1、交运行业观点更新

航空行业上行周期分析：供给侧扰动将持续，支撑航空业上行周期判断：a.供给侧逻辑：波音、空客飞机交付虽略有加速但低于预期，中国航司现有订单主要在2028年后交付，新订单需2030年后交付；发动机维修对产能的拖累在2026-2028年达高峰期，春秋航空2025年春节前后已受影响，大航司受影响时间更晚，当前影响未完全暴露，淡季运力投放将更节制。b.2026年春运及淡旺季表现：春运飞机起降增长5%（低于去年双位数增速），前半段需求叠加寒假出行需求表现强劲，后半段商务出行或受北京相关会议影响；旺季运力挤出空间有限，客座率提升空间较小，票价表现值得期待，淡季客座率仍有提升空间。c.行业利好及成本端因素：入境游或带动行业客座率提升1个点左右，可平抑淡季需求波谷；国际航线票价确定性年对年上涨，表现优于国内航线；成本端面临国际航线海外成本通胀、发动机维修费用及资本支出压力，同时油价维持低位、提升飞机利用小时摊薄固定成本、人民币相对美元小幅升值构成利好。d.春秋航空基本面：日本航线影响2026年有限，若随行业提价并提升产能利用率，盈利增长将表现强劲，或在年报宣布派息比例上升，基本面已现拐点，看好其2026年表现。

快递行业格局趋势分析：a.2026年行业件量：件量增长预期为接近10%的高单到低双位数，2025年12月及2026年1月初件量表现低迷系电商税调整、年货节错期等短期因素所致。b.行业竞争格局：头部玩家中通、圆通仍追求份额增长，其中圆通希望件量增速跑赢行业5-10个百分点，中小玩家则接受短期份额扰动；反内卷政策延续至春节后，行业价格存在地板价支撑，2026年头部玩家份额将持续集中，可优化成本结构、提升盈利水平，进一步扩大与中小玩家的相对优势，维持对头部玩家的乐观判断。c.增长第二曲线：极兔、圆通等企业布局国际化业务，海外市场及中国企业出海被视为物流行业增长的第二曲线，有望成为重要增长引擎。

2、房地产行业观点研判

房地产市场形势判断：近期房地产讨论热度回升，核心聚焦市场回暖迹象及政策预期两方面。a.成交端：近期二手房成交改善主要受春节时间错配、正面舆论引导、城市端政策放松等短期因素叠加影响，且过往小政策对成交量的提振效果逐次递减，从2024年的1-2个月缩至2025年下半年的约一周；同时成交主力为高性价比中低价位老破小，与一季度学区房集中释放有关，成交改善的可持续性存疑。b.量价信号：二手房过牌量下降、房价跌幅放缓，更多是2025年8-11月恐慌性降价抛售过后的整固期，并非止跌回稳信号，需持续观察后续成交及挂牌量变化。c.政策及行业走势：在宏观经济有韧性、未出现显性风险的背景下，大力度刺激政策出台可能性低，2026-2027年房地产大概率延续量价齐低态势，高线城市房价或补跌。2025年全国二手房价下降12%，预计2026年下降8%、2027年下降6%，一线城市及部分领先二线城市最早2027年下半年止跌回稳。

华润万象策略性推荐：针对市场担忧华润万象2026-2027年利润增速进一步放缓的问题，认为该担忧过度。2025年业绩存在一次性扰动因素，2026-2027年此类因素将消失；同时公司十五五计划加速第三方商场外拓，十四五期间每年扩展约10个，十五五计划提升至15-20个，可弥补母公司转化商场的降速，支撑2026-2027年利润实现12%-13%的增长。派息方面，若按10%利润增速、100%派息率计算，2026年股息率达5.2%，2027年接近6%，当前股价存在约10%的上行空间，建议持续关注。

3、工业行业2026年展望

高景气子板块及个股推荐：工业需求正处于逐渐复苏阶段，该判断与2025年10月以来的观点一致，未来几年设备需求将进入上升周期，核心驱动力涵盖国内设备更新周期、产业升级、AI带来的新资本开支机会以及中国企业持续出海。受下游需求差异影响，各子板块增长分化显著，流程行业、地产相关板块需求仍较为疲弱。按景气度从高到低排序：a.AIDC设备板块，受益于全球AI资本开支增长，2026年全球头部11家Hyper Scaler的CAPEX预计超6200亿美金，同比增长30%以上，拉动PCB、液冷等产业链需求，AI技术迭代还推动相关设备价值量和利润率提升，推荐大族激光，其PCB及3C业务2025年已进入上行周期，2026-2027年仍将维持上行，北美客户液冷业务持续扩展、新订单放量，业绩有进一步上升空间；b.机器人板块，2026年中国人形机器人出货量预计达28000台，同比翻倍，2026年重点在于场景落地与商业化，年内有多个催化剂，零部件厂商率先受益，上调绿的谐波评级至买入，其2026年人形机器人业务收入贡献预计达25%，同时看好恒立液压；c.锂电设备板块，未来三年需求处于上升周期，2026年头部厂新签订单预期增长30%左右，推荐先导智能；d.工程机械板块，未来三年挖机销量预计年增15%-20%，2027年国内与海外合计销量预计达38万台，看好三一重工、中联重科；e.自动化板块，近两年或呈微弱负增长，虽走出底部但弹性有限，推荐汇川技术、吉之家，吉之家2025年订单增速约30%，2026年预期增速提升至35%-40%，春节前后将推出轮式人形相关产品。

谨慎评级子板块分析：对重卡、铁路设备、光伏设备板块维持中性或谨慎态度：a.重卡板块：2025年国四车替换及新能源车高补贴透支了2026年国内需求，一季度重卡批发数预计持平但零售数下降，1月新能源重卡销量较弱，2026年重卡总销量预计约100万台，其中国内需求预计下滑十几万台，海外需求呈个位数增长，对重汽、潍柴维持中性评级；b.铁路设备板块：过去三年动车组招标处于上行周期，2025年已达峰值，未来两年招标节奏将放缓，中国中车、时代电气的铁路板块收入将明显放缓，下调中国中车评级至卖出；c.光伏设备板块：2026年仍处于周期底部，产能过剩问题未得到缓解，对多数光伏设备企业维持卖出评级。

4、存储涨价对汽车业影响

存储涨价影响全链条分析：当前存储涨价对手机、PC的影响讨论较多，但对汽车行业的影响讨论尚不充分，现围绕五方面分享相关看法：a.汽车存储应用场景：DRAM用于智能驾驶的传感器数据处理、模型推理融合计算及智能座舱车机系统；NAND用于车机应用存储、地图数据、事件记录及OTA升级；Norflash用于动力总成、底盘、安全气囊等关键ECU、MCU的代码启动。b.成本增量情况：据美光数据，2025年每辆车平均配备16GB DRAM、204GB NAND，较2021年分别增长3倍、4倍。2025年中每辆燃油车存储价值量60-100美元，电动车150-180美元，2026年1月较彼时燃油车存储价值量增加100-200美元，电动车增加300-400美元；锂、铝、铜等上游原材料涨价也带来每辆车超千元人民币的成本增加，且中国电动车渗透率更高、更智能，单车存储用量更大。c.成本承担主体：取决于车企与供应商的博弈，车企希望供应商共同承担成本，供应商因下游客户众多，更倾向与出价合理的车企合作。d.中短期行业影响：若存储代理商抢购囤货导致供应不足，或出现类似2021年缺芯的被动减产情况。减产对非存储类汽车零部件不利，量减价稳；对车企影响不确定，2026年因补贴退坡、一二月终端需求疲软，提价难度存疑；对燃油车经销商利好，供应收紧可收窄折扣、改善新车毛利率。e.长期解决方案：车规级存储多采用成熟的DDR4制程，仅NVIDIA Orin、Tesla FSD适配DDR5，但DDR4产能逐步退出，中长期需重新设计汽车电子架构，升级至DDR5或DDR6以解决供应短缺问题。

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