1、服务消费板块投资逻辑

服务消费政策催化：当前对服务消费抱有更多政策期待。此前在12月已外发行业推荐报告《消费数据在迎春，消费板块情绪在冬眠》。

服务消费推荐逻辑：从十一二月份以来，持续推荐服务业顺周期板块，近期该板块表现较好。从数据底部改善、政策预期以及前期机构清仓的角度来看，服务消费在消费板块中具备配置价值，后续仍优先推荐服务业及顺周期相关标的。

2、二月金股核心标的推荐

金股推荐背景与标的池：从2月金股角度，梳理出可加仓标的包括海底捞、首旅酒店、菜百股份、林清轩；除金股标的外，中国中免、古茗、中国东方教育、上美小商品城等重点推荐标的也需留有仓位，后续将针对相关标的情况展开详细汇报。

海底捞顺周期弹性推荐：海底捞为强顺周期弹性标的，自2026年1月以来股价涨幅超10%。a. 经营底部企稳：2025年四季度翻台率同比持平、客单价维稳，至2025年末已修复至翻台4、客单价100的健康状态，主品牌火锅存在开店提速可能；b. 管理改善催化：创始人回归并组建年轻化一线团队，将推动主品牌及红石榴品牌战略执行落地，有望实现模型改善、开店提速及红石榴品牌发展加速；c. 顺周期业绩弹性：火锅需求基础扎实、客单价较高且直营占比高，门店模型优化将释放直营利润弹性。2025年业绩存在一定压力，但2026年主业业绩预计达45-47亿，后续增速或达20%，顺周期催化信号持续增强，维持推荐。

菜百股份黄金弹性推荐：菜百股份是顺金价弹性品种，2025年四季度业绩预告超市场预期20%以上，展现出投资金业务爆发式增长潜力，此前推算其投资金增幅达200%-300%，首饰金保持平稳增长。公司作为上金所会员单位且全为直营门店，2025年11月黄金税改后，金条税负未额外增加，成本较行业低7-8个点以上，2026-2027年投资金业务仍具价格优势，需求弹性将持续放大，预计2026年一季度需求仍强劲，业绩有望创新高。长期来看，公司门店布局、产品优化及IP联名扩充将支撑首饰金健康发展，目前拥有100家左右直营店，每年规划增店至少10家，展店空间充足。2026年业绩预计上修至14亿左右，2025年估值不到15倍，2026年估值约12倍，作为2月金股推荐。

古茗茶饮长期价值推荐：古茗为多月持续推荐的金股，针对市场担心2026年茶饮行业基数抬升、同店下滑的情况，古茗2026年同店或实现正增长，表现优于市场预期。a. 增量品类贡献：咖啡早餐为核心增量，2025年6月后咖啡业务逐步反弹，2026年咖啡占比约15%，覆盖90%的门店，对公司仍为较大增量；同时公司通过回归堂食、营销增长刺激终端销售，可对冲外卖单量走弱影响；b. 门店扩张潜力：市场预期2026年净增3000家，而公司指引通常偏保守，存在超预期可能，有望推动2026年业绩预期上修至20%以上；c. 中长期布局：中期门店目标为3-5万家，第一阶段2万家或于2027年实现，仅通过现有市场加密即可完成；2-3万家后可依托全国化布局向4-5万家攀升。茶饮行业景气度高位且集中度提升，古茗综合经营及管理能力突出，能较好应对行业周期波动，坚定推荐。

3、首旅酒店与中免投资价值

首旅酒店金股推荐逻辑：a. 供需关系改善：2025年全市场酒店新增签约量回落，2025-2026年供给增速将放缓，新物业供给占比明显下降，以老物业翻牌为主；需求端商务占比从过往六七十降至约50%，需求底部已现，叠加2026年旅游景气加持，ROE边际改善，全年ROE持平是积极预期。
b. 万店规划与盈利空间：2027年有望实现万店规模，依托酒店投资回报优势及公司组织管理改善，2028年乐观盈利13-15亿；当前市值约180亿，向上市值空间为250亿-300亿，叠加直营顺周期弹性。
c. 持续推荐逻辑：自2025年四季度以来连续数月列为金股，股价已反弹约15个点但位置仍不高，疫情后业绩兑现稳扎稳打，维持金股推荐。

中国中免重点推荐逻辑：当前市场对中国中免的投资存在两类疑问：无持仓是否难上车、有持仓是否需兑现，但判断其仍有上行空间，核心逻辑如下：
a. 数据基数支撑：4-6月业绩基数较12月、1月明显回落，春节后数据或仍表现不俗，为股价提供业绩支撑；
b. 政策预期利好：参考10-11月推出的离岛免税新政，后续或有类似小政策出台，对股价情绪形成正向加持；
c. 风格迁移受益：若后续市场风格向大票价值方向迁移，中国中免作为核心标的将充分受益；综合来看，当前位置的中国中免易涨难跌，维持重点推荐。

4、美妆板块标的投资分析

林清轩成长性投资逻辑：2026年林清轩业绩保守5亿以上，乐观可达5.8亿，同比增长30-50%，对应估值30倍以上，当前有20-50%的上涨空间。公司增长抓手多元：a.渠道层面，2025年线下门店突破600家，2026年计划以每年100-200家的速度扩张，将加盟改联营并布局更多低线城市门店；2025年同店收入增长10-20%，目前标准门店月均收入15万，公司正通过优化门店位置、人员专业分工提升店效，线下渠道2025年占比35%，是业绩基石；b.线上采用达播与自播双轮驱动，重视直播间建设，搭建多矩阵并推动高管参与运营；c.产品端2026年推新速度加快，上半年推出小金珠第二代及美白系列（含美白防晒大单品），下半年推出第六代山茶花精华油。此外，第二品牌华容装切入纯生美赛道、布局低线城市，有望成为第二增长曲线。

上美股份修复性投资逻辑：2026年上美股份业绩预计13.5亿，给予25倍估值的话有20%的上涨空间。短期来看，公司正处于舆情事件修复阶段，当前市场情绪偏恐慌、资金持观望态度，但基本面修复是必然趋势，新华网、人民日报已对公司作出正面报道，上周相关经营数据已逐步恢复；一月底数据因2025年与2026年春节时间错配，暂不具备同比参考性，且本次舆情对消费者信心的影响小于市场预期。长期来看，公司基本面扎实，2025年渠道边际改善显著，品类矩阵化布局完善，2026年将拓展洗护、香氛等新品类，子品牌孵化能力较强，集团化战略布局清晰，成长潜力充足。

5、商贸职教等标的推荐

标的推荐引出与过渡：本次不展开其他过多内容，重点汇报小商品城、中国东方教育，后续补充介绍东方甄选这三个标的，提请予以重视和关注。

小商品城低估值成长逻辑：小商品城当前处于估值低位，但业绩提量、中长期经营及业绩增速确定性较强，在消费行业中属于具备竞争力的龙头标的，当前位置建议加大重视力度。六区市场开业后，选位费分三年摊销，将为后续三年业绩提供有力支撑。公司在新兴赛道预判能力突出，能为小商户提供全面服务，以CG平台为主体的AI应用增长弹性较高。六区商户多为年轻创二代，对AI接受度高，带动2025年旗下大数据公司营收、利润均翻2-3倍，2026年目标翻倍以上，且AI应用将向1-5区传统市场渗透。目前，依托与阿里合作大模型开发的十余款AI模块化产品，其深度服务费渗透率达35%，后续有望提升至50%以上。出口端来看，2025年虽受贸易、关税变动影响，义乌出口增速仍达24%，其中对非洲、东南亚、中东市场增速超35%，出口韧性强劲，小商品城在义乌乃至全国出口领域地位重要，长期值得重点关注。

中国东方教育招生增长逻辑：中国东方教育受益于当前就业环境及人口结构趋势。2026年春招启动节奏较早，因春节时间偏晚，公司提前布局，2025年10月起部分校区就启动春招宣讲等准备工作。2026年初至1月中旬，新生收款及春招预报名人数增长均超20%，预报名以三年制长学制学生为主，对应收款增速也超20%，短期数据表现亮眼，全年目标有望超预期。2026年公司目标为招生人数实现大个位数增长，营收增长10%以上，利润目标达10亿元。此外，15个月学制新课程2026年招生目标为增长50%以上，该课程年化客单价高于常规学段，毛利率更高，能为公司带来利润端结构性改善。公司多梯队品牌建设支撑长期成长：成熟的烹饪品牌利润率逐年提升，新升级牌照将增强对初中生源的吸引力；美业学校盈利爬坡速度快，新网点开设将带来业绩增量；2026年还将新开宠业、康养领域学校各一所，长期培育客源与业绩增长。

东方甄选盈利弹性释放：东方甄选2026财年上半年（对应2025年6-11月）业绩表现亮眼，实现non-GAAP净利润2.6亿元，成功扭亏。2026年1月GMV超10亿元，创近两年新高。盈利端改善显著：上半财年毛利率提升2.8个百分点至36%，主要因高毛利爆款精品占比提升；non-GAAP净利率达11%，表现超预期。费用率优化源于中后台人员减少带来的人力成本优化，以及2025年同期与汇通信相关费用的基数差异。新总裁上任后，公司运营执行效率及各部门配合度提升，2026财年报表及经营端摆脱历史包袱，不受一次性波动影响，其零售渠道及自有品牌的品牌力将持续释放。展望未来，公司2026财年利润弹性有望进一步释放，长期来看，扩圈式裂变正循环的增长模式值得持续看好。

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