右的标的，当前阶段剩余期限3.5-3.6年的对应标的配置舒适度较高，契合当前市场曲线交易特征。

2、中、美货币政策动向解读

中国货币政策调控逻辑：上周市场传言中国央行将推出新工具，但该传言无确定性消息，不予正式回应。从近年央行操作可窥见其对隔夜利率高度关注，原因在于7天政策利率确定性高，但无法管控更短期限利率，过往隔夜利率波动剧烈：2023年10月跨年隔夜利率曾达50%，2025年1月升至1.8；低点包括2020年4月的0.4左右、2024年12月的0.8以下，这类波动对市场冲击较大。过去一年通过临时正逆回购工具调控后，隔夜利率稳定在1.2-1.4区间，即便2026年1月波动较大也未突破1.4。未来三年可分为两段：化债周期内维持适度宽松，假设不降息，隔夜利率将在1.2-1.4区间波动；化债结束后则会在1.4-1.6区间波动，以配合流动性回收。目前可抓住隔夜利率的稳定性开展短端加杠杆交易，安全边际较高。

美国货币政策新动向影响：美联储新主席凯文·沃什上台后，市场对其政策取向分析众多，但不能对其过往学术观点或任职言论做线性外推，因其当前身份与美国国情均已发生变化。特朗普选择沃什，核心是希望建立一套兼具央行相对独立性与财政协同高效性的体系，类似中国的实践模式。当前美国市场处于危机交易模式，各类资产被视为泡沫，沃什上台将改变市场对危机斜率的认知：原本预期2028年美股泡沫爆炸的节奏会被调整，黄金上涨的斜率也会出现变化，近期黄金的大幅调整正是源于此。不过，美元全球霸权逐步瓦解是确定性趋势，仅时间早晚有别，这一大趋势不会因危机斜率的改变而动摇，市场会自我修正，黄金过快涨幅虽会回调，但长期趋势不变。

3、近期市场关注点及债市判断

近期核心市场关注点：已进入春节周期，跨春节流动性投放或已启动，需予以关注；当前处于月初阶段，资金面相对宽松，杠杆策略胜率较高。地方两会经济工作目标陆续出台，市场预期经济增长目标或下调，典型如广东已将2026年GDP目标定为4.5-5%，此前市场鲜见5以下的增速预期。不过广东有其特殊性，2025年其GDP增速仅3.9%，且经济大省承担的责任与其他地区不同，中央层面的经济目标未必会参照该标准。此外，部分地区二手房成交价格已出现回暖迹象，2026年地产小阳春成色较强，尽管地产根本交易逻辑已发生变化，但市场情绪仍需释放，春节前后地产交易或迎来阶段性起色。

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