1、液冷行业观点与投资逻辑

板块行情驱动分析：液冷板块上周涨幅较好，核心由AI算力板块带动；自2025年12月交易谷歌链以来，股价横盘近一个月，属核心板块轮动标的，具备板块轮动交易逻辑。

基本面边际催化解读：2025年12月液冷行业催化主要来自谷歌链；2026年1月以来边际催化集中在国产链和NV链，其中国产链需格外重视。2025年12月底至2026年1月初，字节、阿里、华为对核心部件供应商给出数十亿规模采购指引；国内大厂2026年AI资本开支或较2025年接近翻倍。全球需求层面，2026年海外NV液冷需求约500亿人民币，海外CSP厂商需求300-400亿人民币，国内液冷收入占比不足10%，市场提升空间弹性大，国产链是2026年核心增量贡献。

NV平台液冷技术迭代：2026年1月初NV发布Ruby平台，采用100%全液冷方案。微通道冷板为核心升级环节：材料选用无氧铜或铜合金，兼顾导热率、结构强度及加工精度；焊接需解决热应力引发的流道形变等问题，常用激光焊、钎焊、扩散焊；流道加工兼顾精度、灵活性及成本，有多种工艺可选。Ruby平台功耗高于GB系列，支持45摄氏度净水冷却，带动CDO核心部件（泵、换热器、控制系统）升级，价值量提升；Manifold设计优化，管径增大且集成阀、传感器，提升控制稳定性、降低漏液风险，集成化与智能化程度提高，价值量同步提升。

行业投资逻辑总结：市场对液冷行业认知逐步深化：2025年七八月份液冷交易仅需送样即可，2025年12月聚焦单一公司商务关系；当前台厂和外资扩建需约两年周期，产能无法匹配行业快速爆发的需求，国内代工成行业大趋势，液冷行业将容纳更多弹性标的。核心投资方向为：a. 重视国产链；b. 关注NV液冷环节核心变化；c. 把握大陆代工趋势下的标的扩散。

2、液冷标的推荐及价值分析

核心存量标的价值解析：a. 飞龙股份：作为谷歌、NV、华为CDU环节液冷泵核心标的，谷歌端与英维克、台达供货比例较高，配套22千瓦大泵，单瓦价值量2-3元，配套价值量高。2026年三四月份谷歌订单将明显上量，预计2026年谷歌订单年收入贡献超10亿元；NV方面，公司自2025年以来持续推进认证获取，目前有向好变化，后续将带来增量；华为方面，公司曾为华为汽车电子泵配套，与华为绑定较深，已供应AI液冷小泵且占比高，若华为液冷需求提升将直接受益。
b. 银轮股份：原主营汽车热管理产品，近5年业绩兑现顺利，获汽车领域资金认可。当前全力切入AI液冷业务，由董事长牵头对接项目、拿订单，战略重心明确，台厂代工换热器订单推进顺利，还计划在产品和客户上进一步突破。按估值算法，若拿下NV、谷歌等核心客户10亿元规模订单，按20%净利、50倍估值，对应100亿元市值，AI液冷业务估值弹性可观。

新增推荐标的价值分析：a. 敏实集团：在手主要为台系客户MANYFORD的订单，创始人拥有深厚台商背景，与前五大台系ODM厂均有接触。作为老牌汽零企业，传统产品加工工艺技术储备完善，液冷产品布局涵盖冷板、CDU、manifold、静默式tank等，冷板、CDU订单正推进落地。业绩指引为2026年收入2亿元，2027年8亿元，2030年40亿元，2026年将有多个订单落地。此外公司在机器人领域布局深入，与志源合作丰富，北美大客户2026年1月开始询价，在北美设有研发团队、生产工厂，还注册了机器人相关业务公司，机器人和液冷业务均有向好变化，且作为港股公司估值较低。
b. 星瑞科技：主业为汽车电子精密件，曾供应服务器结构件，积累了客户资源。董事长亲自负责液冷业务，目前是NV体系内快接头份额最高供应商的代工厂，客户认可度高，2026年3月份起逐步上量，后续还有MannKind项目机会；同时与国内头部液冷解决方案公司绿色云图签约，将通过其拓展CDO和冷板客户，2026年有望看到优质项目落地。

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