1、业绩预期与股价反弹动因

整体业绩预期与催化：预计2026年业绩增长30%左右，后续催化事件密集：每周四周五有重点产品更新、上新；3月中下旬将发布2025年年报并开展管理层公开交流，4月将发布一季报，届时业绩会将给出2026年全年指引。投资者还可通过第三方高频数据看到强劲的EQ情况，市场对2026年业绩的看法将逐步从分歧走向共识。当前公司对应2026年估值15倍，预计将进一步上修至20倍，全年维度赔率和胜率均良好，当前位置具备极高安全边际，建议重点关注。

股价反弹核心动因：上周股价迎来不错表现，反弹与公司近期积极动作直接相关：周一启动回购传递出股价底部确认信号，周三周四的产品催化展现业务端活力，两者共同显著提振市场信心，成为股价企稳回升的核心支撑。

回购操作与安全边际：上周公司合计完成两笔回购：a.2026年1月19日首次回购140万股，耗资2.5亿港币；b.两天后完成第二笔回购50万股，耗资9600万港币。本次回购是2024年1月后时隔两年重启的回购行为，通常回购是在确认股价底部区间时实施，大力度回购有望为股价托底，正如2022年确立20港币的股价底部。同时2025年年报、一季报业绩支撑力极强，进一步夯实当前股价的极高安全边际。

2、新品表现与IP运营成效

碧琪新品表现与IP焕活：碧琪新品敲敲在毛绒挂件中加入电子发声部件，敲击可发出空灵木鱼音效，款式对应财富、智慧、快乐等，具备具象消费体验与情绪价值，契合当下年轻人偏好；线下门店设有10倍大的大敲敲展品，适配短视频传播场景。碧琪2017年签约公司，2019-2020年凭借PVC硬线产品实现销售额3亿左右，占公司当年销售比重10%-20%，是早年重点头部IP之一。后来受公司IP矩阵扩充影响，碧琪销售表现逐渐暗淡，不过公司通过持续创新设计实现老IP焕活，如对硬线碧琪系列脸部微创新以适配当下审美，推出毛绒线、不倒翁吐泡泡及最新沐浴产品，验证了公司的产品创新与IP运营能力。

星星人新品表现与成长潜力：星星人新品表现亮眼，在国内及亚太地区的势能不亚于拉布布。其新品怦然心动系列为69元的PVC硬线盲盒，发售当晚抖音单渠道售罄卖出11万，线下门店人满为患，该销售额比肩软线毛绒产品，表现突出。对比来看，2025年下半年以来，潮玩市场硬线产品销售被软线挤压，除拉布布外公司头部硬线产品单渠道首日销量仅约1万，而拉布布怪味便利店累计销量也为11万，足见星星人势能强劲。星星人2024年年中推出首款产品，当年推出3套系列（2个硬线、1个毛绒），是公司新IP首年推系列数量最多的，当年销售额预计1亿左右；2025年销售额达10亿量级，下半年开始大规模破圈；预计2026年销售额可达40-50亿量级（仅亚太地区）。公司对其备货遵循“七分饱”战略，精准把控IP势能、市场需求与供应链，避免二手溢价过高，提升消费者购买体验。此外，该硬线产品社交属性弱于毛绒包挂仍热销，表明公司国内用户基本盘显著扩大且用户质量较高。

3、市场分歧点深度辨析

美国市场预期差分析：市场对美国市场存在明显分歧，自2024年9月以来，资本市场持续锚定ePet等第三方信用卡数据，不断下调2025年、2026年美国市场预期。但需理性看待此类第三方数据，其存在显著局限性：样本量占比为低个位数，仅覆盖少数销售渠道，天然存在偏差；ePet自2024年全年及2025年Q1、Q2、Q3等连续多个季度的数据绝对值偏差极大，且ePet已修改数据披露口径并提示风险，指出2025年下半年销售额可能被低估。基于此，预计2025年北美实际销售将逐季环比持续提升；需拆分看待美国线上线下渠道表现，2025年Q3高频数据冲高源于拉布布预售模式，导致线上及拉布布产品占比偏高，并非健康市场状态，2025年Q4以来市场持续回归平衡，线下渠道表现强劲，2026年线下仍将是核心增长驱动力。参考泰国泡泡玛特大店的成功效应，2026年美国旗舰店开业后的销售表现值得期待，将进一步提升美国市场全年增长确定性，待2026年3月份年报发布及高管对欧美市场的分享展望后，有望打破第三方高频数据的话语权，优化资金结构。

拉布布IP增长潜力判断：市场对拉布布IP的增长存在分歧，部分投资者认为其2025年增长已见顶，担忧2026年、2027年出现下滑，但这是对IP商业模式的误解。拉布布2025年才迎来爆火第一年，全球化浪潮自2025年年中才启动，仅半年时间，作为已被全球数亿人认知的IP，其可商业化空间广阔，可对标迪士尼等顶级IP。从发展节奏看，2025年Q3是放货暴增阶段，2025年Q4至2026年Q1属于破圈拉新较弱的调整阶段，但无需对其表现做线性悲观外推；拉布布2025年的良好表现核心源于破圈渗透及消费者长期情感连接，而非短期投机炒作，当前正从投机浪潮转向真实消费与情感连接体验，生命力才刚刚起步。从未来布局看，公司变现策略克制，2025年大部分时间处于产能短缺状态，原定产品如4.0毛绒推迟至2026年推出；且已有大量优质合作资源对接，2026年、2027年将有众多未落地IP合作项目逐步落地，伴随产能提升及二手市场价格回归理性，拉布布IP的长期增长具备坚实基础。

4、26年业绩增长驱动力拆解

IP维度增长贡献：2026年业绩增长势能核心来自拉布布、新人大超预期以及海外线下健康增长，其中拉布布2026年仍将实现健康增长。2025年拉布布仅推出两套盲盒、两个毛绒，上新数量偏低，更多上新节奏安排至2026年。星星人国内声量不亚于拉布布，预计将成为2026年的重要增量，有望从2025年的十几个亿增长至四五十个亿甚至更多。此外，嘎子姐通过BJD换新、碧琪产品创新实现破圈，Molly20周年主题、SP、Dimo、小野等IP均表现良好，呈现百花齐放的发展态势。

品类维度拓展空间：分品类来看，包挂、毛绒等大空间品类全球市场空间广阔，远未触及天花板。目前众多IP未布局毛绒品类，或仅推出1-2套毛绒产品，产品形态仍在探索中，从迷你小饼干尺寸到大糖胶公仔的产品线尚未完善。2025年底至2026年，甜品、饰品品类呈现新变化，2025年12月甜品品牌在北京开设首家快闪店，后续计划在上海、成都等地开店，食品品类也在全球各地持续推进门店布局。2026年乐园将迎来扩容升级，未来还可拓展衣帽服饰、家居家电、动画等品类，IP与品类的结合并非简单加法，将实现协同放量增长。

区域渠道扩张布局：2026年各区域业务均预计实现增长，且海外区域增速将快于中国。中国作为核心市场，一二线门店在2024年至2025年已陆续位移至商场一楼或门口，位置更优、面积更大，为店效提升提供支撑，发展趋势向好。亚太地区2026年的重要增量将来自日本、韩国、澳洲；美国市场刚起步，2025年底门店仅60家出头，2026年预计将拓展至100家以上，同时还将开设旗舰店，目前仍有大量州、城市未进入布局；欧洲2025年底门店仅30多家，不到40家，仍有众多新市场待开发。此外，中东、北非、南美、南亚等地区将成为2026年的新增布局区域。

5、估值与投资价值判断

估值水平与投资建议：公司2025年完成多项内功建设，包括全球6大工厂的建设与产能释放等全球供应链布局，相关成果尚未被资本市场充分反应。业绩层面，预计2026年业绩增长30%左右，后续催化不断，利润率或存在被低估的情况。当前公司估值低、安全边际高，建议重点关注边际变化、叙事变化，保持积极态度。

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