1、鼎通科技核心标的价值定位

鼎通科技标的核心定位：我们团队长期跟踪并持续看好鼎通科技，近期重点推荐该标的。公司近期股价表现亮眼，核心原因是基本面出现较大拐点，且后续产业趋势正愈发清晰，我们判断其为目前海外算力板块最被低估的标的。从业务结构看，公司涵盖通信连接器与汽车连接器两大板块，通信连接器包含IO连接器、机柜内部铜连接连接器等品类，但实际上2025年底公司80%以上收入、90%以上甚至95%以上的利润来自数据中心用IO连接器，公司是深度受益于AI发展的纯标的，其余业务可暂不作为重点关注方向。

2、IO连接器量价与液冷升级逻辑

IO Connector量的逻辑：a. IO连接器为交换机或服务器机柜的端口，是光模块的配套部件，并非光模块的上下游零部件；b. 用量方面，IO连接器与光模块物理需求为1:1，但实际产业用量为光模块的1.5-2倍，2025年鼎通与奕东电子IO连接器出货总和3000多万只，北美800G光模块出货2000万只，当前比例约1:1.8，未来随推理需求占比提升，比例将向1:2靠拢；c. 比例差异原因在于，训练集群的交换机光模块会插满，推理集群为预留业务扩容空间，不会将交换机端口全部插满。

IO Connector价的逻辑：a. 风冷IO连接器在迭代中的价值量提升幅度低于光模块，如112G风冷IO连接器单价35元左右，1.6T配套风冷IO连接器单价40-50元，提升幅度约30%-40%，而光模块从800G到1.6T价值量接近翻倍；b. 液冷IO连接器为全新产品，价值量增量显著，以2×8系列为例，16个端口总价2000多块，单端口均价150元左右，ASP较1.6T风冷产品提升3-4倍，弹性优于光模块，这也是关注相关企业的核心原因。

液冷IO Connector升级逻辑：a. 需求端：可插拔光模块功率从800G到1.6T再到3.2T持续提升，交换机散热压力剧增，而CPO推进不及预期，可插拔方案仍为绝对主导，若温度过高会影响光模块和交换机性能，传统风冷已难以为继；b. 成本端：100T交换机液冷IO连接器成本约2万元，较风冷增加1万多，仅占交换机成本1个点左右；200T交换机价值量预计翻倍以上，液冷IO连接器价值量仅增加约50%，成本占比进一步下降；c. 趋势端：交换机液冷化是确定产业趋势，200T时代液冷渗透率会大幅提升，且液冷IO连接器可与交换机液冷系统共用循环，配套性强。

3、液冷IO连接器产业趋势确认

液冷IO Connector订单与趋势：2026年液冷IO连接器订单进展显著：1月初安费诺落地全市场首批5000套液冷IO连接器订单，其全年预估订单量达30万套；泰科新增28万套订单，2026年二-四季度将分别交付6万套、12万套、10万套，各季度排产已明确。从客户研发进度看，安费诺在2025年三季度启动量产模具开发，2025年底成功落地订单；莫仕在2025年底已启动液冷L0 A7的量产模具研发，进入量产准备阶段，立讯精密等客户进度相对较慢。商业逻辑层面，L0级液冷的核心优势在于可避免光模块内置液冷系统带来的漏液风险及体积过大问题，无需光模块厂商承担散热压力，这一设计逻辑为产业上量提供支撑。从产业趋势看，两大头部客户订单落地，叠加思科、Celestica天宏等客户已表现出明确上量意愿，且英伟达作为核心终端客户推动力度强劲，安费诺、泰科的订单背后主要客户均为英伟达，二者在液冷IO连接器的份额不相上下。此前市场对L0级液冷的诸多不确定性已被实质性订单消除，产业趋势已明确确立，成为“明牌”，确定性大幅增强。

4、鼎通科技竞争格局与壁垒

传统IO Connector竞争格局：鼎通科技在海外传统风冷IO连接器领域占据较高市场地位，以北美为主的海外份额约60%。其与安费诺等大客户深度绑定，并非简单代工：客户负责产品定义及客户资源对接，鼎通则承担模具设计制造、核心零组件生产等核心环节，本质具备委托研发属性，因此该产品盈利表现优异，正常产能利用率下毛利率约30%。传统IO连接器竞争格局较好，原因有三：a. 技术壁垒较高，高速IO连接器需充分考虑高频高速性能、串扰及屏蔽设计；b. 产品定制化程度极深，同类型产品料号可达5100个，单个料号开模费达百万到千万级别，量产前无法确定放量料号，风险由客户承担，客户为避免重复支付开模费，倾向单个料号对应单个供应商，鼎通与奕东电子料号无重叠，竞争极少；c. 年降幅度极小，2026年112G产品年降3%，在行业内已属较大幅度。

液冷IO Connector竞争格局：液冷IO连接器在传统IO连接器基础上新增液冷技术要求，竞争壁垒更高，需同时具备高速IO连接器技术储备与液冷技术能力，潜在竞争者仅鼎通科技与奕东电子。鼎通卡位优势显著，是最早与安费诺联合开发液冷IO连接器的厂商，当前为安费诺、莫仕、泰科、富士康、立讯等全球主要客户的核心研发合作方，首个订单均由鼎通承接，2026年基本处于独供状态。根据模型保守预测，2026年鼎通在液冷IO连接器领域的份额为80%，2027年预计为60%，实际市场份额大概率将高于该预测值，竞争格局依然向好。

5、鼎通科技潜在增量业务布局

多元化增量业务分析：a. 800G液冷IO连接器存潜在需求：未来3.2T将成标配，800G领域存预期差。新华三2025年发布的单芯片102.4T 800G AI智算交换机采用液冷K级方案，客户已有800G液冷相关研发意向，若落地将进一步拓展需求空间；b. 铜连接业务增量明确：2025年实现大几千万收入，越南工厂主要生产Overpass连接器；2026年机柜将从3万台增长至9-10万台，实现3倍左右增量且该业务毛利率较高。此外，LUBAN Ultra主流方案或采用144张卡的铜连接方案，最快2026年3月GT3大会将宣布相关产品，该产品使用1万多根铜缆，对业务构成潜在利好；c. CBC模组配套连接器存潜在增量：CBC是确定的产业趋势，下一代200T交换机大概率采用该方案，2025年9月光博会旭创CTO已明确此判断。2026年马来西亚工厂拿到1亿多元小连接器订单，疑似为CBC模组配套产品，该模组需千余个小L连接器，2026年3月GTC大会或有相关催化，有望成为重要增量。

6、鼎通科技业绩测算与估值

业绩测算与投资价值分析：a. 业绩测算核心假设：光模块出货量假设为2026年5000万支800G、2500万支1.6T，2027年4000万支800G、6000万支1.6T，该假设具备合理性，其中2027年1.6T光模块将迎来大幅增长，3.2T光模块暂未形成规模；液冷IO连接器与光模块的配比按1.8计算，该比例有2025年历史数据支撑，且随推理需求占比提升，配比有望逐步接近2；b. 液冷IO连接器需求及公司收入测算：2026年，2500万支1.6T光模块对应4500万支液冷IO连接器总需求量，按150元/只单价计算对应13.5亿元市场规模；若公司占据80%的市场份额，对应液冷业务收入10亿出头。当前液冷IO连接器渗透率已从10%上修至20%，安费诺专家预计2026年渗透率或达30%，若后续有相关订单落地，渗透率仍有上修空间，公司业绩也将随之提升。2027年，1.6T光模块出货量大幅增长，液冷IO连接器渗透率提升至60%，对应公司液冷业务收入约18亿，叠加传统风冷业务收入，公司业绩将在两年内从2亿多增长至20多亿，业绩弹性显著；c. 估值水平与投资建议：当前公司市值200亿出头，对应2026年约20倍估值、2027年不到10倍估值，在海外顺周期板块中增长速度突出，存在较大预期差。若2027年给予20倍PE，公司目标市值接近500亿，且随着渗透率、业绩的进一步上修，市值仍有提升空间，因此建议重点配置。另外，若对业绩测算细节感兴趣，可私信获取相关测算图。

7、鼎通科技季度业绩趋势展望

季度业绩与机构关注度：a. 机构关注度方面，多家大公募、保险等机构参与，标的关注度有所提升；
b. 过往业绩情况：2025年四季度收入环比增长17%，毛利率创新高，因多计提1000万费用，利润环比小幅增长；从2024年下半年开始，公司各季度毛利率持续提升，源于112级渗透；2025年一季度业绩大超预期，后三个季度反馈相对平淡，但整体保持环比向上趋势，在光模块产业链中表现及格；
c. 2026年业绩展望：全年各季度业绩趋势向好，一季度利润预计在2025年四季度7000大几百万的基础上增长；二季度随液冷产品放量，单季度利润将大幅提升；受224升级（风冷、液冷224量产）影响，全年利润率有较大上修空间。

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